昨天，中国平安公布了2021年全年的保费收入，评论区一篇沸腾。
主流观点是：总保费下降4.6%，新业务下降4.8%，代理人相比2020年底下降了30%。在代理人大幅下降的情况下，总保费和新业务价值只有小幅下滑，且2021年12月份单月保费实现了1.6%的正增长，中国平安的春天终于来了。
中国平安的拐点，真的来了吗？
这是120万平安股东，这两年来最关心的问题，它决定了接下来一年，是否继续煎熬。
要回答这个问题，需要先弄清楚平安的利润是怎么来的，然后分析影响利润的因素，再看这些因素是否已经好转。

1、平安的业务构成

中国平安是一家综合金融公司，业务包括寿险和健康险、财险、银行、科技、信托、证券和资产管理，是A股少数几个拥有金融全牌照的公司。
其中，寿险和健康险、财险和银行业务利润贡献占比超过80%，且寿险和健康险业务利润贡献最大，占比60%左右，如下图所示：
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分析平安，寿险是抓手。

2、寿险的利润来源

根据2020年公司年报，寿险的净利润 = 剩余边际摊销 + 净资产投资收益 + 息差收入 + 营运偏差及其他 + 所得税 + 短期投资波动 + 折现率变动影响 + 管理层认为不属于日常营运收支而剔除的一次性重大项目及其他，即平安的净利润，受如上8个因素的影响。
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看到这里，我知道，大部分人的内心是崩溃的，但人总要学会在挣扎中成长。
从2020年年报可以看出，剩余边际摊销和净资产投资收益分别占净利润的84.9%和13.7%，两者合计占比高达98.6%。
所以，寿险净利润，主要是由剩余边际摊销和净资产投资收益决定的。剩余边际摊销属于负债端，净资产投资收益属于资产端，即寿险净利润是由负债端和资产端决定的。
其中，剩余边际摊销是寿险净利润的主要来源。
1）寿险净利润的主要来源：剩余边际摊销
剩余边际摊销是保险公司释放利润的一种特殊方式，类似于固定资产每年的折旧。
在了解这个概念之前，先看看什么是剩余边际。
剩余边际，是存量保险业务在未来可实现利润的折现值，是利润的蓄水池。也就是说，公司卖出保单后，扣除代理人佣金、管理费用和预估理赔支出，就以剩余边际的方式进入到利润的蓄水池中。
剩余边际 = 保单所有年度保费的贴现值 – 保单所有年度费用及理赔支出的贴现值
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剩余边际摊销就是从剩余边际这个蓄水池中，每年以相对固定的比例释放，作为当期的利润。
摊销模式在保单发单时刻锁定，摊销稳定不受资本市场波动影响。剩余边际的摊销主要来源于存量业务。
剩余边际摊销 = 上年存量业务摊销 + 上年业务在当年摊销 + 当年新业务摊销
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每年，公司都会根据经营情况，重新计算末期剩余边际。
末期剩余边际 = 初期剩余边际 + 新业务贡献 + 预期利息增长 - 剩余边际摊销 + 脱退差异及其他
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影响剩余边际的主要有2个：新业务贡献和剩余边际摊销。
新业务贡献是剩余边际的进水龙头，剩余边际摊销是剩余边际的出水龙头。一般情况下，剩余边际摊销的值，需要小于新业务贡献，确保蓄水池有持续的流入。
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虽然剩余边际摊销主要来源于存量业务，但存量保单会逐年较少，所以要确保有足够的剩余边际摊销，必须增加新业务贡献。
新业务贡献和什么有关呢？
和新业务价值有关，下图是平安最近几年新业务贡献和新业务价值的关系：
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可以看出，新业务贡献和新业务价值是正相关的，也就是说，新业务是未来增长的关键。
而新业务价值，是由用来计算新业务价值的首年保费和新业务价值率来确定的：
新业务价值 = 用来计算新业务价值的首年保费 新业务价值率
而由用来计算新业务价值的首年保费，是由新业务保费收入决定的；不同业务，新业务价值率是不一样的。一般而言，长期保障型的新业务价值率最高。平安2019年和2020年的新业务价值率分别为47.3%和33.3%。
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也就说，新业务的保费收入和新业务价值率(保费质量)，决定了新业务的价值，进而决定了剩余边际，进而决定了剩余边际摊销，最终决定了公司未来的利润。
接下来，看第二个影响利润的因素。
2）寿险净利润的次要来源：净资产投资收益
相比剩余边际摊销，净资产投资收益对净利润的影响要小得多，属于次要因素。
净资产投资收益，即净资产基于内含价值长期投资回报假设(5%)计算的投资收益。
这个是对净资产，按年化5%的假设，得到的投资收益，但投资是有风险的，所以这部分的收益需要考虑市场的波动，也就是短期投资波动。
2021年上半年，由于对华夏幸福的计提，平安的短期投资波动高达152亿元，对净利润造成较大的影响。
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*3）寿险净利润影响因素总结
经过以上分析，寿险净利润的影响因素如下图：
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接下来，我们看看影响寿险净利润的这些因素，是否都好转了。

3、寿险业务开始好转了吗？

先看主因剩余边际摊销，重点关注新业务保费收入和新业务价值率。
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2021年总保费，相比2020年下降了4.8%，在代理人相比2020年底下降了30%的背景下，这个业绩确实非常不错。
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接着看新业务价值率，这个代表了保单的质量，也是体现寿险改革的重要指标。
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可以看出，新业务价值率还在进一步下滑，说明寿险保单的质量并没有提高，长期保障型的销售还待进一步提高。
另外，一个可喜的地方是，代理人改革后，寿险新业务人均产能确实有了较大的提升。
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再看资产端的净资产投资收益，寿险净资产，相比去年，应该有少部分的增加，变量来自短期投资波动。
华夏幸福的计提，在二季度基本告一段落了，还有其他的雷吗？
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上图是平安在房地产行业的投资，主要还是集中在华夏幸福上，其他即使暴雷，影响也不会太大。
另外一个影响寿险投资收益的，就是国债收益率，特别是10年期国债收益率。
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10年期国债，基本比较平稳。
外加汇丰控股去年的表现还不错，恢复分红后，对平安投资端也是利好。

4、总结

总体而言，平安代理人改革，目前已经取得了不错的结果；但产品端的改革，还任重道远，长期保障险的销售还比较低迷。
投资端的风险，个人认为已经不大，应该不会再有大雷了。
综上，对平安的未来，我还是持乐观态度，你怎么看呢？欢迎留言讨论

作者：闻道践行
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他山之石：

中国平安的拐点要看两个先行指标。一个是代理人数量止跌企稳有所回升。二是新业务价值止跌企稳恢复正增长。
还可以参考第三个指标，就是国债收益率回升到3%以上。