长期的力量：如何构建可持续的价值投资盈利体系
梁宇峰
116个笔记
选股：幸运的行业+能干的公司
选股：幸运的行业+能干的公司
风控：专注于择股，大部分时间不择时
风控：专注于择股，大部分时间不择时
投资者亏钱的最大问题：没有盈利体系或者拥有错误的盈利体系
第一，它要适合自己的能力圈。个人投资者在构建自己的盈利体系的过程中，要综合考虑自己的职业、财务状况、风险承受能力，以及自己的性格特点。
第二，它要逻辑自洽。什么是逻辑自洽呢？就是买股票的逻辑和卖股票的逻辑要一致。
盈利体系的基本内容：“选股—验证—决策—跟踪”四大环节
盈利体系的基本内容：“选股—验证—决策—跟踪”四大环节
第二步：验证，当你初选出好股票之后，需要验证它是不是真的好股票
第二步：验证，当你初选出好股票之后，需要验证它是不是真的好股票
首先，我们要看这个行业的空间大不大，行业空间决定公司的发展空间。
第一个维度是行业是否代表了技术发展的方向。
第二个维度是供求关系。
第三个维度是行业是否获得了政策的扶持
第三步：决策，就是做出是否买、如何买的判断
第三步：决策，就是做出是否买、如何买的判断
第一，我准备在什么价格区间买入？或者我在哪些条件具备的情况下买入这只股票？
第二，我准备用多少资金买入这只股票？这只股票占我整个组合的比例是多少？
第三，我准备持有这只股票多长时间？到什么价格或发生什么情况，我会准备卖出这只股票？
第四，买入之后可能会出现什么样的意外？如果出现了意外，我应该怎样应对？
第四步：跟踪，持续关注和研究公司的基本面变化
第四步：跟踪，持续关注和研究公司的基本面变化
当你碰到“黑天鹅”，当你的股票遭遇两个跌停板的时候，你怎么办？这需要你按照一定的框架，系统性地思考和判断，决定止损还是加仓，这就是跟踪和决策。
人性是有弱点的，所以，投资者在投资中就会有很多误区。
但对于90%以上的投资者，手中股票是被套牢还是盈利，会影响他下一步的投资决策，这就是人性的弱点。所以我经常强调两点：第一，投资者做基本面投资要忘记股票曾经到过什么价格，不能因为指数曾经到过5 100点，就说现在的指数3000点很低，3 000点是低还是高，只和估值有关系，和之前有没有到过5 100点没有任何关系；第二，忘掉你的成本，买入股票之后，唯一决定这只股票涨跌的是它的基本面未来会怎么样，跟你被套牢还是盈利没有任何关系。所以，在投资中，我们要培养好的投资心态，做聪明的投资者。
在实践当中，单纯的技术分析在预测股价的实用性方面是存疑的
在实践当中，单纯的技术分析在预测股价的实用性方面是存疑的
价值投资就是买入被低估的股票，等待价值回归
价值投资就是买入被低估的股票，等待价值回归
这里有两个核心问题，第一个问题是什么是“低估”，第二个问题是“被低估”的股价会不会回归价值。
股价低估有多种含义，一种叫相对低估，另一种是绝对低估。
成长股投资就是寻找能持续高成长的公司，享受业绩和估值双重提升带来的获利机会
成长股投资就是寻找能持续高成长的公司，享受业绩和估值双重提升带来的获利机会
市盈率=股价 / 每股盈利
股价=每股盈利×市盈率
所以，成长股投资最大的风险是，当高成长性逆转后，股价可能会跌得非常厉害。
投资成长股，投资者一方面享受业绩成长的红利，另一方面享受估值上升的红利。前面我们说过股价=每股盈利×市盈率，每股盈利和市盈率都上涨，股价自然会快速上涨。但是，成长股的成长性一旦逆转，就会遭遇“戴维斯双杀”。每股盈利下跌，估值也下跌，这时候股价就会跌得很厉害。
