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投资生涯的三个阶段
问 可否系统回顾一下你的整个投资生涯？
赵诣 大概有三个阶段。
第一个阶段是2017年到2018年上半年。机械行业出身直接管全市场基金，做过行业轮动也做过择时，但最终业绩很差。
所以坦白说我是一个在2018年差点下岗的基金经理，即使后来几年做的很好，也是战战兢兢如履薄冰，生怕是因为运气好。
经历过差的阶段，才知道哪些东西自己是不会去做的。
第二个阶段是2019年年中到下半年。因为2018、19年是两个特别的年份，当时由于贸易战TMT跌了特别多，所以2019年二季度我买了很多TMT。
觉得当时估值很便宜，至少从一年这个维度看是可以赚钱的，包括四季度布局新能源，也是同样的逻辑。
后来慢慢形成了整个交易会偏左侧的风格，尤其是在出现极端情况的时候。所以2020年虽然是个“高光时刻”，但更多的是在贯彻之前的一个想法，逻辑得到了市场的验证。
第三个阶段是2021年，我的管理规模从2019年底的不到10亿，到2020年底的220亿，再到2021年底的420亿。
当时我也问过国斌总该如何对待这部分新增资金，他说这些资金大多是冲着你的业绩来的，你要做的就是怎么让这些钱真正能够赚到钱。
在这个阶段，一方面，我意识到通过企业基本面赚钱是可行的，至少对我来说是可运用的，另一方面，我也具备了一定的管大钱的能力。
问 投资风格有调整吗？现在还会拉长5年时间看一个公司吗？
赵诣 只有把一个公司看得更透，把它的未来想得更清楚，才敢把换手率降下来，因为你知道这些公司未来的样子。
来到泉果之后，我们希望拉长投资周期，一个公司拿得越久，对公司在生产经营过程中的理解就越深，才能从企业经营的视角去看待问题。
想赚到超额收益，既要看得远，又要看得深
问 如何持续创造超额回报？
赵诣 要想赚到超额收益，要做好两件事：一要看得远，二要看得深。这两件事一件都做不到，很难超越市场。
基金经理越来越多，每个人深耕的赛道越来越细分，要想超越市场，理解的深度和远度就必须得加强。
带领我们的国斌总是做了二级再做一级，然后又回到二级，这个经历对于我们的前瞻性研究有很大帮助，判断和理解好公司的速度也会比其他人更快。
问 你曾经表示采用偏左侧交易方法对于管理大规模资金有帮助，详细介绍一下这中间的逻辑。
赵诣 第一，规模越大，流动性要求越高。
比如400亿，买1个点就4个亿。我过去买一些公司，可能要花好几个月，规模大了要考虑冲击成本。
第二，规模越大，关注的人会越多。一旦有操作市场很快就知道，这就很难让你有个特别舒服的时间去买。
虽然大家都说巴菲特的基本面研究得好，但他的交易能力也很强。那么大体量去买股票，他买了很多之后，大家才知道，而且还是因为被强制要求披露。
而且关注的人越多，左侧买入时间就越要提前。有的公司可能提前至少半年以上。
要想买到足够的量，就一定得早。
持续跟踪行业渗透率、公司市场份额、公司利润率
问 你做成长股投资对企业的增速有什么偏好？
赵诣 这个公司符合我的选股逻辑，到了合适的价格，我会去买它。买完之后我会跟踪：行业渗透率，公司市场份额，公司利润率。
如果这三个关键点能够保持，这条路大概率是对的。
对于绝对增速我没有特别的标准，每个企业都有生命周期，每个行业都有波动。
只要长期来看它是往上走的，而且收益率符合自己的要求，就够了。
问 成长股投资波动比较大，你怎么控制回撤？
赵诣 通过行业分散、个股集中的方式来控制回撤。
组合里不能所有的公司都处于不停投入固定资产的阶段。因为宏观环境是没法预测的，一旦出现意想不到的黑天鹅，出现系统性风险，很容易出现资金流断裂，组合就会失衡。
所以组合一定要多元，要有成熟的、能产生现金流的公司来支撑其他业务。
每个公司所处阶段不一样，要赚企业阿尔法的钱，需要把行业或者个股层面的系统性风险对冲掉。
未来将重点关注高端制造，逐步补充医药、消费和港股
问 与其他做新能源的基金经理相比，你有什么不一样的地方？
赵诣 第一，我是做机械出身，新能源是我在基金经理期间才开始研究的领域。
第二，很多基金经理是先管行业基金，然后再管全市场市场，而我正好反过来，先管全市场基金，再倒过来管行业基金。
问 计划如何布局具体的行业？
赵诣 目前市场分化，大概率是“下有底、上有顶”的局面，所以我们要花更多时间自下而上去找公司。
行业布局上我们考虑好的公司和好的价格，整体组合会以高端制造为主，后边逐步补充医药、消费和港股。
问 怎么判断“好价格”？
赵诣 好价格因人而异，做投资最难的就是定价。
每个人对公司的定价不一样，每种投资风格对企业的定价也不一样，比如做趋势的可能对价格就不敏感。
首先我对一个公司的定价会考虑在稳态情况下能挣多少钱。
“稳态”就是时间要拉长，因为有的阶段可能因为供需错配导致赚了额外的钱。
然后是给一个什么样的估值是合理的。
这需要判断这公司到底值多少钱，很多波动率大的公司反而有可能挣更多钱。
