模块二：金融中介机构 - 七、金融创新（下） - 《学习笔记工具》

一、资产证券化（上）：将未来收入在今天变现
二、资产证券化（下）：美国梦与次贷危机
三、现金贷是中国版次贷危机吗？
（延展话题）投资银行：金融世界里的“异形”
问答
附录：投行三百年简史

七、金融创新（下） - 图1

一、资产证券化（上）：将未来收入在今天变现

标题别名：给我一个现金流，我就将它证券化（资产证券化-上）

资产证券化：

对全球金融市场格局改变特别大的金融创新产品。

华尔街名言：

给我一个现金流，我就把它证券化。

利用资产证券化融资的生活场景：

衣食住行，信用卡、蚂蚁花呗、京东白条
公积金贷款
基础设施：公路、桥梁

1. 蚂蚁花呗和京东白条就是资产证券化的产物

七、金融创新（下） - 图2

花呗的钱从哪里来

蚂蚁、京东借给你的钱从哪里来的呢？

通过资产证券化。

资产证券化的业务流

用户大规模使用花呗，意味着每个月要还本付息，蚂蚁每个月就有稳定利息收入，即稳定现金流。
蚂蚁把这些贷款打包做成债券，卖给市场上的投资者，像商业银行、券商、债券基金等，把用户付的利息部分支付给投资者。
用户的负债就是蚂蚁的资产，所以这个过程就叫「资产证券化」，卖出去的债券就叫「资产支持债券」，意思是贷款产生的利息支持着债券的发行。

资产证券化的资金流

用户付出 15% 利息，流向蚂蚁，蚂蚁分润 5% 给到债券投资者，蚂蚁纯收益 10%。
1. 债券投资者得到一个稳定的，4%到5%收益率的理财产品。
2. 蚂蚁有 10% 的利率差，并且从市场上融到资，又有钱放贷给用户，然后继续做资产证券化，赚更多的钱。
3. 2016~2017，花呗做了 1600 亿的资产证券化产品，中间 10% 的利率差，蚂蚁在这个业务上赚 160 亿。

这个模式就是国际通用的信用卡贷款资产证券化模式。

蚂蚁花呗、京东白条等网络信用卡
交通银行、中信银行也把信用卡贷款作为基础资产，发行资产证券化产品
美国运通公司、花旗银行、美国银行业采用这样的模式进行融资

资产证券化就是将某个可以产生未来现金流的资产，通过各种金融安排重新包装成证券卖出去。

2. 资产证券化为金融创新提供了土壤

资产证券化打破了美国金融市场的分业经营，让直接融资市场和间接融资市场被连接起来，为大量的金融创新提供了一个良好的土壤。

起源

二战后的美国政府为了次级经济，设立了很多机构给出了很多优惠的政策来鼓励老百姓投资，鼓励老百姓贷款买房。
60 年代，美国中产阶级兴起，购房房地产抵押贷款的需求变大，银行出现资金缺口。
投资银行家开脑洞：
1. 房地产抵押贷款一般都是 20 年或者 30 年的长期贷款。
2. 这些天量的贷款，他趴在银行的资产负债表上面，完全是没有流动性的。
3. 如果把这些贷款打包起来做成债券，你就可以转手卖出去。
4. 然后拿回来的钱就可以继续的放贷赚钱。
对银行来讲，这实际上是提供了流动性这个产品，投资银行家们把它命名为转手债券，其实是最简单和最原始的资产证券化产品。

作用

产品推出后，解决了银行的流动性问题，银行的放贷能力被数倍的放大了。
老百姓拿到房贷，美国的房地产市场从 70 年代到 2007 年一路向上，号称永不下跌。
同时原来银行里没有流动性的资产，变成了金融市场上的资产支持债券。
然后通过像抵押回购各种的转手交易，创造了市场上大量的流动性。
1. 这就像什么就像一个池塘里，它本来是死水。
2. 现在我们通过资产证券化这么一个方式，把这些水把循环往复变成了无穷的活水。

那更重要的是什么？

更重要的是银行贷款它原来属于商业银行体系，或者我们间接融资市场，债券属于投资银行体系，也属于直接融资市场。
1934 年以后，这两个体系进行分业经营。那么资产证券化这个产品出来以后，他就把美国政府死守了几十年的分业经营，击穿了一个大洞，为后来各种金融创新开辟了更大的空间。
其实 90 年代以后发展起来的量化交易、金融工程，很多都是衍生在资产证券化的基础上的。
美国的影子银行，也就是避开这种银行严密监管的类银行业务，也就是以各种资产证券化产品为主体的。