我们将基本面投资的两大流派——价值投资和成长股投资进行比较得知，价值投资更看重现在，成长股投资更看重未来。
价值投资最大的问题是，很多股票被低估是有合理原因的。比如银行股，市盈率只有七八倍。银行股估值之所以这么低，是因为谁都搞不清楚它真实的坏账有多少，虽然官方报道的数据是1.5%左右，但大家仍不敢买银行股。再比如，2012年宝钢的估值很便宜，但也不能买，因为行业已经在走下坡路了。
所以股票被低估不会是无缘无故的，往往有它合理的原因。
基本面博弈
前面我们讲了技术分析和基本面投资，两者可谓泾渭分明。在现实当中，还有一类常见的盈利体系，我把它叫“基本面博弈”。
在基本面博弈中，最常见的是主题投资策略和轮动策略。
主题投资策略
主题投资更适合早期的产业。正因为早期，所以想象空间大、无法在短时间内证伪，投资者对收入和利润的要求相对没那么高
第一，主题选择要高大上，具备想象空间。选择的主题想象空间越大，越能引起市场的参与热情。比如2015年的互联网+主题，想象空间就足够大。反过来共享单车这样的主题，想象空间就小很多。
第二，主题容量要足够大。主题相关的标的股票要能容纳足够多的资金，如果太小，就不能吸引主流机构资金大规模参与。例如虚拟现实这样的主题，涉及标的有限，主流机构的资金就很难大规模参与。
第三，主题要能被普通投资者理解并关注和传播。一个能被普通投资者理解和传播的主题，较容易形成市场热点并扩散，太专业的主题只能由少数专业机构参与，很难形成大行情。
第四，主题持续的时间要足够长，特别是较长时间内难以被证伪。主题相关的股票要有兑现业绩增长的可能，至少这种可能性要短期内无法被证伪。太容易被证伪的主题，也很难形成大行情。
第四章 与时俱进发展自己的盈利体系
与时俱进发展自己的盈利体系
第一种武器：跟着券商研报选股
第一种武器：跟着券商研报选股
一看基本情况分析，二看推荐逻辑，三看财务预测。
具体说来，我们看券商研究报告时，一要看研究员对行业、公司基本情况的介绍分析。我们在做基本面投资前，有很多行业和公司的基本情况需要了解，比如行业上下游关系、行业空间、行业竞争格局，以及公司的发展战略、公司的市场份额、公司的竞争力等。
二要看券商研究报告的推荐逻辑。推动股价上涨和下跌的因素很多，但每个阶段的主要股价驱动因素是不一样的。
三要看券商研究报告对上市公司的未来财务预测。财务预测很重要，因为股票投资看的是未来。有了财务预测，我们才能判断公司的未来成长性如何，以及公司估值是否合理。
“两不看”，就是不看券商研究报告的目标价和评级。
其次，研报一般都有标签，如果你看到“深度报告”“首次报告”等字样，一般都是深度报告。
第二，研究员对盈利预测或投资评级进行调整的报告，我们要重视。一般来说，研究员对一只股票的盈利预测和投资评级是很慎重的，不会随意改变。所以，当研报对投资评级或者盈利预测进行调整，往往意味着研究员观点的变化，可能存在“预期差”，也就是存在市场没有意识到的机会，这是投资者发现潜力牛股的大好机会。这种报告，我们需要及时关注和了解。
第三，如果有关某公司的报告很久都没有，突然有一篇报告发布，而且是深度报告，这样的报告我们要特别关注。这往往意味着这家公司之前长期被市场忽略，而这种股票很可能是大家最喜欢的“黑马”。
第二种武器：跟着财报选股
第二种武器：跟着财报选股
一是净资产收益率，它代表企业的赚钱能力。在企业中，资产就是鸡，利润就是蛋。一只母鸡值不值钱，要看它的下蛋能力，也就是公司的赚钱能力。净资产收益率越高，意味着企业的赚钱能力越强。A股的净资产收益率均值现在在7%至8%之间，所以一家公司的净资产收益率能达到15%就不错了。
