基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨(20221212-20221218)
    报告日期:2022年12月18日
    报告作者:杨晖S0360522050001/郑轶S0360522100004/王鲜俐S0360522080004/侯星宇/王家怡/吴宇
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    核心结论

    凛冬将至,原油、天然气价格上涨。天然气方面,由于欧洲地区气温不断下降,市场库存继续补充,美国墨西哥湾LNG出口码头利用率提升,LNG出口贸易增加,另一方面,由于美国西部气温骤降,多个州出现了强雨雪天气,包括华盛顿州、俄勒冈州、内华达州和加利福尼亚州,多个地区已经发布冬季风暴警报,预计风暴将继续向美国中部平原、南部和东北部推进,国内LNG供暖需求增加也带动美国天然气价格全面上涨。12月17日HenryHub天然气均价7.0美元/百万英热,周环比+51.5%。原油方面,美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景,且美国数据显示通胀放缓施压美元,加之因中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长,IEA预计俄罗斯石油产量到2023年第一季度末势将下跌14%,随着制裁挤压俄罗斯的石油供应,且需求超过先前预期。欧美原油期货持续上涨。截至2022年12月17日,WTI周均价75.25美元/桶,环比上周上涨2.12美元/桶。
    磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。短期看,冬储拉动磷肥需求和出口有放松预期是磷肥和磷化工行业回暖的原因。中期看,持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。长期看,从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因。根据我们的统计,2016-2022年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%,资本开支上行始于2021年且多为下游应用例如磷酸铁等去向,考虑到磷酸铁建设周期大约2年,而磷矿从建设到正式投产需要4-5年,我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。中国磷矿石每年产量虽大,但存量市场多去向磷肥,交易数量有限。近年来安全环保趋严,小磷矿加速出清,我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清,需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动,是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。
    关注轮胎板块反转行情:低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下,2023Q1轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021年,海运费+原材料急速高涨,集装箱紧张使胎企开工下降,出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱,故行业盈利中枢下行。今年上半年,国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷,内需影响较大。今年7月以来,海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑,再度影响国内胎企开工及利润。展望未来:轮胎的终端需求相对韧性较强,在明年初渠道有望恢复正常库存的预期之下,我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时,海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好,新建产能释放将给予企业收入端的提升,明年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。
    维生素:欧洲成本承压,下游需求向好,价格位于历史绝对底部,行业景气度或迎反转。俄乌冲突以来,制裁与反制交替进行,“北溪1号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏,俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍,欧洲能源危机或长期持续,海外天然气价格中枢有望维持高位,欧洲维生素企业成本提升预期兑现,帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端,2022年,国内肉蛋价格不断提升,生猪养殖结束了长达一年的亏损状态,10月,国内生猪养殖利润突破1100元/头,达除非洲猪瘟时期以外的最高值,盈利修复或催化养殖户补栏加速,叠加Q4传统消费旺季的到来,维生素需求向好。此外,目前维生素价格指数的分位数为0.37%,处于历史绝对底部,生产端涨价意愿强烈,维生素价格或迎底部反弹。
    风险提示:安全事故影响开工;技术路线快速迭代;逆全球化背景下的产业脱钩。
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图1
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图2

    正文

    一、投资策略
    凛冬将至,原油、天然气价格上涨。天然气方面,由于欧洲地区气温不断下降,市场库存继续补充,美国墨西哥湾LNG出口码头利用率提升,LNG出口贸易增加,另一方面,由于美国西部气温骤降,多个州出现了强雨雪天气,包括华盛顿州、俄勒冈州、内华达州和加利福尼亚州,多个地区已经发布冬季风暴警报,预计风暴将继续向美国中部平原、南部和东北部推进,国内LNG供暖需求增加也带动美国天然气价格全面上涨。12月17日HenryHub天然气均价7.0美元/百万英热,周环比+51.5%。原油方面,美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景,且美国数据显示通胀放缓施压美元,加之因中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长,IEA预计俄罗斯石油产量到2023年第一季度末势将下跌14%,随着制裁挤压俄罗斯的石油供应,且需求超过先前预期。欧美原油期货持续上涨。截至2022年12月17日,WTI周均价75.25美元/桶,环比上周上涨2.12美元/桶。
    磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链。短期看,冬储拉动磷肥需求和出口有放松预期是磷肥和磷化工行业回暖的原因。中期看,持续低迷的资本开支和愈发严格的供给约束使磷矿石维持在较为景气的产能周期。长期看,从农化赛道向工业赛道扩容是磷矿石价值重估和磷化工景气增强的本质原因。根据我们的统计,2016-2022年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%,资本开支上行始于2021年且多为下游应用例如磷酸铁等去向,考虑到磷酸铁建设周期大约2年,而磷矿从建设到正式投产需要4-5年,我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。根据我们的测算,2023年磷矿新增名义产能大约650万吨(产量预计380万吨),磷酸铁新增名义产能335万吨(产量预计125万吨),按照一吨磷酸铁消耗4吨磷矿石测算,边际仍将趋紧。中国磷矿石每年产量虽大,但存量市场多去向磷肥,交易数量有限。近年来安全环保趋严,小磷矿加速出清,我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清,需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动,是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。建议关注磷化工产业链公司:兴发集团、川恒股份、云天化、湖北宜化、川发龙蟒、云图控股、新洋丰等。
    关注轮胎板块反转行情:低库存+低原材料成本+低海运费+低利润基数的背景下,2023Q1轮胎行业有望迎来盈利环比和同比改善。2021年,海运费+原材料急速高涨,集装箱紧张使胎企开工下降,出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱,故行业盈利中枢下行。今年上半年,国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷,内需影响较大。今年7月以来,海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑,再度影响国内胎企开工及利润。展望未来:轮胎的终端需求相对韧性较强,在明年初渠道有望恢复正常库存的预期之下,我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时,海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好,新建产能释放将给予企业收入端的提升,明年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。
    维生素:欧洲成本承压,下游需求向好,价格位于历史绝对底部,行业景气度或迎反转。俄乌冲突以来,制裁与反制交替进行,“北溪1号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏,俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍,欧洲能源危机或长期持续,海外天然气价格中枢有望维持高位,欧洲维生素企业成本提升预期兑现,帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端,2022年,国内肉蛋价格不断提升,生猪养殖结束了长达一年的亏损状态,10月,国内生猪养殖利润突破1100元/头,达除非洲猪瘟时期以外的最高值,盈利修复或催化养殖户补栏加速,叠加Q4传统消费旺季的到来,维生素需求向好。此外,目前维生素价格指数的分位数为0.37%,处于历史绝对底部,生产端涨价意愿强烈,维生素价格或迎底部反弹。
    能源化工行业三季报综述:化工价差加速下行,资源品高盈利延续。结论:1)前端资源品盈利能力继续保持强势,基础化工板块毛利率同比环比下行,而石油化工和煤炭依然实现毛利率同比上行;2)煤化工和炼化在前端资源品强势和需求下行的夹击下,毛利率失速收窄,分别环比下行9.6PCT和7.0PCT;3)化纤板块形成板块性亏损,录得净利率-1.2%;4)新材料、改性塑料、轮胎、氟化工、化纤等下游板块逆势实现收入增长,并且有希望继续受益于原材料下行。
    关于欧洲能源危机对中国化工行业的影响值得重点观察。短期有市场关注度,长期有产业趋势。欧洲能源危机的短期机会和远期影响:
    短期看出口套利。受到能源危机的影响,中国和欧洲化工品的成本大幅度分化,许多欧洲化工品的成本和售价都显著高于国内,这给中国化工品带来了出口能源套利的机会。从出口量看,确实表现优异,然而从价格数据来看,多数化工品价格上行难度较大,衰退预期和海外去库是主要制约因素,8月化学工业及其相关工业的产品出口金额212.16亿美元,同比增长17.31%,环比减少9.76%,证明衰退正在来临。如果把需求看做β,成本优势看做α的话,不要逆着β寻求α依然是原则。在诸多化工品中,我们当下时点选择推荐维生素行业,正是因为维生素的需求是跟随CPI上行的,而主流化工品需求大多是跟着PPI下行,或许在23年才能看到见底上行的机会。根据产品的库存周期波动进行择时布局。
    长期看产业转移。从BASF的二季报可以看出,得益于低价能源库存+长协供应+政府补贴,目前欧洲企业尚未完全感受到能源价格上涨的压力,但是明年能源价格的上涨有望完全体现在欧洲企业的成本中。预计2023年的天然气中枢价格将远胜过往。欧洲之所以能在化工行业占有重要一席之地,除了深厚的技术积累以外,很大一部分得益于俄罗斯的廉价能源。当欧洲和俄罗斯脱钩后,欧洲告别廉价能源,而装置老化和高昂的人工成本将会使得欧洲失去工业制造的经济性,而在逆全球化的背景下,没有能源保障的欧洲也将失去工业发展的优先权。届时产业转移有望发生,而中国凭借完善的产业集群和原材料保障,有望成为优选。对于中国的化工产业是一次产业升级的绝佳机会。
    从具体的表现形式来看,有多重可能性:1)大品类,基于成本角度。在原材料和能源成本上涨2-3倍后,大化工将不具备经济性,从欧洲产能占比梳理,占比较高的维生素(40%+),聚氨酯(27%)等行业值得关注;2)小品类,基于供应链安全。一些精细化工品类,基于供应链安全考虑,下游有望加速验证备选供应商,国内企业的进口替代机会有望加速,并且在获得客户之后形成深度绑定。3)代工,对于海外化工企业而言,放弃制造抓住终端销售也可以成为一种选择。当欧洲生产不具备经济性,而中国建厂需要时间,并且投资中国可能存在其他顾虑,外企有可能选择将技术授予中国企业代工绑定,从而继续把握终端销售。4)并购,若欧洲经营陷入困境,剥离资产也是一种选择,中国企业有望获得收购欧洲优质资产的机会。
    这是一次中国化工产业全球地位进一步抬升的机会,量和质都有望体现。择时上需要配合需求和产品价格,产品价格见底,被动去库就是最佳时点。走过这一次衰退,我们有望看到曙光,白马之旅,见龙在田。
    看好资源高盈利持续+下游毛利率修复。我们把化工品按照产业链位置区分为上游资源环节,中游加工环节和下游制品环节。当前时点,我们看好上游资源品和类资源品的高盈利持续,以及下游制品端的毛利率修复。新旧能源切换和地缘政治冲突之下,能源套利空间较大,依然看好今年能源价格。资源品推荐广汇能源,布局新疆煤炭+低价天然气,高景气+高成长。类资源品赛道推荐合盛硅业,工业硅底部有望迎来价格上行。在2022年海运费下行和2023年原材料跌价的预期之下,我们看好下游制品迎来毛利率修复阶段,主推以玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟为代表的轮胎行业,建议关注以永冠新材为代表的胶带行业。
    结合胜率和赔率来看,我们虽然看好在内需和出口套利带动下Q3的化工品的盈利能力,但是已经处在价格周期掉头向下的拐点,操作的空间不大,在海外衰退的影响下,我们倾向于寻找半年维度更加确定的方向:1)业绩确定上行:煤炭、磷肥;2)刚需:化肥、农药、复合肥;3)PPI向CPI切换:农化、维生素;4)海运费和成本下行带来的复苏:轮胎、下游制品类。
    农化值得重点关注,化肥+农药+复合肥。从库存周期的角度,农化相比工业品存在一定的滞后性。今年下半年粮食价格的上升预期有望给农化行业带来价格支撑,而明年的春耕预计将迎来种植面积的大幅度增加,带来需求边际。我们看好农化行业在下半年有更好表现,化肥方面,磷肥的出口有望在Q3兑现,景气增强,而中长期来看磷酸铁的成长逻辑有望接力,关注云天化、湖北宜化;从磷产业全面景气和磷矿价格重估的角度,关注兴发集团、川恒股份、川发龙蟒;农药方面,今年以来农药产品涨幅相比化肥明显落后,而农产品对于农药的涨价并不敏感,看好粮食涨价+种植面积增加之后对农药涨价的驱动,关注扬农化工、广信股份、海利尔等公司;从复合肥的角度,关注新洋丰和云图控股。
