书籍信息
全书名：《非理性繁荣》
作者名：[美] 罗伯特·J·希勒
译者名：廖理
出版方：中国人民大学出版社
ISBN：9787300036106
前言
罗伯特·席勒，是2013年诺贝尔经济学奖的得主，他是耶鲁大学的经济学教授，是行为金融学的创始人之一。
这本书是行为金融学的经典著作，它主要研究是股票市场的波动。股票市场为什么会出现暴涨暴跌呢？是不是偶然因素呢？并不是，这是市场非理性因素的必然结果。很多人有投资股票的经验，而股市有一个周期性的特点，就是每过一段时间就会出现大涨，股价越来越高，泡沫越来越大，然后某一天泡沫破灭，市场崩盘，股灾就来了。
任何一个国家的股市好像都难以摆脱这种暴涨暴跌的周期，哪怕是比较成熟的美国股市也是这样。从20世纪初以来，美国股市的暴涨暴跌就会反复出现，好像一个魔咒。其中最惨烈就是1929年10月28日的黑色星期一，纽约道琼斯指数两天之内跌掉了23%，随后的11月又跌了48%，这场股灾直接引发了席卷整个西方世界的大萧条。
那为什么股市会反复出现这样的暴涨暴跌呢？经济学家们也想找到股灾的原因，但是效果并不明显。对此，席勒教授在这本书中提出了他的观点，他认为股灾之所以反复出现，是因为市场总是容易出现虚假繁荣。在人们的追捧和炒作下，股票价格越来越高，偏离真实价值越来越远，席勒教授就把这种情况称之为非理性繁荣。
这种非理性繁荣的状态不可能永远持续下去，泡沫迟早会破灭，然后股价急转直下，加速下跌，股灾就会爆发。
就拿1929年的股灾来说，崩盘之前是连续6年的牛市，股票指数暴涨了3.7倍。你看，这就是非理性繁荣的典型表现。
席勒教授认为，首先应该从市场本身的结构找原因，而市场结构性因素的背后，其实是人类心理因素在发挥作用，这些因素都是传统的经济学和金融学没有关注到的，而行为金融学会重点关注这些因素的作用。
这本书的第一版面世的时候，是在2000年的3月份，就在那个月，美国股市从所谓的「互联网泡沫」的非理性繁荣高点崩盘，它一夜之间成为神奇预言，受到追捧，被纽约时报评为当年最畅销的非小说类书籍。现在这本书已经出到了第三版，而市场这些年的走势，也一再证明了它的论断。
对于股市投资者来说，这本书的洞察，有助于你看清市场泡沫的本质。而对于不炒股的人来说，这本书也告诉你，面对那些有可能让你陷入非理性狂热的因素，要保持一份清醒，也是非常有意义的。
那么，导致市场陷入非理性繁荣的结构性因素是什么？在市场结构性因素背后是什么样的心理因素在发挥作用。
一、非理性繁荣的结构性因素
我们都知道，传统经济学的假设都把市场投资者看成是理性经济人，很多经济学家在解释股市暴涨暴跌周期性现象的时候，也仍然坚持这么一个假设，但是这样一来就解释不通来了，如果投资者都是理性的，又怎么会争先恐后的把股票价格越炒越高呢？
席勒教授认为，必须超越传统经济学的视野，去寻找那些藏在市场结构里，那些传统经济学没有关注到的因素。他认为，在市场中存在着一些影响投资者判断的因素导致了最初的股价变动，然后市场像一个放大镜一样，把这些变动放大，导致变动越来越剧烈，最终导致了非理性的股价泡沫。
席勒教授把这些因素称之为非理性繁荣的结构性因素。
二、四方面因素
2.1 新时代文化
先说时代影响，这里所说的时代是指投资者普遍相信自己所处的时代很特殊，会走向前所未有的繁荣。在这种理念的指引下，大家争先恐后的进入市场，把股票价格越抬越高。
