书籍信息

全书名：《聪明的投资者（第4版注疏点评版）》
英文名：《The Intelligent Investor》
作者名：[美]本杰明·格雷厄姆
注疏者：[美]贾森·兹威格，沃伦·巴菲特
译者名：王中华，黄一义，刘建位(审校)

前言

这本书被奉为“股票投资圣经”，股神巴菲特评价此书为：有史以来，关于投资的最佳著作。

巴菲特之所以这么评价一方面是因为本书确实经典，因为自1949年出版以来，到现在，将近70年的时间，都还被大家奉为投资圣经，已足见它的经典了，但同时还有另外一个原因，那就是格雷厄姆是巴菲特的老师。

巴菲特19岁，大四的时候，看到了这本书，特别认同书中的价值投资观念，于是申请到哥伦比亚大学读研究生，目的就是追随格雷厄姆，因为格雷厄姆那个时候在哥伦比亚大学讲投资课程。

毕业之后巴菲特申请到格雷厄姆的公司免费打工，但是格雷厄姆拒绝了巴菲特，一方面格雷厄姆想给犹太人更多机会另外一方面也觉得巴菲特有点自视过高。但是巴菲特没有放弃，一边在父亲开的证券经纪公司工作一边给格雷厄姆汇报工作以及自己对投资的理解，于是三年之后，格雷厄姆同意巴菲特加入自己的公司。

就这样巴菲特开始追随格雷厄姆，为他日后创造商业传奇打下了坚实的基础。巴菲特曾说格雷厄姆是除父亲之外对自己影响最大的人，自己80%的投资观念都是受格雷厄姆影响。

这本书是有史以来第一本面向个人投资者，为个人投资者提供投资成功所需的情绪框架和分析工具的专业图书。本书共66万字，详细介绍了投资与投机、防御型投资者与积极型投资者、投资策略、投资者与市场波动、基金投资、股票选择、证券分析方法等内容。

一、先找点信仰

说到股市，对于大部分普通人而言，说简单也简单说复杂也复杂。说简单是因为人人都可以买，只要开了股票账户，会用电脑，买进卖出，操作起来非常简单；说它复杂是因为，虽然操作起来非常简单，连买菜的大妈都很容易学会，但是要想挣钱那可就不是那么简单了，尤其股市是一个零和博弈的市场，基本上是一赚二平七赔。

有什么技术派、炒短线的、炒长线的、多头、空头、机构投资者、IPO、打新股、各种消息满天飞、专家各种预测等等真的是相当复杂了。

对于我们普通人来说，到底是往技术派发展还是信专家的？到底是炒短线还是炒长线？到底是追涨杀跌还是按兵不动？如果没有点信仰，真的就成了地道的韭菜，被各种收割。

要想实现财务自由，过上自己想要的生活，先要从不做韭菜开始，所以我们要先找点信仰。现在就让我们跟随“华尔街教父”格雷厄姆一起学习如何做一个“聪明的投资者”。

1.1 防御型投资者的投资组合策略

在讲防御型投资者的投资组合策略之前，我们先要讲一下什么是防御型投资者。那么在讲什么是防御型投资者之前，我们要先讲一下什么是投资。讲到什么是投资呢，就必须也说一下什么是投机，所以我们先来说一下投资和投机的差别。

投资操作是以深入分析为基础，确保本金的安全，并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。

之前我们说过投机并不违法，而且投机也与道德无关，就像投资一样，投机也可以是明智的。比如金融大鳄索罗斯，就是靠投机赚的盆满钵满。这本书主要讲的是投资，而不是投机。

那么根据投资者不同的特点，又可以分为防御型（被动型）投资者和进取型（积极型/激进型）投资者。

防御型（被动型）投资者是指：关心资金安全同时又不想多花时间和精力的人。进取型（积极型/激进型）投资者的主要特点是：他们愿意为挑选合理且更具吸引力的股票，而付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。