    磷矿的价值重估正在进行。粮食危机灰犀牛局面下,国家提高对农化的重视程度,夏管法检趋严,导致磷肥出口低于预期,情绪面较弱。值得注意的是,化肥的出口不会取消,只会推迟,出口利润终究会兑现。而磷肥公司在出口不畅的背景下依然能够实现较好盈利,更体现性价比。出口受限虽然约束了利润弹性,却拉长了持续性和确定性。此外,磷矿的价值重估正在进行。从去年开始,以云天化为代表的大型企业就减少了磷矿石外售的比例,而今年开始的磷矿石跨省运输限制,有望约束小企业磷矿石贸易量,进而约束磷肥供给,抬升磷肥成本,利好一体化的企业。而从地方政府的角度,彰显磷矿石的资源属性,有助于更好地招商引资,减少矿石贱卖,鼓励深加工提高产值。我们判断磷矿石的价值重估正在进行,价格有望维持高位。
    为资源再定价,这是一个方向性的选择。以2020年为元年起点。展望未来的5-10年,我们需要做一个方向性的判断:资源端优势将会凸显并且放大。随着碳中和、能耗双控、产能指标各种供给端控制措施的联合限制,我们将看到一些资源禀赋布局领先的企业,尤其是地方国企,在煤化工、盐化工、磷化工等传统行业或者在工业硅、电石等产能逐渐资源属性化的行业,都会展现出更强的竞争优势。而依托于较好资源禀赋的国企,在近年来逐渐深化的国企改制中也有望焕发更强的生命力。
    风险提示:安全事故影响开工;技术路线快速迭代;环保政策变化。
    二、主要化工品价格及价差变化
    本周华创化工行业指数114.4,环比上周上涨0.21%,同比下跌22.56%。
    本周供需双方利好支撑,原油价格整体上涨。周前期,11月俄罗斯原油产量达近八个月最高,供应担忧缓解,同时市场继续权衡欧盟对欧洲某国海运石油禁令、七国集团对其石油的价格上限以及能源需求前景的影响,加之美国PPI数据高于预期也令美联储加息担忧升温,国际原油价格下跌。周后期,美国与加拿大之间的石油运输管道仍处于关闭状态,且未提供重启时间,同时美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景,且美国数据显示通胀放缓施压美元,加之因中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长,欧美原油期货持续上涨。截至2022年12月9日,美国当周EIA原油库存424.13百万桶,比上周增加10.23百万桶;当周汽油库223.58百万桶,比上周增加4.50百万桶;当周燃料油库存120.17百万桶,比上周增加1.36百万桶。截至2022年12月17日,WTI周均价75.25美元/桶,环比上周上涨2.12美元/桶。
    本周国内动力煤价格小幅下跌。供应端,随着各地疫情防控措施的不断完善,主产地煤矿生产、运输受到的影响有望逐步解除,陕晋蒙主产地供应回归,外运顺畅,整体销售情况良好,排队车辆较多,库存压力下降,但下游整体需求在短暂释放后再次转弱。需求端,电力用煤:终端日耗小幅增长,长协供应为主,终端库存消耗有限;非电力用煤:各地继续执行错峰停窑,供应端或将持续收紧,叠加临近年底部分工程提前停工,水泥市场需求持续下滑。截至2022年12月17日,秦皇岛Q5800动力煤周均价为1407元/吨,较上周下跌0.4%。
    根据我们的数据,本周价格涨幅居前的产品为HenryHub天然气(+51.5%)、正丁醇(+8.3%)、DMF(+7.4%)、辛醇(+5.0%)、涤纶POY(+3.9%);跌幅居前的产品为草甘膦(-10.9%)、吡虫啉原药(-9.2%)、草铵膦(-7.5%)、联苯菊酯(-7.4%)、普通沥青(-6.8%)。
    涨幅居前的产品基本面分析如下:
    HenryHub天然气:12月17日HenryHub天然气均价7.0美元/百万英热,周环比+51.5%。一方面,由于欧洲地区气温不断下降,市场库存继续补充,美国墨西哥湾LNG出口码头利用率提升,LNG出口贸易增加,带动美国HenryHub天然气价格上涨;另一方面,由于美国西部气温骤降,多个州出现了强雨雪天气,包括华盛顿州、俄勒冈州、内华达州和加利福尼亚州,多个地区已经发布冬季风暴警报,预计风暴将继续向美国中部平原、南部和东北部推进,国内LNG供暖需求增加也带动美国天然气价格全面上涨。
    正丁醇:12月17日正丁醇均价8450元/吨,周环比+8.3%。供应方面,全国正丁醇行业开工率78.82%,周产量35460 吨,库存适中。吉林石化中等负荷运行,延长能源中高负荷运行,中海油壳牌11月8日停车检修,预计今年年底重启,天津碱厂正常运行,鲁西装置降负荷运行。需求方面,目前酯类下游对原料需求变化不大,仍以刚需刚采为主;目前酯类开工负荷偏低,市场供应趋紧,叠加部分用户自身原料库存偏低,供需两弱且库存逐渐减少情况下,下游询盘积极性缓慢提升
    DMF:12月17日DMF均价6009.6元/吨,周环比+7.4%。市场延续前期温和态势,下游采买积极性尚可,厂家出货顺畅,价格延续上涨,且厂家库存得到有力释放。疫情政策放开后利好凸显,主力下游企业推迟停车计划,节前备货周期延长至本月末,各地拿货热情再起,加之出货需求有所增量,整体市场需求面向好,厂家库存低位,心态支撑坚挺,价格实现上涨。需求来看,原料端DMF市场周内价格涨后持稳,对市场存在一定提振作用,春节将近,恐节后原料价格上涨,浆料厂家多存有一定节前备货需求,对原料进行积极采买,本身市场成交情况也稍显提振。
    根据我们的数据库数据,本周价差涨幅居前的化工品为PVC-电石法(+77.7%)、涤纶DTY(+25.1%)、磷酸一铵(MAP)(+23.9%)、DMF(+23.8%)、丁二烯(外盘)(+22.1%);价差跌幅居前的化工品为尿素-气头(-325.9%)、顺酐(-94.8%)、丙烯酸丁酯(-82.0%)、碳黑(-46.7%)、R134a(-41.0%)。
    三、基础化工细分子行业跟踪
    (一)行业跟踪—轮胎:轮胎行业迎来长期主义者的布局良机
    复盘过去:2021年,海运费+原材料急速高涨,集装箱紧张使胎企开工下降,出口渠道利润被侵蚀导致国内胎企性价比优势减弱,故行业盈利中枢下行。今年上半年,国内疫情反复+下游汽车、地产基建低迷,内需影响较大。今年7月以来,海外尤其美国经销商累库导致阶段性订单量下滑,再度影响国内胎企开工及利润。着眼现在:海运费方面,当下中国/东南亚至美西航线均已跌破2000美金/FEU,至欧洲航线分别约3200/1600美金/FEU,海运费已降至2021年上涨前水平。经销商层面,海外经销商库存回落,企业开工有所回暖。原材料方面,Q3以来天然橡胶及合成橡胶呈震荡下降趋势,而当前仍处近五年70-75%分位,且从供需角度分析我们认为原材料成本将边际向下。展望未来:轮胎的终端需求相对韧性较强,在明年初渠道有望恢复正常库存的预期之下,我们重申国内胎企实现进口替代的行业大β。同时,海运费低位+原材料修复使企业利润端边际向好,新建产能释放将给予企业收入端的提升,明年轮胎企业业绩的回暖及弹性值得期待。相信赛道的力量,短期利空不改长期趋势。回顾2019和2020年,两次重大的利空后来都成为长期布局获取筹码的重要时点。其根本原因在于中国轮胎崛起的行业大逻辑足够强,并且我们的拥有足够进取的上市公司标的。在行业多变之际,每一次考验都是企业展现软实力的机会,最终导致企业不断分化,强者恒强。
    海外头部轮胎企业2022H1业绩纷纷公布,大部分收入端实现提升,但利润端同比下滑。2022上半年,海外头部企业收入呈现同比改善,主要受:1)后疫情时代,海外施行与疫情常态化共存政策,企业开工率回暖;2)中国及东南亚出口欧美海运受阻,叠加上半年中国大陆疫情影响,海外市场供给不足,市场均价上涨显著等因素影响。但部分企业利润同比下滑,主要受原材料价格上涨冲击较大。普利司通营收1.89万亿日元,同比+24.9%,净利润1202.9亿日元,同比-11.0%;米其林营收132.89亿欧元,同比+18.7%,净利润8.43亿欧元,同比-18.3%;固特异营收101.2亿美元,同比+35.1%,净利润2.66亿美元,同比+199%;住友实现营收0.51万亿日元,同比+16.4%,净利润186.2亿日元,同比-13.2%。
    出口海运费下行显著,国内轮胎在海外市场的性价比将进一步凸显。2022年以来,上海出口集装箱运价指数SCFI连续多周下调,最新数据报1123点,较年初最高点下降78.0%。当前,中国至欧洲、美西、美东集装箱运费分别为3259美元/FEU、1403元/FEU、3361美元/FEU,分别较年初-78.3%、-91.4%、-81.8%。泰国至欧洲、美西、美东集装箱运价分别为1600美元/FEU、1500美元/FEU、3200美元/FEU,分别较年初-88.8%、-88.4%、-81.3%。综合来看,当前主干航线海运费下降显著,国内及东南亚海运集装箱紧张程度趋于缓解。
    本周天然橡胶价格环比上行。上海市场本周天然橡胶均价12,420元/吨,较上周变化+30.0元/吨;国内山东顺丁橡胶市场本周齐鲁报价均价10,300元/吨,较上周较上周变化+200.0元/吨。供应方面,国内产区即将进入新一轮停割期,原料产出减少产区原料价格坚挺,为现货市场提供一定支撑。需求方面,下游采买积极性依旧维持弱势,需求端依旧对市场价格形成一定拖拽。市场交投方面,人民币干胶市场,贸易商报盘积极性仍旧表现一般,询盘采购氛围平平,贸易商谨慎心态仍存,实际出货氛围较差。展望后市,国内割胶工作进入新一轮停割周期,供应端为市场提供一定程度利好支撑。
    本周国内半钢胎开工率环比下行。本周国内半钢胎开工率为64.83%,同比变化+1.08个百分点,环比变化-1.3个百分点;全钢胎开工率56.51%,同比变化-7.35个百分点,环比变化-3.85个百分点。国内轮胎开工负荷总体依然偏低,主要受:1)海外需求走弱;2)国内乘用车市场萎靡影响;3)国内商用车市场景气不足;4)公共卫生事件不确定性影响。
    乘联会数据显示,2022年12月第1周(12.05-12.11)乘用车日均销量45,286辆,当周日均同比变化+28.00%,周均环比变化-14.36%。11月国内乘用车销量207.48万辆,环比有所下降。据中汽协数据,2022年1-11月国内乘用车累计销量2128.47万辆,同比+11.758%。其中,4月国内乘用车销量仅96.51万辆,5月环比回升至162.30万辆,但依然较去年同期下滑1.40%,6月环比继续回升至222.20万辆,较去年同期上涨41.62%,7月环比回落至217.40万辆,较去年同期上涨40.17%,8月环比回落至212.53万辆,较去年同期上涨36.94%,9月环比提升至233.20万辆,较去年同期上涨33.22%,10月环比回落至223.12万辆,较去年同期上涨11.17%。11月环比继续回落至207.48万辆,较去年同期下滑5.35%。商用车方面,2022年1-11月国内累计销量300.88万辆,同比-31.86%,其中11月份销量为25.29万辆,同比-23.36%。
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    1、玲珑轮胎(601966.SH):战略制胜,拥抱确定性成长的龙头。近年来随着海内外产能陆续投产,公司产品的品牌力不断提升。作为国内效益排名靠前的轮胎公司,公司推出中长期规划国内外“7+5”布局战略,计划到2030年实现产能1.8-1.9亿条、销量1.6亿条、营收超800亿元,成为全球一线轮胎企业。预计伴随公司在配套市场逐步发力以及不断的产能扩张,公司将依靠优秀的产品品质和强大的成本管控逐步实现进口替代,长期成长空间较大。配套持续突破,撬动外资轮胎基本盘。2020年公司配套渠道共实现营收58.26亿元,同比增长12.62%,连续多年稳居中国企业第一位,目前已进入全球10大车企其中7家的配套体系。其中,2020年公司国内乘用车配套销量同比+11.18%,商用车配套销量同比增长28.58%。对比公司在配套端的持续突破,外资轮胎在亚太区域的配套则呈失速下滑态势。配套开始撬动外资基本盘。把握趋势推进新零售,加速抢占渠道资源。公司2020年率先启动新零售战略,在国内零售市场总体销量实现约43%的增长,营收增长约10亿元,其中从3月实行新零售以来销量同比增速约50%。假设国内轮胎替换市场稳健增长,而外资和国内小企业持续出让市占率,国内头部企业有望在未来4-5年获得超过1亿条零售胎的有效市场。玲珑在渠道端的布局和发力展现了公司对于行业趋势的精准把握。公司2022年前三季度实现营收127.76亿元,同比-10.8%,实现归母净利润2.16亿元,同比-76.7%。
    2、赛轮轮胎(601058.SH):公司治理持续优化,业绩提高,估值有望修复。公司是国内轮胎行业的头部企业之一,轮胎产品畅销全球一百多个国家和地区。预计公司到2022年将拥有全钢胎1455万条/年、半钢胎6590万条/年以及非公路轮胎14万吨/年的产能,3年内产能有望提升60%以上。近两年公司盈利水平大幅提高,是国内增长最快的轮胎企业之一。公司归母净利润从2017年的3.30亿,增长到2018年的6.68亿,再增长到2019年的11.95亿,到2020年的14.91亿(同比+24.8%),我们认为公司业绩的大幅提高是公司治理改善叠加行业利润向好双重作用的结果。公司管理架构优化,定增终获批后实控权稳定落实。2018年公司管理层架构实现优化,治理随之明显好转。近两年公司成本控制能力增强,期间费用率控制得当,处于整体下降通道,同时资本实力增强,资产负债率逐年下降。21年3月公司定增程序最终落地,袁仲雪先生及其一致行动人合计控制公司股份的比例由19.81%提高到27.34%,这标志着公司的控制权地位已经稳定,估值有望迎来修复。公司重视技术研发,创新成果显著。公司巨胎产品突破外国企业对高端超巨型工程子午线轮胎的垄断,有望成为新的盈利增长点。2020年7月初,公司与科大讯飞签约,双方将共建人工智能创新中心,利用智能化检测技术生产出更高质量的产品。最具代表性成果方面,公司使用被业内称为“液体黄金”的新材料橡胶“EVEC”加工轮胎,可同时提升轮胎的滚动阻力、抗湿滑和耐磨性能,综合性能达到世界最高质量等级。该技术已全面覆盖公司全钢胎、半钢胎产品,未来随着产量的进一步突破,其出色的性能有助于公司开拓欧美高端市场,带动公司业绩的增长和品牌价值的提升。公司2022年前三季度实现营收167.18亿元,同比+26.22%,实现归母净利润10.65亿元,同比+6.24%。
    3、森麒麟(002984.SZ):智能制造水平领先国内,航空胎突破海外垄断。公司目前拥有青岛、泰国两大工厂,其中青岛工厂设计产能为1200万条,泰国工厂设计产能为1000万条,近年产销率及产能利用率均维持在较高水平。目前公司在建产能为泰国全钢200万条,规划中产能包括泰国半钢二期600万条、欧洲半钢1200万条,此外青岛工厂还有350万条半钢胎的技改扩产空间。公司为行业内领先的轮胎智能制造企业,智能制造成果入选国家工信部“2018年制造业与互联网融合发展试点示范项目”等项目。公司智能工厂用工少、人效高、产品一次合格率高,未来完全具备在欧美发达国家建立“无人工厂”的实力。智能制造带来人效的提高、产品一致性的保障,是未来轮胎行业的发展趋势。公司高性能轮胎产品主攻中高端市场,产品性能优势明显。公司产品在权威测评中表现优异,同时经过了市场的检验。主攻中高端轮胎市场带来公司毛利率的提升,远超同业公司平均水平。航空胎体现技术实力,打破国外垄断,未来有望享飞机胎蓝海市场。公司是国际少数(民用)航空轮胎制造企业之一,为唯一同时具备产品设计、研发、制造及销售能力的中国民营企业。航空胎进入壁垒高、盈利能力强,体现了公司的技术实力。公司2022年前三季度实现营收47.50亿元,同比+22.91%,实现归母净利润6.62亿元,同比+15.56%。
