专题二 财务报表分析和财务预测

第一节财务报表分析的方法

一、财务报表分析的方法

财务报表分析的方法非常多样。不同的人，出于不同的目的，使用不同的财务分析方法。一般来讲，有比较分析法和因素分析法两种:

1、比较分析法

是对两个或几个有关的可比数据进行对比，从而揭示存在的差异或矛盾。

1. 比较分析法的分析框架：

1. 比较的内容

   1. 比较会计要素的总量
   2. 比较结构百分比
   3. 比较财务比率

      2、因素分析法

      依据分析指标与其影响因素的关系，从数量上确定各因素对分析指标影响方向和影响程度的一种分析方法。

2. 连环替代法的应用：

   1. 设F=a×b×c
   2. 基数(过去、计划、标准):F0=a0×b0×c0
   3. 实际数:F1=a1×b1×c1
   4. 实际数与基数的差异:F1-F0
3. 计算步骤
   1. 确定对比的基数(过去、计划、标准)

  1. 分析步骤
     1. 确定分析对象，即确定需要分析的财务指标，比较其实际数额和标准数额(如上年实际数额)，并计算两者的差额;
     1. 确定该财务指标的驱动因素，即根据该财务指标的形成过程，建立财务指标与各驱动因素之间的函数关系模型;
     1. 确定驱动因素的替代顺序，即根据各驱动因素的重要性进行排序;
     1. 顺序计算各驱动因素脱离标准的差异对财务指标的影响。

二、财务报表分析的局限性

1. 财务报表本身的局限性
   1. 财务报告没有披露公司的全部信息，管理层拥有更多的信息，得到披露的只是其中的一部分;
   2. 已经披露的财务信息存在会计估计误差，不一定是真实情况的准确计量;
   3. 管理层的各项会计政策选择，使财务报表会扭曲企业的实际情况。
2. 财务报表的可靠性问题

• 外部分析人员很难认定是否存在虚假陈述，财务报表的可靠性问题主要依靠注册会计师鉴证、把关。但是。注册会计师不能保证财务报告没有任何错报和漏报，而且并非所有注册会计师都是尽职尽责的。因此，分析人员必须自己关注财务报表的可靠性，对于可能存在的问题保持足够的警惕。

1. 比较基础问题

• 在比较分析时必然要选择比较的参照标准，包括同业数据、公司历史数据和计划预算数据。
• 横向比较时需要使用同业标准。同业的平均数只有一般性的指导作用，不一定有代表性，不是合理性的标志。
• 趋势分析以本公司历史数据作比较基础。历史数据代表过去，并不代表合理性。
• 实际和预算出现差异，可能是执行中有问题，也可能是预算不合理，两者的区分并非易事。

第二节财务基本比率分析

一、基本财务比率分析

(一)短期偿债能力比率

• 速动资产：是指流动资产减去变现能力较差且不稳定的存货、预付款项、一年内到期的非流动资产及其他流动资产等后的余额。
• 指标分析
  • 一般来说指标高说明短期偿债能力强，但是指标过高也会增加机会成本，降低收益能力。
  • 流动比率影响其可信性的因素是存货和应收账款的变现质量;
  • 速动比率影响其可信性的因素是应收账款的变现质量;
  • 影响短期偿债能力的其他因素(表外因素)
    1. 增强短期偿债能力的因素
       1. 可动用的银行贷款指标;
       2. 准备很快变现的非流动资产;
       3. 偿债能力的声誉。
    2. 降低短期偿债能力的因素：与担保有关的或有负债，如果它的数额较大并且可能发生，就应在评价偿债能力时给予关注。

(二)长期偿债能力比率

常用指标分析

1. 资产负债率和长期资本负债率是反映资本结构的指标，要与公司目标资本结构配合分析;
2. 产权比率和权益乘数是常用的财务杠杆指标，指标高财务风险大，是资产负债率的另外两种表现形式;
3. 付息能力指标
4. 影响长期偿债能力的其他因素(表外因素)
   1. 债务担保：在分析企业长期偿债能力时，应根据有关资料判断担保责任带来的潜在长期负债问题。
   2. 未决诉讼：未决诉讼一旦判决败诉，便会影响企业的偿债能力，因此在评价企业长期偿债能力时也要考虑其潜在影响。

