投资就三件事，简单但不容易

作者 @知常容阿春
月初去了趟深圳茶博会，淘得2把紫砂壶，发生了件有趣的事。我付完款后在展位稍作停留了一会，观赏老板其他的作品。老板主动跟我唠嗑，自报家门，姓肖，从90年代开始跟着舅舅在无锡做紫砂壶，从业年限比我年龄还大。肖大师的技术确实没的说，他做的紫砂壶不管是在用料上还是在做工上，以我目前的辨识能力来看，很不错，我买的紫砂壶也是一眼相中的那种，很合我心意。
随后肖大师问起我的职业，我说我是研究股票的，他很激动，向我竖起大拇指。紧接着跟我说徐翔很厉害，很佩服他，能在股市赚那么多钱，是他偶像。我笑着说，我们公司走的价值投资派，跟徐翔不是一个风格的。
我心想，这位大师多半是个技术派。于是我就问他一般怎么操作，他回答：今天买，明天卖。
我又问：那你买这只股票的原因是啥？
他回答：听别人说的，他们说这个股票好，我就买。
我心想，这大师是听消息炒股，有点可惜！
然后我问道：我能问一下你的收益大概是多少吗？
我脸皮厚，这位大师也是一点都不见外，马上打开手机给我看了他的证券账户，我一看，吓一跳，今年收益-63%，亏了10多万。
肖大师就跟我叨叨，说自己炒股好几年了，一直处于亏损中，之前看上一辆10多万的摩托车，没买，梭哈一把投进了股市。我看肖大师买的股票大多数都是我没听说过的，一半原因是我孤陋寡闻。这是一个完全听消息炒股的投资案例。
周末跟一个在某大型证券公司做投资APP的朋友爬山，期间聊了投资，他的风格属于看趋势的技术派。他说：“之前也是长期持有，但因为不懂估值，跌下去的时候心里没底，很难受，拿不住，最终割肉离场。”他还说：“做短线的广大网友可以在口头上可以说的头头是道，但最后一块遮羞布一扯开，证券账户是亏损的。我其实很羡慕你们，知道股票值多少钱，下跌的时候也拿的住。”
我是完全理解他的想法的，如果没有深度理解一家公司，不知道公司值多少钱，股票下跌的时候心里确实会发毛。人之所以会迷茫或焦虑，是因为没有了解事物的全貌。如果前期有花时间精力去排雷，去深度挖掘一家公司，最后得到一个大概率准确的估值，那么，即使股价下跌，心里有底，手里不慌。
早在大学刚入门证券投资的时候，启蒙者就一直跟我强调一句话，不懂不要碰。你永远赚不到你认知外的钱，靠运气得来的钱，最终都会靠实力败光。巴菲特在这方面就做的就很好，前期不了解苹果那些科技公司，一直也没买，后来理解了才买入。有人说，巴菲特错过了这些好公司，错过了一大笔财富，但笔者不这样认为。“不懂不碰”的原则也让巴菲特避免了很多损失，如果没有深度调研就随意买入一家公司，那是会导致投资亏损的。就算靠运气押对了一只股票，挣得一些收益，这样的收益也是不持久的。
2020年散漫地看了一本书，作者是雪球大V @我是腾腾爸，他在《生活中的投资学》写道： 投资就三件事：寻找价值，寻找价格，耐心等待。投资的艺术很大一部分就是等和守的艺术。用大白话来讲就是：在股票市场中寻找有一些有价值的公司，进行深度研究，计算出估值，然后耐心等待买入时机，最后等高位卖出。

这句话听起来很简单，能做到的人却很少。那些听消息买卖股票的散户一没寻找价值，甚至去炒一些ST股票；二没寻找价格，没有一个明确作为参考点的估值；三没有耐心等待，不愿提前埋伏，等待股价回落到低位，也不愿在股价低迷时，等待价值回归。
我私以为股市是无法预测的。在爬山过程中，我跟朋友说：“我们能估计出这家公司大概值多少钱，合理的股价大概率会出现在哪个范围，但是我们没有办法预测市场的走势，不知道低位点、高位点什么时候会到来。我们能做的就是平时做好研究，然后耐心等待，长期持有。”