    4、贵州轮胎(000589.SZ)是国内重点轮胎制造企业之一,主要产品为卡客车轮胎、工程机械轮胎、农业机械轮胎、特种轮胎等。伴随公司管理层更换,公司历史包袱尽除、治理发生反转,同时股权激励将助力公司开启成长之旅。公司未来的成长性明确,未来三年国内将新增90万条全钢胎产能(扎佐三期改造项目)、越南将新增320万条全钢胎产能,海外工厂优秀的盈利能力值得关注。2021年8月1日,公司公告将投资230,144.75万元建设年产300万套高性能全钢子午线轮胎智能制造项目,子公司越南公司投资117,550.93万元建设年产95万条高性能全钢子午线轮胎项目。公司2022年前三季度实现营收62.52亿元,同比+15.90%,实现归母净利润2.55亿元,同比+3.46%。
    5、三角轮胎(601163.SH)为国内轮胎行业老牌劲旅,主要产品涵盖五大轮胎系列,包括商用车胎、乘用车胎、斜交工程胎、子午工程胎、子午工程巨胎。公司华茂、华阳分公司募投项目陆续投产,产能逐步发挥且有进一步增长空间。公司研发投入在国内轮胎行业保持领先水平,每年占比4%以上,每年投放新产品超过150个,技术创新实力强。公司2022年前三季度实现营收68.05亿元,同比+2.30%,实现归母净利润4.70亿元,同比-3.14%。
    (二)行业跟踪—农化:粮价近期呈震荡趋势,旺季将至看好行业景气持续
    看好PPI向CPI切换下的农化行业投资机会。农产品价格方面,2015年以来主要农产品如大豆、玉米、小麦的价格持续了较长时间的低迷状态。在粮食农业板块需求偏刚性的前提下,随着库存的下降和价格低位的影响,全球农作物价格以开启上涨周期。2021年以来粮价保持稳中有升,从历史上看粮食价格与CPI呈高度正相关,预计2022年仍将维持高位。同时根据海外数据,化肥价格也与粮食价格密切相关,且粮价通常为领先指标,故我们认为粮价维持高位将驱动化肥行业利润空间提升。此外,随粮价上涨,农户对未来种植收益预期提高+周转资金增加,有望持续加大对农资的需求和投入。历史上复合肥利润空间的上行通常滞后于粮价1-2年,短期内虽然单质肥价格位于高位挤压了复合肥利润,但随着春肥备肥季的到来需求释放,叠加当前渠道库存处于低位,行业有望迎来利润空间的回归和持续提升。
    本周国内单质肥磷酸一铵、尿素价格环比上行,氯化钾价格环比持平。根据Wind数据,本周国内磷酸一铵市场均价(58%粉状,华东地区)3850元/吨,环比+5.48%,同比+16.67%;国内尿素市场均价(山东地区)2770元/吨,环比+1.68%,同比+10.30%;国内氯化钾市场均价(60%粉状,青海地区)3550元/吨,环比持平,同比-4.79%。
    国际化肥价格呈下行趋势,磷肥国内外价差维持稳定。在海外疫情持续反复影响开工、全球粮价处于高位,俄乌冲突影响供给叠加海运受阻影响全球供给的背景下,国际化肥价格快速上行,而同时国内出台了化肥保供稳价政策,故从我们跟踪的氮、磷、钾三种单质肥价格来看,当前氯化钾国际价格,加钾448美元/吨,较上月-9.68%;东南亚钾肥600美元/吨,较上月-14.29%。磷酸一铵(波罗的海FOB)545.5美元/吨,较上月-2.24%;磷酸二铵(摩洛哥FOB)751美元/吨,较上月-6.13%。尿素(波罗的海小颗粒)452.5美元/吨,较上月-14.62%;尿素(小颗粒阿拉伯湾)490美元/吨,较上月-15.15%。当前国际磷肥价格与国内价格维持一定价差。其中氯化钾国内外价差约350元/吨、尿素国内外价差约200元/吨、磷酸一铵国内外价格接近、磷酸二铵国内外价差约1200-1300元/吨。国内外化肥市场的较大价差给予了国内化肥企业一定的提价空间,在未来粮价维持高位的预期下,国内单质肥价格有望持续提升,相关企业业绩具备明显弹性。
    本周农药价格指数下行。本周除草剂原药价格指数报161.51点,环比上周-4.39%;杀虫剂原药价格指数报137.44点,环比上周-3.59%;杀菌剂原药价格指数报121.77点,环比上周-2.32%;中间体指数报130.71点,环比上周-2.55%。本周草铵膦价格下行。本周95%草铵膦原粉供应商报价18-18.5万元/吨,市场成交参考18.5万元/吨,港口FOB 24100-24300美元/吨。供应方面:在产企业均开工稳定,未来有新增产能市场,草铵膦供应表现良好。需求方面:草铵膦需求持续疲软,企业随着前期订单的交付,新单跟进不足,销售压力加大,行业库存走高。本周草甘膦价格下行。据百川盈孚,当前草甘膦价格4.9万元/吨,环比上周-10.91%。供应方面:本周国内工厂继续降低开工负荷,产量较上周下滑。需求方面:草甘膦需求延续疲软态势,采购商多持币观望,订单下发零星。
    本周复合肥价格窄幅整理。本周国内氯基复合肥(15-15-15)均价2950-3150元/吨,硫基复合肥(15-15-15)均价3250-3450元/吨,交投重心偏向高位整理靠拢。目前复合肥企业主要进行前期订单发运,随着交通运输的好转,叠加年前提货时间的缩短,经销商操作积极性增加,市场走货方面持续好转。新单方面仍以观望为主,实际成交有限。供应方面:本周复合肥平均开工负荷40.41%,较上周上涨2.29%。当前冬储市场有序推进中,行情氛围向好,市场走货量持续增加。因此复合肥企业生产积极性继续提升,按照前期签约订单进行生产发运。为全力保障冬储市场需求,本月以来复合肥平均开工呈小幅回升态势,其中华东、华中、东北部分企业复合肥装置中等偏高负荷运行,个别企业达到装置全线满开状态。随着冬储市场进一步推进,复合肥整体产能利用率有望继续提升。需求方面:本周原料价格继续坚挺,支撑复合肥市场,促进经销商对于前期订单提货的的积极性,同时,当前临近年末,春节前提货时间缩短,致使经销商操作积极性增强,提货速度加快,市场行情氛围向暖,下游需求有所提升。但由于目前距离终端用肥尚有时日,新单方面跟进放缓,实际成交有限。
    玉米、大豆价格维持高位。本周国内大豆平均现货价5478.32元/吨,周环比-0.28%;玉米平均现货价2972.78元/吨,周环比-0.58%。期货价格方面,本周CBOT玉米期货收盘价格653.00美分/蒲式耳,周环比+1.40%,年同比+10.44%;CBOT大豆收盘价格1480.00美分/蒲式耳,周环比-0.25%,年同比+15.87%;小麦期货收盘价格753.5美分/蒲式耳,周环比+2.62%,年同比-2.21%。2021年以来粮价保持稳中有升,预计2021年-2022年行业整体趋势向好。1)玉米,供应方面:国内多地疫情防控政策逐渐放宽,物流运输压力缓解,且临近春节基层及贸易商变现需求回暖,市场有效供应逐渐增加。需求方面:饲饲料方面,南方饲企到货成本支撑到货价格,饲料企业采购策略分化,少量正常春节建库,多数控制建库节奏,市场仍有刚性需求;加工方面,随天气逐渐变冷且临近春节,企业陆续开始春节备货,对玉米需求用量不减。2)大豆,供应方面:国家农业农村部市场预警专家委员会发布的2022年11月中国农产品供需形势分析报告数据显示,2022/2023年度我国大豆实现恢复性增产,大豆面积和单产双增令产量增加至1948万吨,较上年度增加308万吨,产量仅次于2020/2021年度的1960万吨,为历史第二高年份。需求方面:国内油厂开机率不及预期,但压榨量仍在200万吨左右。上周国内大豆压榨量198万吨,比前一周减少5万吨,比上月同期增加45万吨,同比增加7万吨,比近三年同期均值增加14万吨。12月份大豆大量到港,油厂开机维持高位。目前虽国内疫情防控得到进一步优化,但是居民外出的频次仍不高,需求尚未得到恢复,多地依旧呈现购销清淡态势,贸易商采购谨慎,而下游企业也以销定采。
    相关公司:
    1、新洋丰(000902.SZ):公司为国内磷复肥龙头企业,具有年产各类高浓度磷复肥逾800万吨的生产能力和320万吨低品位磷矿洗选能力,同时配套生产硫酸、合成氨、硫酸钾、硝酸等。公司具备一体化成本优势,自配180万吨磷酸一铵产能为全国第一。复合肥景气周期上行,公司盈利能力将持续提升。随着农产品价格将稳定上行。农户的种植收益和种植热情提升,需求驱动下化肥及复合肥行业将进入景气上行周期。公司作为行业龙头有着领先于同行的盈利能力,将进一步受益于复合肥利润空间的扩大而迎来盈利水平的持续提升。公司上游产业链配套完善,成本优势显著。公司磷酸一铵高度自给,同时具有磷矿石资源优势,环保压力下行业竞争格局基本已稳定并预期将持续向好。随着宜昌搬迁项目、合成氨技改项目的完成公司上游将进一步实现降本增效,巩固起自身的综合成本优势。预期合成氨新工艺扩建后将完全满足公司一年40万吨的自用需求,吨成本可节约600-700元。产品升级+深耕服务,实现战略转型。公司聚焦经济作物市场,深耕精细化服务,在产能扩张的同时新型复合肥占比持续提升,产品结构将向高附加值的精细化产品发展,并辅以“技术营销”等推广和服务手段,从单一的化肥制造商和销售商,向以服务为主的种植业解决方案提供商转型。公司22年前三季度实现营收122.81亿元,同比+28.75%,实现归母净利润12.01亿元,同比+14.36%。
    2、云图控股(002539.SZ):公司具备产业链一体化优势。当前国内磷矿资源稀缺,黄磷、磷酸一铵等行业的准入及监管趋严,公司上游填平补齐,树立起较高壁垒,将受益于行业竞争格局的持续改善。当前公司子公司雷波凯瑞拥有1.8亿吨已探明的磷矿储量,探转采后有望增厚公司业绩。公司未来具有高成长性。我们认为公司过去几年较高的资本开支,体现在资源端和产能端的积累,有望兑现为未来业绩的高成长性。从财务角度看,随着公司折旧费用和财务费用的下降,公司报表将持续向好。从成长空间看,2020年公司实现复合肥销量260万吨,国内市占率约5%,未来提升空间充足。磷化工产业链价格共振,公司作为一体化企业受益明显。当前磷化工产品的持续上涨利好以公司为代表的产业链一体化优势企业。同时,随着磷肥、磷化工行业供给侧改革日趋深入,预期未来几年部分环保不达标的磷肥企业将继续停产、限产,行业竞争格局有望持续向好。公司22年前三季度实现营收149.73亿元,同比+48.36%,实现归母净利润13.03亿元,同比+66.86%。
    3、湖北宜化(000422.SZ):公司是宜昌市地方国企,权益产能大。公司资源禀赋极佳,具备大量权益产能,包括:PVC产能114万吨,其中内蒙30万吨、新疆30万吨(20%股权)、青海30万吨、宜昌24万吨,合计权益87万吨。电石产能165万吨,其中内蒙60万吨、新疆60万吨(20%股权)、青海45万吨,合计权益117万吨。烧碱产能87万吨,其中内蒙24万吨、新疆24万吨(20%股权)、青海24万吨、宜昌15万吨,合计权益67.8万吨。此外还具备117万吨尿素、91万吨磷酸二铵、1.6万吨三聚氰胺、10万吨保险粉、6万吨季戊四醇、30万吨磷矿石等产能。未来公司新项目增量大,牵手宁德时代发展空间广阔。江家墩磷矿资源储量丰富,西矿段拥有磷矿储量2989.9万吨,产能30万吨/年;东部矿段拥有磷矿储量13144.5万吨,磷矿石平均品位23.03%。目前公司正推进建设150万吨/年磷矿石产能。此外公司6万吨可降解塑料PBAT项目在建。公司磷矿资源可继续向下游发展精制磷酸和磷酸铁,具备长期发展潜力。2021年10月12日,公司发布公告与宁德时代子公司宁波邦普签署合作协议,成立合资公司,建设及运营磷酸铁、硫酸镍及其前端磷矿、磷酸、硫酸等化工原料项目。与此同时,宁德时代公告拟投资320亿元在湖北省宜昌市投资建设邦普一体化电池材料产业园项目,主要建设具备废旧电池材料回收、磷酸铁锂及三元前驱体、磷酸铁锂、钴酸锂及三元正极材料、石墨、磷酸等集约化、规模化的生产基地。这一项目的落地将会为公司与宁德时代的协同发展提供更为广阔的空间。公司22年前三季度实现营收161.71亿元,同比+4.50%,实现归母净利润21.51亿元,同比+44.62%。
    4、云天化(600096.SH):公司具有磷矿储量13.15亿吨、磷矿产能1450万吨/年、擦洗选矿产能618万吨/年、浮选产能750万吨/年等。公司具备6.16万吨/年(P2O5%计)的磷酸萃取净化能力,主要用于生产磷酸盐。磷酸一铵产能70万吨/年,其中普通磷酸一铵产能50万吨,工业一铵产能20万吨;磷酸二铵产能445万吨/年;复合肥产能881万吨/年;其中基础磷肥总产能约555万吨/年,有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年;合成氨产能208万吨/年;尿素产能200万吨/年等。立足公司磷矿资源优势,21年10月30日公司发布公告,计划投资72.86亿元建设50万吨/年磷酸铁电池新材料前驱体及配套项目。一期项目包含10万吨/年磷酸铁产能,并配套有10万吨/年湿法磷酸精制及20万吨/年双氧水项目,计划于2022年6月底建成。二期项目包含2套20万吨/年磷酸铁产能及相关配套设施,计划于2023年12月建成。两期磷酸铁项目全部建成达产后,预计每年可新增营业收入85.37亿元,新增净利润9.38亿元。公司22年前三季度实现营收564.59亿元,同比+18.53%,实现归母净利润51.30亿元,同比+80.63%。
    5、盐湖股份(000792.SZ):公司是国内钾肥龙头,是国内最大的钾肥生产企业,钾肥设计产能达到500万吨。钾肥行业属于资源开发型产业,资源和产能分布高度集中的格局导致钾肥行业成为典型的寡头垄断行业,行业内企业数量较少,市场竞争不够充分。公司钾锂资源需求具备刚性,有望维持高景气,同时能够依托盐湖资源,进行相应资源开发。锂资源业务未来大有可为。伴随国内电动化进程持续提速,锂资源需求大幅增长,而目前我国碳酸锂自给率仅30%左右,进口依赖明显。公司是国内盐湖提锂的龙头企业,其卤水所能实现的远期产能在20万吨/年左右。目前公司控股51.4%的蓝科锂业1万吨碳酸锂老产线已达产,伴随二期2万吨碳酸锂的扩产,成本有望受益于规模效应而继续下降,盈利能力将持续增强。公司22年前三季度实现营收235.42亿元,同比+118.01%,实现归母净利润120.82亿元,同比+225.20%。
    6、扬农化工(600486.SH):公司为全球菊酯龙头企业,在草甘膦、麦草畏等原药领域也具备极强竞争力。2019年公司完成对中化作物与沈阳农研院的收购,未来有望成为中化企业农药研发、生产及销售管理的核心平台,为两化整合下最大受益者之一。中化国际以支付现金的方式购买先正达集团持有的扬农集团39.88%股权,同时扬农集团向先正达集团以102.22亿元出售其直接持有的扬农化工36.17%股份.本次交易完成后,中化国际将合计持有扬农集团79.88%股权,同时扬农集团不再直接持有扬农化工股份,扬农化工的控股股东将变更为先正达集团。11月6日,中化国际、扬农集团与先正达集团签署《框架协议》,扬农集团将划归中化国际、中国中化集团门下,而公司将归属先正达集团,进而归属中国化工集团控制。先正达是全球第一大植保公司、第三大种子公司,同时也是公司菊酯、草甘膦等农化产品的长期客户。本次重大资产重组后,公司将迎来新的发展局面,有望继续发挥生产制造优势,受益于集团内部的资源整合和协同来扩展渠道和市场,承接更多订单,同时进一步完善并深化一体化产业链的优势。公司22年前三季度实现营收131.02亿元,同比+41.77%,实现归母净利润16.38亿元,同比+61.33%。
    7、广信股份(603599.SH):公司主要从事以光气为原料的农药原药、制剂及精细化工中间体的研发、生产与销售,主营产品包括多菌灵、甲基硫菌灵等杀菌剂,敌草隆、草甘膦等除草剂以及氨基甲酸甲酯、异氰酸酯等精细化工中间体。公司拥有多项农药产品登记证,产品高效、广谱、低毒、低残留,多菌灵、甲基硫菌灵于2003年被农业部列入“无公害农产品生产推荐农药品种”名单。公司从关键生产工艺入手,加大技术开发与研究投入力度,不断提升产品质量水平和开发新产品新技术,主导产品凭借较好的产品质量和品牌形象具有较强的市场竞争力。公司未来项目储备丰富,产业链不断延伸。新项目方面,包括东至五期离子膜项目、光气二期(12万吨)项目、年产5000吨噻嗪酮项目、30万吨离子膜烧碱项目、4.8万吨光气及光气化产品技改项目等,公司未来增量较大。公司22年前三季度实现营收66.15亿元,同比+60.27%,实现归母净利润18.50亿元,同比+79.14%。