防御型投资者的投资组合策略：应当将其资金分散投资于，高等级的债券和高等级的普通股。由于这本书是围绕股票投资来写的，所以这里的投资组合是指与股票相关的投资组合，其他的比如黄金、储蓄等方式不在讨论之列。

格雷厄姆建议防御型投资者投资于股票的资金，决不能少于其资金总额的25%，且不得高于75%；与此相应，其债券投资的比例，则应在75%和25%之间。也就是说，股票和债券应该各占一半，当持续熊市导致“低廉交易价格”出现，就可以增加普通股的币种，当投资者认为市场价格已经上升到危险高度时，则应将股票投资的比例减至50%以下。

1.2 普通股

本书所说的“普通股”就是股票市场上可以正常买卖的股票。

对于非股民来说，股市就像一个充满戏剧色彩的大赌场，有人在这里一夜富贵也有人在这里一夜归零，更多的是十赌九输，但仍然有很多人趋之若鹜。那我们普通人到底要不要进入股市，是要远离还是要介入呢？

格雷厄姆给出了普通股投资的两个优点：首先，股票很大程度上使投资者得以免受通货膨胀的损失。其次，它可为投资者提供较高的多年平均回报。与此同时，格雷厄姆也向投资者提出了一个警告：如果投资者以过高的价格买进股票，这些优势就会烟消云散。

基于以上两个优点，个人投资者可以参与股票投资，但是要记住格雷厄姆的警告：不能以过高的价格买进股票。

二、成长股、积极投资者和短线交易

2.1 成长股

成长股是指那些在过去，每股收益增长显著超过所有股票的平均水平，并且预计未来仍将如此持续下去的股票。

某些专家认为，真正的成长股至少会在未来10年内，每股收益翻一番，就是说其年复合增长率为7.1%。按专家的说法，这种股票显然是值得购买和拥有的，只要其价格不是太高。但是也存在着问题，因为相对当期利润而言，成长股的价格一直都很高；相对于过去某一时期的利润而言，其市盈率更高。

因此，在成长股投资方面带来很大的投机成分，从而使得此种投资的操作很难成功。

拿IBM来举例，IBM一直是成长股的龙头，而且确实为多年前买进并一直持有它的投资者，带来了丰厚的回报。但是这只股票在1961-1962年的6个月下跌中，折损一半；在1969-1970年间，也曾下跌几乎同样的幅度。如果投资者是在下跌之前买入，那么损失就会非常大。

因此格雷厄姆认为，那些不那么热门，市盈率较为合理的大型公司，反而是一种对大多数投资者更为合适的选择，尽管它们看上去不那么光彩夺目。

格雷厄姆给出的大型的、知名的公司是这样界定的，大型界定为公司目前的资产不低于10亿美元，或营业额不低于10亿美元，此外作为一家“知名的”公司，其规模应位于所在行业的前四分之一或三分之一。

那么除了大型知名公司之外，在股价合理的情况下，成长股也是值得购买的。那怎样判断股价是否合理呢？答案是：当其市盈率低于20或30倍时。

在股市中有一个很大的误区，就是股价上涨得越高，似乎就更有可能继续上涨。有句话是说：买涨不买跌，这句话不知害了多少人。这种看法完全与金融物理现象的根本法则相抵触，因为公司的规模越大，增长的速度就越慢。营业额从1千万翻到2千万很容易，但是从1个亿翻到2个亿就没那么容易了。

那聪明的投资者要如何来购买成长股呢？

答案是：聪明的投资者对快速成长股感兴趣，并不是发生在其最受欢迎的时候，而是在其出现某种问题的时候。

2002年7月，强生公司宣布，联邦监管局正在调查其一家下属药厂，会计记录不当的问题。这样，该公司的股价在一天内就下跌了16%。这使强生公司的股价与前12个月的利润之比，从24倍下降到了仅为20倍。

在如此低的水平下，强生有可能再次成为有一定成长空间的成长股——从而变成格雷厄姆所称的”不太受欢迎的大公司“。如果能按较好的价格购买到某家大公司的股票，那么这种暂时性的”不受欢迎“可以给你带来持久的财富。

