利率的理解与应用*

声明：本文为原创文章，如需转载，请注明来源并保留原文链接xjchenhao，谢谢！

利率

学术研究里关于利率的解释

早期的古典经济学派认为，利率是对延迟消费而进行投资的一种补偿。

• 延迟消费是一种忍耐，利率是由延迟消费的钱转化为资本，所以利率表现为资本的价格。
• 利率高就代表资本的价格高了，就会增加人们去储蓄的动力，去减少资本投资的动力。
• 古典学派更专注于投资机会这部分的内涵

凯恩斯流动偏好性理论认为人们具有流动性偏好，利率就等于牺牲了流动性的补偿。

• 明年的100元和现在的100元相比，大家更喜欢眼前的钱
• 凯恩斯更倾向于时间长短补偿的内涵。

第三种理论叫”可贷资金理论“，这个理论认为利率是货币的价格，是由供需决定的。

• 也就是由资金的供求关系决定。
• 这接近于供求影响的内涵。

ps：上述表述方式理论性、学术性比较强，但现实中使用它们做预测，难度比较大。如果不搞学术研究，可以采纳大户的理解。

利率就像“绝世美女”一样是个概念

就像我们很难对“绝世美女”做概括，但是我们可以根据现实中的林青霞、张曼玉、迪丽热巴等美女去想象概括“绝世美女”的样子。

利率也是如此，我们只能通过具体表现形式，比如国债利率、回购利率、民间借贷利率等，来倒推利率的本质。

国债利率

什么是“国债利率”

又叫国债的收益率，它是现实中非常常用的现实利率的表现形式。绝大部分时间里我们会默认为国家是强大的、屹立不倒的，国家代表的是最高的信用等级。

所以通常我们会把国债视为无风险的东西，因此国债利率会被大家拿来作为衡量无风险利率的一个标准，一个标杆。

如果需要查询某天的利率可以搜索“中国债券信息网”进行查看。

无风险利率是在一直变化的

因为它其中涵盖了很多驱动因素，比如通胀的预期、经济增长的预期、人民的富裕程度、供需变化等很多因素，不同的时间点下主要的因素也完全不同。

美国历史国债利率变化感受“驱动因素”的作用

以下做三个阶段的推导（注意先后顺序与加粗文字），我们应该能感受到，无风险利率包含的通胀、增长、其它 这三类因素，在现实生活中是怎么体现出来的。

阶段一

我们用美国1980年到2015年的“GDP同比”与“近10年国债收益率”做对比（见下图），会发现在1980年之后GDP的变化与国债利率的变化，是略微有一点联系的。

阶段二

其实在1980年之前他们的关联并不强，但当我们使用近似通胀预期的CPI数据去比较。会发现1968年到1980年之间，通胀与国债利率有比较强的关联（见下图）。因为美国70年代是大通胀时期，物价涨的特别厉害，通胀率特别高，所以通胀水平成了驱动无风险利率变化的最大动力。

阶段三

如果我们把近似扣除通胀因素的“不变价格的GDP”数据和代表通胀因素的CPI，两者相加后会发现1980年之后两个数据出现了非常强的关联（见下图1）。

• 尤其是90年代的大部分时间里，把时间段再拉长到2021年也依然相近。（见下图2）
• 不过在2000年以后国债利率大幅低于了GDP，这是因为美联储一直在通过印钞买国债，这种购买行为人为增加了需求，大幅压低了国债利率。（见下图3）

但要注意的是，不是所有的利率都能举出这么完美的利率，因为美国的国债市场非常的庞大，运行的非常流畅，无数的国家都参与其中，他们的定价比较标准，其他国家就未必了。

• 比如我们国家的国债利率长期以来就非常非常的低，远低于GDP的增长率。因为国内长期都存在着利率管制，目的是为了让企业以更低的利息获得更多的融资，从而实现快速的发展，这是为了给经济发展求方便。
• 其次我们国家是社会主义国家，在经济建设过程中并不是完全以利益为导向的，比如各种基建，公路铁路等投资非常高的拉动了GDP，但是很多投资并不是直接创造利润的，导致平均的回报率是远低于GDP的增长率。

