书籍信息

全书名：《漫步华尔街》
英文名：《A Random Walk Down Wall Street: The Time-Tested Strategy for Successful Investing》
作者名：[美]伯顿G.马尔基尔
译者名：张伟

前言

关于投资的理论和方法真的非常多，比如价值投资比如技术派、投机派，基本面分析法、趋势分析法、图表分析法、聪明的贝塔等等，真的是让人眼花缭乱。而且有些理论和方法是互相对立的，就更增加了我们普通投资者的难度，到底该用基本面分析法还是用图表分析法？到底是用趋势分析法还是信任聪明的贝塔呢？

在读《巴菲特致股东的信》时，我们知道巴菲特是坚定的价值投资者，他的投资哲学就是在股价低于公司实际价值时买入股票并长期持有，道理非常简单，但是世界上却只有一个巴菲特，因为做起来却是很难的，难就难在如何判断公司的实际价值，既然现在很多公司会在财务报表上做文章，那么我们还能通过财报来真实的了解一个公司吗？如果不能，我们又该如何做出判断呢？

那么我们可以做技术派吗？可以不可以通过技术分析来预测股价的涨跌从而提前埋伏呢？或者我们可以信任聪明的贝塔，通过聪明的贝塔来调整自己的投资组合？

很多书籍都是在阐述作者自己的观点，价值投资也好，技术派也好，那么有没有一本书可以告诉我们，所有这些投资理论和方法的优缺点呢？这本书就是这样一本带我们拨云见日的书。

作者伯顿 G.马尔基尔，即是一名学者又是一名投资家，他不像一些学者的纸上谈兵，而是亲临华尔街，实践结合理论，探索出了一套投资理论和方法，运用这套方法他战胜了市场，取得了超出市场的回报率。

这本书不但分析了各种投资工具和方法的优缺点同时也给出了经过作者本人实践验证后的投资策略，同时针对不同年龄段的人群给出了生命周期投资指南。

一、了解理论

现在我们先来了解一下投资界的两大理论——坚实基础理论以及空中楼阁理论，以及技术分析和基本面分析的本质区别。

1.1 坚实基础理论

坚实基础理论说的是：每一个投资工具，无论它是一只普通股还是一处房地产，都有一个被称为内在价值的坚实基础，通过细致分析这个投资工具的现状和前景，可以确定它的内在价值。当市场价格下跌而低于/上涨而高于作为坚实基础的内在价值时，买入/卖出的机会便出现了，因为按照该理论的说法，这种价格波动最终总会得以修正。

我们从《巴菲特致股东的信》种知道，很明显这说的就是巴菲特的价值投资理论。而且巴菲特凭借这个理论，已经取得了非常优秀的成绩，是不是就说明这个理论就一定是很棒的没有缺点的理论，我们都可以拿来我用了呢？在马尔基尔看来，并非如此。

马尔基尔认为，这个理论依赖对未来增长率和增长持续期进行棘手的预测，而对任何人来说，要做到对未来的准确预测都是不可能的，一个企业即便今年增长了10%，也不意味着明年一定增长10%，即便过去5年每年增长10%也不意味着明年就能增长10%，即便从各种数据来看明年能增长10%但是黑天鹅事件也有可能让这个计划破产。所以马尔基尔认为，内在价值这一坚实基础可能没有该理论声称的那么可靠。

1.2 空中楼阁理论

空中楼阁理论把注意力集中在心理价值上。1936年著名经济学家约翰·梅纳德·凯恩斯阐述了这一理论。他认为专业投资者不愿将精力用于估计内在价值，而宁愿分析投资大众将来会如何行动，分析他们在乐观时期如何将自己的希望建成空中楼阁。

成功投资者会估计出什么样的投资形式最易被大众建成空中楼阁，然后在大众之前先行买入，从而占得市场先机。

在大部分专业投资者在拥挤的办公室里长时间疲惫不堪的工作而业绩平平时，凯恩斯只是每天早上在床上操盘半个小时，靠这种悠闲从容的投资方式，他为自己赚了几百万英镑，并且使自己任教的剑桥大学国王学院的捐赠基金价值增长了10倍。