    8、利尔化学(002258.SZ):公司为国内除草剂行业的领先企业,拥有国内最大氯代吡啶类除草剂研发及生产基地,为国内的草铵膦龙头企业。短期看广安基地丙炔氟草胺项目有望增厚公司利润;目前着手草铵膦MDP并线工作,预计生产成本将大幅优化。待扩建3000吨L-草铵膦项目达产后,公司将成为全球最大草铵膦原药企业,护城河显著。2022年8月9日,公司披露半年报,2022H1实现营收50.78亿元,同比+60.7%,实现归母净利润10.48亿元,同比+107.5%。公司22年前三季度实现营收77.42亿元,同比+80.92%,实现归母净利润14.92亿元,同比+143.95%。
    (三)行业跟踪—磷化工:磷矿石有望延续强势并带动磷化工产业链
    从产能周期角度,磷矿石的紧缺仍将延续。2016-2022年磷化工上市公司资本开支同比分别为-18.5%、-17.2%、-1.7%、-14.2%、15.6%、103.7%,资本开支上行始于2021年且多为下游应用例如磷酸铁等去向,考虑到磷酸铁建设周期大约2年,而磷矿从建设到正式投产需要4-5年,我们判断产能周期带来的磷矿石紧缺仍将延续。我们测算2023年磷矿新增名义产能大约350万吨(产量预计325万吨),磷酸铁新增名义产能198万吨(产量预计100万吨),按照一吨磷酸铁消耗4吨磷矿石测算,边际仍将趋紧。中国磷矿石每年产量虽大,但存量市场多去向磷肥,交易数量有限。近年来安全环保趋严,小磷矿加速出清,我们判断磷矿石价格有望延续强势并带动磷化工产业链。供给端资本开支较少+小企业产能出清,需求端磷肥需求刚性+磷酸铁边际拉动,是我们看好磷矿石及磷化工产业链的核心逻辑。
    磷化工产业链需求向上传导,看好磷酸铁供需错配格局。2021年7月,特斯拉在2021Q2业绩解读会议宣布未来特斯拉将使用2/3的磷酸铁锂电池和1/3的三元锂电池。特斯拉一直以来是行业技术风向标,后续磷酸铁锂电池在全球乘用车市场占比将持续提升。此外,磷酸铁锂电池安全性更高,需重点关注锂电储能市场对磷酸铁锂的需求。因此,随着磷酸铁锂重回锂电正极材料主流,自2020Q4以来需求持续高增长,预期至2025年国内需求将超100万吨,且远期市场仍将维持较高增速增长。在此背景下,需求延“磷酸铁锂—磷酸铁—净化磷酸和工业一铵—黄磷及磷铵—磷矿石”产业链向上游传导。由于磷酸铁扩产周期比磷酸铁锂长,且磷酸铁锂厂家大多未向上游磷酸铁业务延伸布局,从未来半年到一年时间看,磷酸铁扩产增量有限,预计仍将处于供给紧张的状态,因此我们看好上半年的磷酸铁供需错配格局。同时沿产业链看,净化磷酸环节相对具有较高的技术壁垒,故行业供需错配利好已提前及优先进行净化磷酸、工业一铵、和磷酸铁等产能布局的企业。
    下游向新能源切入,与终端形成紧密绑定为发展关键。当前多家磷化工企业向下游延伸进行新能源的布局,对于磷酸铁和磷酸铁锂赛道,磷化工企业具备明显的资源及成本优势,然而劣势在于终端渠道资源的储备。因此,我们可以见到磷化工企业多以和下游磷酸铁锂厂家共同建立合资公司等方式,各自发挥自身优势,形成紧密绑定和协同。在这样的背景下,对于磷化工企业中长期发展的关键我们认为在于1)合作对象是否有优质的渠道资源;2)合作方案对于磷化工企业是否是优秀的方案,而决定这两点的重要因素依然在于磷化工企业自身是否具有:1)足够的资源、产能和技术储备;2)地理区位优势;3)成本优势;4)地方政府政策支持等。
    本周磷矿石均价环比企稳。本周磷矿石市场均价1041元/吨,周环比持平。其中,磷矿石(贵州,30%)、磷矿石(四川,28%)、磷矿石(云南,30%)、磷矿石(湖北,30%)价格分别为1100元/吨、1100元/吨、1050元/吨、990元/吨,与上周持平。供给方面:本周主流矿企均正常开采生产,下游肥料端库存目前较为充足,短期暂无利好支撑。需求方面:本周磷矿石下游对磷矿市场整体需求平平,支撑不足。另外,目前部分矿企开采留为自用。据悉,下游肥料端目前处于冬储阶段,但多数肥料厂家留有较足的库存,短期内未见高涨拿货情绪。由于原矿成本以及下游需求等综合因素,磷矿石市场仍然持稳运行,多数企业维持原有订单。
    本周黄磷价格持平。12月17日,黄磷市场均价32500元/吨,周环比持平。供应方面:本周黄磷供应减少。预计12月10日-12月16日期间产量12474吨,同上一周(12月3日-12月9日)相比产量环比减少了6.73%。截止12月15日,黄磷行业开工率约为47.53%;云、贵、川装置开工率分别为42.48%、50.13%、51.90%。需求方面:本周黄磷市场少量成交,需求端保持观望心态。下游工厂拿货积极性低,多数以消耗库存为主,谨慎观望;部分工厂刚需补货、适量采购,新单成交较少,难以支撑黄磷价格继续推涨。整体看,本周市场商谈气氛一般,新单成交量较上周减少。
    本周磷酸价格上行。11月26日,华南地区磷酸价格9500元/吨,周环比+2.15%。供应方面:本周磷酸市场供应继续小幅减少。据百川盈孚不完全统计,本周磷酸市场产量约30560吨,同上周(12.3-12.9)相比减少6.14%。本周内磷酸供应减少。需求方面:本周热法磷酸交易积极性一般,高价走货困难,低价维持老客户。据悉,由于湿法净化磷酸供应减少,广西、云南地区的糖厂对热法磷酸需求增加,但拿货缓慢,且价格接受度低,对目前出货和价格提振作用不明显。其他行业需求仍以刚需为主。展望后市,预计短期内热法磷酸市场观望整理,不排除价格小幅推涨可能。
    本周工业磷酸一铵(湿法)价格环比下行。12月17日湿法工铵华中地区市场价报6600元/吨,周环比持平。供应方面:工业级磷铵行业开工率至56.32%,环比上周(53.21%)涨幅5.84%;预计(2022.12.10-12.16)期间,周度产量约为4.16万吨,环比上周(3.93万吨)涨幅5.85%。本周供应市场以增为主,增量区域集中在西南地区。前期降负荷及停车企业陆续恢复正常运行。另外,川内什邡一带部分受疫情影响,个别企业装置运作及运输受阻。综合供应市场来看,多数厂家预收充足,持一月左右待发量,叠加库存低位,现货资源仍偏紧维系。需求方面:本周工业级磷铵价格维持高位水平,下游维持刚需采购,且以农需侧采购谨慎居多,场内新单成交少量。目前随疫情政策调整,新疆市场物流发运陆续顺畅,但仍执行前期订单为主。另外,下游磷酸盐、消防行业及新能源市场对工业级磷铵拿货稳定,对高价工铵接受空间大。展望后市,后市工业级磷铵市场行情或将延续主稳小动,价格上行空间仍存。预计场内73%一铵主流出厂价格或将涨幅100-200元/吨,维持至6700-6800元/吨。
    磷酸铁锂电池在动力市场渗透率持续提升,拉动磷酸铁需求。本周磷酸铁价格环比持平、磷酸铁锂价格环比下行。据Wind数据,本周磷酸铁价格为2.27万元/吨,周环比持平,磷酸铁锂价格为17.20万元/吨,周环比—1.07%%。本周磷酸铁开工率88.61%,磷酸铁锂开工率90.89%,产能负荷较高。此外,据中国汽车动力电池产业创新联盟数据,7月动力电池中磷酸铁锂电池产量占比53.8%,装机量占比51.3%,磷酸铁锂电池产量与装机占比均超越三元锂电池。2021年7月27日,特斯拉在2021Q2业绩解读会议宣布未来特斯拉将使用2/3的磷酸铁锂电池和1/3的三元锂电池。特斯拉一直以来是行业技术风向标,后续磷酸铁锂电池在全球乘用车市场占比将持续提升。此外,磷酸铁锂电池安全性更高,需重点关注锂电储能市场对磷酸铁锂的需求。
    相关公司:
    1、湖北宜化(000422.SZ):作为宜昌市地方国企,公司在西北地区积极布局,在内蒙拥有两个生产基地,在新疆拥有两个生产基地,在青海拥有一个生产基地,资源禀赋极佳,具备大量权益产能,包括:PVC产能114万吨,其中内蒙30万吨,新疆30万吨(20%股权),青海30万吨,宜昌24万吨,合计权益87万吨。电石产能165万吨,其中内蒙60万吨,新疆60万吨(20%股权),青海45万吨,合计权益117万吨。烧碱产能87万吨,其中内蒙24万吨,新疆24万吨(20%股权),青海24万吨,宜昌15万吨,合计权益67.8万吨。117万吨尿素、91万吨磷酸二铵、1.6万吨三聚氰胺、10万吨保险粉、6万吨季戊四醇、30万吨磷矿石等。未来公司新项目增量大,包括150万吨磷矿产能在建,储量约1.3亿吨,预计2021年年底投产;6万吨可降解塑料PBAT项目在建等。磷矿可继续向下游发展精制磷酸和磷酸铁,具备长期发展潜力。资产质量得到优化,政府对公司长期发展怀有较高诉求和期待。公司自2018年高层动荡以来,集团由政府接管。经过3年多的整改,公司将资产进行清理,目前上市公司体内资产质量已经得到优化。公司22年前三季度实现营收161.71亿元,同比+4.50%,实现归母净利润21.51亿元,同比+44.62%。
    2、兴发集团(600141.SH):磷化工龙头,产品线布局丰富。经过20余年产业链深耕,目前公司已有磷矿石、黄磷、磷酸、工业级和食品级三聚磷酸钠、磷酸一铵、草甘膦、有机硅、烧碱等百余种产品,产业链覆盖磷化工、有机硅、精细化工,形成了磷硅盐协同、矿肥化结合和电子化学品突破的产业优势。公司的较大产能带来业绩弹性。公司具备大量权益产能,包括60万吨磷铵、18.9万吨精细磷酸盐、16万吨黄磷、495万吨磷矿、11万吨草甘膦、36万吨有机硅单体(折 DMC 产能18万吨)等,同时有大量在建项目(包括双氧水、磷铵、有机硅、刻蚀液、硫酸、电子级氢氟酸等),公司业绩随行业景气反转,未来弹性可观。公司坐拥优质磷矿资源,不断扩大磷矿产能。国内磷矿资源储量约32.4亿吨,但分布极不均衡,“云贵川鄂湘”五省的磷矿石保有储量超过全国总保有储量的80%以上。截至2020年年报,公司拥有采矿权的磷矿资源储量约4.46亿吨,产能495万吨/年,公司磷矿资源储量和产能居于行业前列。公司22年前三季度实现营收248.56亿元,同比+48.26%,实现归母净利润49.11亿元,同比+93.50%。
    3、川发龙蟒(002312.SZ):国内工业磷酸一铵规模最大的生产企业,也是粉状磷酸一铵国内的主要生产企业,产销量居国内前列。公司具有工业级磷酸一铵产能40万吨,2020年产量约36.5万吨,毛利率35%左右。公司过去的工铵销售对象主要为化肥企业生产高端水溶肥,从2020年起逐步开拓新能源下游客户,预期未来将实现客户结构和量的将持续突破。公司的肥料级磷酸一铵产能为60万吨;饲料级磷酸氢钙作为饲料品必备添加剂,业务稳定,产能55万吨;复合肥产能约90万吨,为配套生产的产品。公司上游资源储备丰富,自有磷矿产能约115万吨。21年二季度公司定增引入四川发展(全资子公司川发矿业,持股公司21.87%,为第一大股东),未来公司将成为四川在矿业化工领域的重要平台,兼具国有企业的资源优势以及民营企业的经营灵活性。目前公司正在筹备收购天瑞矿业,其具备磷矿储量约9000万吨,核定产能约250万吨。随着公司逐步形成硫-磷-钛循环产业,同时逐步补齐资源短板并持续向下游开拓,公司未来成长空间可期。公司22年前三季度实现营收75.72亿元,同比+59.47%,实现归母净利润11.14亿元,同比+63.84%。
    4、云天化(600096 SH):公司具备热法磷酸深加工能力,打造磷矿—黄磷—精细磷酸盐及磷化物产业链;具备湿法磷酸深加工能力,打造磷矿—湿法磷酸—磷酸精制—磷酸盐产业链。公司主要生产和销售磷肥、尿素、复合肥等化肥产品;精细化工方面主要生产销售聚甲醛、季戊四醇、饲料级磷酸氢钙、黄磷等产品,借助参股公司生产销售无水氟化氢、氟化铝等产品。生产的磷矿主要作为公司磷肥、磷化工产品生产原料,部分磷矿产品对外销售。公司具有磷矿储量13.15亿吨、磷矿产能1450万吨/年、擦洗选矿产能618万吨/年、浮选产能750万吨/年等。公司具备6.16万吨/年(P2O5%计)的磷酸萃取净化能力,主要用于生产磷酸盐。磷酸一铵产能70万吨/年,其中普通磷酸一铵产能50万吨,工业一铵产能20万吨;磷酸二铵产能445万吨/年;复合肥产能881万吨/年;其中基础磷肥总产能约555万吨/年,有饲料级磷酸钙盐产能50万吨/年;合成氨产能208万吨/年;尿素产能200万吨/年等。公司22年前三季度实现营收564.59亿元,同比+18.53%,实现归母净利润51.30亿元,同比+80.63%。
    5、川恒股份(002895.SZ):公司主营业务为磷酸及磷酸盐产品的生产销售,已形成矿山开采、磷酸盐产品生产、磷化工技术创新、伴生资源开发利用、磷石膏建筑材料等为一体的磷化工循环经济产业群。公司的资源储备充足,目前联合控制的磷矿储量为5.3亿吨,当前拥有250万吨/年品位较高的磷矿石产能,控股及参股公司在建或规划有750万吨/年新增磷矿产能。公司生产技术领先,使用半水法湿法磷酸工艺,生产成本低、技术壁垒高。未来公司将由传统化工产品向材料等新产品转型,主要新产品包括净化磷酸、无水氟化氢、磷酸铁等。2021年9月16日,公司公告与福泉市人民政府签订《项目投资合作协议》,拟在福泉市投资建设“矿化一体”新能源材料循环产业项目,项目预计总投资100亿元,一期规划产品端包括10万吨/年食品级净化磷酸、40万吨/年电池用磷酸铁、20万吨/年电池级磷酸铁(龙昌工厂)、2万吨/年电池级六氟磷酸锂。二期规划产品端包括10万吨/年食品级净化磷酸、40万吨/年电池用磷酸铁、10万吨/年电池级磷酸铁锂、2万吨/年电池级六氟磷酸锂。一期和二期项目建成达产后预计将分别新增年产值85亿元和120亿元。公司22年前三季度实现营收24.56亿元,同比+46.93%,实现归母净利润5.89亿元,同比+178.13%。
    6、龙蟠科技(603906.SH):公司是润滑油与车用尿素龙头,2021年收购贝特瑞子公司贝特瑞(天津)与江苏贝特瑞100%股权,并在四川、江苏设立子公司投建磷酸铁锂产线,由此进入磷酸铁锂正极领域。根据高工锂电数据,贝特瑞2020年磷酸铁锂出货排名全行业第二,下游客户覆盖主流电池厂宁德时代、比亚迪等企业。公司通过收购龙头企业的形式介入磷酸铁锂行业,相比钛白粉、磷化工转型做磷酸铁锂的企业而言更具客户优势,同时产品开发期大大降低,或将更快受益本轮磷酸铁锂景气周期。8月18日公司发布公告,控股子公司常州锂源拟于新洋丰签署《磷酸铁项目投资合作协议》,计划共同投资2亿元在湖北荆门市成立合资公司湖北丰锂新能源科技有限公司,常州锂源拟认缴出资8000万人民币,持有标的公司40%股权。合资公司设立后将立即启动5万吨/年磷酸铁项目建设(一期规划),预计将于2022年2月建成投产。此外据新洋丰披露,项目二期规划有15万吨磷酸铁及配套150万吨/年选矿、30万吨/年硫铁矿制酸、40万吨/年硫磺制酸、20万吨/年磷酸、30万吨/年渣酸综合利用及100万吨/年磷石膏综合利用项目,预计于2022年12月建成投产,项目计划投资总额为25-30亿元人民币。公司22年前三季度实现营收99.39亿元,同比+329.27%,实现归母净利润7.08亿元,同比+264.62%。
    (四)行业跟踪—煤化工:碳中和利好技术优势企业,关注西部地区煤炭套利优势
    传统煤化工监管及准入政策趋严,落后产能持续退出。对于化工行业及煤化工子行业,碳中和的影响主要来自供给侧的优化。供应端,对于高耗能行业,碳达峰目标将成为行业供给的强约束,行业扩产将受到更严厉的政策约束。根据中国石油和化学化工联合会调查数据显示,全行业碳排放量超过2.6万吨标准煤的企业数量约2300家,碳排放量之和占全行业总量的65%,而其中主要集中在甲醇、合成氨、电石、PVC、煤制油等子行业。从历史上看,如电石、甲醇等传统煤化工产品的产能利用率长时间在70%以下,产能过剩及环保不达标等问题突出。在近年来环保限产、化工园区整顿治理等监管政策的推动下,如合成氨、尿素、电石、氯碱等传统煤化工行业及产品的落后产能退出明显。
    现代煤化工及相应技术对我国实现碳中和目标具有重要意义。考虑到我国的资源禀赋,完全摒弃煤化工而发展天然气及其他如生物质等清洁能源并不具备可行性,较为可行的方向是通过对已有装置进行效率的提升、对现有企业进行产品结构的调整来实现减排和固碳,故我们认为未来的行业发展趋势为现代煤化工对传统煤化工的替代。从国家政策定位看,发展现代煤化工是我国长期的发展战略,对煤炭资源清洁高效利用、推进国家中长期能源发展战略、达成“碳中和”目标具有非常重要的意义。同时,随着碳排放权交易的发展,高耗能行业的成本也将发生系统性提升,从而加速落后产能出清,行业将加速向龙头企业集中,强者恒强逻辑加强。碳达峰碳中和战略,表面上是对碳排放进行限制,实际上是力争通过有约束条件的发展,实现产业结构的不断优化。对于具体企业而言,一方面需不断提升自身工艺技术水平,降能减排,实现绿色化生产,减少碳排放相关成本;另一方面,需不断向下延伸产业链,提升产品附加值,降低单位产值的能耗成本。落后产能将会因高能耗高排放承担更多成本,盈利能力下降进而被迫被市场淘汰,而具有技术优势的企业不仅可以利用自身优势降低能耗,同时还可以出售自己的碳排放权,获得更多盈利。
