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文/陈嘉伟
生长激素最新的消息相信大家已经看到了,长高和安科均放弃水针投标,这符合我们之前的分析,这说明一点,即企业决策层也是理性的,其决策一定会遵循基本的逻辑,而这个逻辑和资本市场投资者的视角是一致的,那这个逻辑是什么?
企业经营的根本目的是获取利润,这样才能为股东及社会创造价值,否则企业就没有生存的意义,而如何才能利润最大化?企业需要为消费者创造独特的价值,消费者才会认可并为此买单,这种价值是依靠产品或者服务来实现的,为了让企业获取长期稳定的价值,企业的管理层需要构建护城河,来抵挡来自外部的威胁,包括竞争对手以及公共事务部门。
企业为了获得竞争优势,构建护城河,必然需要经过长期的艰苦努力,包括多年巨额的研发投入,建立人才队伍,打造品牌,构建渠道,等等,而一旦企业建立了竞争优势,那么企业一定会维护这个壁垒,而不会轻易的放弃,企业的决策即会看到短期利益,也会看到长期利益,企业绝不会为了短期的利益而放弃长期构建的护城河,因为护城河能持续的保障企业获得丰厚的利润,放弃护城河意味着放弃企业的未来,大股东和管理层绝不会这么干,即使面临所谓外部的强力干预,只要企业判断其护城河足够坚固,其也会把企业和股东的利益放在第一位。
所以,核心是企业的护城河是否足够坚固,只要足够坚固,就可以无视一切竞争对手以及外部的侵蚀。
回到长春高新的案例,几个基本的事实:
1 他不但是国内生长激素的绝对领导者,而且也是全球最有实力的领导者,其生长激素市场已经研发了近二十年,每一款产品的推出都是遥遥领先于对手多年。
研发能力,渠道力量,品牌影响力,盈利能力,都是行业最顶级的,市场占有率方面,国内市场水针占了70%的份额,长效针是独一无二的存在,粉针市场占有率小,是其主动放弃的结果,是为了引领市场进行产品升级,这就像苹果手机不断推出新版本而淘汰旧版本是一样,而不是竞争不过的结果,换句话说粉针是他玩剩下的,让给竞争对手的。
以上这些只说明一个事实,即长高在生长激素这个领域有强大的核心竞争力,有宽大的护城河,这是企业实力的表现,是其多年努力的结果,也是他可以第一个明确放弃水针投标的底气。
企业的管理层非常清楚自己在行业的地位,明白自己的竞争优势,所以之前会明确的放弃福建的招标,这次也放弃了广东的集采,是因为企业明白放弃对企业无伤大雅,这和企业药企面对集采的困境是完全不一样的。
2 之前我们说安科更加不可能参加水针投标,核心原因是因为参与的话会极大的伤害安科的核心利益,水针降价70%之后,一方面是没有了利润,其成本扛不住,会亏损,第二,会把自己的业务基本盘损耗殆尽,因为水针一旦降价这么大幅度,消费者就不会购买粉针了,粉针从市场彻底淘汰,而水针又没有实力和长高竞争,公司生存的基础就会毁灭,所以安科生物放弃水针是意料之中的事情。
3 从短期利益来说,投标水针也不会是长高和安科的选择,因为带量采购前提必须有量,而这次采购根本就没有量,区区一个亿的采购额,水针还只有3000多万,那为什么要参加呢?一旦参加企业辛辛苦苦构建的竞争优势就化为乌有了。
很多散户从医保政策出发,说企业无法抗拒,这一次不参加,下一次也避免不了,这完全是不懂装懂,医保的目标是满足最基本的需求,而粉针就可以满足原发性矮小症患者的需求,这对医保的目标就足够了。而且国务院发布的医药招标要求中,明确说明在一个通用医药目录下,只要基本疗效是一致的,就不区分具体的产品型号,而粉针,水针的基本疗效是一致的,只是便捷性上水针会更好,所以医保局才会水粉同采。
二 诺和诺德的参与
这一次诺和诺德报名了水针
第一,诺和诺德只有水针,所以他必然会报名,不报名是态度问题。
第二,报名并不意味着一定会低价投标,他也会要考虑很多因素:
1 诺和诺德是一家全球的药企,生长激素在国外的价格比国内贵2倍,国内的价格只有国外的三分之一,如果水针继续降价70%,那么价格会降到国外的十分之一,这也面临着如何维持其全球价格体系的问题,和长高是一样的逻辑,只是因为国家的区隔而没有那样严重,但也同样非常棘手,因为价格差别太大了。
2 他降价70%会带来什么?这是他们首先要考虑的,能否实现以价换量?这一次集采分给诺和诺德的份额只有0.83%,金额只有35万,所以至少这一次是不符合以价换量的逻辑。
那未来是否可能降价后进入全国公立医院市场,抢水针的市场?反正他在国内也没有量。
也需要考虑几个问题:
1 ,成本能不能扛得住?