席勒教授注意到，人类对于自身所处时代的信心，不是个别现象而是普遍现象，也不是某个时代的现象，而是在不同时代反反复复出现。这种普遍性的社会心态，可以称之为新时代文化。
新时代文化盛行的时期，往往就是市场非理性上涨的时期，人们满怀信心，即便股票的价格不断走高，已经远远超过了正常的范围，大家也是会不断的给自己打气，反复说服自己，我所处的时代是不一样的，不能用以前的标准来判断股票的价格。就在这种文化的驱使下，人们看到股价节节抬高，仍然趋之若鹜，结果非理性繁荣就愈演愈烈了。
20世纪初的时候，股市有一轮暴涨，背后是美国人对新世纪和工业技术的美好憧憬。二十年代末有一轮暴涨，背后是一战结束世界和平，电气化和工业革命的成果不断推广，导致美国人相信一个和平的、繁荣的、科学的新时代即将到来。六七十年代股市又出现一轮暴涨，背后是美国人战后对婴儿潮的信念，大家认为二战以后，一大批出生的婴儿进入社会，会让经济进入前所未有的繁荣时期。到了九十年代和21世纪的前几年，股市的暴涨就和大家普遍相信人类将进入网络时代有关系。人们疯狂追捧，那些价格高却没有盈利能力支撑的IT企业的股票。
不过，每一轮暴涨到一定阶段的时候，就会出现相似的场景，大家会突然醒悟，自己所处的这个时代其实并没有那么特别，或者说这个时代有它特别的一面，但它还不至于让股市脱离原有的轨道，那么这个时候大家先前对于这个时代的信心就会莫名的消失得无影无踪。
大家可能反过来怀疑，自己所处的时代不仅没有更好，可能还不如正常的年代。这个时候，这个新时代文化反过来又成为股市下跌的加速器。
2.2 媒体影响
有一种现象你肯定见过，当股市处在上升周期的时候，媒体对股市的报道会成倍增加，而且非常乐观，这个就是随大流，也是为了吸引眼球讨好读者，也符合媒体行业自身的运行逻辑。在各种媒体发表观点的股票分析师也是一样的，虽然说他们一直标榜客观公正，但他们内心深处其实也有迎合客户的需要，他们的预测意见也是天生偏向乐观的。
1989年美国曾经对股票分析师的分析意见进行过一次调查，当时大多数分析师的建议都是持有或者买入。另外有一项研究发现，分析师对于行业收入的夸大预测每增加1%，对于行业股价的抬升就是5%到8%，你看这个影响也不能忽视。
席勒教授认为媒体对于股市的这种影响，通过长时间积累就会形成一种文化，对成千上万的投资者产生影响，让大家习惯从媒体报道中去寻找股市上涨或者下跌的依据，从而来决定到底是买还是卖。
那么，媒体又是怎么操作的呢？席勒教授认为，他们要么从各种数据里面筛选出对自己有利的，要么就是在一大堆经济学家或者知名人士中，挑出和自己观点一致的人。对媒体来说，无论是在上涨阶段证明上涨的合理性，还是在下跌阶段找继续下跌的证据，其实都容易得很。而且媒体的报道，又有数据论证，又有专业人士背书，看上去既科学又权威，对投资者自然会产生巨大的说服力。
举个例子来说，日本关西地区发生了阪神大地震，10天之内日本股市跌了8%，不过有趣的是，在地震的当天，股市并没有出现暴跌。当天，虽然广大媒体全天不间断的报道地震损失的一些情况，但是股市只是轻微的下跌，建筑行业的股票甚至还出现了上涨，因为很多人认为震后重建的需求会为建筑业的发展提供更多的机会。
不过，一个星期之后，股市猛然跌去了5.6%，而当天并没有特别的新闻，媒体对地震的报道也没有什么新鲜的内容，为什么会这样呢？
