随着4月中旬以来猪价的持续上涨，市场对后期产能去化的持续性和猪价可能达到的高度产生了一些分歧。我们对2006 年以来的猪周期进行深度复盘，结合历史规律和本轮的情况，我们认为当前的猪价上涨大概率是季节性反弹而非周期反转，后期产能去化或可持续。猪价反弹虽然可能导致短期产能去化放缓，但会吸引退出较早的养户重新进入，后期或再度产能去化，对未来猪价的高度是有利的。继续看好生猪养殖板块，重点推荐牧原股份、温氏股份和傲农生物。
历史复盘：从过往猪周期看猪价和能繁母猪产能之间的关系是怎样的？对于历史猪周期的复盘，我们着重回答以下三个问题：1、能繁母猪存栏量对于判断猪周期反转时点的前瞻性究竟如何？ **2013 年9 月能繁母猪产能开始持续去化，但直到2015 年3 月猪周期才真正反转，反转时点对应10 个月前为2014 年5月，此时母猪产能已经去化了9 个月**，**而下一轮猪周期中，2018 年4 月母猪产能开始持续去化，正好对应10 个月后2019 年2 月猪周期开始反转**，**导致二者差异的原因在于产能开始去化时能繁存栏量的高低，在产能过剩时需要去化一段时间才能在10 个月后带动猪周期反转**。2、在不同的猪周期以及产能去化的不同阶段，猪价和能繁母猪存栏量的关系是怎样的？在猪价磨底阶段，能繁母猪存栏量的去化速度与猪价高度相关，但不同于市场认为的行业扭亏后产能去化将终止，过去3 轮猪周期中能繁母猪环比转正滞后于行业扭亏的时长为2、11、7 个月。3、为何2013-2015 年猪价下行和磨底时间较长？2013 年能繁产能峰值时处于过剩状态，且2013 年9-12 月产能去化较慢，从而2014 年的4-8 月猪价季节性反弹后再次回落，且猪价反弹期间养户的大量补栏仔猪以及压栏行为也进一步加剧了2014 年9 月以后的猪价下探深度。鉴往知来：未来猪周期将如何演绎？1、 为什么认为当下行业的产能去化幅度不支持猪价反转？我们认为，当前的猪价上涨大概率是季节性反弹而非反转，原因在于虽然从去年能繁母猪产能7 月开始去化推导出今年5 月开始生猪供给量将有所减少，但从能繁母猪存栏量、新生仔猪数、母猪料和仔猪料产量的数据看，今年二三季度生猪供给预计仍然偏多，且当前养户大量补栏后备仔猪或使得四季度猪肉供给超出预期。考虑到去年6 月能繁母猪存栏量较合理水平高出11.3%，**我们认为当前的猪价上涨类似于2014 年4-8 月的季节性反弹，后续预计或仍将回落**。2、如何看未来产能去化趋势？当前生猪养殖仍处于亏损状态，且后期猪价预计不具备持续大幅上涨的基础，预计产能去化或可持续。且去年6 月以来行业后备母猪补栏持续低迷，从而后期可转化成能繁母猪的数量也是比较少的。自去年7 月以来能繁产能去化与猪价之间的规律基本与历史上的一致，背后反映的是每轮猪周期去产能阶段，养户的行为决策是较为类似的。从历史猪周期的经验看，即便是猪周期反转行业扭亏为盈后，产能还要再继续去化一段时间，因此，**我们认为，当前时点不必对后期产能去化预期过于悲观。近期的猪价上涨虽然可能导致产能去化有所放缓，但或使得过早退出的养殖主体再次进入行业，使得后期猪价低预期，直至行业再度悲观，产能大幅去化，这对后期猪价的高度是有利的。**风险提示1、猪价上涨时间和高度超预期风险；2、产能去化不达预期风险。
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