这一理论可称为“博傻”理论，也就是说，只要以后能找到什么人，他们天真地愿意以五倍于实际价格的价钱买入某物，那么你现在以三倍于实际价格的价钱买入，就完全没有问题。

像价值投资有很多信奉者一样，空中楼阁理论也有非常多的信奉者，基于这个理论，甚至开创了一门新的学科——行为金融学，心理学家丹尼尔·戈尔曼因在行为金融学领域做出了开创性贡献，荣获了诺贝尔经济学奖。

那么这个理论是不是就是毫无缺点的呢？也并非如此，因为谁也不知道当歌声停止的时候，鼓槌会落在谁手里，谁会是那个最后的傻瓜。

1.3 帮你赔钱的技术理论

有些技术分析师特别敬业，他们不满足于只研究股价的变动，还拓展调查研究范围，将其他领域的变动也纳入自己的分析视野。于是就有了很多稀奇古怪的理论。

最迷惑人心的当属艾拉·科布利创立的“牛市与裸膝”理论。这个理论是说，如果你查看一下任何一年女士连衣裙的裙摆高度，你便会知道这一年的股价走势。女士穿着娇膝裸露的连衣裙时，股市便是向上攀升的牛市；喜爱观察女士的人大失所望时，股市也低迷不振。

超级杯指标是指根据哪只球队赢得超级杯来预测股市的未来表现。

零股理论认为，除了永远正确的投资者之外，无人能比永远犯错的投资者更有助于你制定成功的投资策略。也就是说，如果零股价交易者卖出股票，你就买入股票，包赚不赔；如果他们买入股票，你就卖出股票，肯定没错。零股交易者是指买卖股票不足100股的人。

1月效应，指在1月前两周，股市收益率往往特别高。就市值较小的股票而言，1月效应看上去尤其强烈。

以上理论确实在一段时间内和股市的熊牛市是吻合的，但是正像抛硬币得到正反面的概率都是50%一样，再风马牛不相及的理论也有一半的概率能预测正确股市走向。

1.4 技术分析

技术分析是预测股票买卖合适时机所使用的方法，信奉空中楼阁理论的人会使用这种方法。本质上说，技术分析就是绘制并解读股票图表。

技术分析的两个前提条件是：

与一家公司盈利、股利和未来业绩有关的所有信息都已自动反映在公司股票的以往价格之上。
1. 显示股票以往价格和成交量的图表已包括证券分析师可能希望知道的所有或好或坏的基本面信息，说白了就是市场极端有效的情况下会发生以上情况。
股价倾向于沿着趋势运动，也就是说，价格正在上涨的股票往往会继续上涨，而横盘整理的股票往往继续盘整。
1. 从事技术分析的工作人员被称为图表师，图表师是短线交易者而非长线投资者。在图表师的世界里充满了这样的词汇：双底、突破、底部背离、稳步盘升、展开大行情、屡创新高等等。

虽然信奉者给出了非常多的图表法奏效的依据，但是马尔基尔认为图表法可能并不管用，原因有下面几个：

图表师只是在股价趋势已确立之后才买进股票，在既有股价趋势已被打破之后才卖出股票。但是市场剧烈的反转可能会突然发生，因此，图表师经常会错失良机。在某一上升趋势的信号发出之时，上升趋势可能已经形成了。
无论是什么技术，随着使用的人越来越多，其价值必定越来越小。倘若每个人都在看到信号之后同时采取行动，则任何买入或卖出的信号都毫无价值。
短线交易者往往会预测技术信号何时出现，并提前做出应对，如果他们发现某一股价即将突破某一阻力区，他们往往会在突破之前就买入股票，而不是在此之后买入。这意味着其他人会力图更早一步预测到信号。他们预测的越早，就越不能确信信号会出现，也就越不能肯定能赚到钱。

