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10-12月某种程度上来说可以理解为信创、医药、地产、消费的电风扇行情，题材一茬接一茬的，刀斧手收割的很快，不过期间其实走出了一个还可以的主线PET（复合流铜箔），跑出了$宝明科技(SZ002992)$ $元琛科技(SH688659)$ 这样的翻倍标的，也说明了市场对这个方向的看好。说来惭愧，我7月其实已经了解到了元琛的业务，但当时没有看懂，只做了小小的持仓，而且周期也长，最近比较深刻的反省和学习了一下这个方向，市场上提不同公司的老师也比较多，我这里提一个相对了解的$万顺新材(SZ300057)$ 供参考。
惯例先写结论：
1）复合铜箔是产业趋势，使用复合铜箔可以使电池能量密度提升5-10%，同时铜箔成本下降60%以上，假设未来替换22%传统铜箔，市场空间在700亿以上。
2）万顺新材铝箔业务绑定宁德时代，签下4年32万吨框架协议，订单不愁，业绩保障强，业内仅有五家对宁德实现独供的企业，进入门槛极高。PET铜箔是业内最早开始研发的企业之一，验证完毕后产能有望迅速落地。
3）铝箔业务2022年2.36亿，2023年2.99亿，2024年3.61亿，传统业务3000万利润，加上潜力极高，且已进入头部电池企业验证中的PET铜箔业务（宝明116亿），目前69亿市值并不贵，看好公司具备翻倍潜力
这里先说传统铜箔是什么吧（技术相关内容引用自东吴证券的报告），简单理解就是电池的负极集流体，承载负极的活性物质和汇集电流。传统铜箔以99%高纯度电解铜为主要材料，导电性强、散热性好、制造成本低，但一般传统铜箔要占电池重量的13%，而且不提供任何容量，所以产业趋势是铜箔的轻薄化，以此提高电池能量密度
这里有个衍生的问题，就是铜箔越薄加工费越高，而且越容易断，安全性大幅降低。一般来说6微米锂电铜箔的加工费为每吨4万元，而4微米锂电铜箔的加工费至少是每吨6万元，厚度降低2微米，附加值提升50%，所以找到新的铜箔解决方案是产业链的必然趋势
复合集流体箔顺势而为，应运而生。理解下来就是把中间层一部分的铜材料换成了“某种塑料”，比如PET/PP，安全性更高，单位重量相比于传统的铜箔下降50%，采用复合铜箔的电池组能量密度可以提升5-10%
将传统铜箔换为复合铜箔后，性价比大幅提升，同厚度复合铜箔成本下降63%，
市场空间上，预计PET 2023年初步开始产业化，并且逐步替代部分传统铜箔，未来长期市场空间在700亿以上（当然考虑到优秀的性价比，产业化速度目前看是有希望加快的）
工艺我就不展开说了，感兴趣的朋友们可以再去做更深入的学习，报告推荐东吴证券的《蓄势待发，多方参与，产业化元年将临—PET铜箔行业深度》。
重点讲讲这个行业里的万顺新材，万顺1998年成立，早期靠做纸包装（复合纸、转移纸）起家，一般用在烟酒日化这些领域里，绑定了芙蓉王，五粮液，利乐这些大巨头，是很传统的稳定的生意，一直到2010年上市。不过管理层在公司经营上，是比较进取的，2012年并购了江苏中基开始切入铝箔、导电膜，2014年又开始通过收并购东通光电、江苏华丰、深圳宇锵，结合投资，切入到阻隔材料、动力及储能电池箔这些业务。
万顺在电池箔这个方向上，这几年主要做的就是电池铝箔，目前万顺规划了7.2 万吨高精度电子铝箔项目，一期 4 万吨 21 年底已经完成投产，22年8月的调研里提到公司上半年扩了1.5万吨切电池箔，二期 3.2 万吨预计 23 年投产，整体来说目前在电池铝箔上是国内的第二大（鼎盛新材12万吨，一骑绝尘，第三的华北铝业3.5万吨，第四不到2万吨剩下还有一些几千吨的小型公司）。
有了产能后，第二个问题就要问客户的情况了，22年11月24日，公司发了一份公告，表明公司跟宁德时代签署框架协议
“在 2023 年 1 月 1 日至 2026 年 12 月 31 日期间，安徽中基承诺向宁德时代供应锂电铝箔，最低供货量合计为 32 万吨，最终供应量及价格按照双方后续具体订单为准。”
这里相当于把一二期万顺的产能包圆了，至少在订单上，万顺是不缺的，万顺也会持续扩产满足外部客户的需求。目前整个行业内仅有5家铝箔厂可直供宁德，万顺位居其中。
这块业务能赚多少钱呢？这里可以摘22年7月公司的定增募集说明书来对铝箔这块业务做大体的推算，2022年铝箔业务的净利润就已经在2.36亿左右，未来随着规模上量，利润还会持续扩张，考虑到铝箔业务的成长性，铝箔业务给20X PE。
万顺的传统业务倒是偏稳定，想象力也不高，今年预计利润在3000万左右，只当成一个稳定的生意即可。
然后就是最近大热的PET铜箔，万顺其实是整个市场里的第一批开始研发PET铜箔的企业，拥有磁控溅射设备（7台）、电子束镀膜设备（1台）、精密涂布线等进口尖端设备，覆盖多类功能性薄膜产品工艺。但由于产品处于验证状态，公司在产能的规划上一直比较保守，
公司的PET铜箔小样在2021Q4已经通过客户认证，现在处于配合下游需求，优化产品工艺阶段，根据之前调研的信息，目前至少已经在宁德和BYD验证了，只等调试，验证完毕后，做规划与建设了。
“PET铜箔已送样宁德时代和比亚迪，进入客户验证阶段”
“基膜是外采的，膜材上镀铜有磁控建设（7台设备）和电子束镀膜（目前国内就我们一台设备，买和调试周期一年左右）两种工艺路线都有做，各有优缺点，下一步就是通过水电镀加厚做到微米级别厚度。希望在电子束这边量产，因为他跑的速度更快。”
至少在PET这一块，已经进入C和B的验证的万顺是充满想象力的，看好万顺新材有机会成为下一个宝明，后续会保持跟踪和学习。
铝箔业务2022年2.36亿，2023年2.99亿，2024年3.61亿，传统业务3000万利润，加上潜力极高，且已进入头部电池企业验证中的PET铜箔业务（宝明116亿），目前69亿市值并不贵，看好公司具备翻倍潜力
>>2.36+0.3=2.66 亿净利润
2022.12.09 目前75亿市值 10.35元 2022Q1-Q3净利润1.6亿
机构预测：
2022-2024年利润：2.38、3.65、4.75亿
对应PE：32、21、16（yoy：53%、30%）
作者：调研爱好者
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