二是经营性现金流，它代表企业的盈利质量。
三是市盈率，它代表估值的合理性。
过去3年净资产收益率连续高于20%，过去3年经营性现金流/净利润大于1，最新市盈率不超过25倍。
第三种武器：跟着聪明钱选股
第三种武器：跟着聪明钱选股
第四种武器：跟着“内部人”选股
第四种武器：跟着“内部人”选股
第一，我们要注意雷声大、雨点小的增持、回购。A股市场中那些只有上限没有下限的增持回购计划，我们要警惕，因为这些计划基本都不靠谱。例如，某公司在2015年公布回购A股股份的方案，回购总额不超过100亿元。令人意外的是该公司最终只回购了1.6亿元，仅占公布的回购规模100亿元的1.6%。
第二，我们要注意假增持、假回购。有些公司发布股份增持、回购计划，只是为了刺激股价上涨，吸引个人投资者入场，打着增持、回购的名号抬高股价，然后减持获利。
第三，我们要格外注意公司的基本面，如果公司的基本面已经恶化，不管内部人是何种意图去增持、回购公司股票，我们都应该绕道，避开风险个股。
第五种武器：跟着生活经验选股
第五种武器：跟着生活经验选股
第六种武器：跟着新闻选股
第六种武器：跟着新闻选股
第一，国家政策类新闻需要格外关注，因为政策对行业、市场可能有非常重要的影响
第二，国家领导人调研考察类新闻需要格外关注，因为这表明国家对某公司、行业的重视。
第三，行业性新闻需要格外关注，因为行业格局的变化也会带动一大拨机会。医改的新闻，相信大家都很关注，因为涉及千家万户的切身利益。
医院处方开始逐渐外流到大型连锁零售药店企业。而作为连锁零售药店的龙头企业之一，益丰药房的收益就很明显。从公司数据看，公司近5年复合增长率达到28%，股价自政策提出，涨幅也达到160%左右。
一是区别信号和噪声的能力。
二是判断股价是否已经提前反应的能力。
有些新闻，尽管对公司的基本面影响很大，但如果这个新闻早已被多次报道、人人皆知，而且股价已经因为人人皆知而提前反应了、涨到位了，这时候即使你看到了这个新闻，也不能将其作为买入的依据。
三是从A推导出B的逻辑推理能力。
有些新闻，直接来看和某家上市公司并没有关联，但却可能对这家上市公司的基本面产生重要影响，这需要投资者具备一定的逻辑推理能力。
第七种武器：跟着专业投顾团队选股
第七种武器：跟着专业投顾团队选股
用“望远镜”验证公司的赛道
用“望远镜”验证公司的赛道
好股票的标准可以用“好赛道+好公司+好价格（估值）”来概括
赛道吸引力是最重要的基本面之一
白酒赛道为什么要比其他酒的赛道好？
而在食品饮料的众多子行业中，白酒行业是最好的细分子行业之一，是一个牛股常出现的好赛道。除了贵州茅台，A股很多白酒公司的利润都很不错，也给投资者创造了不菲的回报。
用“透视镜”寻找公司的护城河
用“透视镜”寻找公司的护城河
用“显微镜”检验公司财务状况
用“显微镜”检验公司财务状况
常见的估值方法
常见的估值方法
一个简单易行的“绝对估值法”
关于行业成长空间，如果行业未来8～10年能保持15%左右的增长率，那就属于超高增长行业；如果未来8～10年能保持10%左右的增长率，那就属于高增长行业；如果能保持5%左右的增长率，那就属于低增长行业。
第七章 买入之前做好充分决策
买入之前做好充分决策
设定买入股票的条件
你经过认真估值之后，觉得一家公司股票的合理价格区间是8.5～11.5元（中值是10元）。比较进取、看重成长的投资者，一般在股价进入合理区间内——11元以下，就可以考虑入手；比较稳健、更注重价值的投资者，一般在股价到9元附近，就可以考虑入手。当然，有些保守投资者或者深度价值投资者，一定要等股价跌到8元以下才会买入，在这个价格买入，安全边际更高，但买入的机会更少，不一定能买得到。