    本周尿素价格上行。供应方面,本周国内尿素日均产量14.81万吨,环比减少0.31万吨。本周新增停车减量企业有四川美青、四川天华、成都玉龙、四川玖源、宁夏石化、新疆塔石化、水富云天化(减量生产)及阳煤平原,合计影响产量8000吨左右;新增复产、增量的企业有山西兰花、河北东光及山西晋丰,影响日产量为4000吨左右。另外下周未停车的气头尿素装置将陆续停车,而山西晋城尿素装置将陆续恢复生产,整体供应量预计在14.5-15万吨之间徘徊。需求方面,下游方面,国内复合肥市场稳定运行,市场主要进行前期预收订单发运,市场待发较为充裕。展望后市,随着尿素市场价格的持续上涨,下游贸易商接单积极性明显转弱,尿素市场趋弱整理。不过,由于部分气头生产企业停车,引发局部地区内货源供应紧张,带动周边市场行情,目前各厂待发量尚可,预计短时尿素市场稳中趋弱整理。
    本周合成氨价格下行。合成氨出厂均价4584元/吨,较上周跌幅0.12%,主产区价位4200-4450元/吨。合成氨市场疲软下滑。需求面,化肥方面,尿素市场近日虽有小幅回涨,但对合成氨市场利好支撑有限;磷复肥行业僵持观望,开工提升缓慢,对合成氨市场支撑一般。化工方面,己内酰胺、丙烯腈等化工产品平稳运行,从开工方面看,对合成氨采购积极性偏弱,且行业整体仍处亏损状态,需关注对原料高价的限制。供应面,月底华东检修陆续恢复,加之浙江新产能的投放后或暂停外采,华东区域供需面宽松,尤其是安徽市场货源外发为主。中旬后西南开工骤降,局部货紧价扬,但部分大厂有库存,保直供上问题不大,价位坚挺外需关注外围陕西、华中价位,价差过大下,不排除在外围货源进入下当地高价有所回落。展望后市,预计短时内合成氨市场或观望运行,价格部分补跌,主产区价格区间预计在4000-4300元/吨左右,下周需关注南北区域价差影响。
    本周甲醇价格环比上行。本周甲醇华东市场均价2765元/吨,环比上涨0.38%。需求方面,近期甲醇制烯烃装置整体开工率变化不大,维持中低水平,华东地区前期停车装置暂未恢复,并且部分装置短期内暂无重启计划,导致甲醇整体需求量有所缩减。传统下游方面,甲醛、二甲醚、MTBE等产品开工率小幅下滑,以及终端下游开工仍处低位,多维持刚需采购,甲醇需求面支撑乏力。供应方面,目前西南、西北地区多数天然气制甲醇装置已停车,局部甲醇供应缩减,但近期华北、西北地区部分甲醇新增装置已出产品,装置后续运行情况待持续跟踪。展望后市,整体来看,随着疫情防控有所放松,陕晋蒙主产地取消卡口及车辆报备,拉运周转效率有所提高,仍以拉运长协为主,市场煤采购减少,煤价小幅下滑。但在后续气温相对偏低背景下,终端耗煤将季节性增加。甲醇成本端存一定支撑。目前甲醇市场价格处于相对低位,虽近期甲醇局部供应所有缩减,以及后期西南地区剩余天然气制甲醇或计划检修,但目前部分下游企业原料库存中高位为主,多数下游整体利润水平一般,叠加终端下游进入消费淡季,甲醇整体需求端无有力支撑,后期或多维持刚需采购为主,预计整体下游接货积极性有限。目前部分上游企业仍存排库需求,以及后期计划停车的甲醇装置产能有限,因此百川盈孚预计下周甲醇市场或将弱势整理为主。
    本周DMF价格上行。本周末DMF均价在6010元/吨,较上周价格上涨7.39%。原料面,甲醇市场价格涨跌均有,气氛尚可。供应面,开车厂家多维持中等偏高负荷运行,因近期下游需求小有回升,市场供需暂且回归平衡状态,不排除因近期出货顺畅,厂家调整装置负荷可能性,市场暂无装置开停车消息,预计下周供应面无指向性消息传出。下游看,本周国内PU树脂浆料市场价格持稳。原料端DMF市场周内价格涨后持稳,对市场存在一定提振作用,春节将近,恐节后原料价格上涨,浆料厂家多存有一定节前备货需求,对原料进行积极采买,本身市场成交情况也稍显提振。展望后市,综合来看,市场需求面出现久违的实质性转好,厂家库存多降至低位,业者心态支撑存在,预计本次备货周期将延长至本月末,下周市场需求面依旧提供上行支撑。未来需重点关注新增产能投产以及工厂装置检修情况。综上,预计短线国内DMF市场偏强震荡为主,幅度在50-400元/吨。后续具体走势需关注各地区开工情况、库存情况以及下游需求情况,谨慎操作。
    本周醋酸市场价格持平。供应端,华中地区主流厂家装置检修延续,华东地区短停装置预计下周重启,市场供给量存上升预期。需求端,预计下周下游或存在元旦节前备货的预期,但目前主力下游PTA、醋酸酯类、醋酸乙烯、醋酐等下游厂家开工维持低位,需求量也保持最低刚需。并且市场正处于传统冬季消费淡季,需求依然看弱,终端消费领域复苏乏力,因此实单释放依旧有限。截至12月17日,醋酸库存15.55万吨,与上周比有所下降;醋酸江苏市场价为3025元/吨,与上周持平;醋酸-甲醇差价为1509.75元/吨,环比上周持平。
    相关公司:
    1、宝丰能源(600989.SH)公司煤制聚烯烃业务成本优势明显,行业竞争能力强;产能逐渐释放,打造一体化产业链。产能方面,公司目前拥有煤制聚乙烯、聚丙烯产能120万吨/年,占国内煤制总产能的10.2%。原材料方面,公司目前具有甲醇产能450万吨/年、煤炭510万吨/年,并且与周边大型煤企建立了长期合作,保证了烯烃产品原材料供应的稳定。成本方面,在固定资产投资上,公司通过循环经济产业链一次性规划,与国内同期同规模投产项目相比,投资成本节约30%以上。2021-2023年,公司新建项目将陆续投产。预计2021年300万吨/年煤焦化多联产项目建成后,宝丰能源焦炭产能将达到700万吨/年,同时拥有10万吨/年针状焦产能;2022年底内蒙400万吨/年煤制烯烃项目和50万吨/年煤制烯烃三期项目建成后,宝丰能源聚乙烯产能将达到280万吨/年,聚丙烯产能将达到290万吨/年。预计未来公司煤制烯烃产能将达570万吨,为公司贡献约444.6亿的营业收入。公司新产能的投产将进一步改变我国聚烯烃进口依存度高的现状,基于我国煤炭资源储备丰富的条件实现进口替代。公司22年前三季度实现营收214.85亿元,同比+32.66%,实现归母净利润53.73亿元,同比+1.02%。
    2、华鲁恒升(600426.SH)公司是煤化工行业龙头白马,专注于煤化工及石化品,建立了“一头多线、柔性联产”的模式,为国内主要的DMF、丁辛醇、醋酸生产企业,拥有国内最大的单套煤制乙二醇装置。依托全厂煤气化模式,公司可根据利润适当调节产品产量,近两年来毛利率维持于25%-30%中枢水平。随新项目逐步落地,公司中长期增长具备充足动力。公司发布半年报,上半年实现营收116.12亿元,同比增长93.76%;实现归母净利润38.01亿元,同比增长320.46%。公司10月9日发布公告,公司酰胺及尼龙新材料项目(30万吨/年)己内酰胺及配套装置已打通流程,生产出合格产品,进入试生产阶段。20万吨尼龙6切片等生产装置目前处于在建状态,预计22年上半年投产。公司22年前三季度实现营收230.09亿元,同比+26.18%,实现归母净利润55.34亿元,同比-1.38%。
    3、鲁西化工(000830.SZ)公司是集精细化工产品和化肥生产、装备制造安装及化工研究设计于一体的综合性化工企业。公司原为专营尿素及氨肥的化工企业,逐步扩展至复合肥、精细化工及化工新材料产品。进入Q4,公司大部分产品价格迎来上涨,DMF、三聚氰胺、甲醇、丁醇、氯化甲烷、有机硅DMC、聚碳酸酯、双氧水等有较大涨幅,我们预计公司Q4和22年业绩将迎来较为显著的边际改善。公司2021年上半年营业收入为144.71亿元,比上年同期增长94.73%;归母净利润为26.32亿元,比上年同期增长1064.17%。8月9日,山东省聊城市中级人民法院维持瑞典斯德哥尔摩商会做出的仲裁裁决,鲁西化工违反《保密协议》赔偿庄信万丰及陶氏7.49亿元,仅对未建设的多元醇第四工厂(即后续未建装置)下达禁令,不阻止已建三座工厂的运行。中国中化拟通过国有股权无偿划转方式取得中化集团及中国化工集团100%的股权,中国中化通过中化集团下属控股公司鲁西集团和中化投资间接控制鲁西化工9.3亿股股份(占鲁西化工总股本的48.93%)。鲁西化工的控股股东仍为中化投资,实际控制人仍为国务院国资委。公司9月30日发布公告,拟以现金6,523.33万元收购控股股东中化投资下属的鲁西集团拥有的顾官屯镇境内总面积为203,133.30平方米的土地使用权资产。公司11月17日发布公告,拟投资7.9亿元建设年产120万吨双酚A项目一期工程,预计2022年建成投产后可新增20万吨双酚A产品。公司22年前三季度实现营收235.18亿元,同比+0.20%,实现归母净利润31.16亿元,同比-13.58%。
    4、江苏索普(600746.SH)公司拥有煤化工、精细化工、基础化工三条产业链,为国内首家打通煤炭—甲醇—醋酸羰基化路线的企业,技术积累深厚,拥有120万吨/年的醋酸产能,同时配套有30万吨/年醋酸乙酯生产能力,为醋酸行业上市龙头。2020年公司实现营收37.95亿元,同比增长542.67%;2021Q1公司实现营收16.79亿元,同比增长 100.40%;实现归母净利润5.46亿元,同比增长1034.38%。结合公司业绩及醋酸价格持续上涨,公司有望充分受益。同时公司新项目投产后,醋酸的生产成本将进一步下降。2020年公司醋酸及衍生品的营业收入达到31.49亿元,占比超过87%。醋酸行业景气为公司带来的业绩弹性较大,醋酸价格每上涨100元/吨,公司业绩增厚0.9亿元。11月16日,公司发布公告,其醋酸及醋酸乙酯装置停车检修将于11月18日起检修停车28天。公司22年前三季度实现营收60.08亿元,同比+2.58%,实现归母净利润7.10亿元,同比-67.01%。
    (五)行业跟踪—氯碱:上游受益碳中和,下游短期地产承压,长期光伏打开新增需求
    碳中和背景下,氯碱行业扩张从源头受到抑制。内蒙古对PVC行业采取差别电价政策,电石法PVC有效产能受到影响,而需求端房地产新开工已经恢复增长,未来PVC供需或持续偏紧。电石将成为稀缺资源。12月17日PVC华东市场均价6186元/吨,环比+1.13%;电石库存1.5万吨,环比+2.74%。我们依然看好电石景气将长期维持,类比工业硅的强势逻辑,即供给端严格控制+需求端受到新型产业的拉动。
    本周电石均价环比小幅下降。本周国内电石市场均价3725元/吨,与上周相比下跌0.21%。周内百川盈孚追踪到电石样本生产企业产能为2835万吨,运行产能约1962万吨,截止到12月15日有效开工率约为69.21%。供应方面:本周宁夏、内蒙古地区电石企业负荷仍有提升,且个别外采企业本周开始少量外卖,场内电石供应量继续增多。由于能耗超标,吴忠地区下周电石企业有降负计划,但其他地区暂无听闻,预计下周电石供应量将有所减少,不过整体影响量有限。需求方面:本周河南、山东地区PVC企业开工小幅走高,对电石需求向好。当前终端企业对于高价接受能力不足,整体交投氛围难见好转,不过下周河南地区此前检修企业有重启计划,对电石需求或有好转;近期BDO行情挺涨,主因是检修装置增多,预计短期内提升空间有限。综上预计下周电石整体需求或有小幅回暖,具体变化仍需关注下游企业装置开工变动情况。强烈建议关注相关上市公司:中泰化学(238万吨)、新疆天业(134万吨)、君正集团(115万吨)、英力特(46万吨)、湖北宜化(内蒙60万吨+青海45万吨+新疆60万吨),其中湖北宜化弹性最大。
    本周液碱市场价格上行。当前国内32%离子膜液碱市场均价1247.8元/吨,环比+0.27%。供应方面,下周因进入年底,企业多保产能为主,且液氯市场略有好转,前期减产企业负荷均有恢复计划,预计下周液碱货源供应充裕。需求方面,短期看,中国氧化铝企业生产暂无明显变动,年内减复产及检修等计划基本完毕,供应保持相对稳定状态;长期来看,后期仍有部分新增产能处于在建途中或已建成但暂未投产,若其均得以落实,则中国氧化铝供应量或有上涨,从而利好后期液碱市场;粘胶短纤方面开工维持低位状态,对液碱需求表现一般;前驱体方面,受订单影响,预计12月市场供应量整体减产5%-15%左右,对液碱需求多有下滑。建议关注(括号中为权益产能):湖北宜化(70万吨)、中泰化学(105万吨)、鲁西化工(40万吨)、三友化工(53万吨)、滨化股份(61万吨)、氯碱化工(72万吨)、新疆天业(47万吨)、万华化学(60万吨)等。其中宜化具备70万吨权益产能,单位市值对应产能0.7万吨,弹性较高。
    本周片碱市场价格企稳。据百川盈孚,本周国内片碱均价4816元/吨,周环比持平。供应端:本周上游氯碱装置基本有序恢复生产状态,片碱货源供应尚可,后期暂未有企业有检修计划,预计年前片碱供应方面表现温和。需求端:短期看,中国氧化铝企业生产暂无明显变动,年内减复产及检修等计划基本完毕,供应保持相对稳定状态,对烧碱需求表现维稳,其他非铝行业开工暂无明显变化,预计需求方面后期表现清淡。
    本周纯碱市场价格企稳。国内纯碱市场价格企稳运行。当前轻质纯碱市场均价为2627元/吨,周环比企稳;重质纯碱市场均价为2721元/吨,周环比企稳。供应方面:截止2022年第50周,据百川盈孚统计,中国国内纯碱总产能为3455万吨(包含长期停产企业产能375万吨),装置运行产能共计2740万吨(共24家联碱工厂,运行产能共计1273万吨;12家氨碱工厂,运行产能共计1313万吨;以及2家天然碱工厂,产能共计158万吨)整体行业开工率约为90.23%。需求方面:受纯碱货源偏紧压制,下游冬储情绪较强,采购节奏积极。轻碱下游日用玻璃、焦亚硫酸、泡花碱、两钠、冶金、印染、水处理等行业基本开工暂稳,个别行业受用量较大,采购量有增加预期。东北、华北区域膨润土行业受气候影响,目前行业开工较低,近期采购一般。重碱下游需求积极为主,期货交割库货源偏紧,国内企业库存偏低,玻璃厂存纯碱补货需求,积极拿货将持续表现。
    本周PVC市场价格小幅上涨。12月16日百川国内PVC市场均价5996元/吨,周涨幅+1.91%;本周PVC市场总库存23.82万吨,环比22.34%。供应方面:根据百川盈孚调研统计,截至到发稿日(12月15日)追踪到电石法总产能2144.0万吨,运行产能1488.9万吨,12月15日当日电石法开工率69.44%。本周因检修损失电石法PVC产量1.20万吨,本周电石法PVC装置开工率上涨0.61个百分点至69.44%。乙烯法PVC:12月15日当日总产能633.0万吨,运行产能459.5万吨,开工率72.59%,本周因检修损失乙烯法PVC产量0.64万吨,本周乙烯法PVC装置开工率下跌3.06个百分点至76.16%。需求方面:当前下游PVC制品企业开工情况欠佳,采购积极性不高,整体需求表现偏淡。
    相关公司:
    1、湖北宜化(000422.SZ):作为宜昌市地方国企,公司在西北地区积极布局,在内蒙拥有两个生产基地,在新疆拥有两个生产基地,在青海拥有一个生产,资源禀赋极佳,具备大量权益产能,包括:PVC产能114万吨,其中内蒙30万吨,新疆30万吨(20%股权),青海30万吨,宜昌24万吨,合计权益87万吨。电石产能165万吨,其中内蒙60万吨,新疆60万吨(20%股权),青海45万吨,合计权益117万吨。烧碱产能87万吨,其中内蒙24万吨,新疆24万吨(20%股权),青海24万吨,宜昌15万吨,合计权益67.8万吨。117万吨尿素、91万吨磷酸二铵、1.6万吨三聚氰胺、10万吨保险粉、6万吨季戊四醇、30万吨磷矿石等。未来公司新项目增量大,包括150万吨磷矿产能在建,储量约1.3亿吨,预计2021年年底投产;6万吨可降解塑料PBAT项目在建等。磷矿可继续向下游发展精制磷酸和磷酸铁,具备长期发展潜力。资产质量得到优化,政府对公司长期发展怀有较高诉求和期待。公司自2018年高层动荡以来,集团由政府接管。经过3年多的整改,公司将资产进行清理,目前上市公司体内资产质量已经得到优化。我们认为,公司单位市值对应烧碱产能最高,或是受益于烧碱涨价的最高弹性标的。公司22年前三季度实现营收161.71亿元,同比+4.50%,实现归母净利润21.51亿元,同比+44.62%。