(三)营运能力比率

1. 指标计算

1. 指标计算与分析时应注意的问题
   1. 应收账款周转率的分析
      1. 从理论上讲，应收账款是赊销引起的，因此，计算时应使用赊销额而非营业收入。但是，外部分析人员无法取得赊销的数据，只好直接使用营业收入计算。
      2. 应收账款年末余额的可靠性问题。应收账款是特定时点的存量，容易受季节性、偶然性和人为因素影响。在应收账款周转率用于业绩评价时，最好使用多个时点的平均数，以减少这些因素的影响。
      3. 财务报表上列示的应收账款是已经计提坏账准备后的净额，而营业收入并没有未减少。如果坏账准备的金额较大，就应进行调整，使用未计提坏账准备的应收账款计算周转天数、周转次数。
      4. 应收账款是赊销引起的，如果赊销有可能比现金销售更有利，周转天数就不是越短越好。
      5. 应收账款分析应与销售额分析、现金分析联系起来。应收账款的起点是销售，终点是现金。如果一个企业应收账款日益增加，而销售和现金日益减少，则可能是销售出了比较严重的问题。
   2. 存货周转率分析

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   3. 非流动资产周转能力的分析：非流动资产周转率反映非流动资产的管理效率，主要用于投资预算和项目管理分析，以确定投资与竞争战略是否一致，收购和剥离政策是否合理等。
2. 资产周转率的驱动因素：总资产周转率的驱动因素分析，通常可以使用“资产周转天数”或“资产与收入比”指标，不使用“资产周转次数”。

(四)盈利能力比率

营业净利率=净利润÷营业收入
资产净利率=净利润÷平均总资产
权益净利率=净利润÷平均股东权益

二、上市公司特殊财务分析指标

【提示】

1. 计算每股收益的分子应从净利润中扣除当年宣告或累积的优先股股利。
2. 通常只为普通股计算每股净资产。如果存在优先股应从股东权益总额中减去优先股的权益，包括优先股的清算价值及全部拖欠的股利，得出普通股权益。

三、杜邦分析体系

(一)杜邦体系的分解

权益净利率分析体系和基本框架

权益净利率=资产净利率×权益乘数，其中：资产净利率=营业净利率×资产周转率
权益净利率=营业净利率×资产周转率×权益乘数

(二)传统杜邦分析体系的局限性

1. 计算总资产净利率的“总资产” 与“净利润”不匹配
   • 总资产为全部资产提供者享有，而净利润是专门属于股东的，两者不匹配。
2. 没有区分经营活动损益和金融活动损益
   • 对于大多数公司来说，金融活动是净筹资，它们在金融市场上主要是筹资，而不是投资。筹资活动不产生净利润，而是支出净费用。
3. 没有区分金融资产与经营资产
   • 从财务管理角度看，公司的金融资产是尚未投入实际经营活动的资产，应将其与经营资产相区别。
4. 没有区分金融负债与经营负债
   • 负债的成本(利息支出)仅仅是金融负债的成本，经营负债是无息负债。经营负债没有固定成本，没有杠杆作用，金融负债与股东权益相除，可以得到更符合实际的财务杠杆。

第三节管理用财务报表分析

一、管理用报表编制的原因

由于通用财务报表要平衡各类报表使用者的不同信息需要，其所提供的信息并不完全适用于财务分析和企业内部管理。因此，需要对其进行调整，以适应财务分析和企业内部管理的需要。

