【投资进阶篇】

介绍几种经典的投资策略。

  • 专业的投资领域主流，对普通投资者实用。
  • 利用程序员优势，根据所学的策略，实现一个简单的量化投资系统。

12 | 房产投资：如何做出理性的买房决策

什么是价值投资？

价值投资的本质：

  • 用手中的财富去交换更有价值的东西。

经济学中商品的价值和价格两种属性以及它们的关系。

  • 价值时商品的内在属性。

  • 价格则是从属于价值的，由价值决定的一种货币表现形式。受货币因素、供需关系、投资者心态的影响，价格总是围绕着价值进行上下波动。

  • 价格的波动性，为价值投资创造了获利空间。

价值投资的具体操作：

  • 当价格低于价值的时候买入，持有投资标的的通俗等待价格的修复，等到价格高于价值的时候卖出，获取实际收益。
  • 如此往复，不断积累个人财富。

举例：投资美国航空的案例，疫情期间航空股价格暴跌，买入，疫苗上市后价格修复的时机卖出，从而赚取价格修复的收益。

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价值投资的机会为什么总会存在？

按理说，市场买卖公开透明，资产定价应该及时有效，为什么还存在价值投资机会？

即便是成了120年业务异常稳定的可口可乐公司，五年股票也有过很大波动，最大回撤达到 36.3%。

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导致价格剧烈波动的三个原因：

  1. 人性的缺陷。
    1. 投资反人性，人性中存在着贪婪和恐惧。市场狂热希望涨，市场遇冷，担心会再创新低。
    2. 遇到新冠、战争等突发事件，人们会在市场上产生过激反应。
    3. 人的非理性因素，导致所有投资标的都存在价格偏离价值的时刻。
  2. 宏观经济政策的营销。
    1. 看不见的手是经济规律本身，它调控着所有资产的定价。
    2. 但国内外，政府调控会时不时干涉自由市场。比如疫情后，美联储发行天量美元刺激经济，造成市面上投资标的价格走高。再比如国家的一个政策，教育培训行业基本没了，教育股票跌成个位数。
    3. 宏观经济政策是影响商品价格、投资标的价格的重要因素。
  3. 投资者自身的资金约束。
    1. 市场上各类投资者，钱不是完全自由，总会在投资过程中受到各种约束。
    2. 比如机构投资者特别容易受短期业绩的影响，不得不卖出一些标的。
    3. 市场之外的资金约束，就导致当资产价格发生变动时，投资者不得不做出一些过激的、不可预期的反应。
    4. 过激的反应同样造成了资产价格的过度偏离。

如何判断投资标的是不是被低估了？

  • 重要判断出一个投资标的的价格是不是被低估了，我们就能够低价买入，等到价格修复后再高价卖出获利。

判断一个投资标的是贵还是便宜，工具是：

  • 各种估值指标。
  • 最常用的是市盈率

市盈率：

  • 市盈率 PE（price-to-earnings ratio）
  • 定义：投资标的的市值与年度净利润的比值。
    • 比如贵州茅台21年8月市值是 2.26 万亿人民币，上一年年度净利润是 467 亿人民币，那么它的市盈率就是 22600/467=48.4 倍。

如何确定当前的估值是高估还是低估，可以使用工具：

  • 估值分位数。
    • 当你不知道一个投资标的的估值中枢在哪里时，你可以简单地用它近5到10年市盈率的中位数来作为中枢。
    • 比如茅台近十年市盈率波动中，可以看到市盈率中枢在 28.58，那么目前市盈率显然处在一个高估的区间。

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图3 贵州茅台近十年的市盈率波动情况（来自亿牛网）

  • 2012 年 7 月到2014年1月，茅台市盈率从高点下跌超过一半，从之前市盈率中枢的 24 倍跌到 8.83 倍
  • 有个散户投资者发现这个价值投资的机会。
    • 分析是：茅台那时的基本面只是受到了政策的短期冲击，但长期远景并没有恶化，于是重仓茅台。
    • 由于后期的价值修复，获得可观收入。