历史上那些头顶光环的技术分析大师们后来都怎么样了呢？

20世纪80年代影响最大的股市大师是罗伯特·普莱切特。普莱切特在读本科的时候，对社会心理与股票市场之间的联系产生了兴趣。

毕业之后加入了美林证券，在美林证券接触到了对他一生有重要影响的“艾略特波浪理论”，这个理论的前提是：股市存在着可以预测的如同波浪一样波动的投资者心理，并且波动的投资者心理会推动市场自然而然的潮起潮落、涨涨跌跌。1979年普莱切特从美林辞职，开始写投资通讯。

普莱切特初试身手的几次预测都准确得不可思议，这也助长了他的信心，同时也有了一批追随者。20世纪80年代早期，他预测一波大牛市即将到来，道指有望攀上3600点的高度，成功指引自己的追随者满仓踏入他所预测的“稍作停留的2700点”。

1987年10月之后，普莱切特股市大师的光环渐渐失色。1987年10月，股市大崩盘之后，道指接近2000点，普莱切特长期看空，推荐投资者持有短期国债。

他预测“这轮大牛市很可能已告终结”，并预测到20世纪90年代初时，道琼斯工业平均指数将暴跌至400点以下。因为没有建议投资者再行购入股票，普莱切特错过了20世纪90年代的整个大牛市。对于大受欢迎的投资导师来说，这不啻为致命的创伤。

除了普莱切特之外，其他的一些大师最终的结局也都大致如此。既然有这么多的技术分析师在预测股市，总会有一些人说对一次甚至几次行情反转，但绝对没有一个人能做到一贯正确。股市里从来没有真正的预言家。

1.5 基本面分析

基本面分析师采取和技术分析师相反的策略，认为股票市场90%可以从逻辑的角度进行解释，只有10%可以从心里层面加以分析。他们对股价过去走势的具体图形不甚关心，总是力图确定股票的适当价值。这里所说的价值与股票盈利和股利的预期增长率、市场利率水平以及风险有关。

通过研究这些因素，基本面分析师估测出某只股票的内在价值或者说坚实基础价值。如果这一价值高于股票的市场价格，那么就建议投资者买入这只股票，反之则卖出。

基本面分析师力图不受群体的乐观情绪和悲观情绪的影响，并且认为某只股票的当前市价与其价值不能等而视之，应严格区分开来。

在估测某只股票的坚实基础价值时，基本面分析师最重要的工作是要估计出公司未来的盈利流和股利流。分析师认为股票的价值就是，预计投资者未来从该股票中获得的所有现金流的现值或折现值。

分析师必须估计出公司的销售水平、营运成本、所得税率、会计折旧以及公司经营和发展所需资本的来源与成本。分析师要考察公司的历史记录，评判公司的利润表、资产负债表和投资计划，另外，还得实地走访公司的管理团队，并对他们做出评价。

虽然包括巴菲特在内的90%的华尔街专业投资者都是坚实基础理论的信奉者，但是马尔基尔认为基本面分析和图表分析一样，可能不管用。

因为这个方法有三个潜在缺陷：

分析师获得的信息和所做的分析可能不正确；
分析师对“内在价值”的估计值可能不正确；
市场可能不会矫正自身的“错误”，因而股票价格可能不会向内在价值的估计值收敛。

哈佛的迈克尔·森德里特和麻省理工的苏迪尔对粉丝数跟踪最多的1000家公司的1年期预测进行了大规模研究。研究结论令人惊愕：在一个为期5年的时段里，分析师每年平均错误率是31.3%。结论表明：证券分析师极难履行预测公司盈利前景这一基本职责。投资者在做投资选择时，若盲目信赖证券分析师的预测，必将大失所望。

马尔基尔认为有5个因素可以帮助解释证券分析师为何在预测未来时，困难非常大。

随机事件的影响；
公司利用“寻机性会计处理方法”制造出靠不住的财报盈利；
分析师自身出了错；
最佳分析师流向销售部门或转而管理投资组合；
研究部门与投资银行部门之间的利益冲突。

