129个想法
第一章 思想篇
股票是个人及家庭最值得配置的金融资产003
股票资产带来长期高回报的秘密009
股票投资中的悖论013
站在巨人肩膀上眺望016
对“两论”的驳斥021
价值投资能不能赚快钱025
本金少是不是应该先赚快钱028
我们在股市中究竟赚谁的钱031
投资的预期收益目标是多少034
成功的投资靠什么037
用完善的投资系统“管住”自己042
第二章 选择篇
以年为时间单位长期持有049
建立投资的负面清单061
怎样理解能力圈066
市场经济特许经营权069
赚钱机器与烧钱机器078
我们需要怎样的护城河082
船与船长085
对“行业命相”的研究与把握088
选股的“第一思维”098
选股的“5性”标准101
选股的“九把快刀”105
买龙头企业股票的策略115
在长牛股中选择牛股120
企业成熟后是否值得投资121
如何看待企业是否分红123
价值股与成长股127
财报“四招儿”选牛股131
“3个假想”读财报142
选股中的纠结147
在大健康产业中淘金151
第三章 估值篇
科学的估值公式是什么163
怎样理解估值的“核秘密”171
让估值不再难倒英雄汉176
寻找市盈率对优秀企业的“错配”187
抢抓“三大机遇”189
关于安全边际的认知195
如何防范成长股的“估值杀”200
第四章 持有篇
长期持有的定力从何而来207
长期持有的系统性风险究竟有多大211
长期持有是否要控制回撤214
长期持有不能被短期损失厌恶所击倒216
长期持有是不是需要做波段218
长期持有究竟何时卖出219
耐心10条223
“10条军规”225
第五章 修养篇
做快乐的业余投资者237
投资可以是这样的：我们一起风雨兼程242
牛市状态下更需要拒绝诱惑246
持仓体检：暴风雨下的笃定与坚守251
“压力测试”之后的反思与感悟254
把自己放在“弱者”的位置256
避免掉入“以我为中心”的思维误区260
投资有时更需要“独处”263
承认一时的业绩落后是一种能力266
投资重要的是“相马”268
享受投资的“宁静感”273
“爱”上自己的股票又何妨277
投资中的框架效应282
打破投资中的教条主义286
我给女儿的嫁妆是股票289
股市长赢之道：用完善的投资系统“管住”自己291

◆ 序言一 闲来一坐话慢富

从过往的经验看，富一次、慢慢富，是最佳的拥有财富的模式。因为在这个过程中，我们可以培养与财富增长相匹配的能力，可以妙观财富增长的奥秘，可以分享“与人乐”的快乐。

鸟倦飞而知还

云无心以出岫

◆ 序言二 富裕、富有、慢慢富有……

人们常说股市有三大风险：系统风险（市场）、非系统风险（公司）和非理性操作风险（个人）

我想强调的是，你越是想快点致富，你的心态就越是难以平静。心态越不平静，你距离查理·芒格（Charlie Munger）所说的那个投资者最重要的品质——理性，就会越来越远。

◆ 股票是个人及家庭最值得配置的金融资产

延中实业（600601），现用名方正科技；•真空电子（600602），现用名云赛智联；•飞乐音响（600651），现用名仍为飞乐音响；•爱使股份（600652），现用名游久游戏；•申华电工（600653），现用名申华控股；•飞乐股份（600654），现为ST中安；•豫园商城（600655），现用名豫园股份；•浙江凤凰（600656）,2016年为退市的博元。

◆ 站在巨人肩膀上眺望

如果我们将这些价值投资大师进行分类，那么他们大致可以被分为3类：

第1类是格雷厄姆派。这种投资理论主张以低于清算价值，或者低于营运资产1/3甚至更低的价格买入，然后等待市场充分反映价值之时卖出。

第二类是菲利普·费雪的成长股投资派。

第三类是巴菲特—芒格派。

以合理的价格买入优秀或伟大企业的股票，胜过以便宜的价格买入平庸企业的股票。

◆ 价值投资能不能赚快钱

经济学中的一个概念是“池塘效应”，说的也是复利原理：池塘里的荷叶第一天长出一片，第二天长出两片，到它长满半个池塘，用了49天时间。可是令人惊讶的是：荷叶长满另半个池塘，仅仅需要一天时间，因为荷叶是以几何级数增长的。

我们知道复利的伟大，更要知道复利的艰难，这才是理解复利规律的核心，因为投资过程中最怕的是灾难性亏损。可以想象，我们无论前面50年的收益积累到多高的程度，第51年亏损100%，一切就都前功尽弃。

◆ 本金少是不是应该先赚快钱

10万元本金按年复合收益率20%计算，10年的本金与收益可达61.91万元，20年可达383.38万元，30年可达2 373.76万元，40年可达1.47亿元，50年可达9.1亿元。