席勒教授认为，地震发生以后，关于地震的消息不断积累，一点点引导公众的注意力，越来越多的投资者开始关注那些不利于股市的悲观因素，这些悲观因素其实并不是地震之后才有的新鲜的东西，但之前这些悲观因素被淹没在媒体的乐观报道里面，没有引起足够的关注，结果媒体对地震的报道，引导了大家的心态整体转向悲观，投资者开始满怀忧虑，那些他们先前并不在乎的负面因素和悲观评价逐渐占据了他们的大脑，积累到一定程度，就会让他们行动起来在市场上抛出股票。结果一个星期以后，虽然市场上并没有什么新鲜事，但股市却莫名其妙发生了暴跌。
你看，媒体文化影响股市非常重要的一点，就是现代传媒无处不在的信息轰炸，足以引导和塑造你的注意力。在市场上升阶段，让大家只关注那些乐观的事，在下跌的阶段又变得只去关注那些悲观的事情。
2.3 投资理财方式的变化
这种方式的变化主要影响的是美国股市。
美国人的养老金投资理财计划，以前的做法是固定收益制，就是利率不变，获得的收益是固定的，所以大多数养老金都是用来投资债券这种固定收益的产品。
但是从1981年开始，美国的养老金计划，变成了固定缴费浮动收益，养老金有可能获得更高的收益，这也是特朗普那么在意美股的原因，所以越来越多的资金进入股市争取高收益，同时股票基金的发展也吸引了更多资金进入股市推高股价。
2.4 社会心理的影响
很多社会心理因素都会让股票变动更有吸引力，推动市场陷入非理性繁荣。简单说三种情况。
第一种，关于工薪阶级炒股的社会心态。
一般情况下，股票上涨的时候，社会舆论会强调说，工薪阶级不能光挣工资，也要通过投资理财让资产增值，这样就会鼓动更多人拿着自己攒下的积蓄进入股市，推高股价。
第二种，日益增长的赌博心理。
研究数据表明，从1962年到2000年美国商业赌博的金额竟然增长了60倍。2000年，美国人在赌桌上面花费的金额竟然超过了看电影、买唱片、观赏体育比赛和玩电子游戏花费的总和，这种情况下，股市的暴涨暴跌，反倒是让很多人有了入场赌一把的心态。
第三种，长期存在的货币幻觉效应。
媒体对于股票收益的报道，往往不会剔除通货膨胀的因素。比如说，媒体推荐某一只股票，说它的收益过去10年间平均年收益高达10%，但是这10年间平均的通货膨胀率高达8%，也就是说去掉这8%的通货膨胀之外，股票的真实收益只有2%，但是公众依然深陷10%高回报的幻觉里面，对这只股票趋之若鹜。
所以说，这些因素都会让大家对股市产生过高的信心，对股市的未来增长产生不切实际的期望，那就会推高股价。
三、市场的放大效应
不过，席勒教授认为，从这些因素到整个股市的非理性繁荣，中间还要经过一种市场的放大效应，也就是说，市场像放大镜一样把这些因素的作用变得更大。这个过程是什么样的呢？
第一批投资者因为各种各样的因素，可能是相信时代很特殊、可能是理财方式变化，进入股市买股票带来了股市的第一波抬升，这就说明当初他们买股票的决定是正确的。于是第二波投资者也进入股市接盘，股票价格会出现第二次抬升，然后再加上媒体的乐观报道、分析师们的乐观预测，一波又一波的投资者入市，股票价格也就一次又一次上涨，慢慢的形成了非理性繁荣。
席勒教授认为，这种放大效应和我们熟悉的庞氏骗局很像。在经典的庞氏骗局里面，骗子编一个故事来说服一波又一波的投资者，说我们这里的投资有很好的回报，大家赶快来投资吧等等。但实际上是把新投资人的钱作为回报给了老投资人，老投资人一看拿到了回报果然没说谎，于是奔走相告，吸引更多的新投资人加入。
那么股市的放大效应也是这样的，股价的抬升印证了故事，吸引了一批又一批的新投资者入市接盘，只不过股市里面并没有一个精心策划骗局的骗子，是大家共同完成了这场庞氏骗局，市场的参与者人人有份。