1.6 基本面分析和技术分析

技术分析和基本面分析各有利弊，所以最好的方式是综合使用基本面分析和技术分析。

可以简单地归纳为以下三个原则：

只买入盈利增长预期能连续五年以上超过平均水平的公司。
千万不能为一只股票付出超过其坚实基础价值的价格。
寻找投资者可在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票，也就是能找到别人接盘的理由。

二、三种理论

股市趋势、概率法则以及现代投资组合理论。

2.1 股市存在趋势吗

前面我们讲技术分析的时候，有说到，技术分析师认为股票市场存在趋势，即一直在上涨的股票将继续上涨，而开始下跌的股票将继续下跌。因此，投资者应买入开始上涨的股票，继续持有手中的强势股；若股票开始下跌或表现不佳，则应卖出。

有学者利用美国主要交易所一直追溯到20世纪初的股价数据，对这些技术分析的操作规则进行了彻底检验。结果表明：过去的股价变动并不能作为预测未来股价变动的可靠依据。

如果说股票市场有记忆的话，也是微乎其微的。虽然市场间或表现出一定的趋势，但这种趋势的发生并不可靠，并不值得人们信其存在，而且股价趋势的持续性也不够长，不足以让跟踪趋势的交易策略总能获利。

经济学家还对技术分析师的另一个观点进行了检验。这个观点认为市场是常会出现连续几天（或几周、几个月）股价朝同一个方向变动的情况，这是惯性使然。检验结果表明事实并非如此。

有时，一只股票的确一连几天出现正向变动，但是，有时你抛一枚标准硬币，也会出现一连串正面朝上的情况，而且你遇到股价连续正向变动的频率，并不比你抛硬币时随机出现连续正面朝上或反面朝上的频率更高。

所以，股价过去的走势不可能以任何有意义的方式用于预测未来的股价，如果哪位自诩专家的人士自称可以预测股市，那么最好离他远一点。

2.2 概率法则

塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中曾经说到，人们都愿意将自己的成功归功于自己，而不是归功于运气，但实际上人们的大部分成功都要归功于运气。这里所说的运气其实就可以归结为概率法则。

比如我们举一个抛硬币比赛的例子。比赛规则规定能连续抛掷正面朝上的参赛者，将宣布为胜出者。比赛开始，有1000人参与抛掷硬币。其中500人碰巧抛出后正面朝上，这些胜出者可以进入第二轮比赛，再次抛弃硬币。这次有250人抛出后正面朝上。由于概率法则从中发挥作用，第三轮将有125人胜出，第四轮有63人胜出，第五轮有31人胜出，第六轮有16人胜出，第七轮有8人胜出。

比赛进行到此时，人们开始聚拢过来，想亲眼目睹这些抛掷硬币专家的惊人技艺。8位胜出者受到人们的恭维和称赞，各个神魂颠倒，难以抑制内心的激动之情。他们被誉为掷币艺术的天才，专辑由人撰写出来，人们急切的向他们寻求建议。毕竟1000个人参与角逐，只有他们8个人能屡战屡胜。比赛继续进行下去，最终有参赛者连续9轮抛出后正面朝上。

这个例子说明概率法则的确会起作用，而且概率法则也能解释一些令人惊叹的成功故事。所以一些风马牛不相及的理论也会有一半预测成功也就不足为奇了。

2.3 现代投资组合理论

投资组合理论是由哈里·马科维茨于20世纪50年代创立的。因为有此贡献，1990年他获得了诺贝尔经济学奖。

马科维茨发现，可将具有风险性（波动性）的股票放在投资组合当中，使得组合的整体风险小于其中所有单只股票的风险。

我们举个例子说明一下，假设我们生活在一个孤岛中，这里只有两家企业。一家经营大型度假胜地，另一家企业是雨伞制造商。天气状况会对两家企业的业绩产生影响：在阳光灿烂的季节，度假胜地生意兴隆，雨伞制造商则销售急剧下滑；在阴雨绵绵的季节，度假胜地会惨淡经营，而雨伞制造商会迎来销售和利润的大幅上扬。