◆ 投资的预期收益目标是多少

我们看一下投资大师们的年复合收益率：[插图]巴菲特是20%，詹姆斯·西蒙斯（James Simons）是35%，乔治·索罗斯（George Soros）是20%，大卫·斯文森（David Swensen）是16%。

长期实现年复合收益率20%，是世界投资大师、世界级企业家的投资回报水平。

最为现实的目标是实现“3个跑赢”，即跑赢长期无风险利率（如债券、定期存款的利率），跑赢上证指数（沪深300指数），跑赢长期通胀。在此基础上，我们再争取长期跑赢上证指数几个小点，如百分之二三点。

我们为什么要争取跑赢上证指数几个小点呢？因为这才是我们坚持独立投资的目的和意义所在，不然，我们还不如简单地去投资指数基金。股市里的“老江湖”明白，如果在整个投资生命周期里，都能实现上述“3个跑赢”的目标，实际上是一项十分富有挑战性的任务。

◆ 成功的投资靠什么

真正成功的投资，实际上是要通过以上种种努力，建立起自己一套完善的投资系统，并且要用这个系统“管住”自己。

◆ 用完善的投资系统“管住”自己

这些年，我根据自己长期的投资经验与教训，以及对众多投资者的观察与思考，发现并总结出大多数投资者在投资时面临的六大痛点：

一是对价值投资的理念信心不足，甚至半信半疑。市场上一有风吹草动，他们便疑神疑鬼，患得患失。

二是商业洞察力不够。他们缺少必要的行业分析和企业分析能力，对于一家企业所处行业的根本属性和商业模式常常看不透彻，所以，他们听了很多道理，也做不好投资。

三是难以克服与生俱来的一些人性弱点。行为金融学揭示了人性的一些弱点，如贪婪、恐惧、厌恶损失、锚定、心理账户、从众心理等，而大多数投资者都很难克服这些弱点。有时，投资者明明心里知道，可在关键时刻仍无法克服，不得不向这些人性中的“小魔鬼”屈服。

以上3点是从宏观角度而言的。从微观来看，投资者也表现出3个痛点，即选股时找不到切入点、估值时拿捏不准、持有时缺乏定力。

◆ 以年为时间单位长期持有

巴菲特说，不想持有10年，就不要持有1分钟，他希望的持有期限是永远。

即使你的目标是获取资本买入与卖出的差价，也应当以5~10年为周期来规划投资，因为这样，胜算的可能性才更大。

重要的事情说三遍：你只有长期持有优秀企业的股票，才会体会到它确实是个好东西！你只有长期持有优秀企业的股票，才会体会到它确实是个好东西！你只有长期持有优秀企业的股票，才会体会到它确实是个好东西！

。我们可以视牛熊市状况，进行金字塔式的仓位调整，原则上不波段操作，坚决规避两种卖出：大跌“吓”得卖出，赚钱后“乐”得卖出。

◆ 建立投资的负面清单

在投资中就有“八不投”，以下是我的“负面清单”：

（1）强周期的不投。多数强周期企业的股票，只是牛市状态下的交易品种，我要的是弱周期下的“常青树”。

我们如果对某个行业的周期性有很深的了解，且投资这种品种在短期内会获得爆发性收益，就可以考虑投资，但要切记它们只是牛市状态下或者行业向好时的交易品种，要懂得及时退出。

（2）重资产的企业原则上不投。我要的是轻资产、高商誉。

当然，我们对什么事情，都不能说得太绝对。有些重资产企业反而因为重资产而成为竞争门槛；有些重资产企业一旦构建完成，并且取得一定的品牌商誉，就具有了护城

（3）单纯炒作概念的不投

4）处在强风口的不投

所以，当对所谓的风口分辨不清时，我们最要紧的还是要捂紧自己的钱袋子。

（5）“在天上讲重组动人故事”的不投。

（6）不在行业内而“相对胜出”的不投。

（7）处在快速易变行业的不投。我要的是具有“历史恒定”品质的企业。包括巴菲特、费雪、芒格在内的许多价值投资大师为什么不投资科技股呢？

（8）看不懂的不投

◆ 怎样理解能力圈

在了解什么是好的商业模式之前，我们先要了解什么是差的商业模式。

资本密集且产品无重大差异

产品过剩且产品仅为一般化产品

产品成本与价格完全由市场竞争来决定

我们要牢牢记住这些关键词：“资本密集且产品无重大差异”“产品过剩且产品仅为一般化产品”“供应过剩再加上不加管制的价格厮杀”“维持不到一个早上的时间”。

◆ 市场经济特许经营权

我们总结一下拥有市场经济特许经营权的企业的根本特征：
（1）产品或服务被人需要。
（2）产品或服务不可替代（有时是心理层面的）。
（3）产品或服务的价格自由（企业拥有定价权，不受政府管制）。

关于定价权，我在这里解释一下：一个是企业自主定价权，比如贵州茅台、东阿阿胶、片仔癀这样的企业可以长期提价，这是显而易见的定价权；另一个可以视为高于市场平均水平的“价格溢价”。

