经营常识3：如何投资——钱到哪里去

1.资产与资源

评价一家公司的盈利能力并不能仅仅看利润和利润率，只有把利润和资产放在一起比较，才能够准确判断出一家公司真正的盈利能力

资产是指由企业过去的交易或事项形成的、由企业拥有或控制的、预期会给企业带来经济利益的资源。不能带来经济利益的资源不能作为资产，是企业的权利。

资产是由企业拥有或控制的一种资源。

资产回报率=利润/资产

一家公司贷款建成一个新工厂，资产变多，分母也变大。新工厂的产能在没有被完全利用的时候，贡献的收入和利润有限，反而会拉低公司的资产回报率

流动资产与非流动资产

一般认为，持有或变现时间小于12个月的资产是流动资产，大于12个月的资产是非流动资产。
即使是持有时间大于一年的土地这种存货，由于持有时间小于这个行业特定的经营循环周期，依然是流动资产。

资产是公司的资源，是为了帮助公司赚取利润的。
对利润有贡献的核心资产有两个：存货和固定资产。

资本性支出与收益性支出

举个例子，M公司买入5000平方米办公室，当年共花费500万元装修费。同一年买入办公设备100万元，预计使用寿命5年。我们前面讲过，资产就是未来的费用。100万元设备计入公司固定资产，分5年折旧，每年计入折旧费20万元

计入资产的装修费用在会计上被称为资本性支出，这种处理方法称为资本化。计入当期费用的支出在会计上被称为收益性支出，这种处理方法被称为费用化

资产与资源

我们知道苹果的市值远远高于苹果账上的净资产，这中间的差异就是广义的无形资产。市值就是交易价值，如果有人要买下苹果，他就要为这些广义的无形资产买单。

广义的无形资产包括公司的人力资源、品牌价值、公司的网站、营销网络、客户资源、专利技术等。

不能体现在资产负债表上，却可以体现在公司的市值或者交易价格中的无形资产是广义的无形资产，是公司的资源。

2.商誉的反噬

在激烈的并购过程中最终胜出的企业并不一定会获得最好的收益，并购的赢家会由于价值高估而遭受惩罚，只能获得低于平均水平的收益，甚至是负收益。这就是所谓的赢家诅咒。

在北京的一条小巷里有一家小超市—老李超市，卖些食品百货。小店的主人是一对老夫妇，就是这里的居民。因为为人厚道，从来不卖假货、以次充好，而且这家小超市处于核心地带，所以生意很红火。这家小超市平均每年可以净赚50万元。

这样一家小超市，可以卖多少钱？我们先看看老李超市有什么资产

如果有公司要买这样一家超市，出价多少合理呢？出价的下限就是它所拥有的资产，125万元。但超市店主肯定不会卖

从买家来看，买这家店并不是为了它的存货。这些货分分钟在市场上可以买到，没必要非要买老李夫妇的。可见，买家买的是这家商店的盈利能力。

市盈率

这家小超市1年赚50万元，如果这50万元相当于利息的话，假设社会平均资本报酬率是10%，这个店的估值就是500万元。很多老板经常说的市盈率就是这个意思，年利润50万元的生意，行业平均市盈率为10倍，这家公司的估值就是50×10 = 500万元。从投资者的角度来看，10年可以收回投资的成本。

假设买卖双方谈好500万元的成交价，A公司买下了老李超市。我们可以这么理解，这500万元买下的是：老李超市的存货100万元、现金10万元、固定资产15万元以及价值375万元（500万元与125万元资产之差）的无形资产

在财务上，收购价大于所收购的净资产价值的部分就叫作商誉。商誉其实就是购买方对于标的公司的广义无形资产的认可。

商誉的计算

商誉的计算：会计准则上规定，商誉不能自行产生。说白了，你不能自己说自己有多少商誉，只有发生交易的时候，商誉才能计算出来；否则，就是虚增资产

我们再来思考以下细节：
（1）账上100万元的存货，有些已经过期，或者有些干脆找不到了，发生盘亏，能够符合销售条件的货只值95万元。
（2）固定资产经过盘点之后的价值是14万元。
（3）“老李超市”这个品牌要不要评估一下价值呢？

