十五、《慢慢变富》$

【1】中国股市的投资回报其实一点都不差

世界首富贝索斯之前问过巴菲特一个问题，说你投资就那么几招，不怕被别人学了去吗？为什么别人不做和你一样的事情？”巴菲特回答：“因为没有人愿意慢慢变富。今天那我们找来一本书，就叫做慢慢变富，作者也是一个投资人，叫做张居营，很早之前我们也讲过他的另外一本书，叫做业余投资者的十条军规。这本书其实更像是一个阶段复习资料，他里面融合了很多投资名著里的思想和内容，然后形成自己的思考，也给大家带来了一些实用的投资技巧。**所以阅读这本书，有助于我们把之前学过的很多本书，融会贯通。进一步强化价值投资的价值观。人性都是有弱点的，必须在投资之前，进行惨无人道的洗脑，否则你就会按照人性行动，那么必然会遭遇惨痛的亏损。**

这本书分为5大部分：思想篇，选择篇，估值篇，持有篇，修养篇，不光是价值观，还有很多方法论，比如选股的9把快刀，选牛股的四个绝招等等。越是在市场上涨之中，我们越是要冷静应对。始终倡导，投资是一场马拉松，并不是百米冲刺，你一开始跑的太快，并不是什么好事。

【一、思想篇】

之前我们讲股市长线法宝，其实就提到过，长期投资，股市是最佳资产，如果你能够投资50年，扣除通胀后的回报率几乎是一个常数，是6.6%，也就是说不管你是哪天去投资的，只要拿住指数50年，最后的结果，扣除通胀后都是年化6.6%，不算通胀的话，基本上就是10%。而其他的资产，长期国债是3.6%，短债是2.7%，黄金只有0.7%，现金是每年贬值1.4%，我们看到，即便是长期国债，也就将将跟通胀持平，所以他并不能起到投资的作用，而其他几类资产，连保值的作用都起不到。所以投资必须投股票，我们没得选择。也是唯一的选择。

另外，西格尔还告诉我们一个事实，只要你别有其他想法，就拿着指数不放，就可以获得这个收益率，而且各个国家的统计基本都差不太多，但是一旦你有其他想法了，总嫌这个收益低，总想折腾一下，那结果就不好说了。股票市场上最后赔钱的，都是这些爱折腾的人。

那么国内怎么样呢？如果算上证指数，从90年100点起算，到现在也应该是年化13%左右了。如果要算更全面的万德全A，99年是1000点，2020年11月底是5200点，年化回报9%多一点，不到10%，为啥万德全A差很多，主要是这个起算的时间有点问题，99年的时候，股市的估值比较高，当年市场平均估值是50倍，现在不到20倍，所以是因为估值下降了，指数没涨上去。如果现在也是50倍估值，那么万德全A也得是1万点，那么也是年化12%的收益以上了。所以这也是我们一直强调的，估值很重要，在高估的时候买入，即便时间过去很久，你也能赚钱了，但是收益会受到巨大的损失。别小看这2%的年化，放在20年你的时间里，基本上差了一倍。

所以其实大家都在骂的股市，投资回报并不差，只是因为这几年楼市的表现太好了，作者统计，从2004-2017年，北京上海的房价表现，是年化17%，当然2017年是最高点，如果放到2020年，可能这个复合年化回报也能在15%以上。这个回报确实惊人，同期的股市肯定是跑不赢房价的，但是如果把房价跟股市都放在90年这个区间比较呢，北京房价的复合增长率只有9%，上海是13%，所以也就是说，如果放在30年的周期内，股市并不输给楼市。至于有人说楼市有3倍杠杆，这个不能这么比，杠杆这个东西，上涨的时候你很爽，一旦下跌，你就更爽了。那些炒楼破产的人，都是因为加了大杠杆。

罗伯特席勒教授对比了1890年到现在的楼市和股市，他发现，对于美国来讲，房地产的名义收益率只有年化3.17%，扣除掉通胀2.8%，收益几乎寥寥无几，也就是说只能起到保值，但没办法增值，这还不算房子的修缮费用和房产税。而同期的股市，复合收益率是年化9.3%，年增速是房地产的3倍。如果1890年把钱投到股市上，那么现在的财富，是投资到房产上的1550倍。这种比较不光在美国，在其他的国家也都适用。老齐解释一下，也就是说，如果在某一时间段来比较，确实房价可能会比股价涨得快，美国也一样，2000-2008年，他们房价也没少涨。但是如果放在超过30年的周期，那么股市涨幅是不可能输给楼市的。那么放在中国，这个规律也将起作用，这15年楼市大大跑赢了股市，那么也就意味着在后面的15年，楼市将发生均值回归，回报大大落后于股市是可以预见的。