二、管理用财务报表的编制

(一)基本框架

1. 总体思路：区分经营活动和金融活动
2. 资产负债表：区分经营资产和金融资产、经营负债和金融负债
3. 利润表：区分经营损益和金融损益

4. 现金流量表：区分经营活动现金流量和金融活动现金流量

   (二)管理用资产负债表

   
   基本等式：净经营资产=净金融负债+股东权益
   **

5. 区分经营资产和金融资产

   • 注意容易混淆的项目
     1. 第一：货币资金：货币资金本身是金融性资产，但是有一部分货币资金是经营活动所必需的。以往考试在编制管理用资产负债表时，有三种做法:
        1. 将全部货币资金列为经营性资产。(教材处理)
        2. 根据行业或公司历史平均的“货币资金/营业收入”百分比以及本期销售额，推算经营活动需要的货币资金额，多余部分列为金融资产。
        3. 将其全部列为金融资产。
     • 考试时会明确采用哪一种处理方法。
     1. 第二：除了长期股权投资为经营资产，其他和投资、和利息有关的均处理为金融资产
        1. 短期权益性投资
        2. 债权投资
        3. 其他权益工具投资
        4. 投资性房地产
        5. 其他应收款(应收利息)
        6. 其他应收款(应收短期权益性投资的应收股利)
6. 区分经营负债和金融负债：【提示】不容易识别的金融负债:

(三)管理用利润表

1. 区分经营损益和金融损益
   • 金融损益是指金融负债利息与金融资产收益的差额，经营损益是指除金融损益以外的当期损益。

1. 管理用利润表的基本公式

• 税后经营净利润-税后利息费用=净利润

EBIT（1-T）-I（1-T）=净利润

• （税前经营利润EBIT-金融损益I）*（1-T）=净利润

1. 税后经营净利润确定的两种方法

(四)管理用现金流量表

1. 区分经营现金流量和金融现金流量
   1. 经营现金流量
      • 经营现金流量是指企业因销售商品或提供劳务等营业活动以及与此相关的生产性资产投资活动产生的现金流量;经营现金流量，代表了企业经营活动的全部成果，是“企业生产的现金”，因此又称为“实体经营现金流量”。
   2. 融资现金流量
      1. 债务现金流量——是与债权人之间的交易形成的现金流，包括支付利息、偿还或借入债务，以及金融资产购入或出售。
      2. 股权现金流量——是与股东之间的交易形成的现金流，包括股利分配、股份发行和回购等。
   • 实体现金流量是企业全部现金流入扣除成本费用和必要的投资后的剩余部分，它是企业一定期间可以提供给所有投资人(包括股权投资人和债权投资人)的税后现金流量。
2. 现金流量的确定
   1. 剩余流量法(从实体现金流量的来源分析)
      • 企业实体现金流量=税后经营净利润+折旧与摊销-经营营运资本增加-资本支出
        • 资本支出=净经营性长期资产增加+折旧与摊销
   2. 融资现金流量法(从实体现金流量的去向分析)
      • 实体现金流量=股权现金流量+债务现金流量
      • 其中：（站在投资人角度）
        1. 股权现金流量=股利-股权资本净增加=股利-股票发行(或+股票回购)
        2. 债务现金流量=税后利息-新借债务本金(或+偿还债务本金)=税后利息-净债务增加

【提示】

1. 如果实体现金流量是负数，企业需要筹集资金，其来源有:1出售金融资产;2借入新的债务;3发行新的股份。
2. 如果实体现金流量是正数，它有5种使用途径:1向债权人支付利息(注意，对企业而言，利息净现金流出是税后利息费用);2向债权人偿还债务本金，清偿部分债务;3向股东支付股利;4从股东处回购股票;5购买金融资产。

三、管理用财务分析体系

(一)改进分析体系的核心公式

(二)权益净利率的驱动因素分解

利用连环替代法测定:

• 权益净利率=净经营资产净利率+(净经营资产净利率-税后利息率)×净财务杠杆

F=A+(A-B)×C
基数：F0=A0+(A0-B0)×C0——(1)
A1+(A1-B0)×C0——(2)
A1+(A1-B1)×C0——(3)
A1+(A1-1B)×C1——(4)
(2)-(1):由于净经营资产净利率(A)变动对权益净利率的影响
(3)-(2):由于税后利息率(B)变动对权益净利率的影响
(4)-(3):由于净财务杠杆(C)变动对权益净利率的影响

