2020-09-29 泰格的故事：从中国强到全球大——泰格医药推荐逻辑

报告导读
泰格医药国际化拓展基础已经具备，业务天花板进一步打开，未来十年有望从中国强到全球大。
投资要点
1、泰格医药未来十年：从中国强到全球大

• 泰格医药2010-2020年的十年，经历了两个阶段：①2010-2015年，高品质的坚持者。②2016年以来，国内创新升级受益者。
• 我们认为优秀公司沉淀的基因（管理层、组织机制、持续进化能力），是奠定未来十年在国内市场份额加速提升和全球化拓展的基石，这也是我们持续推荐公司的核心支撑点 。

2、不同于市场的认知：行业到底是赚β还是α？泰格医药的可以走多远？

• 医药CXO被资本市场误解的点在于：①全球化参与程度差异认知不足；②离岸或在岸属性差异认识不足。
• 泰格医药作为国内临床CRO的龙头，极大受益于国内研发持续景气环境，未来更多关注能力持续提升下的平台价值，而随着能力搭建，国际化拓展成为提升公司天花板的重要选择，我们认为基于国内市场需求的丰富性、多层次性的特殊环境，泰格医药全球化进程势必伴随国内临床/临床前服务业务、商业模式多元化加速拓展。

3、泰格医药国际化拓展的基础已经具备，业务天花板进一步打开

• 服务业务、区域布局：围绕临床试验的多业务系统已经搭建基本完善，在全球超过10个国家具有布局；
• 管理半径：人均薪酬远高于行业平均水平，人均创利处于行业第一梯队，显示了公司在临床服务业务方面的竞争力，这也奠定了全球拓展的管理基础。
• 资本助力：泰格医药A+H布局、子公司方达控股、韩国子公司单独上市，为管理激励方式的灵活性打开基础，同时为挖掘多业务协同奠定基础。

4、投资建议

• 考虑到公司2020H1非经常损益金额达到6.33亿元（主要来自于公允价值变动和投资收益），我们假设2020全年非经常性损益金额与2020H1保持持平。我们预计2020-2022年公司EPS为1.57、2.03、2.44元/股，2020年9月25日收盘参考价对应PE为64倍（2021年50倍）。参考可比公司药明康德、康龙化成、昭衍新药等估值水平，我们给予公司“买入”评级。

5、风险提示

• 创新药投融资恶化的风险，临床试验政策波动风险，新业务整合不及预期风险，业绩不达预期风险。