另外作者还提到，如果投资一些好的股票，回报率还能更高，比如我们耳熟能详的那些公司，茅台五粮液，泸州老窖，伊利，格力，双汇，万科，平安，白药同仁堂海天味业涪陵榨菜等等，这些超市里常见的品牌，很多都涨了百倍以上。比如让你穿越回1996年，你会干什么，绝大多数人都说，我肯定北京二环里买套房，但其实大错而特错了，你应该找到马云，硬塞给他50万，现在就是5000亿美元了。当然，简单一点，买入格力电器的股票也行，现在涨了400倍，年化回报接近30%。你把当时买房的50万，拿出来买格力，现在就是2个亿了。

还有一本书，叫做用普通股进行长期投资，作者是一个叫做史密斯的人，他考察了大量的美国股票，发现只要你持股6-15年，赚不到钱的概率微乎其微。后来著名经济学家凯恩斯也对这个给与肯定。不过遗憾的是，20年代的大危机，让这个理论被人们给抛弃了。但其实只有在这种大崩盘之下，才会发生悲剧，只要你不是买的太贵，其实是没什么太大问题的。老齐也经常告诉我们的朋友，投资不赚钱基本上就是两个错误，1是买的太贵，2是卖的太早。这两个错误避免了，投资就如探囊取物一样容易。

之所以说股市的收益很高，而且可能会越来越高，主要就是因为人类已经进入了工业文明，甚至互联网文明，现在的发展是日新月异的变化，以前封建社会1000年不变，工业社会50年不变，但是到了互联网社会，基本5年一巨变，所以这种爆发式的增长，会让财富快速的被创造出来，财富多了，那么作为财富定价工具的股市，自然也就越来越高。另外，从金融上来看，长期利率也是越来越低了，那么股票和债券相比，股市的优势会越来越明显，越来越多的资金会习惯于配置权益类资产，所以这都是大的趋势。我们应该在这样一个趋势的起点上，洞悉这一切变化。否则，未来十五年，你可能会错失一次巨大的发财机会。

不过残酷的问题也来了，那就是股市向来都是7赔2平1赚，绝大多数人都亏损。即便你买基金，也一样，赔钱的永远是绝大多数。偶尔有些赚钱的，可能也只是阶段性赚钱，也就是说，浮盈而已。牛市数钱挺开心，但这都是甜头而已，一到熊市，全都会输回去，最终还是损失惨重。比如2018年，其实股市跌的不是特别多。但是有机构统计，这一年市值就减少了14.46万亿元，相当于所有投资者，人均亏了9万9。

为啥会这样？在一个不断上涨的市场当中，在一个只要你啥也不干，就能长期回报最多的地方，绝大多数人却是巨亏的，其实道理很简单，每个人都觉得自己太聪明了，总想抖机灵，而股市却专治各种不服，你越是抖机灵，就越是让你赔的更惨。这就是人性的弱点使然。你觉得最安全的牛市，其实反而是最危险的高位，你认为最危险的熊市，反而是最安全的暴利机会。

那么到底市场上谁能赚到钱呢？基本上能赚钱的都是价值投资派？
第一类是格雷厄姆派，主张用清算价值作为标准，就是我把公司，切开来卖，我的钱也能收回来，早期的巴菲特就是这么投资的。
第二类就是费雪派，也就是成长股一派，现在虽然买的不是那么便宜，但是公司未来会成长，我照样能赚到钱。巴菲特在喜诗糖果开始，也尝到了甜头，采用了费雪的观点。
第三类就是巴菲特派，无论现在还是未来，只要价格能低于价值的伟大公司，我们都可以买，而且用现金流作为保证。换句话说，巴菲特聪明之处，就在于他只买便宜的好公司。在好公司和价格冲突的时候，优先考虑好公司。目前为止，只有价值投资派能够赚到大钱，那些投资大师们，无一例外，都是使用了这种思想。

