牧原股份

20211221 全产业链经营降本，规模扩张增效.pdf20220207 牧原股份深度报告：逆势扩张彰显龙头风范，成本优势助力穿越周期.pdf20220313 牧原股份首次覆盖报告：成本卓越，踏浪前行.pdf20220320 生猪龙头持续扩张，成本优势奠定基石.pdf20220414 深度研究：乘风成长踏浪周期 养殖龙头配置当时.pdf20210219 公司深度报告：迈入智能养殖的农牧巨头，周期成长之路开启.pdf20200604 公司首次覆盖报告：自繁自养生猪养殖龙头企业，体系优势奠定高成长基础.pdf

20211221 全产业链经营降本，规模扩张增效
盈 利 预 测 、 估 值 与 评 级 ： 我 们 预 计 公 司 2021-23 年 营 业 收 入 分 别 为 736.00/833.75/1242.00 亿元，归母净利润分别为 83.99/107.19/254.77 亿元，EPS分别为 1.60/2.04/4.84 元/股，对应 PE 为 31x/25x/10x，每股净资产 BPS 为10.86/12.49/16.36 元/股，对应 PB 为 4.6x/4.0x/3.1x。鉴于生猪养殖为周期性行业， 牧原采取重资产自建猪圈的模式，我们采用 PB 估值法。公司作为生猪养殖龙头， 凭借其规模化优势，公司有望进一步提升产能，提高市占率。综合考虑公司全产业 链发展的特性，参考公司以往价值中枢与国内生猪养殖公司可比公司平均估值，给 予公司 2022 年 5XPB，对应目标价为 62.45 元，首次覆盖给予“买入”评级。

20220207 牧原股份深度报告：逆势扩张彰显龙头风范，成本优势助力穿越周期
我们认为，牧原股份作为国内生猪养殖行业龙头，生猪出栏量位居全国第 一。公司目前母猪储备丰富、现金流充裕，坚持逆势扩张有望进一步提高市场份额，成本控制行业领先或助力穿越周期，屠宰业务有望贡献新的盈利增长点。基于公司未来 2 年的出栏规划和成本改善情况，以及生猪市场行情波动，预计公司2021、2022、2023 年分别实现归母净利润 77.63、64.87、291.49 亿元，同比变化-71.72%、-16.44%、349.36%，EPS 分别为 2.07、1.73、7.75 元/股，对应 PE 分别为 26.44、31.64、7.04；每股净资产分别为
16.14 、17.87、25.62 元/股，对应 PB 分别为 3.38、3.06、2.13。考虑到公司历史估值和头均市值水平，以及其长期成长性，给予 2022 年 5 倍 PB，对应目标价 89.35 元，首次覆盖给予“买入”评级。