可以这么来理解，资产证券化：

它就像一个巨大的管道，把美国的房地产市场、直接融资市场、间接接融资市场全部打通，然后创造了巨大的金融市场流动性，使得整个社会进一步的金融化。

所以说资产证券化是 80 年代以来金融深化的最大推手之一。

这也就是为什么我们说资产证券化是这半个世纪以来最牛的这么一个金融创新产品。

3. 生活中的资产证券化

我们来看看资产证券化在我们的生活中渗透到底有多深？

REITs

除了刚才说的信用卡贷款证券化、房地产抵押贷款证券化以外，还有很多。比如 REITs，它的全称是 Real Estate Investment Trust 叫房地产投资信托基金。

这个产品其实和很多年轻人的房地产投资决策是息息相关的。

很多人都说我刚出校门，我没有多少积蓄，看着房子天天涨，买不起怎么办呢？

REITs 它就是将一个楼可以产生的收益，比如说租金作为一个资产。
然后把它包装成基金，分成很多很多的小份，你可能买不起一幢房子。
但是你可以量力而行购买一份或者几份 REITs 的基金份额。

那么 REITs 的价格，因为它完全是跟这个楼的价格连在一块的，所以 REITs 的价格会跟着楼价一块变动。这样的话你既不用买房，但是也没有错过房价上涨的红利了。

REITs 在美国

公募的 REITs 在美国非常非常的火爆， 20% 以上的美国老百姓大概有 7000 多万美国人参与了 REITs 的投资。

而且这 30 多年的回报数据表明， REITs 不但远远地跑赢了通胀，还超过了资本市场上像股票、指数、债券等等的投资品。

REITs 在中国

中国现在也在酝酿这种产品的推出。

现在我们有私募的 REITs 但是没有公募的 REITs 也就是说只针对的少数的高净值的人群开放了这个产品。但是现在大家都在讨论，说公募的 REITs 希望他能够很快推出。

这样使那些没有购房能力的年轻人，也能够享受到城市化进程，加快房价上涨的这么一个红利。

公路

好了，除了 REITs 以外，还有我们现在城市里的很多公路、桥梁、隧道都是通过资产证券化的模式完成的。

比如说广深，东莞到深圳的这个公路，它就是把公路未来的过路费打包成债券，卖到市场上，筹集了资金，然后才修成了这条路。
还有，国家这几年力推的 PPP 项目，很多也是在用资产证券化的方式进行融资。

其实资产证券化的应用范围其实比你想象的可能要更广。

资产证券化的条件

你看我们的衣食住行都和他联系在一起。但是并不是说所有的东西都能够做资产证券化。通过刚才的例子里面，你看不管是蚂蚁花呗信用卡房地产抵押贷款还是REITs？

你都会发现一个共通的特征，这些项目它都是有稳定的有保障的和持续的现金流。这其实是做资产证券化产品的一个非常首要的条件。所以直到今天，全球市场上住房抵押贷款的这么一个资产证券化产品仍然是证券化的主体

资产证券化在各地区的状态

在欧洲和美国，它就分别占到资产证券化市场的 60% 和 80% 以上。

咱们中国的资产证券化现在是处于一个什么状态呢？

咱们处于一个起步的状态。目前在整个债券市场占比非常小，不到2%。

但是从 2014 年以来，它保持着 60% 以上的增速。从中国目前你看城市化进程进一步加快，基础设施还在进一步的建设。然后房地产市场也在继续火爆的情况下，资产证券化的潜力还是很大的。

划重点

其实什么叫资产证券化？

资产证券化就是把某个可以产生未来现金流的资产变成证券卖出去，然后实现融资、投资和流动性三大功能。

第二点就是资产证券化，它是这半个世纪以来最大的金融创新。

为什么呢？我们在原来的课程里面说过，商业银行体系负责的是间接融资，然后投行做的是直接融资市场。这两个市场原来是井水不犯河水严格分开的。
但是现在通过把银行贷款打包做成债券卖到市场上这么一个资产证券化这么一个模式，我们就把直接融资市场和间接融资市场打通了。
然后使得美国政府坚持了很多年的这么一个分业经营被打破了，为后来的金融创新创造了很多很多的有利一条件。
所以大家会认为说资产证券化是这半个世纪以来最大的一个金融创新。