【2】为什么很少有人通过投资赚到钱？

昨天说到了在股市上能赚到钱的只有价值派。但我们经常听到说，巴菲特不适合中国股市，中国是政策市，资金市，投机市，巴菲特来了也让他输掉内裤。但其实事实胜于雄辩，我们刚才说的那些，茅台，格力，万科，平安，白药，这些长期大牛股，都是价值的产物。用巴菲特的方法，都会有买点，只是那时候，恐怕你未必敢买而已。有人总是吹，自己通过技术分析一年赚一倍，但谁也没见过他的账户，但格力这个400倍的涨幅却是实实在在的，而且这还不算分红。所以价值投资，在中国股市上一样适用，就拿最近10年股市没涨，但是格力还是10年10倍。把这些想清楚了，你就知道什么才是投资的正途了。

格雷厄姆最大的贡献，除了提出价值理论，还虚拟了一个市场先生，他说这就是你的合伙人，非常情绪化，你就好比跟他合伙开公司，他手上的股份价格，随时会变。那么作为合伙人的我们，要对自己的公司有个清醒的认识，觉得划算的时候，可以低价从市场先生手上买入，等他膨胀的时候，我们可以高价卖给他。这其实就是价值投资最好的模型，和最通俗的比喻。我们要做的就是冷静的看着市场先生表演，如果你比他还疯，那就完蛋了（独立于市场之外，审视市场的动态变化）

此外，格雷厄姆还强调安全边际，也就是给自己留足犯错的空间，人非圣贤孰能无过，万一自己算错了，至少还有空间调整。而能力圈，就告诉我们，不熟不做。每个人都有知识盲区，做那些不懂的东西其实就很容易赔钱。比如市场上那些，高科技，军工，化工，电子，生物医药，这些都有很强的专业门槛，绝大多数人压根就看不懂，但是这些恰恰是散户们最爱投资的领域，广场舞大妈不说好好的投一些牛奶，猪肉，偏偏要去投军工，搞导弹卫星啥的，你说你不赔钱谁赔钱。所以很多投资亏损，其实都是自己作出来的，不知道自己吃几碗干饭。

价值投资是肯定可以赚到钱的，而且收益通常都不低，但之所以很少有人赚到钱，就是因为巴菲特的那个回答，因为没有人愿意慢慢变富。太多的人进入股市总想着一夜暴富。一天都不愿意等。就比如咱们这个读书圈和粉丝群，很多人进来第一天，就问老齐现在能买什么，然后马上就要去买入，这其实就是一个典型的韭菜心里，磨刀不误砍柴工，你先把该学的学了，该看的看了，老齐的工作，已经给你们大大精简了学习量。原来10年的功夫，给你压缩到了半年或者一年，如果你连这都不愿意等，那就真的没办法了。
股市是典型的心急吃不了热豆腐，你越是着急，投资成绩就会越差。大家可以想想，往往最着急要去投资的，都是牛市顶点加进来的投资者，真要到熊市，他不会那么着急，甚至你让他投，他都不投了。这些不是知识，但却是智慧。其实投资赚钱的速度很慢吗？李嘉诚有个比喻，如果你能有年化20%的收益，每年只需要存下来1.4万，40年之后，就是1个亿了。但这一个亿可不是线性的，第一个10年，你只有36万，好像根本不解渴，第二个十年，有261万了，也还差了很远，第三个十年上千万了，第四个十年才是1个亿。当然年化20%是很难的，但是年化12-15%并不难，所以理论上很多人其实到退休的时候，都应该是个千万富翁。如果能忍耐50年的时间，很多人都应该是亿万富翁。

有个故事，一对大学教授，1960年的时候，将5万美元，交给了他的邻居打理，到了2005年，这对夫妇离世的时候，大家发现这笔钱竟然已经积累到了8.57亿美元。他们那个邻居就是巴菲特。与其说他们幸运的遇到了巴菲特，不如说他们幸运的忘掉了这笔钱的存在，早期把钱投给巴菲特的人其实并不少，但是能够相信巴菲特45年的人，凤毛菱角。咱们这里也一样，牛市的时候很多人都相信老齐，等到熊市了，相信我的人估计会明显减少。因为按照我们的投资风格，在熊市里通常都会提前抄底，所以买什么都跌，就像2018年一样，得先当很长时间的傻逼，然后才能赚钱。那会也是老齐被质疑最多的时刻，但是坚持下来的朋友，在2019年-2020年都得到了至少50%以上的回报。这就是对于坚信的奖赏。巴菲特也一样，巴菲特买什么几乎都是先跌后涨的，所以你如果不学习，很难做到相信他45年。