我们知常容一直信奉价值投资，踏踏实实做研究，走稳每一步。下面是投资流程，道行尚浅，还请读者们多多指教。
建仓前：寻找价值，深入研究公司，进行估值。
国内投资者比较熟悉的股票市场应该是A股跟港股，可是这2个市场的公司实在是太多了，不是每一家公司都值得花时间去研究，我们要从中筛选出一些比较有价值的公司，而且最好是自己熟悉的行业。那么，我们可以使用加权净资产收益率（ROE）这个指标来做参考指标，选择那些ROE多年稳定在15%以上的公司，这些公司大概率是有自己的护城河的，只是强弱的差异。
选择好意向公司后，一定要深入研究行业及公司，切忌赌博。要知道，我们辛辛苦苦上班攒钱，就是为了给自己或家人提供一个良好的物质生活的。如果你不深入研究公司，你随便买，那股市也可能随便给你一个价格，这样极大概率会亏钱。纸上得来终觉浅，绝知此事要躬行。
如果在研究过程中，发现公司财报造假或有很大嫌疑，都要摒弃这些公司。公司财务报表只有在真实的情况下，才有继续研究的价值。
深入研究公司后，根据情况给出一个估值，我们一般采用自由现金流折现（DCF）的方法。增长率、永续值的取值不一样，最后都会导致估值有所差异，但这不重要，投资讲究抓大放小，只追求一个模糊的正确即可，搏的是一个大概率。笔者认为更重要的是这种指导思想，公司内在价值等于公司未来产生的所有自由现金流的折现总和，再加上DCF法本身就排除了一些经营状况不那么好的公司。
建仓：在有足够安全边际的情况下买入。我们去参加一些重要活动时，一般都会提前预留出一定的时间，以防路上堵车或是发生别的意外。投资也是这样，在估值的基础上，一般会打折买入股票，预留出足够的安全边际，降低错误或避免意外的发生。关于这个安全边际，每个人的理解都不一样，有人是七折买入，150%的时候卖出。当然，你也可以分档买入卖出，比如70%、80%、90%的时候都买入一些股票，在110%、120%、130%的时候陆续卖出，至于每次买多少，卖多少，就取决于个人情况了。
建仓后：紧密跟踪，及时调整。买入股票后，我们要继续跟踪公司，尤其是公布季报、年报的时候。平时不仅要看同行的研报，还要跟踪一些行业数据，比如一些消费品公司，要紧密查看公司的竞争格局是否发生变化，行业排名是否还保持着第一，公司的赚钱能力是否下降，这些都是要考虑的问题。如果公司的赚钱能力出了问题，行业竞争格局发生变化，此时我们就要分析这是一时的变化，还是长期都会是这样，一旦投资逻辑发生变化，那我们就要考虑调整仓位了。
建仓原则：概率思维，分散投资；合理预期，长期投资。
概率思维，适当分散。大家都知道鸡蛋不能放在同一个篮子里，要分散风险。投资风险里有系统性风险和非系统性风险，系统性风险我们个人是无法改变的，比如金融危机，整个社会经济都不好，但是非系统性风险我们是可以避免的。
非系统性风险又称“可分散风险”，有信用风险、经营风险、偶然性风险等，这类风险可以通过分散投资来降低或消除。笔者的投资原则是：同一个行业的投资资金不超过整体的30%，且一只股票的投资资金不超过整个投资组合的30%。即使再看好某个行业或是某个公司，我都不会占用超过30%的资金。风险意识还是要有的，万一在研究上没有发现公司问题的存在，或是万一出了什么政策打压行业，比如今年的教培行业，政策一出来，整个行业的股票都腰斩，我相信很多人都没想到，一度被资本追捧的教育行业，有朝一日会变成现在这样。