    2、新疆天业(600075.SH):公司是新疆生产建设兵团第八师的大型国有企业,所属产业涉及热电、化工(电石、PVC、烧碱、水泥)、矿业、建筑建材、农业节水、物流、对外贸易等多个领域。2020年3月5日,公司进行重大资产重组,完成对天能化工和天伟化工的股权收购,公司结构进一步丰富和优化,形成了较为完整的“自备电力→电石→聚氯乙烯树脂及副产品→电石渣及其他废弃物制水泥”一体化绿色环保型循环经济产业链,在氯碱行业中的竞争力得到进一步提升。目前公司拥有PVC产能65万吨(含45万吨通用树脂、10万吨特种树脂、10万吨糊树脂)、烧碱产能47万吨、电石产能134万吨、水泥产能405万吨等,同时自备两个发电厂。此外,公司参股天业汇合(22.73%股权)拥有60万吨乙二醇产能,并已于21年5月投产;参股东华科技(49%股权)拥有50万吨PBAT项目规划,其一期10万吨产能预计22年上半年投产。公司在原有氯碱行业基础上,进一步向下游可降解塑料延伸,充分发挥其产业链一体化优势。同时,公司具备长期发展潜力,可转债项目(包括22.5万吨乙烯法PVC和25万吨无水乙醇)正在等待证监会审核,预期落地后将为公司贡献较高业绩增量。2公司22年前三季度实现营收94.01亿元,同比+7.06%,实现归母净利润8.51亿元,同比-46.08%。
    3、中泰化学(002092.SZ):公司主营聚氯乙烯树脂、离子膜烧碱、粘胶纤维、棉纱等产品。公司具备完善的循环经济产业链,并受益于疆内丰富的煤、电、原材料等资源,成本优势明显。公司具备大量权益产能,包括:PVC产能183万吨(权益产能145万吨)、烧碱产能132万吨(权益产能104万吨),为氯碱化工龙头,此外公司拥有全国最大的电石产能238万吨,以及粘胶短纤产能73万吨(位居国内前三)等。当前公司子公司金晖兆丰(控股36%)已于合并报表,其130万吨焦炭项目、LNG项目运营正常,同时100万吨PVC配套150万吨电石的一期75万吨电石项目及自备电厂在建,预期2022年三季度完工。此外,近年来公司与集团进行了多项资产整合处理,剥离贸易板块,聚焦氯碱、纺织主业,资产质量已得到明显优化。公司22年前三季度实现营收411.32亿元,同比-2.62%,实现归母净利润11.55亿元,同比-53.14%。
    4、三友化工(600409.SH):公司具备340万吨纯碱产能,行业无新增产能且老产能有望逐渐退出,在行业供需紧平衡下,有望随下游房地产、玻璃等行业的持续回暖迎来周期性上涨。公司拥有烧碱产能53万吨(自用率80%,用于粘胶短纤生产)。公司拥有粘胶短纤产能78万吨,当前国内疫情稳定、内贸需求激增,全球纺织品订单同样呈复苏态势。20年国内有效产能490万吨,21年新增产能较少,当前4万吨以下小产能已基本完成退出,未来行业集中度持续提升,头部企业话语权有望大幅增强。目前厂家库存紧张,给予粘胶短纤价格坚挺支撑,我们预期21年粘胶产品合理价格中枢将超16000元/吨,据测算价格每上涨1000元将增厚净利5.3亿元,为公司创造较大盈利弹性。此外,公司还拥有有机硅产能20万吨、PVC产能51万吨(糊树脂8万吨+粉树脂43万吨)等。受益于循环经济模式,公司业务板块在行业内成本及能耗较低,当前已围绕“两碱一化”完成产业布局,未来将继续稳步扩张,并走差异化路线,逐步实现从基础化工向精细化工的转型升级。公司22年前三季度实现营收181.14亿元,同比+4.92%,实现归母净利润9.50亿元,同比-37.57%。
    (六)行业追踪—钛白粉:供应有所收紧,市场淡季需求不佳
    本周钛白粉市场价格僵持偏弱。供应方面:本周,需求疲软的局面对供给端形成了负反馈,市场成单情况严重影响到钛白粉厂家的开工积极性,华东地区、华南地区供应量波动较大,有部分厂家计划准备停产检修,市场开工情况下滑,局部地区产量收紧明显。且由于部分政策放开,市场供应端竞争激烈,出货难度更大。需求方面:本周,市场继续处于弱势胶着状态,需求端远不及正常水平。而且由于当前的交投环境更是令市场信心欠缺,观望者现阶段看空情绪仍存。叠加临近年底正值需求平淡时期,当前交易双方呈现僵持状态,厂家低价报盘增加,下游仅维持刚需采购。另外上下游市场人士仍有部分寄希望于年底备货所带来的小幅需求好转。截至12月17日,硫酸法金红石型钛白粉市场均价为14970元/吨,环比上周下降18元/吨;钛白粉价差2446元/吨,环比上周下降18元/吨;钛精矿价格2115元/吨,环比上周持平。
    相关公司:龙佰集团(002601.SZ):公司当前拥有五大生产基地,共有钛白粉产能105万吨,产能规模为国内第一,全球第三,且采用循环经济充分挖潜矿产资源,不同的产品均有扩产计划。公司已于5月底试生产攀枝花30万吨氯化钛渣项目,计划于下半年开始逐月提升产量,预计未来还将继续扩建氯化法钛白粉产能,有望在未来1-2年内做到全球规模第一。6月8日氯化钛渣1#CXTZ炉首炉钛渣正式产出,2#CXTZ炉也于6月28日顺利产出产品,截至7月21日氯化钛渣厂已累计生产钛渣3000余吨,生铁1500余吨,高品质副产品生铁也已对外销售。甘肃国钛项目1.5万吨海绵钛老线改造进度已达到80%,有望于2022年2月建成。公司7月25日公告拟 与湖北万润新能源合资成立佰利万润新能源,建设10万吨磷酸铁。公司拟出5100万元,对合资公司持股比例达51%。同时公告与中铝高端制造公司成立重庆高端轻合金研究院。8月4日公告,拟投资6亿元新增700万吨选矿项目,将新增700万吨原矿处理产能,铁精矿160万吨,钛精矿40万吨,相较原有产能增长1.5倍。8月13日公告,1)拟投资12亿元建设20万吨磷酸铁,分三期按5万吨/5万吨/10万吨节奏扩产;2)拟投资20亿元建设20万吨磷酸铁锂,分三期按照5万吨/5万吨/10万吨的节奏扩产;3)拟投资15亿建10万吨人造石墨负极,分两期按2.5万吨/7.5万吨节奏扩产;4)拟扩产10万吨氯化法钛白粉。3月17日,公司公告年产20万吨锂离子电池材料产业化项目一期(年产5万吨)生产线在试生产阶段通过多次分阶段设备调试和带料试车,目前已具备投产条件。公司22年前三季度实现营收180.64亿元,同比+18.02%;归母净利润31.73亿元,同比-17.17%。
    (七)行业追踪—聚氨酯:海外需求持续回暖,长期看好MDI的集中度提升
    长期看好MDI在碳中和背景下的需求提升。长期来看:下游需求方面,聚氨酯材料优异的保温隔热性能,对改善建筑能耗有积极的促进作用,可以减少空调使用从而降低能耗,目前我国聚氨酯保温材料的使用率不足15%,而欧美国家使用率约40%-50%,碳中和背景下,国内聚氨酯材料需求有望提振。而另一方面,海外发达国家和发展中国家疫苗接种率的差异将造成新一轮供需错配,有利于国内MDI的出口需求。近年来全球MDI需求增速在5~6%,高于同期GDP增速,长期看好建筑装修、保温材料及新能源车带来的需求增量。供给方面,2025年之前新增产能有限,未来全球MDI产能增量基本来自于万华化学(宁波60万+福建160万),欧美厂商受天气及装置性能影响,开工负荷长期低迷,行业供给持续偏紧。预计后续随着海外需求持续恢复和国内建筑装修需求的走高,MDI或有新一轮景气上行。
    本周聚合MDI市场价格微涨,纯MDI市场价格下跌。从聚合MDI来看,供应面:上海B工厂及上海H工厂低负荷运行;上海C工厂60万吨/年MDI装置于11月17日开始检修,大概检修1个月时间;西南某工厂负荷尚未提升,浙江某工厂负荷不高,整体供应量低位运行;海外装置,德国某工厂因电解阴线受到严重破坏,MDI装置12.7日发生不可抗力,目前恢复时间无法确定,其他装置均保持正常运行,综合来看,海外整体供应量波动不大。需求面:下游大型家电工厂生产仍较平稳,对原料按需采购,中小型开工负荷不高,对原料消化能力较弱。北方下游外墙保温管道受气温影响,基本处于停工状态;南方虽然疫情管控已经全面放开,但下游外墙保温管道需求并未有明显改观,因而原料按需采购为主。下游冷链相关需求波动不大,对原料采购难有提量。下游板材生意亦是表现一般,对原料消耗能力有限。虽然防疫政策的放开,但各地汽车消费复苏程度有所分化,很难见到规模性好转,因而对原料提振作用有限;其他行业表现一般。综合来看,整体需求端释放缓慢,对原料消耗能力难有提升。截至2022年12月17日,聚合MDI周均价为14200元/吨,环比上周上涨87元/吨;价差为5552元/吨,环比上周下降105元/吨。从纯MDI来看,需求面,受终端开机率持续走软影响,下游氨纶开工运行6成左右,工厂多消化成品库存为主,对原料入市补仓情绪不高。下游TPU负荷至4-5成左右,部分终端虽节前入市补仓,但整体订单量对市场提振作用有限,工厂仍保持去库存意愿,对原料消耗能力较弱。下游鞋底原液负荷4成,终端鞋材市场逐步进入放量模式,场内交投买气冷清,工厂交付长约订单为主,因而对原料消耗能力难有提振。下游浆料企业开工3成,终端消费能力释放缓慢,主流工厂库存压力不等,因而部分存积极促销,因而对原料刚需采购为主。综上述所说,整体需求端仍较低迷,因而原料纯MDI消化能力短线难有提升。截至2022年12月17日,纯MDI周均价为16350元/吨,环比上周下降243元/吨,价差为7702元/吨,环比上周下降435元/吨。
    本周TDI市场价格走强。供应端,甘肃银光12万吨装置市场消息传闻12月底重启;烟台巨力5+3万吨装置尚未重启;上海科思创由于设备方面的原因,预计12月底将停工检修,为期半个月,目前低负荷运行;上海巴斯夫于12月6号短期停车,为期约3天,但周末尚未能正常重启,本周周二正常重启运行;西北某工厂物流仍受限,发货缓慢。需求端,中下游市场刚需采购为主,终端家具厂消化一般,加之前期小幅刚需补仓,对于原材料补仓积极性不高,部分中下游已有陆续退市,刚需支撑不强,继续关注疫情放开对终端传导情况。截至2022年12月17日,TDI周均价为17480元/吨,环比上周上升620元/吨;价差为13574元/吨,环比上周上涨635元/吨。
    相关公司:
    1、万华化学(600309.SH):公司为全球领先MDI企业,扩产MDI产能有序进行中、大乙烯项目平稳推进,未来产业链布局及原料保障进一步增强,发展潜力突出。万华化工整体上市资产已交割完成,结合公司新投产PC、MMA、TDI等产能,公司周期性波动将愈趋平滑。前期公司拟将宁波MDI装置规模从120万吨扩至180万吨,扩产规模超市场预期。公司现有国内MDI 产能230万吨,随着年底烟台10 万吨技改以及福建基地一期40万吨产能的投放,国内合计产能将达280万吨,加之BC公司产能提升,公司MDI全球市占率有望提升至30%以上,龙头地位持续增强的同时并有望率先受益于行业景气回升。除聚氨酯板块之外,公司石化及新材料业务成长性亦将持续凸显。大乙烯二期完成环评公示后有序推进,20万吨POE建设加速;投资231 亿元建设的蓬莱工业园一期项目已开始建设,预计于2024年三季度开始陆续投产,后续PDH及丙烯下游产业链将愈发完善;新材料方面,锂电池材料、特种PC、柠檬醛、PA12、PBAT、CMP 抛光垫和抛光液、碳纤维等新项目有望于未来2-3年陆续投产,公司有望进入新一轮成长期,向全球领先的化工新材料公司目标进发。公司22年前三季度实现营收1304.20亿元,同比+21.53%;实现归母净利润136.08亿元,同比-30.36%。
    2、沧州大化(600230.SH):公司为国内领先的TDI生产商,经过多年的发展,在引进瑞典国际化工技术的基础上,进行了一系列技术改造,并获得了部分自主知识产权,在国内TDI生产领域具有重要地位。公司当前拥有TDI产能15万吨/年,同时26.5万吨/年新增产能持续推进中。此外,公司现有10 万吨/年PC、及配套的16万吨/年烧碱产能,造气原料气等相关产品链相衔接,上下游原料相配套的生产规模,与目前国内同行业相比具有较强的规模优势。公司22年前三季度实现营收34.65亿元,同比+101.36%;实现归母净利润1.92亿元,同比-1.44%。
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图3
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图4
    (八)行业追踪—民营大炼化:原油价格维持高位,乙烯价差逐步改善
    碳中和大背景下,存量炼能将充分受益于行业供给约束。根据国务院《2030年前碳达峰行动方案》要求,化工行业需严格项目准入,严控新增炼油和传统煤化工生产能力,优化产能规模和布局,有效化解结构性过剩矛盾,到2025年,国内原油一次加工能力控制在10亿吨以内,主要产品产能利用率提升至80%以上。国内2020年后炼油产能规划建设较多,但大部分处于待定未获批复状态,可以预见,高耗能、高排放炼油项目的审批权限及要求将进一步提升,后续规划项目获批的不确定性显著增强,行业供给约束逐步显现。据2021年版《高耗能行业重点领域能效标杆水平和基准水平》要求,各地要明确改造升级和淘汰时限(一般不超过3年)以及年度改造淘汰计划,在规定时限内将能效改造升级到基准水平以上,力争达到能效标杆水平,对于不能按期改造完毕的项目进行淘汰。现有民营大炼化产能,有望凭借一体化的禀赋在存量博弈中进一步获取竞争优势。
    新材料产业延伸打开未来成长空间。民营大炼化龙头企业以下游聚酯材料为起点,自下而上打通以炼化为载体的“大化工平台”,打破上游芳烃原材料的产能垄断,进而依托上游“大化工平台”支撑,以成本竞争力和前期技术积累为基础,自上而下向高端新材料产业延伸,提升终端产品附加值。在当前双碳目标和国内炼油产能过剩的背景下,民营大炼化龙头企业已开始持续布局下游高附加值新材料产品,如恒力石化子公司康辉新材料的PBAT、BOPET等高端聚酯薄膜和可降解塑料,东方盛虹和荣盛石化子公司的光伏EVA和锂电材料等,将助力企业实现高质量增长,并进一步打开未来成长空间。
    本周供需双方利好支撑,原油价格整体上涨。周前期,11月俄罗斯原油产量达近八个月最高,供应担忧缓解,同时市场继续权衡欧盟对欧洲某国海运石油禁令、七国集团对其石油的价格上限以及能源需求前景的影响,加之美国PPI数据高于预期也令美联储加息担忧升温,国际原油价格下跌。周后期,美国与加拿大之间的石油运输管道仍处于关闭状态,且未提供重启时间,同时美国天气变冷的预测提振了能源需求的前景,且美国数据显示通胀放缓施压美元,加之因中国能源需求预期向好IEA与OPEC均预期2023年全球能源需求将会增长,欧美原油期货持续上涨。截至2022年12月9日,美国当周EIA原油库存424.13百万桶,比上周增加10.23百万桶;当周汽油库223.58百万桶,比上周增加4.50百万桶;当周燃料油库存120.17百万桶,比上周增加1.36百万桶。截至2022年12月17日,WTI周均价75.25美元/桶,环比上周上涨2.12美元/桶。
    本周PX市场价格上涨。供应方面:截止至本周四,国内PX市场开工在71.34%,周内华东一PX装置于12月12日技改结束,并扩能至80万吨/年,市场供应较上周相比有所增加,行业整体开工率明显提升。需求方面:下游聚酯端产销明显好转,行业开工也未出现大幅下滑,故对PTA的需求明显强于预期,同时周内PTA一新装置成功实现量产,故对PX需求整体偏好。截至2022年12月17日,FOB韩国PX周均价为904.5美元/吨,环比上周增加20.1美元/吨;PX价差274.4美元/吨,环比上周增加24.2美元/吨;乙烯价差70美元/吨,环比上周增加5美元/吨。
    相关公司:
    1、恒力石化(600346.SH):公司2000万吨炼油及其下游配套化工品在2019年全面投产,业绩开始释放。尽管全球炼化行业遭受新冠疫情打击进入行业寒冬,恒力石化2020-2021年业绩持续高增长。恒力石化炼化装置产品结构中化工品比例远高于一般炼厂,2000万吨常减压装置下游配套有生产450万吨PX的芳烃联合装置、以及150万吨乙烯装置,并与更下游的PTA、聚酯、聚丙烯、HDPE等形成上下游一体化优势。公司公告拟投资逾242亿元建设四大项目:(1)年产45万吨PBS类生物降解塑料;(2)年产80万吨功能性聚酯薄膜、功能性塑料;(3)150万吨绿色多功能纺织新材料;(4)新材料配套化工项目。公司公告第三季度实现归母净利润127.1亿元,同比增长28.5%。3月12日,公司发布回购计划,自有资金回购资金总额为10-15亿元,回购价格为不超过人民币30元/股。公司22年前三季度实现营收1703.90亿元,同比+12.48%;实现归母净利润60.87亿元,同比-52.12%。
    2、荣盛石化(002493.SZ):公司是我国炼油和聚酯化纤行业龙头公司之一,公司从纺织化纤业务起家,产业链不断向上游延伸到涤纶、聚酯瓶片、PTA、以及炼油化工。公司合资公司逸盛是全球最大的PTA生产企业,公司现有690万吨PTA权益产能,此外还有490万吨权益新产能在建。公司占股51%的浙江石化是全国最大的民营炼厂,合计有4000万吨/年炼化一体化产能。其中一期2000万吨/年炼化一体化装置已于2019年底投产并在2020年全面运行,二期2000万吨/年炼化一体化装置已于2020年底投产。公司不同于传统炼厂,产品结构更倾向化工品,并逐渐往高端化工品方向转向,目前在非光气法聚碳酸酯、高端聚烯烃领域均取得不错进展。公司22年前三季度实现营收2251.18亿元,同比+74.03%;实现归母净利润54.51亿元,同比-46.15%。
    3、东方盛虹(000301.SZ):公司于2018收购集团旗下国望高科成为公司全资子公司,主营变更为涤纶长丝的生产、销售。2019年公司收购集团旗下盛虹炼化、虹港石化。公司现有235万吨/年差别化涤纶长丝,390万吨/年PTA产能,此外盛虹炼化1600万吨/炼化一体化项目预计将于2021年底投产,投产后将形成“炼化-PTA-聚酯”一体化产业链布局,成为继恒力石化、荣盛石化后第三大炼化一体化企业。公司炼化一体化装置油品出率只有31%,主要产品为化工品,包括280万吨PX和110万吨乙烯裂解装置。公司已全资收购斯尔邦,斯尔邦以甲醇为原料制取乙烯、丙烯当前以甲醇计的产能为240万吨/年,产品包括丙烯腈、MMA等丙烯下游衍生物,以及EVA、EO等乙烯下游衍生物,当前拥有EVA产能30万吨,是国内少数掌握了EVA高端牌号产品的厂商。当前,斯尔邦在建丙烷产业链,建成后将新增70万吨PDH、配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA。公司1600万吨炼化一体化项目于22年中起逐步投产。公司22年前三季度实现营收467.08亿元,同比+16.17%;实现归母净利润15.77亿元,同比-59.99%。
    (九)行业跟踪—化纤:疫情防控放松下,需求端或在明年迎来显著改善
    涤纶长丝持续修复,年后或迎来需求显著改善。原料端,本周原油成本端连日上涨,涤纶长丝价格回升。供应端,年底将近,江浙涤丝开工维持低位,企业以去库为主。本周涤纶长丝企业负荷62.7%,环比上周下降(-1.2pct)。需求端,近期多地防疫政策放松,需求开始恢复活力;下游开机率虽仍处低位但略有回升,坯布库存虽依旧偏高但开始下降。但临近年底,下游织造、印染厂家陆续放假,预计市场真正回暖仍需等待终端消费的复苏。截至12月18日,内盘PTA价格5286.7元/吨,环比上周上升(+122.4元/吨);MEG价格4046.7元/吨,环比上周上升(+110.2元/吨);POY库存25天,环比上周下降(-2.0天);POY价格7163.3元/吨,环比上周上升(+270.5元/吨),POY毛利664.0元/吨,环比上周上升(+114.0元/吨)。
    粘胶短纤原料端持续下行,下游需求小幅改善。原料端,本周海内外溶解浆价格持续下行,粘胶短纤成本端支撑再次减弱。供应端,国内大厂减产消息公布,集团整体减产30%左右,支撑粘胶短纤市场价格,新一轮价格措施高于市场预期,下游签单增多,基本维持至年后水平。截至本周末,行业开工率为60.4%,环比上周下降(-0.2pct)。需求端,近期人棉纱市场延续走弱,但在疫情放开、市场需求恢复预期的情况下,下游出现补库和增加生产,人棉纱成品库存下降、开工率小幅回升。截至12月18日,粘胶短纤库存17.75天,环比上周下降(-0.04天);粘胶短纤均价12710.0元/吨,环比上周下降(-120.0元/吨);价差2149.1元/吨,环比上周上升(+20.0元/吨)。
    氨纶开工维持较低水平,价格价差再下行。原料端,本周纯MDI市场现货烧好,需求不足下,市场合约报价一般;PTMEG市场平稳。供应端,国内氨纶行业开工保守,整体行业产量6成经营保本。目前主要厂家如晓星,华峰,华海,新乡,烟台,双良,奥神等开工4-7成,恒申、泰光满开。截至本周末,行业开工率为60.0%,环比上周持平。需求端,近期疫情放开,下游织造业多领域需求企稳,但中间商和客户拿货谨慎;圆机,经编,包纱等开工大多在3-5成。截至12月18日,氨纶库存天数36天,环比上周持平;氨纶40D参考均价33500.0元/吨,环比上周下降(-71.4元/吨);价差15425.0元/吨,环比上周下降(-27.9元/吨)。
    (十)行业追踪—食品及饲料添加剂:看好维生素景气反转,甜味剂价格维持高水平
    维生素:欧洲成本承压,下游需求向好,价格位于历史绝对底部,行业景气度或迎反转。俄乌冲突以来,制裁与反制交替进行,北溪1号”和“北溪2号”天然气管道遭受蓄意破坏,俄气恢复供给出现了基础设施上的障碍,欧洲能源危机或长期持续,海外天然气价格中枢有望维持高位,欧洲维生素企业成本提升预期兑现,帝斯曼已不堪成本压力宣布提价。需求端,2022年,国内肉蛋价格不断提升,生猪养殖结束了长达一年的亏损状态,10月,国内生猪养殖利润突破1100元/头,达除非洲猪瘟时期以外的最高值,盈利修复或催化养殖户补栏加速,叠加Q4传统消费旺季的到来,维生素需求向好。此外,目前维生素价格指数的分位数为0.37%,处于历史绝对底部,生产端涨价意愿强烈,维生素价格或迎底部反弹。
    甜味剂:健康消费理念下,减糖趋势明确。随着消费者消费能力的提升和对健康饮食的关注,无糖、低糖逐渐成为全球范围内饮食的新标准。为了抑制消费者过量摄入添加糖,已有多个国家开始征收“糖税”。甜味剂作为食品添加剂能够赋予食品甜味,而且不参与人体代谢循环,仅提供极少热量甚至是零热量,在满足消费者“食糖”需求的同时又契合“低糖”的健康饮食理念,甜味剂逐渐取代传统蔗糖。人工代糖占据当前甜味剂市场的主导地位,“天然+人工”复配或成为未来主要趋势。甜味剂主要分为人工代糖、天然代糖和糖醇三大类。从相关指标对比来看,人工代糖具有低热量、高甜价比的优势,因此目前全球甜味剂消费结构中仍以人工代糖为主,2020年全球甜味剂消费结构中70.59%是人工代糖。人工代糖目前虽然已经推出5-6代,其对人体健康的影响目前仍存在争议。“天然代糖/糖醇+人工代糖”复配模式成为当前主流饮料企业的选择,叠加天然代糖与糖醇的相对甜度较低,因此添加比例大,从而导致天然代糖的消费占比逐年提升。
    本周国内维生素A、维生素E价格环比下跌。据博亚和讯数据,本周VA价格93.5元/千克,环比-0.64%,VE价格78.8元/千克,环比-1.50%。需求方面,疫情影响餐饮行业需求不佳,猪肉消费受压制,叠加国家保供稳价措施持续显效,猪肉价格有一定下跌,生猪盈利有所下降,补栏相对较缓。供应方面,本周VA、VE市场供应较上周持平,目前国内生产工厂开工正常,国外工厂持挺价情绪积极,市场整体供应平稳。进出口方面,10月我国VA进口量61.13吨,环比上升14.67%,同比上升119.66%,进口均价75.34美元/千克,环比上升187.57%,同比上升59.23%;出口量419.21吨,环比上升160.63%,同比下降16.96%,出口均价38.66美元/千克,环比上升11.50%,同比下降28.74%;VE进口量257.61吨,环比上升87.88%,同比上升51.31%,进口均价18.22美元/千克,环比下降47.64%,同比下降34.89%;出口量5367.13吨,环比上升37.24%,同比下降27.16%,出口均价11.85美元/千克,环比下降9.10%,同比提升19.21%。
    本周蛋氨酸价格下跌。据博亚和讯数据,本周蛋氨酸市场均价19.8元/千克,环比-0.60%。供应方面,国内企业正常生产,发运好转,但仍有部分企业受疫情影响发货运输受阻。需求方面,终端市场囤货不多,贸易商在产地拿货积极性不高,整体需求偏弱。展望后市,少量企业备货刚需,屠宰端生产也受疫情影响,补货需求较淡,市场价格弱稳运行。
    本周三氯蔗糖价格下跌。本周三氯蔗糖均价为28.0万元/吨,环比-4.11%。供给方面,本周三氯蔗糖市场供应宽松,部分厂家低价抛货,此外,安徽地区停机产线计划下月恢复,供应或将进一步增长。需求方面,食品、烘焙等行业拿货积极性一般,整体需求较弱。库存方面,本周库存159吨,环比-3.05%。后市展望,三氯蔗糖整体供强需弱状态难以改善,预计短期内三氯蔗糖价格将持续偏弱运行,或存继续下滑可能。
    本周安赛蜜价格下跌。本周安赛蜜价格均价为6.70万元/吨,环比-1.76%。供应方面,现有厂家普遍正常生产,南通地区新进入厂家少量出货,供给相对宽松。需求方面,终端消费恢复有限,食品、烘焙需求不及预期,市场整体刚需采购为主。库存方面,本周库存580吨,环比+0.35%。后市展望,供应宽松有余,需求增速不显,预计短期内价格继续弱势运行。
    本周麦芽酚价格平稳。本周甲基麦芽酚均价为11.0万元/吨,环比持平,乙基麦芽酚均价为7.7万元/吨,环比持平。供应方面,主力企业开工低位,个别厂家进行检修,整体货源较为充足。需求方面,近期市场反馈终端消耗较慢,下游提货、询货量较慢,需求较弱。库存方面,本周库存364吨,环比+4.60%。后市展望,预计短期麦芽酚价格维稳,随着原料价格下跌,中期或小幅下跌。
    相关公司:
    1、新和成(002001.SZ):公司为国内维生素龙头,拥有VA(50万IU)产能10000吨、VE油产能20000吨,可充分受益于VA、VE价格上涨;公司拥有蛋氨酸产能5万吨/年,2019Q4起逐步投产25万吨/年产能。同时公司在香精香料、PPS材料、生物发酵产品、医药中间体等板块均有完善布局。公司在建将于未来三年逐步释放,未来成长性较强。2022Q1-Q3公司实现营收119.10亿元,同比+12.21%,实现归母净利润30.11亿元,同比-11.23%。
    2、花园生物(300401.SZ):花园生物是全球销量领先的VD3生产企业,拥有VD3产能3600吨。此外,公司是除帝斯曼外唯一能够规模化生产25-羟基VD3产品的企业,且生产工艺与荷兰帝斯曼的生物发酵法相比,具有较大的竞争优势,目前公司25-羟基VD3产品的设计产能为年产100吨(粉),金西科技园将扩产至年产1200吨(粉)。公司拟发行可转债募资不超过12亿元,用于骨化醇类原料药项目、骨化醇类制剂项目、年产6000吨VA粉和20000吨VE粉项目、年产5000吨VB6项目、年产200吨生物素项目和高端仿制药品研发项目。项目储备丰富,长期成长动力充足。公司22年前三季度实现营收10.78亿元,同比+40.38%,实现归母净利润3.54亿元,同比-4.89%。
    3、浙江医药(600216.SH):浙江医药是我国重要的原料药和制剂生产企业,是国家维生素重要的生产基地,维生素和类维生素产品涵盖合成VE、VA、天然VE、维生素H(生物素)、VD3、辅酶Q10、β-胡萝卜素、斑蝥黄素、叶黄素和番茄红素,其中VA(50万IU)产能5000吨、VE油产能20000吨。公司22年前三季度实现营收60.24亿元,同比-10.10%,实现归母净利润4.84亿元,同比-35.46%。
    4、天新药业(603235.SH):天新药业是全球领先的维生素生产厂商,在VB6、VB1和叶酸领域已占据了全球领先的行业地位,拥有VB6产能6500吨、VB1产能7000吨、叶酸(折纯)产能1000吨、生物素产能90吨、VD3(折纯)产能45吨。公司正在有序推进年产4,000吨VB6技改项目、年产4,000吨VB1技改项目和300吨维生素H技改项目。此外,公司募投项目规划VA(折纯)产能1000吨、VB5产能7000吨和25-羟基VD3(折纯)产能6吨,预计在未来5年陆续投产,长期成长性较强。公司22年前三季度实现营收17.50亿元,同比-0.48%,实现归母净利润5.51亿元,同比+0.84%。
    5、金禾实业(002597.SZ):公司前身是来安县化肥厂,成立于1974年,2006年以后进入食品添加剂行业,目前安赛蜜、三氯蔗糖和甲乙基麦芽酚均为全球龙头,规模效应显著。公司拥有安赛蜜产能1.2万吨,国内市占率达73%;三氯蔗糖产能8500吨,国内市占率达45%,安赛蜜和三氯蔗糖均已形成单寡头垄断格局;甲乙基麦芽酚产能5000吨,国内市占率达30%,在建产能5000吨,投产后市占率达46%。在消费升级背景下,减糖趋势驱动代糖市场容量持续扩容,第四、五代代糖对蔗糖和前三代代糖形成替代。需求端方面,代糖概念爆火催生甜味剂需求增长,金禾实业是国内唯一一家同时拥有安赛蜜和三氯蔗糖并实现稳定量产的生产企业,充分受益行业高景气度,对食用蔗糖和前三代代糖形成替代。供给端方面,金禾实业凭借成熟技术和一体化产业链大规模扩产,提升市场占有率,降低生产成本,促使公司产品维持高毛利率水平,盈利能力优异。2022年前三季度公司实现营收55.28亿元,同比+37.5%,实现归母净利润13.33亿元,同比+86.8%。
    6、三元生物(301206.SZ):公司成立于2007年,是国内较早开始工业化生产赤藓糖醇的企业,自成立以来专注深耕赤藓糖醇产品十余年,先后攻克菌种选育、配方优化、发酵控制、结晶提取等多个环节的工艺难题,逐步发展成为世界赤藓糖醇行业内产能最大、产销量最多、产品质量领先的龙头企业。根据沙利文研究数据,2019年公司赤藓糖醇产量占全球赤藓糖醇总产量的32.94%,位居行业第一位。截至2021年底,公司拥有赤藓糖醇产能8.5万吨,在建产能5万吨,产品主要以出口为主,2020和2021年海外市场销售收入比例分别为72%和62%,海外客户包括莎罗雅、Hhoya B.V、美国TIH、ADM等知名品牌,近年来随着国内代糖理念盛行,代糖饮料蓬勃发展,公司国内业务占比逐年提升,下游客户包括元气森林、农夫山泉等知名品牌。2022年前三季度公司实现营收5.63亿元,同比-56.84%,实现归母净利润1.51亿元,同比-65.70%。
    7、华康股份(605077.SH):浙江华康药业股份公司成立于1962年,专注于功能性糖醇领域近40年,目前主要从事木糖醇、山梨糖醇、麦芽糖醇、果葡糖浆等多种功能性糖醇、淀粉糖产品研发、生产、销售的高新技术企业。公司在功能性糖醇行业内拥有良好口碑,已与玛氏箭牌、亿滋、不凡帝、费列罗、好时、好丽友、可口可乐、百事可乐、康师傅、农夫山泉、娃哈哈、蒙牛等国内外知名食品饮料行业企业建立良好的长期合作关系,产品销往国内市场及欧洲、美洲、亚洲等全球主要国家和地区。目前已发展成为全球主要的木糖醇和晶体山梨糖醇生产企业之一。2020年公司木糖醇约占同期国内木糖醇产量的53%,占同期全球木糖醇产量的19.9%;公司晶体山梨糖醇产量居于国内晶体山梨糖醇行业企业前列。在巩固木糖醇和山梨糖醇龙头地位的同时,公司积极拓展新型糖醇类产品,3万吨高纯度结晶赤藓糖醇建设项目和新增2万吨/年结晶麦芽糖醇节能扩产技改项目将于2022年正式投产。2022年前三季度公司实现营收15.88亿元,同比+33.71%,实现归母净利润2.55亿元,同比+38.61%。
    (十一)行业追踪—C3&C4:需求淡季,C3产业链价差仍处低位