作者也简单算笔账，15%的年化收益，坚持投资50年，神奇的事情发生了，最后5年的收益，超过了前45年的总和，这就是复利的力量。这里老齐也要说下，有人压根就不懂瞎解释复利，说什么不可能会有稳赚不赔，所以复利是假象，这就是纯扯淡，复利的数据是倒退出来的，而复利的确定性，却是价值增长所带来的。价格虽然又跌有涨，但是价值其实一直在复利的方式成长，最终会出现超级回报。所以价值投资者，压根就不怎么关心价格，因为他知道，时间是他的朋友，每多等一年，价值的复利就会滚动一次。赚钱只是时间问题。有人说，我看不懂价值呢，你买指数也是一样的，为什么说指数肯定赚钱，因为他是市值加权的被动策略，所以他即使不是市场中最好的公司，但也是相对比较好的公司的组合了，所以一般的基金经理不可能跑赢指数。这些较好的公司，价值也都在实现复利增长。

有人说，我本金少，怎么办确实很煎熬，特别是按照复利增长的模式，前10-20年你可能都见不到太多的回报，离财务自由也想去甚远，但是作者说，本金少其实是一个非常好的练手机会，正好让你用一个很长的时间周期，完善你的投资方法。形成你固有的投资逻辑，这点老齐也是比较同意的，投资这个事知易行难，你一开始总觉得自己学会了，但是一上手通常满不是那么回事，趁着钱少的时候赶紧练习，积极试错，等到你钱多了，你可就赔不起了。比如老齐，我在2008年那波牛市也损失惨重，高价买入平安，也赔了一半，当时一个月才赚1万，股市上就赔了7-8万，那会觉得挺痛，然后积极寻找解决办法，但现在看起来，得亏是那时候赔的，要是后来再赔可就不是7-8万的事了，要是还像当年那么胡乱投资，损失翻百倍千倍都不止。所以特别感谢这7-8万带来的教训。现在很多年轻的朋友，也应该有这个思路，现在你年轻，是你赚钱最少的时候，当然也是投资上试错成本最低的时候。趁着这个时间，赶紧找到自己的赚钱模式，非常重要。
老齐认为，一个投资者成熟的标志，至少要按照正确的方法，走过一轮牛熊。注意这是2个条件，正确的方法和一轮牛熊，有的人岁数很大了，经历了很多牛熊，但是却从来没有用过正确的方法，也有人已经用了正确方法，但还没有经过牛熊转换的考验，这都是不成熟的。在未来都有严重的隐患。所以别再浪费时间了，留给我们学习实践的机会其实并不多。永远记住，复利之下，最后5年的收益，要远比之前所有收益都多，所以我们要做的就是尽早开始，你要能提前开始5年，那么就能获取多一倍的财富。

投资中，有两块钱可赚，一块是企业成长的钱，包括业绩增长和股息率，另一块是市场先生的打赏，也就是市场估值变动的钱。（买股票，到底赚的什么钱？）这也就是戴维斯双击的理论基础，当这两块，全都正向变化的时候，你就会获得巨大的利润。反之就是巨额亏损。对于这两块来说，大部分企业其实业绩都是越来越好的，所以你只要不买那些最热门的公司，基本上没什么太大问题，估值变动这块就更简单了，熊市里肯定是估值最低的时候，牛市是估值最高的时候，所以我们决不能牛市去买股票。简单总结，熊市的时候，买入持续下跌的股票，赚钱的概率极大。比如老齐原来的老板，他就只研究创出52周新低的股票。涨的好的热门股压根不看。虽然他不算什么大富大贵，但是几亿美金的身价还是有的。

而我们普通的投资者，一般亏钱的原因，都是在牛市热门阶段，又买入了热门股票。大家可以自己回忆，基本上亏大钱的投资，都是如出一辙。

【3】投资就像是遛狗！别太多关注狗的动向

今天我们继续来讲这本书，慢慢变富，昨天说到了，投资赚钱的关键在于熊市的时候买入非热门公司，其实赚钱的概率极大。<br />市场先生也就是估值变动这个事，我们左右不了，你也不知道他啥时候才会心情好，所以一般专业的投资者，对于这块并不期待。大家努力去算的，都是企业成长的钱。换句话说，就是假设市场估值永远不变，那么我投资的企业，10年20年之后，能够给我带来多少回报。如果这个账算明白了，确实有丰厚的利益，那么这个投资就是成立的，而且往往会带来意外之喜，因为虽然假设市场先生不变，但是他不可能永远不变。你在他不开心的时候买入，他总得有开心的时候。大投机家科斯托拉尼就说，投资股票就像遛狗，狗子跑前跑后，你无法预测，但是你至少可以知道主人的前进方向，只要主人一直往前走，狗子也一定会往前走。所以我们只要保证自己，别在狗子跑的太远的时候买入就行，最好是能在他落后很远的时候买入。等他受到绳子的牵引，追上主人。我们就能赚很多钱了。至于主人的方向，80%的公司，主人行动方向都是向前的，如果你还是不放心，就买指数，指数的行动方向，100%是向前的。这个不会有任何问题。所以老齐一直告诉大家，熊市买宽基指数最踏实，宽基指数铁定会涨起来。这个丝毫不用怀疑。