2.2 积极型投资者的投资策略

积极型（进取型/激进型）投资者的主要特点是：他们愿意为挑选合理且更具吸引力的股票而付出时间和精力，以获取超出平均水准的回报。

积极型投资者可用的三种投资方法：

2.2.1 购买不太受欢迎的大公司的股票

市场习惯于高估那些，增长极快或在其他方面很出色的普通股，相对而言，市场也会对那些因为发展不令人满意，而暂时失宠的公司做出低估。这可以作为股市的一条基本规律，而且它向人们提供了一种既稳妥又有希望的投资方式。

关键性的要求是，积极投资者要关注那些，在一段时间内已不受欢迎的大公司。与其他公司相比，大公司有2个优势。首先，它们可以借助于资本和人力资源来渡过难关，并重新获得令人满意的利润；其次，市场有可能对公司表现出的任何改善作出较为迅速的反应。

2.2.2 购买廉价证券

廉价证券的定义是：根据分析确立的事实，这种证券的价值似乎要大大高于其售价。这一类证券中，既包括售价低于面值的债券和优先股，也包括普通股。这里假设真正的“廉价”证券现实的价值至少要比其价格高出50%。

当市场总体处于低价位时，大量的普通股就成了廉价股。再有就是市场正常的情况下，普通股的价格被低估，从而成为廉价股。价格被低估有两个重要因素：1）当期令人失望的结果；2）长期被忽视或不受欢迎；3）市场没有了解公司的实际利润状况。

2.2.3 一些特殊情况

比如一些精明的投资者花大量的钱，购买了破产铁路企业的债券，他们知道，铁路公司最终重组后，这些债券的价值会大大高于其购买成本。尽管也存在计划未实现或被意外推迟的风险，但是总体上讲，这种“套利业务”都是非常有利可图的。

对特殊情况的利用是一种投资技巧，但是它要求的智力和操作都有些不寻常。

2.3 短线交易

短线交易，是指持有股票的时间在几小时左右，是明显的投机行为。短线交易的某些交易会赚钱，但大多数交易会赔钱，但是证券公司却永远会从中获利。

这里要说明一下，股市里的每笔交易都有交易费的，虽然千分之几的点，看上去并不多，但是频繁交易和长线交易，这个费用差别还是很大的。所以对于证券公司来说，当然希望每个股民都是短线投资者。

短线交易，除了会平白无故的增加手续费损失，还有很重要的一点是，你急于买进或卖出某只股票的行为，也会降低你的收益。

如果你一定要买入某只股票，你的出价就会比大多数卖家乐意接受的价格，高出10美分，这一额外成本被称作“市场冲击”。它虽然不会出现在证券公司的账面上，但确实要耗费你的真金白银。

另一方面，如果一个恐慌的投资者，急于卖出其持股，并且以低于其最近的市场价格抛售，这种市场影响成本便会再次令你蒙受损失。

成千上万的投资者对此进行了尝试，结果是：交易越频繁，自己得到的就越少。

因此，不要急于操作，耐心等待即可。所有人都要认识到，只有长期投资者才是真正的投资者。持股时间连几个月都达不到的人，最终不可能成为获胜者，而将成为牺牲品。

三、IPO、分散投资/集中投资、公司价值与股价

3.1 IPO

所谓IPO是指“首次公开发行”，即把公司股票首次出售给公众。

新股发行有这样几个特点：

很多股票都是在牛市时发行，原因很简单，牛市能卖个好价钱。
新股发行只涨不跌，不管是什么样的企业，好企业还是烂企业，发行之后都会连着几个涨停板，所以打新股是只赚不赔的一件事。

那么新股到底值不值得买呢？我们来对照一下格雷厄姆给出的购股原则：只有当你可以廉价地拥有一家理想的企业时，才能买进那只股票。

购买新发行的股票，显然不符合格雷厄姆给出的投资原则。因为新股没有理由的上涨之后，它的股票价格早已经超出了实际价值。市场有时候是疯狂的，但是总有一天它会回归理性，当它发现一个不值这么多钱的公司，被抬高到了超出它实际价值非常多的价格的时候，它一定会促使它回调。