确定合理的买入金额或者仓位
“择时”很重要，但很难。我曾开玩笑说：“如果你有能力择时，那么股票根本就不需要研究，直接去做股指期货，它能做多、做空，还能加杠杆，赚钱比投资股票快多了，那巴菲特、林奇可能都不是你的对手。但据我所知，股指期货市场中根本就没有常胜将军。我认识的这么多股票投资的成功者，几乎没有声称自己擅长择时的。”
区别“重要的事”和“能力圈内事”
在股票投资中，很多东西尽管非常重要，但它们不是你能力范围内能预测、能把控的事情，你就不应该把你的时间、精力放在研究和预测这些东西上。对绝大多数投资者来说，甚至对绝大多数机构投资者来说，宏观经济就是“重要但是能力圈外”的事情。
那么，这些成功投资者关心什么问题呢？答案是能力圈内的事情。所谓能力圈内的事情，是你能研究清楚、你能跟踪的东西，也就是股票的基本面。
相比于宏观经济和指数，某些股票的基本面，是普通投资者能把握得住的东西。比如贵州茅台这样的公司，你只要花些时间，就能知道它产品卖得好不好，产品价格是在涨还是在跌。研究这些东西，远比研究宏观经济和指数要容易得多、靠谱得多。
有没有相对靠谱的整体仓位控制方法呢？我觉得是有的。我们建议的仓位控制方法，原理很简单，注意两个核心变量：股票市场的相对吸引力和未来的企业盈利增速。
股票市场的相对吸引力，我们可以用“全市场市盈率的倒数−5年期国债收益率”来衡量，一般来说这个值在4%以上，股票市场就有吸引力。
未来的企业盈利增速，我们可以用上市公司的一致预期增长率及其变化趋势来衡量。
大家看表7-1的仓位策略，其实逻辑很简单：估值越低、盈利增长越好，仓位越高。这样的仓位策略不太考虑股市的波动，可以有效屏蔽股市波动对投资者造成的恐惧。我们用这样的策略回测，发现效果不错，能大幅度降低组合的波动性，提高组合的夏普比率（SharpeRatio）。
我们并没有对这个仓位策略做过度拟合和优化，就是按照基本面投资的逻辑来设计的。而严格遵守仓位策略的目的是帮助基金经理或者个人投资者解决“恐惧和贪婪”的问题，帮助大家屏蔽噪声，在市场普遍“贪婪”的时候保持理性，在市场普遍“悲观”的时候保持自信，从而专注于基本面逻辑，专注于股票的估值判断，理性投资，明智决策。
在现实投资中，有两种经常被使用的仓位策略：一种策略叫固定股票比例策略，另一种叫安全垫策略。
固定股票比例策略是指，股票仓位基本上维持固定比例，比如70%，另外的30%配到债券或者货币基金上。但股票价格发生较大波动后，股票仓位会偏离预先设定的目标，这时候你需要重新调整你的仓位。比如你的股票价格涨上去之后，股票仓位就会因为股价上涨而超过70%，达到80%的时候，你就卖掉一些股票让股票仓位回到70%；当股价下跌的时候，股票仓位到了60%，你就卖掉一些债券或者货币基金，买入一些股票，把股票仓位加回到70%。
固定股票比例策略背后的逻辑是“高抛低吸”，也就是股价涨得越高、抛得越多，跌得越多、买得越多。这样的策略适合比较平稳的市场，因为市场在较小的范围内波动时，这种策略可以让你做“小波段”。反过来，如果遇到大牛市，随着市场不断上涨，你会不断卖出股票，可能会“错失”好时机；如果遇到大熊市，随着市场不断下跌，你会不断补仓买入股票，你可能要忍受较大幅度的套牢或亏损。