合理预期，长期投资。我们要摒弃一夜暴富的想法，而要追求：随着时间，慢慢变富。太快得来的钱，失去的也快。巴菲特说过，一生能够积累多少财富，不取决于你能够赚多少钱，而是取决于你如何投资理财。如果钱来的太快，多半是靠运气，而非你投资理财的能力。
相信很多朋友都听说过“指数定投”这4个字，它的原理是通过拉长指数基金的投资周期来摊低买入成本，从而获得更高更稳定的收益。其实，股票也是一样的。市场无法预测，如果你通过长时间的研究与跟踪，发现某只股票质地非常好，也很符合你的风格，那么你就可以通过长期投资来穿越牛熊，从而获得不错的收益。
进阶心态：兼容并蓄，不断学习。
笔者入行时间不长，加入知常容的时间也没其他同事长，但经常听社长说：要多看书，多学习。这跟中国古话“活到老，学到老”的理念一致。不管是在投资上，还是在生活中，我们都要保持开放的心态，把自己调成兼容模式，选择性吸收外界看法，辩证看待世界。
上周末的爬山路线是一条比较难走的路线，道路弯弯曲曲，上上下下的。中途朋友发问：“这好不容易上来了，咋还要下去呀？感觉前面白爬了。”我说：“我倒是很喜欢这条路线，曲曲折折的，不是一路到顶，很像人生，也很像投资。”不管怎样，只要方向对了，总会到达终点。

我们要敬畏市场，但不必过于害怕。市场先生的情绪变化无常，我们不知道他会针对某个事件在短期内做出什么反应。前几天恒大暴雷，事情持续发酵，给港股带来不小的影响，地产、银行、保险都跌了不少。笔者认为不必过分恐慌，做投资就是这样，要承受股市下跌，做好最坏打算，要有穿越牛熊的心态。这也是一次锻炼我们心理承受能力的机会，如果前面排过雷，我们持有的是好公司，就算遇到系统性风险，后面还是会涨回来的。
最近被问到一个问题，没有发生的风险算风险吗？比如茅台价格炒作的比较厉害，估值比较高；被誉为“海茅”的海天味业，作为一个调味品公司，估值居然在60倍，但是现在这两家公司运营上没有出现什么大问题，股价也没有低于30倍估值，现在没有发生什么风险。
这是一个仁者见仁，智者见智的问题。凡事都有风险，只在大小的区别，是大是小取决于个人看法与投资风格。
如果你觉得茅台、海天的股价估值会降下来，以后茅台的价格会趋于理性，短期内大家不再炒作茅台，你担心的风险后面都会发生，那对你来说这就是风险。笔者的一个投资策略就是：只会用好价格去买一个好公司，如果一个好公司估值很高，即使它再好，护城河再深，我也不会花很高的估值价去买，这对我来说是一个大风险。
如果你认为茅台炒作是整个社会的问题，大家也还喝茅台，而且由奢入俭难，比起历史价位，目前的价格还有望向上发展，价格跌破1600元的可能性不大，在你认知里面这是个小概率事件，不算风险，那就可以纳入投资池。
说在最后
一个人的投资风格一旦确定，将很难改变。前阵子公司内部也进行了长线、短线思维的辩论赛，我越发觉得自己适合价值投资这条路线。来知常容有一段时间了，很幸运在20多岁的年纪遇到了理念相合的公司，接下来将在这里开启一段精彩修炼。
价值投资很简单，但不容易，更多的是需要我们克服人性。一个人可以走的很快，但一群人才能走得更远，欢迎大家加入我们的星球，一起学习进步。你想要的财报分析、公司估值、路演纪要、投资心态的进阶，里面都有。
PS：覆盖公司有招商银行、小米集团、分众传媒、腾讯控股、猫眼娱乐、中国移动、海康威视、青岛啤酒、陕西煤业、潍柴动力……

作者：知常容
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