风格研判：误区与本质—“授人以渔”策略方法论PPT（三）

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报告摘要

●成长价值风格：在DDM框架下，站在“相对占优”的一方；13-15年成长、16-18年价值、19-21年成长占优
1. 景气：相对业绩优势影响风格、但往往后验，经济周期产业趋势与产业政策形成前瞻，稳增长与大宗品周期影响价值景气预期；
2. 信用：信用在总量上及拐点并不直接决定风格，决定风格的是信用资源倾斜的结构，13-15年支持战略新兴产业并购周期，16-18年新经济并购收敛、一带一路地产基建牵引信用发力，19-21年科创板打通新经济宽信用渠道；
3. 货币：16年后美债实际利率对A股成长起主导作用。

多因素共振拉长风格持续性，风格切换的前提是赔率到达合意位置、辅以胜率开始倾斜。

●大小盘风格：小盘股占优的7个要素
1.钱多，宽货币**：**剩余流动性宽松，DR007中枢多回落或底部震荡，美债同期也多为下行；

2.信用预期乏力**：并非“宽货币+宽信用”对小盘有利，由于中国信用的权重领域在地产基建，信用收敛时往往大盘预期悲观，因此小盘占优；
3.信用利差回落**：体现为钱多及资产荒、或偏乐观的风险偏好；
4.增量资金的属性**：主要是游资、杠杆资金、新发基金（散户）、私募等，但北上大规模流入主要是利好大盘的；
5.产业及融资环境**：新兴产业渗透率，鼓励创新或民企纾困的环境—互联网+，并购提速，民企纾困，科创板，专精特新；
6.盈利**：盈利周期底部1-2个季度对小盘股不利，盈利确立复苏弹性时小盘股弹性更大；新兴产业周期会带动小盘业绩想象空间；
7.估值**：启动的时候小盘/大盘的相对PB在低位。行情结束的信号，是流动性/信用出现较大转变（地产/基建预期转向乐观，资金充裕收敛）。

●22年四季度的风格研判：赔率合意且胜率有望改善，风格切换的概率变大
维持“成长占优，适度外溢扩散”的判断，目前价值板块赔率已具优势，22Q4稳增长政策有望再“松绑”，价值板块藉此迎来胜率改善契机22Q4成长向价值阶段性切换的概率显著增大。本轮小盘股具备走出中周期行情的潜质，不过留意地产基建信用预期的变化带来的短期切换。

●八篇系列，全面阐述我们对策略方法论体系的传承与思考
1.
本篇作为系列开篇，全面展开如何把握DDM三要素的核心矛盾，辨识预期差，进行大势研判、风格判断、行业比较的综合决策。
2. <底部框架：否极与泰来>
三大维度，二十指标，如何提示历史底部？在18年底与今年都有较为有效的运用。
3. <风格研判：误区与本质>
成长/价值，大盘/小盘，什么是驱动变量？什么是核心矛盾？如何捕捉风格轮动。
4. <大势研判：因子与驱动>
如何在不同宏观因子下选择最优的驱动要素？长期来看因子策略具备显著的超额收益。
5. <行业比较：景气与预期>
盈利增速对投资有帮助但往往是后验的，如何基于“动态”行业景气预期变化做配置？
6. <新兴产业：重构与衍生>
聚焦赛道，11大新兴产业+95个衍生二级行业，景气度、估值、配置的全面追踪。
7. <盈利框架：周期与脉动>
三个中周期（产能/库存/偿债）、三个杜邦因子（杠杆率/利润率/周转率）、三个现金流。
8. <估值体系：动态与静态>
动静估值结合，规避“预期偏差”和“估值噪音”，把握行业估值全貌。