最后一点，你要知道的就是资产证券化其实和我们的生活是密切相关的，房贷、车贷、REITs、信用卡，甚至我们走的路过的桥背后其实都有资产证券化的影子。

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要点1：

思考题

其实我们刚才讲的是市场上非常严格的资产证券化这么一个概念。

但是你要从广义上理解，资产证券化的应用可能比我们想象的要更广。比如说，咱们中国有很多明星搞，明星搞工作室是什么意思呢？你像范冰冰，冯小刚他们就说我以后未来可以做导演，然后我可以做广告代言，然后可能未来会产生很多的现金流。那么我现在做一个工作室，把我现在的股权给卖出去。

那么请你运用今天的课程内容帮我们分析一下像明星工作室这样的模式，在做资产证券化的过程中间会碰到什么问题吗？

二、资产证券化（下）：美国梦与次贷危机

我们讲了资源证券化是个了不起的金融创新，它导致了房地产业的大繁荣。然后把直接集合间接融资市场给打通，为这几十年的金融创新开辟了战场。

但是就像我们在前面讲过的金融工具，它本身就是中性的，它可以是天使，也可以是魔鬼。

像美国在 2007 年次贷危机中的这个次贷，其实就和资产证券化密切相关。
过去几年中，咱们中国的房价飞涨，房贷增长很快，每年平均大概是 20% 左右的增速。
- 所以很多人担心说中国会产生次贷危机。
次贷危机和资产证券化不是因果关系，引起 2007 年美国次贷危机的其实不是资产证据化这个工具本身。
那真正的原因在哪里呢？
- 其实主要是资产证券化的基础资产质量和对资产证券化的过度应用所导致的。

1. 基础资产质量差，垃圾变不了金子

次贷贷款怎么产生的？

首先我们来看看次级贷款次贷是怎么产生的。

在 2000 年，美国科技泡沫破灭，然后 2001 年又 911 恐怖袭击，这个时候美国的经济就遭遇了很大的压力。
所以小布什政府开始采取各种措施次级经济，最主要的就是要求要提高美国家庭的住房拥有率，实现美国梦。
美联储从 2001 年到 03 年连续降息 13 次，名义利率从 6. 5% 降到1%，还推出了美国梦首付法案，要求降低中低收入家庭的首付比率，而且还要求房利美、房地美、吉利美这种政府的金融机构在购买的银行房贷中必须包含一定的穷人房贷。
那么这么一推波助澜，你可以想象到什么发生了，银行自然的把放贷的标准大幅度的降低了。
在 1990 年的时候，那些信用良好、收入稳定的人要付 20% 的首付才能买房。
到了 2000 年，这个最低的首付已经降到了3%。
然后再接下来，像零首付，无证明的贷款全部都出现了。
1. 那很多完全不具备偿还能力的家庭和个人也贷款买房。
2. 我当时有很深刻的印象，我当时还是学生，我就不停的接到推销这种零首付贷款买房的电话。
3. 所以你看，在 90 年代，美国的这种房地产贷款里面客户基本上是谁呢？
  - 是美国的中产阶级。
- 然后到了 2006 年，中低收入和贫困家庭的贷款占到两房贷款的76%。
到了危机前夕，这些偿还能力很低的房地产抵押贷款就被称为次级贷款，简称次贷。
到了 2007 年的时候，这些质量又差风险又高的次级贷款的已经占据了证券化市场的半壁江山。

烂苹果的包装

如果市场上劣质的贷款你要是数量少卖出去，可以盖过去，但是数量一多就盖不住了。

这好比吧，苹果你烂一块儿切掉还能吃，你烂一半，这个苹果就很难吃下去了。
而且如果有不良的这种商家把这个烂苹果打成果酱，做成苹果汁，再用各种的精美包装把它包装起来，说它是有机的新产品，口感一流，到处做广告。
那市场上铺天盖地都是这种腐烂变质的烂苹果做成的产品，那就要闹出大规模的食物中毒案件了。

2. 资产证券化层层包装，有毒资产渗透金融系统

华尔街的包装

华尔街充当不良商家的角色，低质量的次级贷款，通过证券化的层层包装，有毒资产就渗透到了整个金融体系。
房地产抵押贷款的证券化非常成功，利润高，投行以百倍的热情投入到这个行业中。
90 年代以后，随着衍生品市场的发展和资产定价理论的成熟，这种对资产证券化产品进行再次证券化就成为潮流。
- 为什么要进行再次证券化呢？
  - 因为可以加大杠杆率。
然后各大投行还纷纷成立了量化交易部门，数学天才们还设计了各种复杂的模型，开发了很多复杂的衍生品，对这种资产证券化产品进行一次、二次、三次的再证券化。