现在，我们知道导致非理性繁荣的结构性因素主要是四种，也就是新时代文化、媒体影响、投资理财方式的变化以及社会心理的影响，这些因素导致了股价最初的上涨，然后在市场放大效应之下，越来越多的投资者入市，股价越抬越高，变成了一个自然形成的庞氏骗局，等到突然有一天没有人接盘了，那么股价就会暴跌，甚至出现股市崩盘。
回合开始
新时代文化
媒体影响
投资理财方式的变化
社会心理的影响
结构性因素
股价最初的上涨
市场放大效应的作用
越来越多投资者入市
股价越抬越高
形成一个自然的旁氏骗局
无人接盘
股价暴跌
股市崩盘
回合结束
回合开始
新时代文化
媒体影响
投资理财方式的变化
社会心理的影响
结构性因素
股价最初的上涨
市场放大效应的作用
越来越多投资者入市
股价越抬越高
形成一个自然的旁氏骗局
无人接盘
股价暴跌
股市崩盘
回合结束
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那么在追问一句，为什么会出现这种结构性因素呢？席勒教授认为，结构性因素背后是人的心理性因素在作怪。人类有一个与生俱来的天性，就是思维方式高度依赖于直觉思维，这会导致什么呢？这会导致你的判断和决策会受到很多偏见的影响，这些偏见的存在对于市场产生非理性繁荣有非常大的影响。
四、非理性繁荣背后的心理偏见
席勒教授是行为金融学的创始人之一，在关于人类理性的问题上，他和达尼尔·卡尼曼、理查德·泰勒这些行为经济学大师的看法是相似的。他们都认为，传统经济学把人类看成是理性经济人的假设太简单了，他们都主张采用心理学的理论和方法去分析，决策背后的心理性因素。
具体到非理性繁荣的问题上，席勒教授认为股市的投资者并不理性，他们的决策和判断常常会受到直觉思维的影响，而直觉思维会带来很多偏见，而偏见又催生了盲目的追涨杀跌。
这些偏见里面，比较重要的有四个：锚定效应、从众效应、可得性偏好、因果性偏好。
4.1 锚定效应
它指的是对未知事物来做判断的时候，你的脑子会找一个已知事物来做参照，以这个参照为基础，然后再对未知事物来做评估。
可问题是，脑子找来的参照物与未知事物之间的关系，并没有那么简单直接，并不足以让你做出正确的判断，甚至会对判断产生误导。
心理学家曾经做个这么一个实验，让志愿者先看一组随机生成的数据，然后再回答一道题，问的是非洲有多少个国家，大多数志愿者没有这个知识储备，只能靠猜。
有趣的是，如果志愿者之前看到的数字比较大，他们猜的答案会明显偏大，显然这些随机数据就成了志愿者的参照物，但实际上随机数据跟非洲国家的数量根本就没有关联。
股市的投资者，在判断股票价格的时候，也会陷入这种锚定效应，那他们心里面找的参照物是什么呢？显然就是这些股票以前的价格和走势，可问题是以前一路高涨以后还会一直保持上涨吗，当然没那么简单。可是在锚定效应的影响下，很多人做出了简单粗暴的决策，大家一起推动了股价越涨越高，导致了非理性繁荣。
4.2 从众效应
顾名思义这个也很多理解，就是你在判断和决策的时候，很容易受到别人的影响。
同样也有这么一个实验，心理学家让两者志愿者同样回答极其简单的常识问题，第一组的正确率几乎是100%，第二组同样是这些问题，只不过小组里面安排了一些托，这些托故意答错误导志愿者，结果第二组的正确率降到了50%以下。
你看，即便是简单的常识问题，也很难摆脱从众效应的影响，像股票价格涨跌这种本来就难解的问题就更是如此了。