假设平均而言一半的季节风和日丽、一半的季节雨水不断。如果一位投资者购买雨伞制造商的股票，那么全年有一半时间他会获得50%的收益率，还有一半时间亏损25%。平均下来，他全年将获得12.5%的收益率，这个收益率就是我们上面所说的投资者预期收益率。同样，投资度假胜地，他将获得相同的预期收益率。

投资者投资于两家企业中的任何一家都有风险，因为收益率的变动性很大，且可能连续出现晴朗季节，也可能连续出现雨水季节。当连续出现晴朗季节或连续出现雨水季节的时候，这位投资者的收益率有可能为0或者亏损。

假设一位持有2美元的投资者不只是购买一家企业的股票，而是分散化投资，用1美元购买雨伞制造商的股票，1美元购买度假胜地的股票，在晴朗季节里，投资于度假胜地的1美元将产生50美分的收益，而投资于雨伞制造商的1美元会损失25美分。这位投资者的总收益将是25美分，这个金额是2美元总投资额的12.5%。

在雨水季节发生的情况跟晴朗季节一模一样。投资于雨伞制造商正好产生50美分的收益，而投资于度假胜地正好损失25美分。这位进行分散投资的投资者获得的总收益率还是12.5%。

这个例子说明了投资多样化的基本优势。无论天气状况如何，无论海岛经济会受怎样的影响，投资者通过分散投资同时购买两家企业的股票，每年一定能获得12.5%的收益率。而如果只是购买其中一家企业的股票，如果天气状况全年都不利于这家企业，那么很可能收益率为0或者亏损。

结论就是，只要经济体中单个公司盈利状况之间缺乏一定的共同变动性（像上面的例子中，天气对一家企业有利而对另一家企业不利，这样两家企业就没有共同的变动性，而如果两家企业都是好天气盈利好坏天气盈利差，就说明这两家企业存在共同变动性），多样化投资就可以降低风险。

三、三个准则/原则

行为金融学、资产配置原则以及根据生命周期制定投资计划的准则。

3.1 行为金融学

前面我们在读《穷查理宝典》的时候，有学习到查理·芒格总结的25个人类误判心理学倾向，其中包括自视过高的倾向、社会认同的倾向、权威——错误影响倾向等等，这些倾向都会对人的决策产生影响。而芒格在投资领域中提出这些倾向对人们决策的影响其实是奠定了行为金融学的基础。

芒格提出这些倾向后的不久，心理学家丹尼尔·戈尔曼和阿莫斯·特沃斯基就创立了一个全新的经济学流派——行为金融学。指出，人们并非像经济学模型假设的那样理性。2002年丹尼尔·戈尔曼因在这方面做出了贡献获得了诺贝尔经济学奖。

行为金融学家认为市场价格很不精确。人们的行为与理性在一些方面存在着系统性偏离；投资者的非理性交易往往是相互关联的。行为金融学进一步断言可以量化这样的非理性行为，或对这样的非理性行为进行分类。并提出有四种因素使非理性的市场行为得以存在，这些因素是：过度自信、判断偏差、羊群效应以及风险厌恶。

3.1.1 过度自信

也就是说人们往往对自己的信念和能力过于自信，对未来的评估过于乐观。比如我们在前面的书中也举过类似的例子，问公司员工对公司的贡献时，每个员工都觉得自己对公司的贡献很大，往往都大于实际贡献，而将公司所有员工所说的对公司的贡献汇总远远超过100%。

这跟我们在学习《穷查理宝典》时，查理·芒格提到的自视过高倾向是一回事儿。

丹尼尔·戈尔曼指出这种过度自信的倾向在投资者中表现得尤为强烈。与其他多数人群比较起来，投资者往往更会夸大自己的技能技巧，更会否认机会运气的作用。他们会高估自己的知识水平，低估有关风险，夸大控制事态的能力。