劣质资产的再证券化

所以这样子，最后资产证券化化产品就有点搞得像什么呢？

像那个俄罗斯套娃不断的套，但是里面的最核心的那个东西其实是个烂苹果。
所以你就会看到资产证券化的这种结构，变得越来越复杂。然后这种烂苹果也就是次贷，被纳入到这种基础资产里面，通过一次，二次三次证券化的美化，然后卖出了很高的价格，这个链条越来越长，杠杆率越来越高，当然回报率就越来越高了。

有毒资产的渗透

但这个对普通的投资者来讲，这是个没有办法分辨的事情。
- 就像我们普通人，你很难通过果酱来辨别原始的这个苹果的质量一样，这是一个层层打包的技术，使得证券化基础资产的质量也很难判断。
然后标普、穆笛这些老牌的信用评级公司，居然还给这些产品一个很高的评级，就是华尔街对于模型的傲慢和迷信，人性的贪婪和欲望，让资产证券化的这种技术，放在这种有毒资产上面，把这些有毒资产像击鼓传花一样的传了下去。
到 2007 年的时候，几乎所有的金融机构都购买了大量的这种次级贷款的资产证券化产品。
- 雷曼兄弟当时的持久量是第一，杠岗率最高的时候达到 32 倍。还有像美国国际集团 AIG，它为这些次贷产品去提供保险，几乎所有的投行都参与到这个游戏里面了。
不夸张的说，这个时候这种次贷这种有毒资产的癌细胞已经借助着资产证券化的这个工具扩散到美国的整个金融体系。
到这个时候，一场风暴其实已经不可避免了。到 2006 年的时候，美国的利率上行，购房者的借贷成本就变得越来越高。那历史上从来不下跌的房地产价格，在 2006 年的夏天突然回落。
好了，你想，丢掉了美颜美图秀秀和各种 PS 以后这种次级贷款就完全的露出了没有偿还能力的真正面目。

违约变多

然后整个市场的多名诺股牌就开始坍塌了。因为贷款的人本来就没有偿还能力的，这个时候利率一提高，他们就开始违约了。
他们一违约以后，这种基于次贷的信用产品衍生品一下子就丧失了流动性， 400 多家经营次贷业务的金融机构倒闭，信用机构也开始大幅度的调低他们自己的那个债券评级。
原来自己拍胸脯说这种信用等级很高的产品真的就像花花公子的情话一样不靠谱，市场上就开始出现了恐慌出逃的局面。
贝尔斯登也倒闭了，雷曼兄弟破产了，美林证券被美国银行收购了，高盛和摩根斯坦利被改组为银行控股公司。次贷危机就此全面爆发，并演变成一场全球性的金融灾难。

资产证券化的原则

次贷危机发生以后，大家就对资产证券化恨之入骨。

但是情绪狂潮过去以后，学界、业界、监管层就开始反思了，说资产证券化它的功能和风险到底是什么？

慢慢的我们就意识到作为金融工具，资产证券化它肯定是中性的。但是你在运用的过程中间要注意控制它带来的风险，有两个原则是必须遵守的。

第一个要把控基础资产的质量，这是资产证券化的核心。

就像美图秀秀不会改变姑娘本来的面目一样。
资产证券化它只是对资产进行形状的切割和排列组合，它重新分配一下风险，但它没有消灭风险。
所以基础资产质量是资产证券化最大的要害。

第二条原则就是过度的再证券化必须严格的加以控制和监管，毫无节制的高杠杆和过长的链条会导致资产证券化的任何一点点风险呢会在金融体系内扩散和被放大。

3. 中国是不是有次贷危机的问题？

最后我们再回到前面的问题，也就是中国的房地产市场是不是有次贷危机的问题。根据我们刚才说的基础资产质量和过度再证券化这两条原则，我们来看一下中国房贷的情况。

基础资产质量分析

首先我们来看基础资产的质量，我们国家的房贷，首付最低是30%。然后这几年严格限制以后，其实很多时候要到40%，甚至到60%。然后经过过去几年的房价的大幅上涨以后，很多人的房贷在这个房产的价值面前，已经变得比例比较小。

再一个就是这几年房价一直在大幅上涨的过程中间，这说明中国房地产抵押贷款的质量是很好的。

资产证券化规模分析

第二个，我们国家资产证券化的规模特别的小，现在 99% 以上的房贷都还老老实实地趴在银行的资产负债表上，还根本没有进入资产证券化市场。

再证券化限制分析

第三我们国家对于再证券化的限制是非常严格的，也就是说房贷的衍生品市场还根本没有发展起来。

所以从目前的情况来看，在房贷上面，中国爆发次贷危机的风险是特别低的。但是这并不意味着中国没有次贷的风险，中国确实有爆发次贷危机的风险，而且这也和资产证券化有关，只不过不在房地产领域具体在哪里呢？明天我接着给你讲解。