第四节财务预测

一、财务预测的销售百分比法

1. 基本原理

1. 使用经过调整的管理用财务报表数据来预计
   1. 假设前提：各项经营资产和经营负债与营业收入保持稳定的百分比。
      • 净经营资产周转率不变
      • 净经营资产（和营业收入比率一样）=净负债（新增借款）+所有者权益（发股票&留存收益）
   2. 融资顺序:
      1. 动用现存的金融资产;
      2. 增加留存收益;
      3. 增加金融负债;
      4. 增加股本。
   3. 基本公式

外部融资需求的影响因素

1. 经营资产占营业收入的比(同向)
2. 经营负债占营业收入的比(反向)
3. 销售增长
4. 营业净利率(在股利支付率小于1的情况下，反向)
5. 股利支付率(在营业净利率大于0的情况下，同向)
6. 可动用金融资产(反向)

二、内含增长率

1. 含义：如果企业没有可动用的金融资产，且不能或不打算从外部融资，则只能靠内部积累，此时的销售增长率称为内含增长率。
2. 计算方法：内含增长率=

1. 结论:

预计销售增长率=内含增长率，外部融资=0
预计销售增长率>内含增长率，外部融资>0(追加外部资金)
预计销售增长率<内含增长率，外部融资<0(资金剩余)

三、可持续增长率

(一)含义

可持续增长率是指不发行新股 (包括股份回购，下同)，不改变经营效率(不改变营业净利率和资 产周转率)和财务政策(不改变负债 /权益比和利润留存率)时，其销售所能达到的最大增长率。

(二)假设条件（5个假设）

1. 营业净利率不变：公司营业净利率将维持当前水平，并且可以 涵盖增加债务的利息;
2. 资产周转率不变：公司资产周转率将维持当前水平;
3. 权益乘数不变或资产负债率不变：公司目前的资本结构是目标结构，并且打算 继续维持下去
4. 利润留存率不变：公司目前的利润留存率是目标留存率，并且 打算继续维持下去;

5. 增加的所有者权益 = 增加的留存收益：不愿意或者不打算增发新股

   (三)可持续增长率的计算

6. 根据期初股东权益计算可持续增长率

   • 可持续增长率= 营业净利率×总资产周转率×期末总资产期初权益乘数×本期利润留存率

• 若根据管理用报表算
  • 可持续增长率= 营业净利率×净经营资产周转次数×期末净经营资产期初权益乘数×本期利润留存率

1. 根据期末股东权益计算的可持续增长率
   可持续增长率

• 若根据管理用报表算（ 根据期末股东权益计算）

可持续增长率= 营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末 净经营资产权益乘数 ×本期利润留存率
/( 1-营业净利率×期末净经营资产周转次数×期末 净经营资产权益乘数 ×本期利润留存率)
=权益净利率×本期利润留存率/（1-权益净利率×本期利润留存率）

可持续增长率与内含增长率的联系：

1. 都是营业收入增长率
2. 都不发股票

可持续增长率与内含增长率的区别：

计算公式区别：

• 内含增长率计算需要利用管理用资产负债表；而可持续增长率可以不利用管理用资产负债表；
• 可持续增长率多了一项权益乘数
• 可持续增长率假设无所谓预计和基期，而可持续增长率需要用预计数。

1. 结论
   1. 若满足5个假设：预计销售增长率 =基期可持续增长率 =预计本年可持续增长率 =预计资产增长率 =预计负债增长率 =预计所有者权益增长率 =预计净利增长率 =预计股利增长率
   2. 如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率提高，在不增发新股的情况下，则 实际增长率就会超过上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会超过上年的可持续增长率
   3. 如果某一年的公式中的 4个财务比率有一个或多个比率下降，在不增发新股的情况下，则 实际增长率就会低于上年的可持续增长率，本年的可持续增长率也会低于上年的可持续增长率
   4. 如果公式中的 4个财务比率已经达到公司的极限，只有通过发行新股增加资金，才能提高 销售增长率。
2. 可持续增长的思想，不是说企业的增长不可以高于或低于可持续增长率。问题在于管理人员 必须事先预计并且加以解决在公司超过可持续增长率之上的增长所导致的财务问题。
   • 超过增长的资金需求：
     1. 提高营业净利率
     2. 提高资产周转率
     3. 提高财务杠杆
     4. 提高利润留存率（降低股利支付率）
     5. 发行新股