至于那些投机客，其实应该感谢他们，正是他们的行为，让整个市场充满了波动，也就是那只狗才会跑来跑去，给价值投资者带来了更多的超越市场的机会，如果失去了投机，那么股市就会跟债市一样，失去波动。所以很多人问老齐，如果全是资产配置，指数投资会怎么样，就会这样，机构投资者越多，股市波动越小。牛市也就越长，但某次调整会越狠。因为机构通常都是理性的，让他们失去理性，需要更残酷的现实。所以对于我们来说，抓到低点的机会，就会更少，反而市场高估的时间会越来越多。翻译成文言文的意思就是，低点一定要敢买，到了高点能不卖就尽量别卖。

一般来说，能够长期跑赢市场的投资，就是成功的投资了，不算通胀的话，市场长期是10-12%的回报，我们能拿到12-15%就算相当不错了，超过20%的都是大师级的，也就是说放到华尔街，年薪都得在千万美元以上的人。对于我们来说，确实比较遥远，所以我们不要做这种不切实际的幻想，至于有人说他一年赚一倍，你就呵呵一下就好。股票投资其实是有运气成分的，比如你入市的时间，就是非常重要的因素，戴维斯47年入市，市场就是一个熊市，所以他买什么都对，他的儿子谢尔比是69年入市，所以他买什么都贵了。还有就是你的背景，是否符合时代，比如这个时代就是白酒涨的好，那我刚好就爱喝酒，对白酒有研究，那么你就很可能因此投资到大牛股。这种人还是有不少的，比如腾讯阿里的员工，他们很多人被分配了股票，但都没有卖出，最后几年下来价值上千万甚至过亿。更有甚者还不断买入本公司，或者本行的股票，那就赚的更多了，因为他们本身就在这个行业当中，知道这个行业到底有多赚钱。

但运气这个事，又不是绝对的，因为光有运气肯定不行，你没有知识，那么运气就会像个漏斗，好运气来了，也都接不住。最后还是散掉了。就比如那些医生，药剂师，他们所在的行业里，是出10倍牛股最多的地方，但是有几个医生因此靠投资股票发财的？最明显的就是时间，比如2018年市场熊市，大家不但不敢买，还都慌得一笔，甚至有的人还在低点割肉出局。这是一个非常坏的习惯。

投资大师卡拉曼有一个比喻，他说绝大多数的果蝇都是向光的，只有极少数不向光，那么向光的果蝇很容去扑火，最后被烧死，他所说的这种不向光的果蝇就是价值投资者。其实老齐觉得，都是自己的血汗钱，谁看到下跌也都心疼。所不同的，其实就是心态。如果你外面的钱比较多，你自然就有好的心态，如果你里面的钱多，甚至满仓暴跌，那么神仙也撑不住。所以我不太相信卡拉曼的说法，不认为这是一种天赋，他只不过是知识和仓位影响了你的本能反应而已。比如巴菲特，他有源源不断的现金流，可以无限资金买入，也不用应对赎回，他当然不用惊慌。包括老齐自己，我们之前做基金的时候，面对下跌也慌得一笔，虽然有知识，有能力，但也扛不住，但现在不做基金了，做有限合伙，我们每年都有现金流的补充，还有资产配置保驾护航，所以根本不怕下跌。跌下来我刚好多买点，反而涨上去了，我不知道干啥才好。所以，老齐跟大家说的都是掏心窝子的话，别总考验人性，人性通常都经不起考验。你一定要让自己舒适，否则一定会崩溃。你要把自己当成一个有血有肉的人来要求，而不能把自己要求成一个神。
所以这就告诉我们：1、别太激进，越往上涨越要保守，2、别太贪心，只赚取合理的利润就行了，
3、不断学习，绝大多数情况下，恐慌是源自认知不足造成的心虚。大学生参加小学生的考试，他不可能紧张。