划重点

第一点就是美国政府当时为了刺激房地产，然后不断地压低这个放贷的门槛，然后压低首付的比率，导致市场上流通着大量没有偿付能力的次级贷款。
第二点，投资银行在这个过程中间盲目逐利，通过各种资产证券化技术，然后对这些有毒的次级贷款进行证券化和再证券化，导致这些有毒的资产在整个金融体系蔓延，最后引发了次贷危机。
第三点是我们要记住资产证券化它本身是中性的，你要在资产证券化市场上防控风险，
- 第一要把控基础资产的质量，
- 第二要防止过度的再证券化。

思考题

这几天我们都在讲金融创新，然后你也会发现我们现在的生活是一个金融创新的时代。然后从P2P 到众筹，你会听到各种各样金融创新的名词。什么叫众筹呢？就是大家一块儿募资做一个项目，比如说众筹咖啡馆、众筹医院。然后募资以后，你再去一块儿分享这个项目的未来收益。

我想请你分析一下，像众筹这么一种所谓的金融创新模式，它到底是增加还是降低了风险？你觉得是利大于弊还是弊大于利呢？

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三、现金贷是中国版次贷危机吗？

中国次贷危机的风险具体在哪个领域呢？

现金贷

绝大多数人碰到过现金贷的推销。
- 贷款啥抵押都不要直接打账上先花着
- 利率也不高，每天一瓶啤酒钱或者一包香烟的钱，听上去还觉得挺美好的。
- 那其实很多消费欲望很强，但是收入又不高的年轻人都在使用这种被称为现金贷的产品。
然后从2017年年底开始，咱们监管部门突然下令严格的限制现金贷是为什么呢？
- 因为这些现金贷产品很多都是用资产证券化来进行融资，
- 然后打包卖给银行、基金、信托、券商，
- 再通过他们用各式各样理财产品的方式出现在了我们的口袋里。
- 所以说如果现金贷的质量不好，那么通过资产证券化就有可能引起这个风险。在整个金融体系内扩散，导致形成一个小型的次贷危机。

到底这个现金贷是什么？

然后它的风险点到底在什么地方？

1. 现金贷是一个没有消费场景的纯信用贷款

现金贷和其它贷款的区别

现金贷不就是贷款吗？那它和我们平时用的房贷、车贷、信用卡贷有什么区别呢？非常容易区别，

看贷款机构是不是知道这个贷款的借钱目的
- 不管是你买房也好，买车也好，买化妆品或者在餐厅吃饭，你都是有一个具体的消费场景的。
- 那现金贷它是一种用于个人短期消费的纯信用贷款，
- 贷款机构直接将现金给你，你用这笔钱干什么，她们不管。
- 年轻女孩裸贷啊，学生贷利滚利，这些都是属于现金贷。
贷款的特点就是期限短，一般它就是几个月，
- 然后利率超高，超过36%，甚至达到 100% 的利率
- 还有金额小，然后一般不超过 1 万块钱。

那么现金贷和刚才我们说的这种有消费场景的贷款，它的区别在哪里？

对于放贷方的这种风控而言，有场景的贷款，它的资金去向它是可以追踪的，所以风险更低。
而现金贷它的资金趋向不可追踪，可能会流向股市，流向不知名的地方，有的甚至会流向赌场。
还有因为它不追问你的资金去向。所以借款人它的综合的借贷情况你也很难测算，所以多头借贷的现象就特别严重。

总结：

贷款目的不关心
资金去向不追踪
期限短，金额小，利率高

现金贷的兴起

那么这一波现金贷到底是从什么时候开始兴起呢？

从 2016 年开始形成规模的，这个时点特别的耐人寻味。
在前面的课程里面，我跟你们讲过， 2013 年，中国互联网金融浪潮兴起，出现了上千家的 P to P 平台。
然后到 2016 年已经倒闭和跑路了一大半。然后剩下的这些平台，很多也在这种破产的边缘挣扎。
一直到 2016 年的时候，他们发现了一条新路子，可以做现金贷。
所以从 2016 年下旬开始，很多 P2P 平台都在死命的寻求进入现金贷这个市场，现在据我们能够拿到的数据，至少有 30 多家大的 P2P 平台在做这种现金贷业务。