这一点也跟塔勒布在《随机漫步的傻瓜》中提到的观点一致，人们往往将自己的成功归功于自己的能力而非运气，实际上很多人的成功源于自己的好运气。

3.1.2 判断偏差

心理学家发现，个体往往会受到错觉的愚弄，对实际上并不具有控制力的局面错误地以为具有一定的控制力。

判断偏差会因人们具有某种倾向而得到强化，这种倾向就是人们往往错误地用“相似性”或“代表性”来代替合理的概率性思考。

我们以一个实验来举例。琳达31岁，单身，心直口快，非常聪慧。她的本科专业是哲学。在学生时代，她极为关心歧视和社会公正问题，也参加过反核示威游行。

需要作出判断：1.琳达是银行出纳员；2.琳达是银行出纳员，她积极参与女权运动。超过85%的实验对象判断”琳达既是银行出纳员，又是女权主义者“。

之所以出现这个结果是因为实验对象受了代表性和启发性描述的影响——她极为关心歧视和社会公正问题，也参加过反核示威游行，而出现了判断偏差。

正是这种判断篇偏差，使得投资者看见实际上根本不存在的趋势，或相信能够发现某个将预测未来股价的股价运行模式。实际上，尽管有人不辞辛苦，从股价数据中梳理出某种形式的可预测性，但从一个时期到另一个时期，股价走势非常接近于随机漫步，未来的股价变动与过去的股价变动之间实质上并不相关。

3.1.3 羊群效应

指群体中的个体相互影响，从而更加相信某个不正确的观点”实际上“是正确的。曾经有心理学教授做过这样一个实验，他安排10名实验员静静地站在电梯里，并且背对着电梯口，那么当陌生人走进电梯时，通常也会转过身去摆出相同的姿势。

羊群效应跟我们前面学习《穷查理宝典》时，芒格提出的社会认同倾向是一回事儿，同时乌合之众本质上也是说的羊群效应。

羊群效应在投资领域中的体现就是，市场情绪的扩大，巴菲特有句名言是说：当别人恐惧时我贪婪，当别人贪婪时我恐惧。这句话描述的就是羊群效应导致的市场情绪放大，因而当你身边的甲乙丙丁都开始想要入场的时候，也就是我们要退场的时候了。

3.1.4 损失厌恶

指相对于合乎意愿的收益来说，等值损失被认为令人厌恶的多。

举个例子，有人告诉你，抛掷一枚硬币，如果正面朝上，你将获得100美元。如果反面朝上，你将损失100美元。你乐意接受这样的赌局吗？卡尼曼和特沃斯基对众多不同的对象实施这一实验，他们不断变换赌赢收益的数字以测试赌赢收益要达到多少，才会诱使人们愿意接受这个赌局。他们发现赌赢收益得在250美元左右。

通过以上实验得出结论：损失令人厌恶的程度2.5倍于等值收益希望拥有的程度。也就是说，损失1美元的痛苦是获得1美元快乐的2.5倍。

损失厌恶也与芒格提出的被剥夺超级反应倾向一致。

3.2 资产配置五项原则

3.2.1 历史表明，风险与收益相关

也就是说，要想增加投资回报，只能通过承担更大的风险来实现。

1926到2013年间，股市中小型公司普通股的年均收益率为12.3%，风险指数为32.3%；大型公司普通股的年均收益率为10.1%，风险指数为20.2%；美国短期国债的年均收益率为3.5%，风险指数为3.1%。由此可见，普通股提供了非常丰厚的长期收益，但是投资者是冒着很大的风险才获得了这一收益率，每10年中，大约有3年的总收益率是负数。

更高的风险是你获取更高的收益必须付出的代价。

3.2.2 普通股和债券的风险

投资普通股和债券的风险，取决于持有投资品的期限长短；持有者持有期限越长，投资收益的波动性便会越小。比如你持有的普通股10年间收益为0，但是持有20年，你的收益率很可能就高于安全的债券。

3.2.3 定期等额平均成本投资法

定期等额平均成本投资法虽有争议，但可以作为降低股票和债券投资风险的一种有用的方法。

定期等额平均成本投资法就是长期内按相同的间隔期，比如每个月或者每个季度，将固定金额的资金用于投资，比如购买共同基金的份额。定期把等额资金投资于普通股，可以减少股票投资的风险，因为这可以确保你不会在股票价格暂时过高时买入整个股票组合。