【注意】

  • 对个股进行价值投资的操作中，一定要注意区分真假低估，以避免掉进价值陷阱。
  • 这个区分的依据，就是你对这只个股基本面的判断。
    • 上面投资者是基于对茅台基本面的分享投资的：他判断茅台在2014年基本面没有发生本质的变化，茅台品牌影响力坚实，盈利情况没有较大影响。
    • 但是你需要觉察和判断，股票基本面恶化，价值受损的情况。

诺基亚就是股票基本面恶化的例子：

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图4 诺基亚从1994年到2011年的股价走势

诺基亚股票在 2007 年到 2008 年经历了大幅的下跌，这到底是价值投资的机会，还是诺基亚价值的永久性贬值？

  • 今天我们知道，随着安卓和苹果智能手机的强势崛起，诺基亚的时代一去不复返了。
  • 需要我们站在当时，利用自己的专业信息优势，去判断诺基亚的基本面到底有没有恶化。
  • 身为程序员，在这些相关领域进行判断还是具有很大优势的。

基于价值投资的投资策略

那么基于价值投资的理论，我们有没有可能做成一种可重复、可自动执行的投资策略呢？

选择投资标的：沪深 300 指数。

  • 它代表中国 A 股市场最大的 300 只股票的整体走势，所以估值相比个股来说更加稳定。
  • 我们利用沪深 300 整体的市盈率估值分位数，通过回测，能否找到一个可行的价值投资策略。

验证策略逻辑：

  • 当沪深 300 的市盈率估值分位数超过 80% 的时候，我们就平仓。
  • 等分位数重新落回到 50% 以下时，我们再恢复满仓。

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图5 沪深300价值投资策略的表现

图 5 中，最上面是沪深 300 指数走势，和我们这里的择时策略的净值走势对比（其中橘黄色的是测试策略的净值走势，蓝色是沪深 300 指数的走势）；第二张是择时策略持有沪深 300 仓位的状态图（1 的时候是满仓，0 的时候是空仓）；第三张是沪深 300 当前市盈率在近 5 年市盈率中的分位数；最后一张是沪深 300 指数的原始市盈率走势。这里说明下，基础数据从 2005 年初起，但因为用到了近 5 年的分位数，所以回测实际从 2010 年初起。

从图中的回测结果来看，回测以来，策略虽然没有避开 2010-2014 年的五年长熊，但在 2015 年下半年避开了股灾，在 2018 年上半年避开了部分熊市，也避开了 2021 年 3 月以来指数 20% 级别的回撤。在回测期上，我们的择时策略整体上跑赢了沪深 300 指数，且回撤降低，规避了后三次较大回撤，所以整体效果还是非常不错的。

图6 择时策略与沪深300指数的整体指标对比

当然，一个真正的价值投资策略要考虑的因素还有很多，在实盘操作之前，我建议你亲自做回测，真正理解它的特点再实操。

如何借助基金经理实现价值投资？

作为最流行的投资理念，价值投资拥有大量基金经理作为坚定的拥护者，市场上也存在着很多机遇价值投资理念管理的基金。

  • 基金团队对研究的股票有着各种认知和信息优势。
  • 公认的：中庚基金的丘栋荣和中欧基金的曹名长。

小结

  1. 价值投资的本质就是利用价格围绕价值波动这一特性，拿你手中的财富去交换更有价值的东西。
  2. 价值投资的机会总是会产生的三个原因是：人性的缺陷，宏观经济政策的影响，以及投资者自身的资金约束。
  3. 判断投资标的是否被低估的一般方法：使用公司的 PE、PB 等各种估值指标以及估值分位数去判断。
  4. 对于没有时间和精力践行价值投资理念的投资者来说，把这个工作外包给价值投资基金经理是一个可行的方法。