商誉不是交易价格直接减去原来资产负债表中的净资产，而是减去净资产的公允价值。

商誉的作用
可以用来考察被投资公司的风险。比如测算商誉占公司净资产的比率，如果比率太高，也意味着公司未来存在风险。

3.外生增长与内生增长

平衡计分卡

“不能衡量就不能管理。”一套完善的衡量系统对于企业的内外部利益相关者都是非常重要的。外部的股东、债权人需要衡量公司的风险与盈利能力；内部管理人员则需要衡量公司的经营效率并且进行改进。

单一的财务衡量系统会出现以下问题：
（1）财务指标通常是结果性指标，过分追求结果性指标会导致短期的投资行为，而对具有长期价值的项目投资不足；
（2）追求结果性指标的另一个问题是对过程指标的忽略，比如客户关系、组织发展等。

平衡计分卡里的“平衡”应该有两层意思。第一层意思是对财务指标的平衡。平衡计分卡并没有把财务指标抛开不提，而是把财务指标当作对经营业绩的总结而予以保留。第二层意思是四个层面的平衡：财务层面、客户层面、内部流程层面、学习与成长层面的平衡。

增长战略与生产率战略

平衡计分卡的财务层面放大，并加入了具体指标

增长战略和生产率战略=即增加收入，降低成本=降本增效

如何衡量资产利用率

1. 衡量应收账款的效率
   应收账款周转率=销售收入÷平均应收账款

如果同行业的两家公司，A公司有1000万元的应收账款，B公司有2000万元的应收账款，是否可以说A公司比B公司的应收账款效率高？显然不行。我们要看应收账款支撑了多少销售额，这才是效率的正解。假设A公司的年销售额为1亿元，而B公司的销售额为5亿元，哪个公司效率高呢？

1. 衡量存货的效率
   存货周转率=销售成本÷平均存货

2. 对非营运资本利用率的衡量
   固定资产周转率=销售收入÷平均固定资产

营运资本与现金周期

现金周期示意图

净营运资本=预付款项+存货+应收账款-应付账款-预收款项
现金周期=应收账款天数+存货天数-应付账款天数
应收账款天数= 365÷应收账款周转率
存货天数= 365÷存货周转率
应付账款天数= 365÷应付账款周转率

假设一家公司从购买原材料到出售产品是60天，从出售产品到收到客户款是30天，把这两个数字加起来是90天，我们给它取个名字：经营周期。但是经营周期并不等于公司自己垫钱的周期。从买入原材料到付款还有一段时间，这个周期被称为应付账款天数。假设应付账款天数是50天，那么公司真正自己垫钱的周期就是90天减去50天，等于40天。40天就是现金周期。可见，现金周期衡量的是公司真正需要自己垫付运营资金的时间。前面讲到的营运资本类型一，是正的净营运资本，现金周期也是正的，代表需要自己垫钱；而营运资本类型二，是负的净营运资本，现金周期也是负的，不需要自己垫钱，还有可能获得资金。

部分行业经营周期和现金周期

假如一家公司的年销售额是3.65亿元，每天的销售额为100万元，每缩短一天的现金周期就可以减少100万元的资金占用。如果资金成本是每年12%，就可以节省12万元的财务费用。看来提高资产利用率的确可以给公司节省真金白银。

4.另一个杠杆：经营杠杆

所谓的经营杠杆就是销售收入与利润之间的杠杆

轻资产模式或者重资产模式，这是一种选择，不是一种优劣

重资产VS轻资产——分析投资产能和分工协作背后的财务原理

拉面馆是否需要自制拉面？

如果拉面馆选择自制拉面，背后的原因一定是成本更低。自己购买拉面生产设备，如果产能充分被使用的话，设备折旧被充分分摊，摊到每一碗拉面上的成本就会低于外包的成本。

比如，拉面生产设备的最大产能是每个月生产1万份拉面，而拉面馆的生意没有那么多，只有5000份拉面，这样设备的折旧费只能分摊给5000份拉面，每份拉面的成本就会上升。

京东在很多四五线城市没有自建物流，而是外包物流。原因就是没有成本优势。自建物流的成本优势建立在订单数量足够多的基础上。刘强东说过，在一座城市，只有每天的订单超过2000单时自建物流才有成本优势。