安全垫策略是什么？我们开始投资股票时，先低位建仓，比如先买20%仓位的股票，剩余仓位配置债券或者货币基金。等组合有5%的盈利，我们把仓位提到40%；等组合有了10%的盈利，我们把仓位提高到60%；等组合有了20%的盈利，我们可以考虑满仓股票。
所以我们开始的时候仓位要低一点儿，避免本金亏损，等组合有了盈利，再加大风险暴露程度，因为盈利回撤相对于本金亏损，更加容易让人接受。
本金为什么比盈利更重要？盈利被侵蚀不是同样在亏钱吗？所以，这只是一个心理问题。
安全垫策略的本质是“追涨杀跌”，适合大波动、大震荡的市场。
具体到某只股票，确定性越大，空间越大，仓位可以更高。当然，任何一只股票的仓位不要超过总仓位的15%～20%，超过这个比例，风险就有点儿高。
预先设定股票的卖出条件
预先设定股票的卖出条件和设定买入股票的条件类似，在买入股票之前，我们也要预先想清楚股票的卖出条件。我们说基本面投资讲究“买卖逻辑自洽”，买入股票是因为“基本面好 + 估值合理”，那么卖出股票的相应逻辑应该是“基本面变差或者估值不再有吸引力”。
跟踪关键驱动因素
格力电器的主营业务收入是空调的销售额，投资者要考虑什么因素会影响空调的销售。一是房地产的销售，二是气候。所以，投资者如果持有格力电器的股票，应该关心房地产的销售数据和气候的变化。
正确应对“黑天鹅”
综上，股票买卖之后，我们要做的事情是：一不“死捂”股票，二不天天盯着K线，而要跟踪关键驱动因素的变化，并结合股价变化，理性做出决策。
基本面选股，技术面择时
但我觉得两者结合的方式不是“基本面选股，技术面择时”，而是“基本面帮助技术分析剔除高危股票，技术分析提示基本面可能有预期差”。
对于技术分析来说，买卖逻辑应该自洽，投资者按照技术指标买，也要按照技术指标卖。
构建适合自己的盈利体系
构建适合自己的盈利体系这本书最核心的观点是：投资者一定要构建适合自己的盈利体系。
投资的2.5分原则——接受不完美的股票
投资的2.5分原则——接受不完美的股票前面我们多次强调价值投资的逻辑，是选择“好赛道+好公司+好估值”的股票。
我们如果给这三个维度打分，每满足一个维度就打1分，那么能够得3分的股票就是完美的股票。但以我20年的从业经验来看，要完全满足这3个标准的股票几乎不存在。
具备常识和逻辑能力
你的决策不应该受你盈利还是被套牢的影响。但我告诉大家，90%以上的个人投资者在做投资决策的时候，会受自己盈利或被套牢的影响。
不看后视镜开车，拥挤的地方不去，不懂的股票不碰
不看后视镜开车，拥挤的地方不去，不懂的股票不碰
开车的时候，我们绝大部分时间是看前面，偶尔看后视镜，投资也该如此。成功的投资者，永远看未来。只有失败的投资者，才总是按照过去的经验做决策。
善于第二层次思维
善于第二层次思维《投资最重要的事》这本书讲的核心是第二层次思维，有些人称它为逆向思维，两者类似但不完全一样。大多数人是第一层次思维，但投资做得好的人，多是第二层次思维。
第一层次思维这样想：这是一家好公司，所以我们可以买这家公司的股票。第二层次思维这么认为：这是一家好公司，市场上很多人也认为它是好公司，所以它的股价已经很高，它的股票不一定值得买。
坚持简单实用的价值投资
坚持简单实用的价值投资
第一，选择简单行业里的好公司。为什么这样做？因为个人投资者没有机构的信息优势，而很多行业也没有足够的信息，个人资者就很难深入了解，很难做出正确决策。
第二，在股市低迷甚至恐慌时买入。
第三，组合投资，不集中持股。
第四，耐心持有，做好公司的朋友，等待时间帮助公司实现价值。
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