VA Linux就是典型的例子。“VA Linux是下一个微软，现在就买进，5年之后你就有足够的钱退休了。“该股的认购者这样宣称。

1999年12月9日，该股以每股30美元的价格发行。该股的需求非常火爆，其中不乏很多大的公司机构也对其非常看好，包括IBM。该股的开盘价一直飙升到299美元才有人愿意卖出。其上市当日最高价达320美元，单日涨幅高达697.5%。但能获得这一高额收益的，只是一小撮机构投资者，散户投资者基本被排除在外。

该股上市首日的高价，意味着其市值总额高达127亿美元。那么该公司的商业价值是多少呢？自其创业后近5年的时间内，VA Linux的软件和服务销售额总计为4400万美元，但是同期亏损额为2500万美元。在其最近的一个财务季度，VA Linux共实现了1500万美元的销售额，亏损却高达1000万美元。

也就是说，该公司每销售1美元的商品，就要亏损近0.7美元。所以，该股在上市首日，像火箭一样上升之后，就开始急速下滑。到2002年12月9日，VA Linux股票的收盘价为1.19美元。

所以，一定不要在IPO当日购买股票，即便只是想打新股赚一笔，也要在开板之后尽快套现离开。

那么什么时候才是好的买入时机呢？

杜克大学的金融学教授进行的一项研究表明，如果你采纳最好的择时交易刊物所提出的建议，那么你在1991-1995年赚取的年回报率将是12.6%。可是，如果你不听从他们的建议，而将资金投入到股票指数基金中去，那么，你将获得16.4%的回报。

因此，对大多数投资者而言，择时交易从实际上和心理上看都是不可能的。所以没有最好的时机，聪明的投资者只会在价格便宜时购买股票，在价格长高时将其出售；然后以债券和现金的形式持有这些资金，直到股价再一次变得便宜时再去购买。

3.2 分散投资/集中投资

大多数理财书籍告诉我们，鸡蛋不要放在同一个篮子里。但是在《穷查理宝典》中，查理芒格告诉我们，要集中投资，耐心等待被定错价的机会，机会一旦出现就要下重注，而且他和巴菲特也确实是这么做的。伯克希尔哈撒韦公司大部分利润，都来自于他们主要的15个投资项目。

那么我们到底应该分散投资还是集中投资呢？除了查理芒格和巴菲特，我们再来看看世界上的其他富豪们是采取的哪种投资方式。

书中给出的数据是，几乎所有的美国富人所获取的财富，都来自于对某个行业甚至是某个公司的集中投资，比如比尔.盖茨与微软，山姆.沃尔顿与沃尔玛，洛克菲勒家族与标准石油。

《福布斯》自从1982年首次出版以来，列出的400名美国富翁中，大多数人的财富都是集中获取到的。

那么是不是这些成功人士的经历告诉我们，集中投资是最佳选择呢？我们往下看，在1982年，《福布斯》前400名富豪的平均财富为2.3亿美元，这些富豪想进入2002年《福布斯》前400名的话，从平均水平来看，他们平均每年只需从其财富中获得4.5%的回报即可，这个回报一点也不高，别忘了伯克希尔哈撒韦公司可是连续50年的年复合增长率为19%。

那么，经过20年之后，《福布斯》1982年前400名富豪中还有多少位留在榜单上呢？答案是64人，只占可怜的16%。

他们将所有的鸡蛋放到一只篮子中，这只篮子是曾经繁荣过的行业，比如石油和天然气、计算机硬件和基础制造业等，这使他们首次进入了富豪榜。但是时隔20年，最初的大多数富豪都倒下了。当不断变化的经济，将他们唯一的一只篮子，和所有的鸡蛋压的粉碎时，他们束手无策，只能在可怕的危机前缩成一团。

