我们不建议关注月度投融资变化趋势，而建议更多关注与研发投入一致性更强的多个年度投融资变化趋势。
短期看：CXO 年度收益与投融资年度增长趋势一致性弱。回顾 2011-2020 年 CXO市场表现与上一年投融资增长趋势一致性较弱。2015 年是 A 股牛市，并非主要是因为 2014年全球投融资同比增速较高催化 CXO 股价大幅上涨。2015 年全球投融资金额同比增长43%，但是 2016 年 CXO 平均收益率为-14%，2017 年投融资 YOY 61%但 2018 年 CXO下跌 4%，2019 年投融资 YOY 3%但 2020 年 CXO 上涨 135%，从这些年度数据看不出明显的一致性。
中长期：CXO 板块收益与投融资趋势一致性强。2019-2021 年 CXO 板块相比生物医药板块（申万医药生物指数）具有显著超额收益（361% vs 93%），从更长维度能够更清晰的看到 CXO 板块超额收益可能与全球投融资中长期高景气更强的一致性。参考我们以往发布的关于 CXO 行业以及公司的深度报告中梳理的逻辑，我们认为表现主要来自于：
1）创新药行业快速发展背景下，市场对于 CXO 投资逻辑认知更加清晰；2）全球产业分工持续深化和专业化下，中国市场红利优势；3）相较其他细分行业，CXO 高增长较强确定性和可持续性。
上市以来涨幅最可观的是在岸属性较强的本土临床 CRO 龙头泰格医药和安评龙头昭衍新药，上市后最高收益率分别达到 50 倍和 37 倍。我们认为这可能跟 2018 年 4 月港股18-A 政策允许未盈利生物医药企业上市，以及 2019 年 6 月 A 股科创板开板使得较多生物医药企业能够快速融资，进一步让大家对本土在岸 CXO 龙头企业未来发展更为乐观的预期有关。
我们认为 CXO 板块仍是未来 3-5 年极具投资价值板块。1）展望短中期：参考 2021年资本开支、存货、合同负债、人员、在手订单等变化趋势，我们认为本土 CXO 企业收入端短中期高增长仍有较强确定性。2）展望中长期：CGT CDMO、大分子 CDMO 等新增量业务、国际化业务拓展进入兑现期，有望为 CXO 企业长期收入可持续性稳增长提供保障。 
2021-2022 年受到政策+短期投融资扰动导致 CXO 估值调整至历史低位，扰动包括：
1）政策面：医保谈判：创新药利润空间被压缩，担心 CXO 订单受到影响。CDE 监管政策：《以临床价值为导向的抗肿瘤药物临床研发指导原则》发布，可能会淘汰部分进度靠后，创新价值低的创新药，担心 CXO 订单可能会有影响。贸易冲突：CXO 被纳入美国实体清单、UVL 清单的担忧，担心本土 CXO 海外订单受影响。2）投融资：月度波动大，港股出现破发。担心投融资环境持续变差导致 CXO 新签订单下滑。但是基于前文分析短期（年度）投融资与 CXO 股价表现的一致性较弱，我们仍然强调投融资月度波动对创新药行业和 CXO 订单中长期景气度参考价值不大。
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