其国内销售体系是代理模式,代理商需要赚钱,这意味着其成本至少比长高要高,因为长高和安科都是直接销售给医院的。
其水针是通过把国外的原浆运进国内再灌装,生产系统是在国外,而国外的研发,人工等成本显著高于国内,所以其国外价格比国内高了三分之二。
根据网友提供的资料,30IU在德国的价格为4320元,美国8900元,根据这次集采规则,限价基础上再次降价10%才是有效报价,也就是降价70%后再降价10%,要降到德国价格的6.13%,美国价格的2.98%,他们真的会这么干嘛?可能面临完全没有利润的尴尬局面。
2 竞争维度
生长激素并不是打完针就完事了,而是需要大量的后续服务,才能获得消费者的信任,需要强大的销售队伍,服务体系,需要医生的支持,这需要巨大利润才能支撑。
安科生物的水针价格比长高便宜一半,但市场份额依然是长高占了70%,这个市场并不是打价格战就可以获胜的。
降价后是否能打得过竞争对手?长高和安科占了水针市场95%的市场份额,如果真的降价,那么很快长高和安科就会应对,也会降同样的幅度,那么水针的价值就没有了,到时候诺和诺德会面临降价了但依然没有市场份额的痛苦局面。
3 假设国内全面降价后,也顺利进入了医保局,那产能是否可以供应的上?国内没有生产基地,都从国外运过来,是非常麻烦 ,成本高,效率慢。
4 更好的选项
目前诺和诺德的价格比竞争对手高,去年销售额1亿多,如果降价就可以抢市场,那么为什么不直接在院外降价呢,比如降价50%至少比院内降价75%要好,为什么没有这么干?答案是这么干不值得,风险太大,会毁灭市场,进而也毁灭了自己。
黑马做个总的评论
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诺和诺德报名水针,更大的可能是表个态度,参与一下,并非真的降价70%以上去抢市场,因为一是成本扛不住,二是抢不过,三是结果会毁灭自己的水针市场。
其实,这个逻辑和上文分析的总逻辑是一致的,即企业的决策一定是自己的利益最大化,国内最大的对手长高和安科都放弃了,自己用水针这么大降价幅度去竞争,实在是脑子坏了差不多。
所以,有人担心进口生长激素降到和粉针一样的价格,没有人买粉针了,是逻辑不通的,最大的可能是诺和诺德的报价达不到75%的要求而不能中报,依然在院外市场竞争。
2 从总的竞争格局看,确实有变化,但大格局变化不大,依然是长高占据绝对的优势。很多人担心长高的大单品存在忧患,难道茅台不是大单品?在高端白酒上难道不是还有五粮液,泸州老窖1573的竞争?完全没有竞争是不可能的,生长激素的竞争格局比白酒要好,长高的应对策略也很多,既可以加大长效针推广,也还有未来口服生长激素的应对策略,还有成年人市场的未来预期。
3 投资讲的是赔率,目前的股价已经充分的反应了集采的悲观预期,而实际的结果远好于预期,二个主要参与者都放弃了,市场的格局其实非常好了。
今年一月份患儿入组人数增长50%,意味着今年的业绩依然非常强劲,即使按照增长20%,今年的净利润也有50亿以上,那么当前市值对应的估值只有15倍,PEG只有0.75倍,而今年实际的增长可能在30%以上。茅台近二年年均增长15%不到,但估值高达45倍。
所以目前的赔率非常好,向上空间大,向下空间小。
投资者要关注企业的核心竞争力有没有变化,股价的安全边际大不大,赔率如何,这是最重要的三个考量因素,从这三个因素看,长高性价比很高,很像2013年茅台在三公消费下的利空。
2月24号