所以最稳妥的策略是，将资金分散在不同的领域，然后在该领域进行集中投资。即便芒格说他们是集中投资，但是伯克希尔哈撒韦也并非把所有的钱都投在了一家公司。所以这里说的集中投资和分散投资都是相对的。在分散投资的基础上，对自己十分看好的公司可以尽量下重注，进行相对集中的投资。

3.3 公司价值与股票价格

格雷厄姆给出的，购买普通股的，非常重要的一个原则就是：用低廉的价格购买高价值的公司。也就是购买的股票，股票价格要低，公司价值要高。

那么如何衡量公司价值与股票价格呢？

3.3.1 股票价格

股票价格比公司（扣除所有有限债务后）的净营运资本本身还要低。净营运资本，指的是公司的流动资产(比如现金、可售证券和存货等)减去其全部负债（包括优先股和长期债务）。

比如，2002年10月31日，Comverse技术公司拥有24亿美元的流动资产和10亿美元的债务总额，因此其净营运资本为14亿美元。由于公司股份还不到1.9亿股，每股股价低于8美元，因此，该公司的总市值正好在14亿美元以内。

因为股价还未达到Comverse公司的现金和存货的价值，所以，公司今后业务的价值实际上没有包含在股价之中。这种股票就属于股票价格低于公司价值的股票。

3.3.2 售价

售价能较好地接近于，公司有形资产价值的股票——比如，高于有形资产价值的部分不超过三分之一。超出账面值的相关溢价，可以看成是为获得上市交易及相应的流动性的好处，而额外支付的一笔费用。

需要注意的是，股票的稳健投资并不仅仅在于购买价接近于其资产价值。除此之外，投资者还必须要求：合理的市盈率，足够强有力的财务地位，以及今后几年内的利润至少不会下降。

比如，A&P公司的股票，最初于1929年在美国股票交易所进行交易，其最高价曾达到494美元。到了1932年，其股价下降到104美元，尽管在这个整体情况十分糟糕的年份，该公司的利润状况与前一年几乎一样。

1936年，股价在111-131美元之间波动。随后的经济衰退和1938年的熊市，使得该股价格降到了36美元这个新的最低点。这个价格意味着，优先股和普通股加起来的市值只有1.26亿美元，但是公司刚刚报告的情况是：它手中持有的现金就有8500万美元，而且还有1.34亿美元的营运资本。

A&P公司是美国最大的零售企业，多年来一直保持着很高的利润增长记录。然而，在1938年，在华尔街看来，这家杰出企业的价值低于其流动资产本身。为什么？

首先，是因为连锁经营店面对着特殊税收的威胁；其次，是由于前一年的净利润下降了；再次，是由于整个市场处于萧条。其中第一个原因被夸大了，因此最终没有成为现实；其他的两个原因代表了临时性的影响。

随后在1939年，A&P公司的股价上升到117.5美元，为1938年最低价的3倍，而且大大高于1937年的平均水平。

这个案例带给我们两个主要的教训。首先，股市经常会出现严重的错误。其次，大多数企业的特点和经营质量都会随着时间的变化而变化，有时会变得更好，但更多的情况下是变得更差。

作为价值投资者，需要不定期的关注一下，公司价值和股票价格，以及他们之间的差距。

四、市场先生以及股票基金、封闭式基金和开放式基金

4.1 波动与市场先生

股票市场的波动是非常大的，有时候我们刚买了股票就下跌了，我们后悔自己买早了；有时候我们刚卖出股票，价格就又上涨了，我们恨自己卖早了；又有时候我们看着股价上上下下，感觉自己也像坐过山车一样。

对于股市来说，波动才是常态，那么波动对我们来说有什么意义呢？我们又该如何看待波动呢？

投机者的主要兴趣在于预测市场的波动，并从中获利。但是从根本上讲，价格的波动对真正的投资者只有一个重要意义，就是当价格大幅下跌后，给投资者买入的机会，反之亦然。除此之外的其他时间里，投资者最好忘记股市的存在，更多的关注自己的投资回报和企业的经营结果。