【二、选择篇】

先来看看如何选择时间，巴菲特说不想持有10年，那就1分钟也不要持有。巴菲特的成功经验告诉我们，很多企业他其实一直都是不卖的。即便是出现了特大牛市，他也没卖！还有戴维斯，彼得林奇，大卫斯文森这些投资大师，都是如此，似乎只听到他们买股票，很少听到他们卖股票。不卖其实他就不可能被市场打败。他们通常都用这些公司产生的现金流，然后再去买新的公司，这样反复滚动操作，最后肯定会战胜市场。

其实你仔细想想，巴菲特拥有的优势，刚好是我们的优势所在，基金学巴菲特很难，但是散户学巴菲特却很容易，因为我们没有业绩要求，也没有必须赎回的强制规定，我们还可以打工赚钱，这就是我们源源不断的现金流。所以其实我们每个人，就是一个巴菲特模式。所以其实我们长期投资，是一定能跑赢指数的，比如你就买几个指数，一直持有，然后等大跌了，你再用后来的钱买入抄底。保守估计跑赢指数2-3个点没什么问题。如果指数年化回报是10%，那么我们应该至少有12%才对。相反基金经理是做不到，他明知道市场到底了，该抄底而不是卖出，但如果基民赎回，他也得被迫卖股票。所以长期来看，基金是不可能跑赢指数的。因为他不得已总在高点买股票，在低点卖股票。会对他的业绩有严重的稀释。

听到这是不是有点心动了，不要妄自菲薄，其实我们相对于机构来说，优势很大，我们只是选股上不如机构专业，但是如果你压根就不选股，只投指数，那么机构完全跟你没有可比性了。

有一本书叫做巴菲特的投资组合，里面有一个研究成果，持股3年，股价和业绩的相关性是0.13-0.36 也就是说基本上不相关，业绩好股价未必涨，但持股5年相关性就能上升到0.37-0.59，持股10年最高能到0.7，也就是说，短期股价和业绩关系不大，但是长期股价一定会反应业绩的变动。比如格力，01年到2017年，净利润年复合增长率是31.7%，而股价涨幅是年化32%，基本吻合。同期的云南白药，业绩增长率平均是26.29%，而股价是年化25.67%，伊利，业绩平均27.7%，股价年化26.17%，比较差的是福耀玻璃，业绩年复合增长20.86%，股价平均每年也能涨16.56%。
所以，只要你买到了业绩增长的公司，并且买的不太贵，一直持有，必然赚大钱。

作者说，我们必须要树立一个意识，波动并不是风险，那只是浮盈和浮亏，真正的风险来自于卖出，一旦你卖出了，那么就造成了永久性损失。有人说，我卖掉，以后更低的时候可以买回来啊，理论上是没错，但你自己想想，成功了几次？哪次你在低点买回来了？大部分投资其实都是卖飞了，也就是我们说的，你一卖股价就涨了。然后你又不甘心用更高的价格买回，最后你永远失去了你的仓位。明天我们来介绍作者的选股理念，他给自己设计了8不投原则。

【4】选股八不投！

今天我们继续来讲这本书，慢慢变富。今天我们来看看，作者的选股理论，他有明确的8不投，咱们先听完他的理由，然后老齐再说说自己的看法。

第一，不投强周期（老齐说有些绝对，如果你能看懂白捡钱机会为什么不要？）

他认为多数强周期行业，只在牛市中才有表现机会，而弱周期才是常青树。如果投资强周期，长期持有，那就是不断地过山车，涨涨跌跌，最终让人心态崩溃。而弱周期，你可以一直拿着，穿越牛熊。心里要平稳的多。

第二，重资产的企业不投

最好的投资往往都是轻资产高商誉。因为重资产的企业还是会受到周期的影响，一旦经济好就会产能扩张，而经济不好，往往收缩不及时，造成库存甚至亏损，相比较来说，轻资产的企业就船小好调头。

第三，单纯炒作概念的不投

股市是最爱炒作概念的，各种各样的主题层出不穷，目的就是讲故事，然后把投资者忽悠进去。其实任何股市都一样，但最后这些都是一地鸡毛。极少能反映在长期增长和业绩上。你押注这些，就相当于押注了极小概率。而且还是高位接盘。

第四，处于强风口的不投

新兴行业处于风口之上，往往意味着备受瞩目，那么估值肯定特别高，而且加入的竞争者也会越来越多。最后就会搞的大家都没钱赚。创业者可以往风口上去，但投资者，尽量避免风口投资。特别是短期的热门行业。