如果你很了解这个公司，它跌到什么位置你就知道它跌过了可以去买它，它涨多了你就知道有泡沫去卖掉它。对一个公司的基本面研究越清楚，对它的定价就会越准确，也就更能知道它能挣多少钱。
问 到时候配置的话怎么做好全行业的平衡，会不会又变成一个行业性的基金？
赵诣 跟打仗一样，习惯用什么枪很重要。比如有两种枪，一把冲锋枪，一把狙击枪。
最开始我管钱的时候，拿的是冲锋枪，不停扫射，不停地交易买卖公司，最后发现用冲锋枪打不着点（公司）。有的基金经理可能适合冲锋枪，他的交易能力很强，可以不停地在一个很好的点上去做。
我们公司现在拿的是“狙击枪”，可能花很久时间都在做瞄准这一件事，但是抠扳机那一下是很短暂的。
瞄准的过程，就是在找各行各业的好公司。它一定要有核心竞争力。
然后等它有一个好价格，等到一批公司在某个行业里都有好价格，我们就抠动扳机让它们进入我们的组合。
所以没必要担心到底是否偏离某一种。
2022年新能源投资的关键词是“分化”
问 今年以来新能源调整幅度很大，你是怎么应对的？
赵诣 2021年的关键词是“新能源+”。
过去两年新能源是一个全产业机会，连续两年的快速增长之后，蛋糕越来越大，前景越来越明确，越来越多公司切入进来。
2022年新能源的核心在于“分化”。
同时每个具体行业里边的公司可能都是分化的，需要挨个去找公司。部分热门公司由于所处行业竞争格局变差，这种公司在组合里是要除掉的。
当市场需求增速从100%以上降到比如50%-60%，虽然增速还是很快，但是行业供给已经开始快速释放。
就会出现四种情况：
第一种，行业壁垒一般，但扩产投资周期长，供需暂时仍不平衡，行业盈利还能维持；
第二种，行业壁垒很高，不是谁都很容易进来，公司盈利也能持续；
第三种，扩产周期短，但产能出来很多，供需没那么失衡；
第四种，也是最惨的公司，扩产周期短，壁垒又低。整个产业很快就开始打价格战，行业盈利大幅恶化，且不可逆。
竞争格局差的这种公司在组合里面是需要去除掉的，所以（在卸任上一任基金经理之前）我的组合一直在降仓位也是这个原因。
问 从终端的角度考虑，新能源什么板块的机会好一些？
赵诣 以前我们统计过，2016年以前很少有一个板块连续两年都排在所有行业前5。
但是消费从2016年到2021年年初一直排在前面，医药从2017年到2021年排在前面，新能源从2020年到现在一直排在前面。
原因就在于这些企业的护城河变宽了。
过去的5-10年，很多企业投入大量资金在研发上，越来越多企业家有国际视野。刚开始大家差距不大，但是持续5-10年之后差距慢慢拉开了。
最近两三年很多中国企业开始在全球竞争，而不只是在中国市场竞争。
光伏很明显，它是战略性的机会，因为很难找到一个这样的行业：
第一，空间足够大，空间大资金容量才够大；
第二，是一个全球资本都要投的行业；
第三，这行业里顶尖的公司是中国的公司，海外企业的核心供应商也在中国企业；
第四，这些企业基本在A股。
这些机会以前不具备。以前外资会买消费里白酒的公司，制造业可能就是格力、美的这样有全球地位的公司，再或者是CXO的企业。
现在新能源有更多个股的机会，因为好的企业持续做正确的事情，它的差距会越来越大。
前一段时间有家上市公司的董秘曾经发过一个朋友圈：中国这些企业从死人堆里杀出来之后，再去和国外的公司竞争，那简直是摧枯拉朽的竞争差距。
看好军工的个股机会，投半导体会相对谨慎
问 军工、半导体这两个板块波动都很大，你对这两块怎么看？
赵诣 军工属于必选消费中的必选消费，它在GDP的比重一直在往上提，所以它的行业增速一定会比GDP的增速快，是一个很确定的行业。但也有很多问题：
第一，不透明度高，所以研究难度大。
越往上游走，它越市场化，所以上游反而出现很多大市值公司，研究也会相对更容易，所以军工更多的是个股机会，而不是板块性机会。
在我看来，可能对于很多半导体核心壁垒的理解还在逐步探索的过程中。
从大的趋势看，它技术迭代很快，同时这个行业在当前阶段，很像之前电动车这样一个靠政府支持的行业。这些企业的竞争力相对于海外来说，很难去评判比较。
消费只在国内就够了，比如白酒。但是半导体是一个全球性竞争的市场，一旦封锁打开，竞争力是不是能和国外企业抗衡？如果没有，真的就没有利润。
从实际的投资来看，半导体比较难还在于它的技术迭代快，同时投资体量又很大。
就跟很多年以前光伏的单晶硅和多晶硅的状态非常类似，很容易出现弯道超车的局面。在我自己没有完全理解的时候，会比较谨慎。
推荐《投资中国》和《彼得林奇的成功投资》
问 推荐几本你比较喜欢的书。
赵诣 一本是《投资中国》，这是结集了国斌总近30年投资与企业经营管理思考的深度总结和思考；
另一本是《彼得林奇的成功投资》，我在每个阶段都会看一遍，国斌总说他看了不下10遍。这本书能够让你对整个投资，尤其是对于组合的构建以及企业的分类，有一个非常系统的了解，非常有意思。
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