拥有稳健股票组合的投资者，将会面对股价的波动；但是他既不应该因为价格的大幅下降而担忧，也不应该因为价格的大幅上涨而兴奋。他始终要记住，市场行情给他提供了便利——要么利用市场行情，要么不去管它。千万不要因为股价上涨而购买，或者是因为股价下跌而抛售。

在大多数时间里，市场对许多股票的估价都是很准确的。

数百万卖主和买主的讨价还价，的确能够从总体上对公司做出较好的估价。然而，有时候价格并不正确。偶然情况下，价格的确会出现严重错误——这时候就是买入的最佳时机，《穷查理宝典》中查理·芒格说的，他和巴菲特在全世界范围内寻找定错价的机会就是指这种机会了。

情绪变化无常的市场先生，并非总是像分析者或者个人买主那样，对股票进行估价。相反，当估价上涨时，它会欣然支付比股票客观价值更高的价格；当估价下跌时，它会按低于股票实际价值的价格拼命出售股票。

4.2 股票基金的业绩情况

除了股票之外，还有一种很重要的投资方式——基金，基金的风险要小于股票但是相应的回报率也更低。对于防御型投资者来说，是不错的选择。那么我们应该如何挑选基金呢？优秀的基金经理能一直保持优秀的业绩吗？

据某数据公布中显示，有1个人的业绩要大大优于标准普尔综合指数，3个人的业绩明显要差一些，6个人的业绩与标准普尔指数相同。

另一组业绩基金中，1967年表现最佳的10只基金，它们在这一年中的收益为84%-301%。这些基金中，有4只的4年总体业绩要好于标准普尔指数；有2只的业绩在1968-1970年间超过了标准普尔指数。

所有这些基金的规模都不大，其平均规模大约为6000万美元。因此，有很强的证据表明，规模较小是持续获得优异结果的一个必要因素。

近些年投资基金管理方面对“业绩”疯狂追捧，部分基金管理者一心想要使自己的结果，优于平均水平。他们暂时在这方面取得了成功，获得了很高的知名度，以及更多自己所管理的资金。

这些取得优异成绩的人，都是一些三四十岁的年轻人，他们时常把“好的投资”定义为购买如下股票：随后几个月内，该股票的市场价格有可能大幅上升。他们没有遵循价值投资的原则，而是在进行投机，因而蕴含了巨大的风险。他们一般能够暂时获得不错的业绩，但是最终他们将给公众带来损失。

通过分析得出的结论是：投资基金的经理在寻求更好的业绩时，会涉及一些特殊风险。迄今为止，所有的金融经历都表明，管理稳妥的大基金几年之内，至多能获得稍微高于平均水平的业绩。如果不对他们加以稳妥管理，就会暂时获得惊人的虚幻利润，随后必然遭遇灾难性的损失。

有些基金的业绩，曾经在10年或更长的时间里持续超出市场平均水平。但是，这些基金都是一些非常特殊的例子，大多数业务集中于专门的领域，对资本的利用进行了自我限制。而且，并不向公众大量出售。

再有，一旦某只基金获得成功，基金经理就习惯于变得胆小和模仿他人。随着基金的扩大，其费用收益会更加可观，从而使得经理们安于现状。几乎每一种成长型基金都拥有思科、通用电气、微软、辉瑞和沃尔玛的股票，而且几乎以相同的比率持有这些股票。基金经理在保护自己的费用收入的同时，却损害了外部投资者的利益，因为他们无力为投资者获取优异的回报。

4.3 封闭式基金与开放式基金

投资者可以将钱投入投资公司购买股份，股份持有者可以随时要求按净资产价值赎回这些股份，这些公司就是人们通常所说的“共同基金”或“开放式基金”。发行不可赎回股份的公司，被称为“封闭式”公司或基金，它们的股份数相对稳定。

几乎所有的开放式基金，都有相应的新股发售机制。这就意味着它们的规模，大多都会随着时间的延长而扩大。封闭式基金公司有固定的资本结构，因此，按美元衡量的相对比重在下降。