3.2.4 调整投资组合内资产类别的权重

重新调整投资组合内资产类别的权重，可以降低风险，在某些情况下，还可以提高投资收益。

投资者每年调整一次投资组合的比例，使资产配置重新回到年初的设置，比如60：40的状态。投资者重新调整资产配置时，并不知道市场不久便会见顶，但的确注意到投资组合中的股票权重因股价飞涨已经远远超过了60%的目标比例。因此，投资者卖出足量股票（并买入足量债券），以便资产配置比例恢复到最初的水平。

然后到了下一次需要调整资产比重的时候，正当股票市场处于熊市底部时（此时债券市场已产生了很大的正收益率），投资者发现股票所占份额已大大低于60%的比例，而债券所占份额已大大高于40%。于是重新调整资产权重策略，卖出一些债券，买入一些股票。通过调整资产比例，我们真正实现了低买高卖。

3.2.5 将对风险所持有的态度与承担风险的能力区分开

必须将你对风险所持有的态度与你承担风险的能力区分开来。你承担得起的风险取决于你的总体财务状况，包括你的收入类型和收入来源，但不包括投资性收入。你在投资之外的赚钱能力与你的年龄密切相关。

比如，一位64岁的丧偶女士，投资之外已没有赚钱能力，倘若投资组合出现亏损，她将无力弥补损失。而一位26岁的单身女士，刚获得斯坦福大学商学院的工商管理硕士学位，参加了美国银行的培训计划。她既有平均寿命，又有面对任何财务损失仍然可以维持生活水准的赚钱能力。

很明显二位承担风险的能力是有显著差别的。

3.3 制定投资计划的准则

3.3.1 特定需要必须安排专用资产提供资金支持

比如一年后需要30万的购房首付款，这笔满足于特定需要的钱应该投资于某种安全性好的证券，且这种证券应该在这笔钱需要支出的时候到期。

3.3.2 认清自己的风险忍受度

当你的投资组合价值在短期内发生相当大的波动时，你必须具有接受这种波动的良好心态。如果你有很大一部分资产投资于普通股，一旦股市暴跌，你便惊慌失措，身体倍感不适，那么显然你应该消减投资组合中股票所占比例。

3.3.3 坚持储蓄

在固定账户中坚持不懈地储蓄，无论数目有多小，必有好结果。资产配置的前提是你要有资产，所以储蓄是前提。

四、最后

生命周期投资指南、4%解决方案以及购买股票的三种方式。

4.1 生命周期投资指南

4.1.1 年龄：25岁左右

生活方式：节奏快，积极进取；收入稳定，风险承受力相当强；力将一部分薪金收入留作储蓄防老，需要纪律约束。
现金（5%）：货币市场基金或短期债券型基金（平均期限为1~1.5年）。
债券及债券替代品（15%）：免手续费的高等级公司债券型基金、某些防通胀国债、外国债券、股利增长型股票。
股票（70%）：1/2为具有代表性的规模较小的美国国内增长型股票；1/2为外国股票，其中包括新兴市场股票。
房地产（10%）：房地产投资信托组合。

4.1.2 年龄：35~45岁

生活方式：处于中年危机。对没有子女的职业夫妇来说，风险承受力依然很强。有子女将上大学的人逐渐丧失主动选择风险的能力。
现金（5%）：货币市场基金或短期债券型基金（平均期限为1~1.5年）。
债券及债券替代品（20%）：免手续费的高等级公司债券型基金、某些防通胀国债、外国债券、股利增长型股票。
股票（65%）：1/2为具有代表性的规模较小的美国国内增长型股票；1/2为外国股票，其中包括新兴市场股票。
房地产（10%）：房地产投资信托组合。

4.1.3 年龄：55岁左右

生活方式：很多人由于为孩子支付了大学学费而深受困扰。无论生活方式如何，这一年龄群体都必须开始为退休做打算，开始考虑收入保障问题。
现金（5%）：货币市场基金或短期债券型基金（平均期限为1~1.5年）。
债券及债券替代品（27.5%）：免手续费的高等级公司债券型基金、某些防通胀国债、外国债券、股利增长型股票。
股票（55%）：1/2为具有代表性的规模较小的美国国内增长型股票；1/2为外国股票，其中包括新兴市场股票。
房地产（12.5%）：房地产投资信托组合。

