本周，全球金融市场将目光聚集到美联储，当地时间3月15日-16日，美联储将召开3月份议息会议。目前，市场普遍预计美联储将在本次会议上决定加息25个基点。这意味着，美联储将自此开始步入新一轮加息周期。世界其他主要央行也或将跟随美联储的步伐。

    市场已经为美联储加息做好了准备。然而，在俄乌冲突的影响下，美联储后续加息的速度和幅度仍为各国广泛关注。

    通胀持续高企 美联储3月加息25个基点几乎“板上钉钉”

    2020年3月，为应对新冠疫情，美联储一再紧急降息，将联邦基准利率的目标区间降至0-0.25%，这是自2008年金融危机以来美联储首次将利率降至接近零利率水平。此后，美联储保持这一利率至今。

    然而，在采取了两年的超低利率之后，美国已经面临持续的高通胀压力。

    美国今年1月份CPI数据已创出历史新高，1月CPI同比上涨7.5%，核心CPI同比上涨6.0%。2月份的数据在此基础上进一步攀升。当地时间3月10日，美国劳工部公布了最新CPI数据，美国2月CPI同比上涨7.9%，创40年来新高；剔除能源和食品价格之后的核心CPI同比上涨6.4%。这是美联储3月会议前的最后一份重磅的经济数据，也给了市场对于美联储货币政策较为明确的预期。

    从就业数据来看，随着近期欧美疫情从高点回落，美国的就业市场正在好转。3月4日美国劳工部公布的数据显示，美国2月新增非农就业人口67.8万人，大幅前值和市场预期值，创2021年7月德尔塔疫情暴发以来的最大增幅。与此同时，美国失业率继续改善，2月失业率下降至3.8%，接近疫情前的平均水平。

    与就业数据相比，通胀高企给美联储带来更紧迫的加息压力。尽管疫情有所缓和对于经济带来一定缓冲，但近期发生的俄乌冲突加速了石油和大宗商品市场的价格上涨，因此，美国通胀后续或仍将继续抬升。中金公司分析师刘政宁等指出，美国2月通胀数据中还不包括近期快速上涨的油价和小麦价格，3月1日以来，布伦特油价期货价格和CBOT小麦期货价格涨幅均在20%左右，这或意味着美国3月通胀将比2月更高，CPI同比增速突破8%的概率较大。

    刘政宁等认为，2月通胀数据强化了美联储加息的必要性，但更重要的是美联储的加息节奏。其预计，尽管俄乌危机带来不确定性，美联储仍可能“大干快上”，一种可能是3月先加息25个基点，5月再加息50个基点，并在“缩表”议题上表现得更加积极。为控制通胀，美联储也可能进一步提前“缩表”，不排除在二季度末开启“缩表”的可能性。

    3月15日，芝商所（CME）FedWatch工具显示，目前市场预计美联储将在3月份会议上加息25个基点（即加息至0.25%-0.5%区间）的概率高达98.3%，预计加息50个基点的概率为1.7%。预计在5月份会议上再加息25个基点（即加息至0.5%-0.75%区间）的概率为46.4%，加息50个基点（即加息至0.75%-1%区间）的概率为52.7%。

    中信证券首席经济学家诸建芳认为，预计本轮加息的利率终点高度或在2%-2.25%附近，今年加息节奏或先急后缓，全年或加息4次，加息时点主要分布在上半年；2023年加息3-4次，并结束本轮加息周期。俄乌冲突短期坚定美联储加息抑制通胀的决心，但中长期将增加美联储政策的不确定性，美联储将根据经济形势保持政策谨慎灵活。

    本次会议有哪些看点？市场密切关注利率点阵图和缩表指引

    除了加息决议之外，市场还密切关注本次会议将透露出的其他信号。

    首先是利率点阵图，将成为未来加息路径指引。根据去年12月的利率点阵图，美联储绝大部分官员们对2022年加息次数的预期为3次，本次利率点阵图或将透露出更多次加息的信息。市场还关注，美联储主席鲍威尔是否会提及5月份加息的幅度。

    另一大看点是“缩表”指引。在去年12月的会议上，美联储已经决定加速taper（缩减购债），将每月缩减购买资产的规模从此前的150亿美元增至300亿美元，即每月减少购买200亿美元美国国债和100亿美元机构住房抵押贷款支持证券（MBS）。今年3月2日，鲍威尔出席国会听证会时，已经表示缩表将在加息开始之后开展，计划将在3年内将资产负债表正常化，他还表示希望在3月份会议上就缩表计划取得进展。

    刘政宁等预计，美联储将在本次会议上就缩表给出更多细节，在态度上会表现得更加积极。投资者需要关注两点，缩表开始的时点和缩表的方式：需关注是否有提前至二季度末开启缩表的暗示，以及是否会采取主动卖债的方式。

    中信建投宏观首席分析师黄文涛认为，今年美联储缩表或在第二季度开启，规模或在1万亿-2万亿美元之间，市场仍面临一定压力。美联储从2021年11月开始逐步缩减购债规模。按照目前速度，QE将在2022年3月结束。从最新联储官员的表态来看，5月前后缩表有望落地。

    本次会议的另一个看点是经济预测。在去年12月的会议上，美联储上调了对于2022年经济增长的预测，同时下调了失业率预期，上调了通胀预期。美联储当时预计，2022年美国实际GDP增速将达到4%，失业率为3.5%，PCE通胀为2.6%。

    刘政宁等预计，美联储将下调2022年底美国GDP增长预测至3.8%，同时上调2022年底PCE通胀预测至3.4%。其认为，一方面，地缘政治因素扰动下，全球经济前景不确定性上升。另一方面，能源与粮食价格大涨，加大通胀压力。对美国而言，由于与俄乌的经贸往来并不紧密，经济增长受的直接影响相对有限。间接来看，俄乌事件导致油价上涨，对美国经济有利有弊：利在于美国自身也是能源生产大国，油价上涨能促进油气企业资本开支；弊在于油价上涨将降低消费者的实际购买力，抑制消费扩张。

    美联储于3月2日发布的经济褐皮书显示，美国各地的经济活动在1月中旬到2月中旬期间以适度至温和的步伐扩张。虽然各地对未来六个月的经济增长仍保持乐观，但是对经济前景的不确定性在增强。报告中表明物价上涨的主要原因之一是企业成本上升，其中运输成本的上升尤为显著。尽管部分地区的劳动力供应有改善的迹象，但对劳动力的强劲需求仍然导致市场劳动力短缺，从而推动工资水平进一步增长。

    华创证券首席宏观分析师张瑜指出，美联储3月褐皮书有三点主要变化，首先，低库存对工业生产形成抑制，企业后续补库存仍将进一步推进，并对经济形成拉动；其次，一些地区报告劳动力供给出现改善现象；在物价方面，企业继续将成本转嫁至消费者，物价短期难止涨势。

    张瑜还指出，根据鲍威尔在国会听证会上的表态，俄乌冲突目前并没有改变美联储的行动路径，货币政策通常对短期的能源价格冲击不敏感。但鉴于冲突带来的不确定性，美联储在紧缩行动上也将更为谨慎，在政策上保持灵活性，在高度不确定的环境下，美联储将灵活以最新得到的数据与经济前景展望来制定适当的货币政策。