以上3条是市场经济特许经营权的核心。
（4）能容忍无能的管理层。
（5）能有效抵御通胀。

巴菲特对这一重要商业思想可谓念念不忘，并且在他对喜诗糖果（See’s Candies）、可口可乐（Coca Cola）等的投资中有着鲜明的体现。今天，我们在贵州茅台、片仔癀、云南白药、东阿阿胶、格力电器、伊利股份、双汇发展、海天味业、老板电器、涪陵榨菜、安琪酵母等众多长期大牛股之中，便能够清晰地寻找到巴菲特这一重要商业思想的影子。

关于市场经济特许经营权的“迷雾”
——向任先生的讨教

有人说，书是世界上性价比最高的商品，诚哉斯言！特别是对于搞投资的人来讲，如果得到一本好书，其“内在价值”将高于几十元书价的几万倍，甚至不止。从这个意义上讲，一本好的投资书可以说是无价的。

请记住，很多事业实际上介于这两者之间，所以最好将它们定义为弱势的特许事业或强势的一般事业’。”

在每股收益（EPS）的构成中，净资产收益率（ROE）与每股净资产（BPS）哪个更重要？我还是觉得净资产收益率更重要。所以，能“一统天下”的有标准化产品的公司，如果净资产收益率较为理想，则无疑是更大的赢家，否则，我倒是更喜欢像茅台这样的企业。

◆ 船与船长

•企业的长期经济特征是否可以得到肯定的评估。投资者可以想一想好的商业模式、坏的商业模式，以及护城河理论。
•管理层是否可以得到肯定的评估。企业实现其全部潜能的能力不仅可被评估，其英明地使用现金的能力也可被评估。
•管理层是否可以被充分信赖，保持渠道畅通，使收益得以从企业转入股东手中而不是被他们据为己有。
•企业的购入价。

◆ 选股的“5性”标准

（1）具有较强的经济特许权。
（2）高于平均值的净资产收益率（如长期高于15%）。
（3）相对较小的资金投入。
（4）好的释放现金流的能力。
（5）诚实、能干的管理层。

◆ 选股的“九把快刀”

九把快刀

比较优势

经济特许权中的核心是自由定价权。这种自由定价权，来自品牌、自然资源垄断，或者“独门绝技”。

文化血脉

平台生态

一类是线下与线上融合布局的。我们如果仔细观察，会发现，随着“互联网+”热的兴起，一小批上市公司正在开始构筑自己的线上与线下融合的平台。对于这种投资标的，我们当深入研究。

连锁服务

仍以全聚德为例，它身处餐饮业，但是这个行业竞争门槛并不高，而且竞争充分、激烈，全聚德多年下来只有6%~8%的净利润率。当然，净利润率低并不可怕，只要周转快，能够做到“赢家通吃”也完全可以，然而行业的属性决定了那是不可能的事情。

◆ 买龙头企业股票的策略

因此，投资一定要敢于重配行业龙头，而不能退而求其次，因为它们的投资回报率存在巨大差异。

◆ 价值股与成长股

典型的成长股有通策医疗、爱尔眼科、乐普医疗、迪安诊断、宋城演艺等。

◆ “四招儿”读财报选牛股

我们就能够“逮住”大牛股、长牛股，具体来讲，有以下4招儿。

第一招儿：ROE是选择长牛股的金标准

第二招儿：看企业的市场占有率

第三招儿：看毛利率、净利率

第四招儿：看自由现金流

一家企业想经营下去，什么是最重要的呢？是现金流，因为一家公司拥有充沛的现金流，就可以持续经营，或者能够应对企业经营中遇到的麻烦和困难。

一是净利润含金量，即经营活动产生的现金流量净额与净利润的比值。一般来讲，这个比值较理想的是大于100%，达到70%左右属于比较健康，

二是自由现金流。由于我们是投资者，而不是会计师，所以对有些财务指标只要了解大概即可

◆ “3个假想”读财报

“3个假想”读财报

我们在读一家上市公司的财报之时，不能把自己当成稀里糊涂的小会计，当以股东的思维、经营者的身份去思考

◆ 选股中的纠结

巴菲特还引用了凯恩斯的话：“用历史的眼光对未来进行预测，这是非常危险的事。”他还说，“人们不能因为前几年股票价格的加速上涨就以此类推。”

◆ 在大健康产业中淘金

大健康产业的主体是在医药行业，从运营情况来看，医药行业可以分为医药工业和医药商业两个部分。医药工业又可分为七大子行业，分别为化学原料药制造业、化学制剂制造业、生物制剂制造业、医疗器械制造业、卫生材料制造业、中成药制造业、中药饮片制造业。

据同仁堂年报，2017年同仁堂研发投入为2.19亿元（占收入比1.64%）

◆ 怎样理解估值的“核秘密”

我们先来看一下影响一家企业未来内在价值的4个