4.1.4 年龄：65岁以后

生活方式：享受休闲生活，但需注意防止发生重大医疗费用；风险承受力很小或没有风险承受力。
现金（10%）：货币市场基金或短期债券型基金（平均期限为1~1.5年）。
债券及债券替代品（35%）：免手续费的高等级公司债券型基金、某些防通胀国债、外国债券、股利增长型股票。
股票（40%）：1/2为具有代表性的规模较小的美国国内增长型股票；1/2为外国股票，其中包括新兴市场股票。
房地产（15%）：房地产投资信托组合。

4.2 谋划退休生活

有人说退休离我很遥远，等我50岁以后再做规划，可是真到那个时候再做规划恐怕已经晚了。就像从大学里就开始投资赚钱的人，35岁的时候就已经实现了财务自由，而有些人35岁还没学会让钱生钱的差别一样，30岁开始规划退休生活和50岁开始为退休储蓄也会是天壤之别。

4%解决方案，是指你退休后，每年花费的钱不应该超过你已积攒下来的资产总值的4%。根据4%这一规则，你将需要45万美元的储蓄，合计人民币大概是315万，才能让你在退休生活中每月获得1500美元的收入，合计人民币大概是10500元。如果觉得这个月支出不够，那么相应的储蓄金额还要提高。

那为什么非得是4%呢？在未来的岁月里，股票和债券投资组合的收益率极有可能超过4%。不过，之所以要先限定款消费的比例，是因为1.你需要让每月的支出随着时间的推移按通货膨胀率保持增长；2.你需要确保自己能安然度过股市难免会出现的几年萧条期，股市在某些时期可能会熊途漫漫。

我们看下4%是怎么来的。预期股票市场每年可能会产生大约7%的长期收益率，一个多样化的债券组合可能会产生4%的收益率。因此我们可以预测，一半由股票一半由债券组成的均衡投资组合每年可以产生约5.5%的收益率。

假设通货膨胀率每年为1.5%，5.5%的收益率减去1.5%的通货膨胀率之后就只剩4%的收益率。

所以每年把4%的收益率花掉既可以保持购买力不变也可以不动本金，继续让本金钱生钱。

一般的计算方法是：先估计投资资金的收益率，然后从中扣除通货膨胀率，所得结果便确定了维持消费水平的比率。如果通货膨胀率是每年2%，那么3.5%的消费比例会更合适。

如果你尚未退休，你该认真的想一想如何尽你所能多进行储蓄，以让自己以后即使采用保守的提款比例进行消费，也能过上舒适的生活。

4.3 购买股票的三种方式

4.3.1 投资指数基金

本杰明·格雷厄姆、沃伦·巴菲特都在自己的书中讲了指数基金的好处。

这里，马尔基尔再次阐述了指数基金的好处：

指数基金产生的收益率经常会超过主动管理型基金。
指数基金在税收方面也有利于投资者。
相对而言，指数基金的表现也更好预测。
指数基金更容易评估。

4.3.2 亲自选股，可资使用的选股规则

所购股票限于盈利增长看起来至少能够连续五年超过平均水平的公司。
绝不能为一只股票支付超过其坚实基础价值所能合理解释的价格。
买入投资者可以在其预期增长故事之上建立空中楼阁的股票会有帮助。
尽可能少交易。

4.3.3 使用替身漫步法

雇请专业投资者。也就是购买机构的股票基金。选择低管理费率和低周转率的基金。

后记

坚实基础理论说的是：每一个投资工具，无论它是一只普通股还是一处房地产，都有一个被称为内在价值的坚实基础，通过细致分析这个投资工具的现状和前景，可以确定它的内在价值。

当市场价格下跌而低于/上涨而高于作为坚实基础的内在价值时，买入/卖出的机会便出现了，因为按照该理论的说法，这种价格波动最终总会得以修正。