开放式基金公司的股份，由成千上万精力充沛，并具有说服力的销售员去尽力推销，而封闭式基金的股份，并不特别关注于销售情况。因此向公众出售的”开放式基金“大多数都可以按，高于净资产价值大约9%的固定费用来销售（以弥补销售人员的佣金等费用），而大多数的封闭式基金股份，一直是按照低于其资产价值的价格来购买的。

所以，如果你想把钱投入投资基金，就按一定的折扣购买一组封闭式基金股份，而不要按高于资产价值9%的费用，去购买开放式基金公司的股份。假如将来两类基金的股息和资产价值变化相同，那么，你从封闭式基金股份中得到的收入，大约要比开放式基金股份多五分之一。

五、指数基金、基金出售及选股票

5.1 指数基金

巴菲特曾经说：通过定期投资指数基金，一个什么都不懂的投资人，通常都能打败大部分专业经理人。

即使你什么都不懂，在投资上像个傻子，不懂宏观经济，不懂行业，不会分析公司基本面，不会选股，也不会择时，只需要定期定额投资一只全市场指数基金（如美国的标准普尔500和中国的沪深300指数基金），什么都不用管，就相当于那些非常专业的基金经理的平均业绩水平。

指数基金，拥有市场上所有股票，而从不声称自己能够挑选“最好的”股票和避免”最坏的“股票。

格雷厄姆在巴菲特之前，就已经建议聪明的投资者要认识到，从长远看，指数基金将胜过大多数基金。

指数基金的管理费用使其具有不可比拟的优势。比如，如果今后20年内股票的年回报率为7%，那么，像先锋总股市基金，这样的低成本基金的年回报率将接近于6.7%，这将使得10000美元的投资变成36000多美元。

但是，就一般的股票基金而言，扣除1.5%的操作费用和大约2%的交易成本之后，其年回报率能够达到3.5%就不错了，这样10000美元的投资所得还不到20000美元，几乎比指数基金的结果少一半。

随着时间的推移，指数基金的成本优势将会势不可挡。持有20年或更长时间的指数基金，每个月注入一笔新的资金，这样，你肯定能够比绝大多数的专业投资者或个人投资者做的更好。

在自己的晚年，格雷厄姆称赞指数基金为个人投资者的最佳选择。

5.2 基金出售

当你拥有一只基金时，如何判断它的出售时机呢？

书中给出了几个确定的信号：

交易策略突然发生急剧改变，比如1999年“价值”基金大量购买技术股，以及2002年“成长型”基金大量买入保险股。
费用上升，这说明基金经理正在肥自己的腰包。
过度交易导致经常出现大量税单。
突然产生异常回报，比如当以前的稳健基金遭受巨大亏损时，或者甚至出现惊人的回报时。

最后需要注意的是：如果你不准备经受基金所带来的至少3年的亏损，你首先就不应该去购买基金。耐心是基金投资者唯一重要的伙伴。

5.3 选股票的质量和数量标准

防御型投资者应该如何挑选股票呢，格雷厄姆给出了7个标准。

5.3.1 适当的企业规模

把小公司排除在外，因为小公司更容易发生变化，尤其是在工业领域。适当的企业规模，就工业企业而言，年销售额不低于10亿美元；就公用事业企业而言，总资产不低于5亿美元。

5.3.2 足够强劲的财务状况

就工业企业而言，流动资产至少应该是流动负债的两倍——所谓的二比一的流动比。同时，长期债务不应该超过流动资产净额，即“营运资本”。就公用事业企业而言，负债不应该超过股权（账面值）的两倍。

5.3.3 利润的稳定性

过去10年中，普通股每年都有一定的利润。

5.3.4 股息记录

至少有20年连续支付股息的记录(可放松，因为伯克希尔哈撒韦公司从来不派发股息，而是直接用于再投资）。

5.3.5 利润增长

过去10年内，每股收益的增长至少要达到三分之一（期初和期末使用三年平均数）。

智慧人生

聪明的投资者