现金贷为什么危险

所以你会看到，最近这种现金贷的规模一路飙升。那为什么我们会说现金贷的业务非常的危险呢？
- 首先操作简单到爆，对于年轻人来讲很有吸引力。你只要下载一个 App 填写一些信息，什么姓名、身份证、照片、手机号，或者给个支付宝或者微信账号，就可以获得一笔现金贷款，审核又简单，
- 然后资金秒到账，还款也方便。
- 而且听上去利息还不高。
  - 比如说你借 5000 块钱为期是三个月，这三个月，你每天只需要付 10 块钱利息。三个月是90，每天 10 块钱。所以这三个月你的利息你就付出了 900 块钱。三个月到期的时候，你要还 5900 元钱。换一句话说，这三个月你已经付出了 18% 的利率。
  - 那么如果把它年化一下，年化的利率是72%，这个数字会让那些觉得自己占了便宜的年轻人吓一跳， 72% 的利率，这不是高利贷吗？
  - 没错，很多现金贷平台做的就是高利贷的生意，目标客户就是那些收入不高、消费力强还血气方刚的年轻人。
  - 然后用这种小额加上短期的包装让年轻人觉得特别划算。似乎我们可以轻松的拿一笔钱就买苹果手机打王者荣耀买化妆品甚至去整容。
  - 而且由于操作这么简单，很多人会去在多个平台上循环借款。

我仔细研究了一下几家在美国上市的中国现金贷平台，发现它的活跃用户是平均每半年借款 6 次，而且有 30% 以上的客户在三个以上的平台借款。这意味着什么呢？

第一，这些客户根本就是常客，不是像平台所说的偶然应急的流动性需求。
第二个，在多个平台上借款，很大的概率就是撸口子。什么叫撸口子呢？
- 就是借清债还秀债这样子的一批客户，他的偿还能力是很差，违约的概率是很大的。
- 然后你不断的撸口子，也就相当于一层一层的加杠杆，这样的贷款市场风险是非常容易积累的。你只要一个平台出问题，很多平台受牵连，造成整个现金贷市场的崩溃。

2. 现金贷资产证券化，有毒资产可能扩散

现金贷的业务流

现金贷市场其实就是那种

风险非常高，然后
贷款质量非常差的这么一个市场，也就是次级的贷款。

更可怕的是因为这些现金贷很多都是通过资产证券化市场转卖出去的。

所以这些风险已经开始有在金融系统蔓延的这么一个趋势。

为什么呢？

因为除了部分的银行和消费金融公司以外，大部分的现金贷平台，它都是没有什么行业资质的网贷平台，那么他自己不可能有那么多资金来给人放贷，所以主要通过资产证券化的模式来募集资金。
因为你有很多笔贷款吗？贷款就是信贷资产。然后你可以把这些贷款打包出售，一番捯饬和美颜之后就做成证券化产品，然后卖到市场上去，就卖给了那些小银行、基金、券商。
然后形成了各式各样的理财产品，然后放到了我们老百姓的钱袋子里，

七、金融创新（下） - 图12

现金贷收益率评估

很多人其实在后台会问我，说老师我买了一个 10% 的理财产品，你觉得靠不靠谱，我不知道你具体买的是什么？我但是你算一下，一个 10% 的理财产品，听上去收益率挺好对不对？

平台给你 10% 的收益率。
然后中间你还要有各种手续费、通道费、销售费，那平台自己还要赚钱。
所以回报率低于 15% 的项目是不太可能支撑这样的金融产品的。

那么我们再来看一下四周，资本回报率比较高的行业，像食品加工业、医药制造业，他们的回报率是什么样子呢？

食品加工业的回报率是13%，
医药制造业 11%
家具制造业是10%。
所以你想一下什么样的项目能够取得这么高的回报率呢？
而且咱们中国银行体系是如此的发达，如果有这样安全的高收益，投资银行早就赶着去给人家贷款了。

现金贷市场叫停

所以我一再的跟你强调金融产品的风险和收益，它是匹配的。我们对目前市面上各色的互联网理财产品，你需要保持一个很冷静的态度。

这也是为什么说在 2017 年 12 月的时候，中国监管层他用非常严厉的口气出台了文件，把这个整个开始已经泛滥的这个现金贷市场给叫停了。
然后从牌照、利率、资金来源等多方面卡断了现在这个现金贷公司的暴富根源。他的目标是什么呢？
- 就是务必要在这个市场规模过大，这些有毒的资产扩散之前，把风险给控制住，不让中国发生次贷危机。
- 所以自然一句话，作为一个金融工具，它是中性的。
  - 一方面它能够拓宽金融机构的融资渠道，提升整个市场的流动性。
  - 但是它也可能造成次贷危机那样的灾难，它主要的核心还是在基础资产的质量上。