自制与外包的财务表现

轻资产模式（外包）的成本优势只发生在重资产模式的效率并未达到极致的前提下
外包的最大优势并不是成本的低廉，而是成本的灵活性

经营杠杆倍数：轻资产模式与重资产模式的衡量

在财务上，通常用经营杠杆倍数这个指标来衡量公司的轻资产模式与重资产模式。

假设A和B是幼儿艺术教育行业的两家公司，它们的规模相似：两家公司的年销售收入相等，均为100万元；营业利润也相等，均为10万元。不同之处在于两家公司的成本结构：A公司的艺术老师都是全职老师，领取基本工资和部分奖金，因此固定成本高、变动成本低；而B公司的艺术老师大部分是兼职老师，按课时领取劳务报酬，没有固定工资，因此固定成本低、变动成本高。

经营杠杆倍数=边际贡献÷营业利润
A公司的经营杠杆倍数= 40÷10 = 4倍，而B公司的经营杠杆倍数= 20÷10 = 2倍。
边际贡献和营业利润之间相差的就是固定成本。固定成本越大，边际贡献与营业利润之间的差值越大，因而经营杠杆倍数也越大。

因此，可以得出一个结论：重资产公司的经营杠杆倍数大于轻资产公司的经营杠杆倍数。A、B公司虽然不是制造业，但是A公司拥有大量的全职老师，也可以被认为是一种重资产模式。

重资产模式的优势

（1）在销售收入增长的时候，利润增长的速度快于销售收入增长的速度，倍增的效果取决于经营杠杆倍数。（2）重资产模式更容易形成竞争壁垒。如案例中的A公司，拥有大量的全职老师，教学质量会更好，交付能力也更强，模式不容易被模仿。而其他公司可以通过找到市场上的兼职老师来模仿B公司的模式，兼职老师不具有排他性，和谁都可以合作。重资产公司的优势就是轻资产公司的劣势。

重资产公司的劣势

主要成本为固定成本，在销售收入下降的时候成本刚性有余、灵活性不足，抗风险能力差。而轻资产公司的优势恰恰就是抗风险能力强！

财务杠杆与经营杠杆

风险与收益成正比

5.投资中的盈亏平衡点

盈亏平衡点

小王租了一个煎饼车在校园门口卖煎饼。煎饼车的租金是100元/天，每个煎饼的售价是2元钱，成本是1元钱。请问小王每天至少要卖多少个煎饼才可以保本（不亏钱）？

每个煎饼可以赚1元钱，至少卖100个煎饼才可以把租金挣回来。100个煎饼就是达到盈亏平衡点时的销售量。卖出的煎饼低于100个，小王就亏钱了；等于100个，正好盈亏平衡；超过100个，可以赚钱。

盈亏平衡点销售量是总收入等于总成本（利润为0）时的销售量。盈亏平衡点销售量是在价格确定的假设下避免亏损的最低销售量。

每个煎饼可以赚1元钱，至少卖100个煎饼才可以把租金挣回来。100个煎饼就是达到盈亏平衡点时的销售量。卖出的煎饼低于100个，小王就亏钱了；等于100个，正好盈亏平衡；超过100个，可以赚钱。

盈亏平衡点的问题源自固定成本的存在，而大多数公司都存在固定成本，所以研究盈亏平衡点非常有意义

盈利平衡点的作用

盈亏平衡点可以帮助我们进行投资之前的项目盈利评估。投资之后计算盈亏平衡点只是经营管理上的一种衡量与控制，不能帮助公司防范投资风险。

边际贡献
边际贡献=销售额-变动成本

利润敏感性分析

敏感性分析必须建立在固定成本和变动成本分开的前提下，否则我们不知道什么成本跟着销售量变化，什么成本不跟着销售量变化。可以看出，卖2000杯的时候，没有达到盈亏平衡点，亏了7500元；3000杯的时候，超过了盈亏平衡点，赚了4500元。

盈利平衡点的计算

**盈亏平衡点销售量=固定成本÷单位边际贡献

案例1：烧饼店**
在小王卖煎饼的案例中，固定成本是100元，每个煎饼可以赚到1元的边际贡献。所以盈亏平衡点销量= 100÷1 = 100个。

案例2：咖啡店
固定成本为31 500元，每一杯咖啡的边际贡献为12元，盈亏平衡点销售量= 31500÷12 = 2625杯。卖2000杯时，没有达到盈亏平衡点，所以亏钱；卖3000杯时，超过了盈亏平衡点，所以赚钱。