    本周国内丙烯市场价格下降。供应方面:鑫泰石化丙烷脱氢装置于12月4日晚停车检修,预计持续至12月末结束。浙江卫星丙烷脱氢装置于12月1日停车,预计持续至12月中下旬结束。金能化学丙烷脱氢装置于12月15日停车,预计持续至1个月结束。截至2022年12月17日,丙烷进口气价格637美元/吨,环比上周下跌4美元/吨。山东丙烯市场主流成交价为7521元/吨,环比上周下降27元/吨。本周PDH价差2199元/吨,环比上周上涨15元/吨。
    本周丙烯酸丁酯价格上涨。供应方面:本周丙烯酸部分企业装置仍有检修,开工负荷偏低,其中中海油惠州丙烯酸及酯生产装置停车检修,福建滨海丙烯酸及酯装置停车检修中,山东宏信丙烯酸及酯装置停车检修中,台塑、泰兴、山东诺尔、泰兴晋江、江门谦信以及齐翔腾达丙烯酸丁酯装置停车检修,市场供应量一般。需求方面:本周主力下游丙烯酸酯市场价格涨跌互现。整体来看,酯类受其他成本端醇类价格走强影响,支撑酯类市场行情,但下游受淡季等多重因素影响,对酯类需求始终以刚需采买为主,叠加酯类工厂开工负荷偏低,供应需求持续弱势影响甲酯价格小幅下跌,而丁酯受成本正丁醇周内价格高企及库存等方面因素影响,市场价格稳中上调。虽目前市场仍处于淡季,供需两弱局面短期内难以改变,酯类市场对丙烯酸支撑一般。截至2022年12月17日,丙烯酸华东价格6500元/吨,环比上周持平;丙烯酸丁酯周均价9320元/吨,环比上周上涨170元/吨;本周丙烯酸丁酯价差51元/吨,环比上周减少233元/吨。
    本周丁酮价格微涨。供应方面:本周丁酮装置平均开工率较上周变化不大,本周平均开工率为49.94%。场内多数装置稳定运行,此前停车装置暂无重启计划,产量较上周持平。整体来说,场内现货供应量充足,供应端对丁酮市场价格支撑有限。需求方面:下游涂料、胶黏剂等行业市场价格弱稳运行。成本端无利好支撑,终端下游行业市场买气寡淡,致使整体行业开工积极性不高,维持刚需合约小单跟进,且成本压力下现货采购谨慎,持货厂商对后市持看空态度,实单让利商谈落袋为安,厂家出货量一般,市场整体行情寡淡。PU浆料市场价格持稳。原料市场周内价格涨后持稳,对市场存在一定提振作用,春节将近,恐节后原料价格上涨,厂家多存有一定节前备货需求,对原料进行积极采买,本身市场成交情况也稍显提振。整体来看,下游市场需求延续弱势,对丁酮市场行情仍存在利空打压。截至2022年12月17日,丁酮(华东)平均价8230元/吨,环比上周增加10元/吨;本周丁酮价差3258元/吨,环比上周减少81元/吨。
    相关公司:
    1、卫星化学(002648.SZ):看好未来三年再造一个卫星石化。1)C3业务翻倍:现有90万吨PDH装置,下游配套聚丙烯、丙烯酸及酯、SAP等;拟于2024年6月前投产80万吨PDH,向下游延伸80万吨丁辛醇和12万吨新戊二醇,计划总投资115亿元,接近过去10年的总资本开支。C3业务预将翻倍。2)C2业务快速扩张:21年5月21日投产一期125万吨乙烷裂解制乙烯项目,下游延伸至聚乙烯、EO/EG等,在建二期125万吨乙烷裂解项目,下游延伸EO/EG、苯乙烯、丙烯腈等,项目有望于2022年投产。C2业务预将翻倍。公司于9月发布公告,拟使用自有资金回购部分公司股份,用于后续实施合伙人持股计划或其他股权激励计划,本次回购股份的资金总额不低于1亿元、不超过2亿元,回购价格不超过63元/股。3月22日,公司公告2021年度实现营收285.57亿元,同比+165.09%,实现归母净利润60.07亿元,同比+261.62%。公司22年前三季度实现营收277.70亿元,同比+38.72%;实现归母净利润30.16亿元,同比-29.12%。
    2、齐翔腾达(002408.SZ):作为丁酮和顺酐行业全球龙头,国内市占率高达50%和30%以上,出口占国内出口比例高达70%和50%。齐翔腾达正在积极扩大甲乙酮和顺酐产能固优势,发展供应链业务弥补原材料短板,引进排他性国外先进技术建设环氧丙烷和丙烷脱氢等项目。甲乙酮作为环保性有机溶剂,其行业地位将逐渐提高并可能逐步取代苯类等毒性较高的传统溶剂;限塑令带来生产PBS、PNAT等可降解塑料制品的需求将会提升,顺酐潜在需求空间扩大。因此基于受益行业景气提升和全产业链产能布局,公司将开启新一轮成长。4月29日,公司公告2021年度实现营收348.92亿元,同比+41.34%,实现归母净利润23.93亿元,同比+145.22%。公司22年前三季度实现营收232.78亿元,同比-9.62%;实现归母净利润10.49亿元,同比-51.49%。
    (十二)行业跟踪—氟化工:萤石价格下降,6F价格下跌
    2023年看好萤石及制冷剂环节价格弹性。1)从产业链资本开支来看,2016-2021年氟化工上市公司的资本开支增速分别为+41.9%/+21.6%/+29.3%/ +2.4%/+26.7%/+43.5%。其中2019-2020年资本开支增速小,以3年立项-建设-投产期来看,将对应行业2022-2023年的景气上行趋势。2)2015年-2021年氟化工产业链上市公司的投资额合计在190.99亿,其中上游萤石环节占比6.8%、传统领域(制冷剂+医药农药中间体占比在39.4%、新能源领域(6F+锂盐+高分子材料)占比在40.1%。从近5年产业链资本开支结构来看,萤石、制冷剂环节的资本开支占比较小,供给增速小。
    本周萤石市场价格下降。据百川盈孚统计,2022年12月17日萤石报价3275元/吨,环比-1.50%。本周萤石产量4.53万吨,环比-6.71%;市场整体库存为10.66万吨,环比-10.94%。供应端:萤石厂家季节性停产情况有所增加,萤石产量进一步下跌,萤石供应收紧。需求端:萤石出货运输无阻,下游厂家开工略微复苏,但实际需求提升有限,以节前备货居多。
    本周氢氟酸价格不变。据百川盈孚统计,2022年12月17日氢氟酸华东地区价格12450元/吨,环比持平;无水氟化氢产量3.62万吨,环比+1.40%;库存1.29万吨,环比持平。成本端:本周萤石市场价格稳定,硫酸市场弱稳整理。供应端:目前北方厂家开工率有所回升,淄博飞源9万吨装置开车,赤峰鹏峰2.5万吨新装置开车,青海同鑫2.5万吨装置开车。新装置投产顺利,货源供应增量增加。需求端:下游主要以备库为主,预期制冷剂企业开工有所回落,对原料需求降低。
    本周三氯乙烯价格微涨。据百川盈孚统计,2022年12月17日,华东地区三氯乙烯市场价为9212元/吨,周环比+0.78%。原料端:本周国内电石市场价格持续下调,成本压力减轻。供应端:行业供量以区域震荡为主,总体产量较上周略有下滑。需求端:下游制冷剂R134a行业开工水平相对平稳,因市场行情不佳,短期对三氯乙烯市场需求不足,刚需为主。
    本周四氯乙烯价格局部微涨。据百川盈孚统计,2022年12月17日江浙/山东地区四氯乙烯分别报价7500/6885元/吨,环比持平/+1.13%。成本端:本周液氯市场整体走势下行,二氯丙烷价格窄幅下跌,四氯乙烯成本价格支撑仍偏弱运行。供应端:厂家开工水平下滑,由于前期厂家库存偏少,近期市场供应趋紧。需求端:下游需求弱势企稳,国内四氯乙烯市场交投不旺。
    本周制冷剂价格整体稳定。R22:据百川盈孚统计,2022年12月17日报价18000元/吨,环比持平。成本端,原料面氢氟酸行情坚挺,三氯甲烷跌势未止,成本支撑小幅减弱。供应端,临海利民3万吨装置目前中位运行,浙江鹏友装置停车检修,其他多数厂家装置正常运行;需求端,市场整体需求偏弱,但部分企业拿货积极性提升,补货计划增加。R32:2022年12月17日报价14000元/吨,环比持平。成本端,原料二氯甲烷价格整理运行,氢氟酸行情坚挺,成本支撑较好。供应端,鲁西化工、新龙停车检修。江西理文1万吨R32制冷剂装置停车检修,重启时间不定。广东乳源东阳光年产3万吨装置恢复运行。其他厂商总体开工稳定,装置开工正常。需求端,下游拿货积极性一般,多按需采购为主;外贸出口新单增量有限,混配需求相对平稳。R125:2022年12月17日报价32000元/吨,环比持平。原料端,四氯乙烯行情弱稳,氢氟酸运行坚挺,成本支撑尚可。供应端,江苏梅兰化工1万吨R125装置停车,短期并无重启计划,淄博飞源2万吨装置逐步开车,其余厂家装置开工正常。需求端,国内需求增量相对有限,下游厂家主要用于自用混配及交付外贸订单。R134a:2022年12月17日报价25000元/吨,环比持平。成本端,原料三氯乙烯价格盘整,氢氟酸运行坚挺,成本支撑尚可。供应端,江苏康泰装置停车,重启计划不明,中化太仓3.5万吨/年装置和乳源东阳光1.5万吨/年装置目前停车检修,其余厂家生产装置正常或中低位运行。需求端,内贸需求疲软,外贸年内已基本不接新单,出口许可证审核已经结束,多交付前期订单,需求淡季表现明显。
    本周电解液价格不变、6F价格下跌。电解液:据百川盈孚统计,本周电解液均价为6.7万元/吨,环比不变。成本端,六氟磷酸锂产量基本稳定,价格整理运行;溶剂方面,市场产能充足,市场价格有所下降;添加剂方面,VC价格较为稳定,PS、FEC、DTD价格有所下滑。供应端,本周国内电解液产量1.61万吨,环比-0.25%,开工率为66.82%,环比-0.25pct。电解液企业普遍维持较为稳定负荷进行生产,部分企业新增产能已进入试生产阶段。需求端,本周动力电池市场变化不大,受疫情全面开放影响下游生产情况有所放缓。终端需求始终保持。 6F:本周6F国内市场均价24.60万元/吨,周环比-1.01%。成本端,原料端整体价格有所回落,六氟磷酸锂企业成本压力有所减轻。供应端,周内6F产量3050吨,环比+5.14%。大部分六氟磷酸锂企业正常运行,六氟磷酸锂市场供应增加。需求端:个别终端锂电池企业减产,传导至电解液需求减少,继而下游电解液企业对6F市场需求有所减少。总体来看对六氟磷酸锂的需求量有所减少。
    本周PVDF价格不变。本周锂电级PVDF报价25万元/吨,周环比不变;涂料级PVDF报价16万元/吨,周环比不变。成本方面,原料市场价格回落,缺乏成本支撑。供给方面,企业开工较为正常,新增产能尚在产能爬坡过程,未能满足马力生产。需求方面,内贸市场,涂料、背板、以及部分3C级PVDF的下游采买企业受产品高位限制,采购需求持续减弱,电池厂12月份开工回落,实际需求有所降低。利润空间,本周涂料级PVDF-R142b价差8.85万元/吨,周环比不变。
    相关公司:
    1、巨化股份(600160.SH):公司为国内制冷剂全产业链布局龙头企业。公司于二代、三代制冷剂领域具备较强竞争力,并拥有PVDF、PVDC、PTFE等氟橡塑成熟产能,未来将有R32、PVDC、PTFE等在建产能继续释放。公司与国家大基金合资中巨芯公司专注于湿电子化学品及电子特气的研发生产,为国内领先的电子化学品生产企业。2021年7月22日,公司公告全资子公司氟化公司吸收合并公司全资子公司巨新公司。
    2、东岳集团(0189.HK):公司为氟化工龙头,拥有HF-制冷剂-含F高分子材料一体化产业链。公司目前拥有1万吨PVDF产能,其中锂电用PVDF产能约有3000吨。在锂电级PVDF方面,国内企业技术虽落后于海外企业,但国内企业掌握原材料R142b的生产,且产能扩张速度高于海外企业。在下游锂电池需求高速增长的背景下,国内PVDF企业有望先于海外公司占领缺口市场。公司是国内PVDF企业中较早介入锂电级PVDF领域的企业之一,在客户认证方面领先同业,或将成为较早实现对锂电企业供货的第一梯队。
    (十三)行业追踪—硅化工:金属硅、有机硅价格下降
    本周中国金属硅市场价格微降。2022年12月17日中国金属硅:441#报价为1.97万元/吨,环比-0.51%。成本端,本周金属硅成本略微上涨,主要是四川云南部分地区电价上涨,生产成本增加。供应端,北方供应稍有增加,四川乐山、云南德宏地区受电力检修或限电影响部分炉子降负减产,产量相应减少。总体供应减少。需求端,多晶硅产能爬坡,对金属硅需求增加;有机硅市场终端需求持续弱势;铝合金价格变化下降,对金属硅需求一般。
    本周有机硅DMC市场价格下跌。2022年12月17日有机硅DMC市场均价1.70万元/吨,周环比-1.73%。成本端,上游甲醇市场价格弱势难改,金属硅价格下滑;供应端,周内产量3.01万吨,环比+2.73%;库存4.77万吨,环比-3.44%。需求端,终端市场暂无改善,需求不见起色。
    相关公司
    1、合盛硅业(603260.SH):公司是国内硅基新材料领域龙头,工业硅产能73万吨,全球第一,有机硅单体产能96万吨全国第一。未来工业硅下游多晶硅需求将在光伏行业驱动下确定性增长,而在“碳中和”政策背景下,工业硅行业将进一步向龙头合盛集中,行业景气度有望迎来持续改善,中长期坚定看好。有机硅行业在美国地产周期和新基建驱动下,在本轮商品牛市中或有优异表现。我们推算有机硅均价格每上涨1000元/吨,公司2021年净利润有望增加3亿,业绩弹性较高。公司云南昭通80万吨工业硅+80万吨有机硅项目有望再造一个合盛。项目将分两期进行,其中1期40万吨工业硅+40万吨有机硅将在2021年底到2022年中投产。公司在云南扩张成功将大幅扩大公司市场份额和行业话语权,龙头地位将进一步稳固。公司全资子公司新疆合盛硅业拟投资40.84亿元建设煤电硅一体化项目二期:年产40万吨工业硅项目,拟投资35.32亿元建设煤电硅一体化项目三期:年产20万吨硅氧烷及下游深加工项目。2022年前三季度公司实现营收182.75亿元,同比+29.09%,实现归母净利润45.54亿元,同比-9.17%。
    2、新安股份(600596.SH):公司主营业务包括以草甘膦为主的作物保护和有机硅材料两大核心产业。其中公司围绕有机硅单体合成,完善从硅矿冶炼、硅粉加工、单体合成到下游制品的完整有机硅产业链。公司目前有机硅产能50万吨,形成硅橡胶、硅油、硅树脂、硅烷偶联剂四大系列产品,业绩弹性较大。公司2022年前三季度实现营收181.29亿元,同比+36.14%,实现归母净利润28.67亿元,同比+79.08%。
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图5
    (十四)行业跟踪—改性塑料:BOPET膜价格窄幅下跌
    塑料膜制品:(1)BOPP膜:2022年12月17日,国内市场BOPP18μ光膜均价1.05万元/吨,周环比-0.76%。成本方面,原料成本小幅上涨,原料对BOPP膜价格支撑力尚可。供需方面,本周行业开工率60.64%,周环比不变。外贸需求积极性尚可,国内终端需求表现不及往年,年前终端刚需订单减少,整体来看需求端表现一般。(2)BOPET膜:2022年12月17日,BOPET市场均价为8307元/吨,周环比-0.26%。成本端,国际原油价格回暖,PTA市场价格上涨,乙二醇市场价格重心上移,成本支撑尚存。供应方面,目前BOPET开工负荷率保持区间调整,周内暂无企业新增产线投产,无前期停机检修企业恢复生产,市场供应相对稳定。需求方面,无明显利好驱动需求复苏,需求表现疲软。
    本周PBAT价格维稳。2022年12月17日PBAT华东市场报价2万元/吨,环比持平。原料方面:BDO市场小幅微涨;己二酸市场稍有回暖。供给方面:整体行业开工维持低位,本周暂无新建企业投入生产消息。需求方面:下游情绪谨慎,刚需补货为主。价差方面:本周PBAT-BDO-己二酸-PTA价差为9121.2元/吨,周环比-3.91%。
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图6
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图7
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图8
    四、交易数据
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图9
    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图10
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    2022-12-19 基础化工行业周报:凛冬将至,原油、天然气价格上涨 - 图14