在股市里，从众效应的影响是极其严重的，每一次一窝蜂式的追涨杀跌，每一轮从非理性繁荣到泡沫破灭，再到股市崩盘的过山车式循环，背后都有大量投资者的从众心理。而且像主流媒体意见、权威专家解读，像这种信息更能在投资者心里引发一窝蜂的从众心理。
4.3 可得性偏好
这说的是直觉思维对于概率的判断并不敏感，如果你比较容易得知一件事情，那你会认为这件事情出现的概率是比较大的。但实际上，你的判断往往并不符合实际的情况。
比如说，很多人认为像以色列这样恐怖活动比较猖獗的国家，死于恐怖袭击的人数肯定很多，怎么也比死于交通事故的人多吧，但是实际情况正好相反。你之所以出现判断失误，是因为媒体对于恐怖袭击的报道兴趣是远远大于交通事故，这就导致了你看到的关于恐怖袭击的信息更多，误导你做出了错误的判断。
股市也有这样的现象，在股市的上升周期，媒体要迎合大众的口味，就会密集报道股市各种利好因素，你眼睛里看到的都是利好，于是你就会判断股市肯定还要上涨。但是会导致股价下跌的因素其实并不少，只不过媒体报道得少，没有在你的脑子里形成印象。
4.4 因果性偏好
其实这个我们也不陌生，就是说人类天生都喜欢对看到一种结果找原因，你一定要建立起因果关系，心里面才够踏实。但是很多时候，你找到的因果关系并不靠谱，特别容易出现的问题就是强行给随机想象找因果关系。
比如，二战的时候，德国人用火箭袭击伦敦，英国人把火箭袭击的落点在地图上标出来，然后绞尽脑汁去分析其中的规律，英国人认为那么没有被袭击的地方一定藏着德国人的间谍，但是这种找到的所谓因果关系其实毫无道理，因为德国人压根就没有精确控制火箭落点的技术能力，完全是打哪里算哪里。
股市中的投资者也难免会陷入这种因果性偏好，某一只或者是某几只股票价格的上涨，可能是因为出现了偶然因素，但是大家偏要深入分析，结果这种本来偶然的上涨就成了某个理论的坚实论据，这样大家会认为经济发展确实一片繁荣，或者某个突破性的新时代确实到来，然后更多人就被这种似是而非的因果关系说服了，入市接盘进一步抬高股票价格，理论也进一步得到了验证，吸引了更多的人。这个过程是不是听起来很熟悉，这就是前面说的市场放大效应导致庞氏骗局的过程。
这四种心理偏见对非理性繁荣的出现有很大的影响，而且对于我们前面讲过的导致市场非理性繁荣的结构性因素也有很大的影响，比如结构性因素里面的媒体文化，媒体通过影响投资者的注意力，让投资者片面关注某一个方面，就是投资者的可得性偏见在起作用。还有就是，导致非理性繁荣的所有因素里面，几乎都少不了投资者从众心理。
后记
最后，在对非理性繁荣进行深刻分析之后，席勒教授也给出了一些缓和泡沫、防范股灾的建议，包括鼓励市场里面一些有影响的意见领袖，比如美联储主席等等，鼓励他们发表一些温和务实、有利于市场稳定的言论，在市场上涨阶段及时提示投资者注意风险，用来对冲新时代文化和媒体影响的负面影响。
还有就是，引导媒体报道股票收益的时候，剔除通货膨胀的影响，解决股票收益率注水的问题，减少人们不切实际的狂热。
除此之外，还可以采取鼓励交易的政策，为看空股票价格的投资者提供做空交易的机会，平衡股价的上涨泡沫，同时为经验不多的普通投资者提供更多的风险对冲工具。
当然，这些建议更多是站在美股市场的角度来看的，对于A股市场来说，我们不能盲目简单全盘接受，还是要具体问题具体分析。
而且席勒教授的这些建议，都不是要求你做什么，而不做什么，而是引导你如何做出正确的决策，这就是行为金融学的方法。
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