如果店里卖的咖啡有很多种，这个公式就不合适了。如果我们知道平均每一杯咖啡的边际贡献率（边际贡献率=边际贡献÷销售额），就可以计算盈亏平衡点的销售额，而不是销售量。

盈亏平衡点销售额=固定成本÷边际贡献率

边际贡献率= 12（边际贡献）÷24（售价） = 50%。盈亏平衡点销售额= 31 500÷50% =63 000元。原来计算的盈亏平衡点销售量等于2625杯，乘以24元，正好等于63000元的销售额。这个公式比之前的公式适用范围更广。第一个公式只适用于单一产品的业务类型，而第二个公式则适用于大多数业务类型。

盈亏平衡点示意图

安全边际：投资风险与收益的衡量

刚才测算的咖啡店盈亏平衡点销售量是2625杯，如果经过实地考察，预估的销售量为3500杯，投资人是否应该投资这家店？为了讨论这个问题，我们引入一个新的概念：安全边际和安全边际率

安全边际=实际销售量-盈亏平衡点销售量
安全边际率=安全边际÷实际销售量

在这个案例中，安全边际= 3500 - 2625 = 875杯；安全边际率= 875÷3500 =25%。

在达到盈亏平衡点之前，赚到的边际贡献都拿去弥补固定成本了：2625×12 = 31 500元，正好等于固定成本。超过盈亏平衡点之后的销售量（安全边际）会给咖啡店带来利润：875×12 = 10 500。安全边际越大，咖啡店的利润越好。

25%的安全边际率告诉我们，咖啡店最多可以承受销售量下降25%的风险，在此范围内，咖啡店可以保持盈利。如果销售量的下降比率超过了25%，则咖啡店出现亏损。

可见，安全边际率越大，咖啡店的抗风险能力越强。

活学活用盈亏平衡点：销售杠杆

如果现在市场部的员工向领导申请举办一场业务沙龙，费用预算为100万元，预计可增加销售额500万元。领导是否要批准呢？

假设这家公司的平均边际贡献率是10%，100万元的固定成本除以边际贡献10%，等于1000万元。至少应该增加1000万元的销售额才可以把业务沙龙额外的支出赚回来。这里用的就是盈亏平衡点的第二个公式。显然，市场部的提议并不可行。

如果公司的边际贡献率是20%，100÷20% = 500万元，市场部的提议或许可以被批准。

刚才的公式可以改写为：100万元× （1÷20%）。1÷20%被称为销售杠杆，它是边际贡献率的倒数。作为公司的决策人，你需要牢牢记住公司的销售杠杆。当遇到下面这些决策时，就可以用固定支出乘以销售杠杆以获得判断的标准：
（1）市场部希望举办一个×××元的市场活动；
（2）销售部门希望增加2名销售人员；
（3）区域负责人希望在某四线城市建立销售分部；

核心公式

盈亏平衡点和安全边际的公式：
（1）边际贡献=销售额-变动成本
（2）盈亏平衡点销售量=固定成本÷单位边际贡献
（3）盈亏平衡点销售额=固定成本÷边际贡献率
（4）安全边际=实际销售量-盈亏平衡点销售量
（5）安全边际率=安全边际÷实际销售量

降低盈亏平衡点销售额的举措：① 降低固定成本；② 提高边际贡献率。

商品周转天数包括： (1) 进货在途天数，指从支付货款之日到商品运到企业所需的天数。(2) 销售准备天数，指商品到达以后，经过验收入库，一直到具备出售条件为止所需的天数。(3) 商品陈列天数，指在营业门市部的柜台、货架和橱窗上陈列的数量所折合的天数。(4) 保险 (机动) 天数，指为解决各种意外需要而增加的各种机动储备量所折算的天数。(5) 进货间隔天数，指前后两次进货之间的平均间隔天数。企业在进货前一天，商品储备量最低; 在进货当天，商品储备量最高，因而有最高、最低和平均三种商品周转天数。