第五，在天上讲重组故事的不投（得看消息源是几手的，一手也可以投）

确实重组容易出牛股，因为极具想象空间。老齐有个比喻，就好比你说要嫁给个富二代一样，那么这个梦，够你做几十年的。但是故事讲得越好，也就意味着预期越高，除非你有第一手消息源，否则只是从公开市场找信息，那么往往都是滞后的。这点老齐也比较有发言权，原来我们就参与过很多公司的并购重组。
等我们往外放消息的时候，其实基本上各方势力都已经安排好了，放出消息，就是等着散户接盘了。

第六，不在行业内相对胜出的不投，

也就是说，只投行业优胜者。作者认为投资迟一步没什么问题，看明白了再下手。如果这个行业还没有胜出者，那就先等等，比如空调行业，最早的其实是春兰空调，但是后来被格力干死了，2007年格力开始奠定了行业优势，作者也在这一年开始长期持有格力，还是10年10几倍的收益，所以不要怕晚，等他脱颖而出又何妨。

第七，快速容易改变的行业不投，

比如科技行业，这东西即便是行业领军人物也看不准，比如比尔盖茨当年就减持微软的股份，然后找人帮他理财，有人算了，如果盖茨当年不减持，那么拿到现在，将没有人能够在财富上超过他。马化腾也一样，在2012年微信刚出来前后，不断减持腾讯股票。所以这些第一线的大佬们都看不明白，就更不用说我们这些局外人了。

第八，看不懂的不投，这个就不说了。

作者把这些视为是自己的金刚伏魔圈，不可逾越半步。
最后老齐多说一句，他这八不投有些绝对了，比如强周期，如果你能看懂周期的转动，那么强周期行业几乎就是给我们送钱的机会，比如在粉丝群里，老齐带着大家做了猪周期，有色金属周期，黄金周期，基本上都是一年多，60-100%的收益，非常可观，所以重要的还是方法和认知。
另外，重组也不用抵触，关键看自己的消息源，在第几手上，如果你是最后一手当然就不能投了。
还有科技行业，虽然看的懂的不多，但是有些东西，只要你买的便宜，仍然能给我们带来丰厚的回报，比如我们做的风格转换，中小创上面其实就有很多的科技行业，有的时候就是他们的机会所在。把风格这个事看明白了，你就已经是全国最顶级的基金经理了。而如果你不敢做中小创，那么你就很难超越指数。其实长期持有个股，比做风格配置的风险更高，难度更大。老齐这几年只做风格轮动，和周期轮动，行业轮动以及个股根本不碰，收益就已经非常可观了。所以知识还是要根据个人条件灵活掌握，看的懂多少，就赚到多少收益。知道自己吃几碗干饭就好。

这也是能力圈的概念，巴菲特反复强调能力圈，他是能看懂一家企业的商业模式的能力，段永平曾经跟巴菲特吃了一顿饭，这顿饭上巴菲特一直在强调，投资就是要看懂一家企业的商业模式。什么叫商业没模式，也就是你得知道这东西到底是怎么赚钱的，更引申一步，就是为啥你能赚钱，别人却赚不到？利润从哪来？投资的背后并不是一个冰冷的代码，而是一个一个的生意。你把生意理解透彻了，知道他的利润来自于哪里，未来哪里可以产生增量。能看到生意的价值在复利增长。这时候压根就不用为价格操心。所以有一种说法，好的投资家一定都是好的企业家，如果你只上班，没做过企业，确实认知起来就比较艰难。哪怕你开个小卖部，都会有不一样的感悟。所以老齐到外面讲课，一直都跟大家说，最好能有个小企业，即便没条件，你也得找找身边的亲戚朋友，多了解了解，企业到底是怎么干的。

我们总听到一个词，就是市场特许经营权，巴菲特经常提到，这说的是比较好听的，但其实就是垄断，但凡有特许经营权的基本都是垄断，不是牌照垄断，就是市场垄断，要么就是品牌垄断。反正基本上他能够控制价格。其他竞争对手，对他没有价格干扰。只是碍于反垄断法，所以企业一般不愿意提垄断这个词。但其实就是这个意思。在A股市场上这种企业其实也很多，而且基本都是耳熟能详的企业，比如茅台，伊利，格力，这些产品，虽然也有竞争，但是在自己的细分品类里，基本上没有对手。他们也可以随便提价。只要缺少业绩了，就可以通过提价来暂时解决问题。当然老是提价也肯定不行，毕竟这个也有限度。