现金贷好产品举例

最后我想提醒大家一点，就是说现金贷市场上并不是所有的产品都不好。

比如我们前面说过蚂蚁花呗和京东白条是属于「信用卡贷款的资产证券化产品」。
然后其实这两个企业他们也发行「现金贷的资产证券化产品」叫做蚂蚁借呗和京东金条。
- 这两个产品其实比一般的银行的信用卡的违约率还要低。
- 但是你要想到的是说危机一来，没有一片雪花会是洁白的。
- 我们现在的现金贷市场，和当年美国的次级贷款是一样的，它在资产的质量上它是有天然缺陷的。
  - 对于中低收入的年轻人来说，你平均百分之六七七十的利率根本就不可持续。拆东墙补西墙，将借贷的链条拉长，推高整个市场的杠杆率。
  - 最后的结果一定是违约

划重点

现金贷是一个风险非常高的贷款，因为它没有消费场景，所以放贷方它没有办法追踪资金的去向，也没有办法测算借款人的负债情况。
2017 年，咱们中国的现金贷市场规模扩张的很厉害，然后整体质量非常差，这种超短期和超高利率的现金贷还甚至引发了很多恶性的社会事件。
现金贷的资产证券化，把这一些低质量高风险的资产打包包装以后卖到了市场上，然后变身成为各种银行理财产品，可能会导致这个风险在我们中国的金融体系里面蔓延。所以国家现在果断的出手，把这个风险给掐住，然后不让它发展成为中国版的次贷危机。

思考题

咱们最后还是留一道思考题，今天我们谈的是现金贷这个问题。现在我想给你一个场景，假设说你的月薪不是很高，就只有三四千块钱一个月。现在你急需 1 万块钱的这么一个现金。而这个时候正好也确实有很多的网贷平台打电话给你，表示可以给你提供这笔纯信用的贷款，我想给你问几个问题。

第一，你会不会从这种现金贷的平台来用这种现金贷的模式解决你的眼下的燃眉之急。
第二，你觉得对方给出你什么利率，什么条件你才会接受这笔贷款。
第三过你借这笔钱的时候，你想没想过自己要怎么还。
那最后一个问题就是假设说三个月以后，你确确实实你还是手里没钱，还不出这个一万块钱的话，你打算会怎么办？

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（延展话题）投资银行：金融世界里的“异形”

金融市场的两根主线：资金面+监管面

在过去的这四周里面，我给你讲了很多投行的业务，传统的发行承销，兼并收购，后来的零售经纪、杠杆收购、量化交易、资产证券化。

每次我想到投资银行这个行业的时候，都会想到一个著名的美国电影系列，叫做《异形》。投资银行，是我们金融世界里的异形，它在一个不断变化的环境中迅速接受新的基因，快速进化，然后成为新的物种。

但是在这个投行无休止变形的背后，有规律可循，金融市场的两根主线，资金面的变化和监管的变化。

资金面和监管这两个因素交织在一起，形成了投行这个异形生物的双螺旋 DNA 然后决定了投行的演化进程。

1. 资金从稀缺到富余，投行业务从融资到投资

先资金面的变化。

在大半个世纪以来，资金面主要经历的是从稀缺到富余的这么一个过程。
所以投行的业务也从融资为主到了以投资为主。
投资银行做的都是一个活，也就是资金市场上的中介把投资人的钱介绍给融资人。投资和融资其实是一个硬币的两面，看起来是一回事。但是此消彼长的资金状况就会让投行的业务模式发生变化。

十八九世纪这个世界还很穷，资金很稀缺，所以像钢铁行业、铁路行业，这都是资金密集型。

所以投行在那个时代的主要任务是干什么，替这些企业来募资。
所以你看，投行传统的核心业务就是通过帮助企业、政府去发行承销，兼并收购赚钱。
所以我们一直说投行的传统业务是卖方业务，就是这个原因。
但是现在投行的业务重心已经变了，他已经逐步转向了新兴的这种募集资金，进行资产管理、代客理财这一部分叫买方业务。所以我们会说投行已经从卖方为中心转向了以买方为中心的业务模式。

给你一个数据，美国整个资管市场的规模大概是 33.4 万亿。

那投行管理的资产有多少呢？ 9.6 万亿，也就是说投行占据了整个美国资管市场的1/4。
那么同时投行的收入结构也发生了很重大的变化。
- 60 年代的时候，佣金承销收入大概占总收入的 70% 左右。
- 到了 2010 年之后，这两项主要业务的占比下降到 30% 以下。
- 而像资管的相关业务的利润占比超过了 50% 以上。