总之，经济分析的过程是复杂的，总会有很多我们理论之外的原因，这也是现实生活中五光十色的所在。

央行调控利率

国债利率是由市场决定的，包含了很多未来预期的，非常客观的利率。

而央行调控利率是一种主观的，国家想要引导的利率，它代表着国家对经济调控的目标。

央行回购利率（OMO利率）

它是指央行与金融机构之间的回购，是公开市场操作（Open market operations）的简写。

质押物品换了钱，叫正回购；用钱换回质押物品，就叫逆回购。

• 新闻中经常看到的“央行展开7天逆回购”、“14天逆回购”等，其实就是央行把钱借给了金融机构。这里央行的钱叫做“基础货币”，而基础货币多了，社会中钱的总量就多了。
• 与之相反的是“正回购”，这就等同于从社会抽水，降低社会中钱的总量。

通过“正/逆回购”，就可以调节社会中钱的总量多少。

• 不过需要注意的是，央行的“正/逆回购”通常很短
• 主要就是7天、14天、28天这三种，是一种超短期的调节。

它另外一个作用是，充当市场短期利率的一个基准参照物，去影响市场利率。

虽然OMO利率是通过招标确定的，也有一定的市场性的存在，但是因为央行控制着回购的规模，等于他能够操作供给，所以OMO其实更像是一种政策性的利率。

它能够影响另外两种回购利率。

1. 银行间回购利率
   • 指金融机构之间互相借钱，调剂余缺的利率。
   • 它这是一种完全自发的市场行为，是纯粹的只受供需影响的。
2. 交易所回购利率
   • 指金融机构与民间发生的交易，通常发生在证券交易所里。
   • 它也是一种市场行为，纯粹受供需影响。

以上三种场景，它们在大多数情况“回购”抵押的都是国债，因此我们可以把它们看作是“无风险利率”。

• 在金融市场中，按期限长短来划分，期限低于365天叫做短期，短期有一个专业的术语叫做货币市场。与之对应的是超过365天的，有个专业术语叫做资本市场。
• 回购的期限大多是按“天”计算的，因此我们把它的利率也叫做“短期利率”或“货币市场利率”。

【利率倒挂是正常现象】 “短期利率更高，而略长的利率更低”的情况称为利率倒挂，在非常短的期限下是正常的，代表市场上临时的、超短期线的资金紧张而已。

MLF利率

它是中期借贷便利（Medium-term Lending Facility）的字母缩写，民间也叫它“麻辣粉”。

它是2014年才创设出来的，起始于中国的利率市场化改革，历史还非常短。

它的具体操作是：各个金融机构拿着高等级的债券当作质押品，押给央行，央行放钱给金融机构。跟央行的逆回购性质差不多，结果都会导致增加基础货币的数量。用民间的俗话说就是放水了、钱多了。

它与央行逆回购的区别是“期限不同”：

• 央行逆回购着眼于几天（7天、14天、28天）的超短期调节
• 麻辣粉的期限分别是3个月、6个月、1年的长度，大部分情况下是一年。

因为金融市场中长期和短期的分界点在“一年”这条线上，而麻辣粉刚好踩在这条线上，所以它被看作是一个“中期利率”，是一种“中期的央行政策利率”。

它代表的是银行系统从央行处获取中期资金成本的高低。

SLF利率

它是常备借贷便利（Standing Lending Facility）的字母缩写，民间也叫它“酸辣粉”。

它设立于2013年1月，经过前面好几年都摸索期，到最近两三年央行才确定明确的用法，它也是一个非常新颖的央行政策工具。

它也是各个金融机构拿着各等级的债券做抵押，找央行借钱。期限是从一天到三个月之间，也是属于超短期的短期利率。

酸辣粉与央行调控利率、麻辣粉的区别在于，它的性质是属于紧急情况下的救助工具，只有在紧急情况下才动用。

• 比如金融机构继续用钱，不然快不行了，才会向央行借钱。因此大部分的金融机构不会主动的用这种方式去借钱，因为如果这么做了，就相当于向央行坦白说自己账上没钱了，要出风险了。
• 收益这个利率并不常用，它的存在起到的作用是，给市场利率盖了个帽子，作为短期市场利率的上限使用。（正常情况下，市场利率不会超过“酸辣粉”利率）

超额准备金利率

它是指，银行把自己多余的闲钱存入央行，央行给出的存款利率。（就像个人的存款利率一样）

它会起到给市场利率托底的作用

• 正常情况下，市场利率不可能低于“超额准备金利率”
• 一旦低于这个利率，意味着银行可以大笔的在市场中借到钱，在央行赚利差了。

ps：超额准备金的利率只有0.35%，这么低的利率其实也没有银行会把钱存款给央行。

静态利率地图

以上是本人学习《珍大户・认识世界的经济学》整理的的学习笔记。