所以你从这个投行资管规模和利润的占比你也可以看出投行这个业务模式的变化为什么会发生变化呢？

因为二战后的这 70 年，资金越来越充裕，所以投行的业务中心从为项目找钱，也就是融资转向了钱找项目，也就是投资。
战后的 70 年，真的是人类的这么一个黄金时代。

你看，这期间没有爆发过大规模的战争，然后像欧洲美洲、日本、中国都相继地崛起。

除了非洲以外的全球进入了人类历史上最长的这么一个和平高速增长的年代。
在这 70 年的时间内，全球财 F 累计的速度年均超过10%。那么随着财富的累计，全球的中产阶级就迅速的崛起了。
目前世界银行的保守估计，全球的中产人数已经高达 20 亿人。
再一个数据更有意思在 60 年代的时候，全球的高收入国家平均年收入大概是 1500 美金左右，现在大概是 4 万多美金左右，这个增长速度是非常令人恐惧的。
那么这些数字背后就意味着财富总量也在积累，然后财富的分布也更广。

那投行的业务自然就要从替富人服务转向替中产阶级服务了。

比如说零售经济，就是一个很重要的分水岭。投行开始从少数富人的私人银行慢慢的转变为公众的投资经纪人。
再后来垃圾债券杠杆收购的兴起，使得中小企业可以进行融资收购，说明资金不再是大企业的专利。
再接着杠杆收购还变身为私募股权基金、创投风投兴起、量化交易兴起。那投行开始激进地转身为私募基金管理人，然后把大量的人力、财力、物力都投入到了资产管理的部门。
所以这就是投行整个变形的第一条线索。
战后财富创造累计的 70 年，造就了今日世界资金富余的基本格局，投行的业务也随之变化和经营。

那么对于我们普通人而言这条线索非常的重要。你看在可见的未来，只要不发生大规模的战争，这个基本格局就会延续下去。我们中国处在从中等收入国家向高收入国家迈进的这么一个过程中，整个社会正在转型成为一个中产社会，所以财富的保值和增值会变得越来越重要。

2. 监管的圆舞曲：分久必合，合久必分

那么第二条主线呢就是监管层的变化。

那投行的雏形可以大概追溯到十八九世纪，那 80 银行呢它就是最古老的投行，最开始的任务当然是从少数富人那里吸收资金，替他们投资理财了。这个业务模式和当时的收入状况是完全吻合的，因为只有少数富人才有钱投资。
所以当时的投资银行还有一个别称就叫私人银行。因为是私人银行，所以不涉及大众，所以投行受到的监管就非常的少。
就慢慢的，这些私人银行就发现另外一个牟利的空间，就是我们可以涉及商业银行业务，吸收更多的资金。然后商业银行和投行的业务就从这个时候开始混业，就这样在 20 世纪初达到了巅峰。

因为这种混业经营它其实是有一些风险的。

然后美国市场又经历了 1929 年的这么一个大萧条。
所以后来美国政府就决定把商业银行和投资银行分开，就实施严格的分业经营。
但是在投行业务逐渐发展的过程中间，这种分业经营的状态又被打破了。
一直到 1999 年的时候，在特伦顿任上又颁布了另外一个法案，等于在法律上又承认了这种混业经营的状态。结果在 10 年的这种巨大的混业经营之后，又发生了 2007 年的次贷危机。
受到金融危机的影响，美国政府又开始决定说要加强监管，那混业的状态还是得到了保持。
但是监管层就意识到了投行这种创新业务的巨大能量，所以就开始对创新业务采取更加严格的这么一个监管。
你看，从 1933 年到 2008 年历史，75年投行商业银行，它一直是分分合合，就像一支园舞一样。
然后经历了 75 年之后又走回了这么一个起点。
但是在这个 75 年中，监管不是一层不变的，投行的业务创新和监管的这个变化，它正好是一个相互博弈和相互促进的这么一个动态过程。
比如说 20 世纪 70 年代，美联储就取消了 Q 条例对大额存款的力度上限，但是维持着小额存款的利润上限。好这个时候为了应对这种监管，美国投行就推出了货币市场基金，然后导致金融脱媒，利率市场化加速。
然后商业银行也开始向混业经营这么一个状态转型。

结合刚才我们说的这两条主线，你可以看到两个趋势，第一因为受到了更多的监管，所以投行演化的速度它可能变慢，但是野火烧不尽，春风吹又生，那些受到监管比较少的业务部门，比如私募类的业务可能会获得更大的发展。
第二条就是只要不发生大规模的战争，全球这个资金富余的格局不会改变，所以投行的业务会继续的在资产管理这个方向上发展下去。