作者讲，特许经营也有弱势和强势之分，强势特许经营不需要强有力的管理层，谁来都一样。照样赚大钱，比如茅台就这样。而弱势特许经营，就是需要有强力的管理层推动，格力可能算是弱势特许经营。董明珠不挂帅了，未来可能还真不太确定，另外，就白酒来说，最早的第一白酒品牌是汾酒，后来汾酒战略失误，一蹶不振，然后是五粮液崛起，20年前，五粮液比茅台火，但是后来五粮液品牌做的太杂太乱，丢掉了高端的形象。茅台弯道超车上来。现在的茅台就已经是强势特许经营权了，已经换了几任董事长，还抓起来一个袁国仁，但茅台的经营并未受到任何影响。

巴菲特之所以能够买入一个企业一直不卖，是因为他是完完全全的吃下了这个企业，那么这个企业赚到的所有利润，拥有的现金流也就都被巴菲特所用，比如72年他买入喜诗糖果，花费了2500万美元，当时巴菲特说，这是一笔巨款，他甚至有些犹豫，因为按照格雷厄姆的标准，这笔投资显然是贵了。不过最后结果十分惊人，巴菲特前前后后一共买了3200万美元的，但最后税前总收益达到了13.5亿美元。最主要的一个原因，就是喜诗糖果好比一个印钞机，每卖出一磅糖果，就产生一份现金流收入。而且糖果永不过时，还可以随着通胀而涨价。巴菲特称这种印钞机一样的生意是完美的生意，当然与之相对的就是烧钱的生意，糟糕透顶，比如熟悉巴菲特的都知道，他投航空公司就基本没赚过钱。因为这种公司总是成本巨大，而且他的现金流你也别想拿走，他还要反复的投入市场，才能保证现有的生意。巴菲特说这就是烧钱的机器，
所以我们可以总结一下，你就假设你像巴菲特一样，买入一家完整的企业，如果你能把钱每年拿走，那就是好企业，如果不但拿不走钱，还每年要往里添钱，那就不是好投资。举个不恰当的例子，10年前买房出租，收完房租，可以用来还贷款，弄不好还能剩下点钱，这就是一笔好投资。而现在你买房出租，房租大概只是贷款金额的一半不到，你还每个月得替租客出一半。那么这显然就不再是好的投资，因为你的现金流向是负的。

所以光有利润是不够的，还得看利润能否被拿走。再举个例子，你在北京生活，一个月1万，看起来挺多，但是租完房，吃完饭，发现一分钱存款都没有，这就不如在老家赚4000，每月还能结余三五百。

【5】选好股的5个标准

今天我们继续来讲这本书，慢慢变富。昨天我们说到了企业护城河，有这么几个方面，成本，品牌，专利与技术，服务，质量还有价格，这本书我们也专门讲过，就叫做投资的护城河，把每种护城河都讲的透透的，包括转换成本，网络效应，规模优势等等。这些护城河的存在，就让企业可以过得很安心，不用每天都去面对你死我活的竞争。

不过，随着技术的发展，我们也要警惕护城河陷阱，也就是说有些公司，乍一看优势巨大，比如诺基亚和柯达，但是这种护城河在新技术的应用和冲击下又是不堪一击。中国也有很多，比如做飞信的神州泰岳，看起来跟移动合作，得天独厚，但是微信杀出来，这种垄断优势荡然无存。

巴菲特最津津乐道的一笔投资就是喜诗糖果，这家公司，营收年均增长11%，利润复合增长13%，这个速度其实并不是很快，但就是非常稳定和持续，而且最重要的是，这家企业几乎不用投入什么钱，自己就能完成生长。所以，我们要找长期持有的公司，必须找这种，业绩稳定增长的企业。
老齐总结为：1产品永不过时，2消费者对价格不敏感，3有强烈的品牌加持。

下面一个问题是船与船长，也就是说，到底是公司本身重要，还是管理层更重要。巴菲特当然认为是船更重要。他经常说，去投资那些傻瓜都能赚钱的生意，但是这回巴菲特可能言不由衷了，因为他的投资也都几乎选定了优秀的船长，而且他对于管理层的要求还很高。在拯救公司的时候他，他也会第一时间提出更换CEO，比如GEICO保险，巴菲特就经常左右CEO的人选问题。所以好船固然重要，好的船长也不可或缺。

其实投资应该从上到下思考，一定先要把行业琢么透了，选对了好行业你就成功了一大半，
有的行业里牛股成群，而有的行业则地雷密布，比如医药和消费就是牛股成群的地方，而农业和军工，通常都是害人不浅。作者列出了一张表格，从57年到2003年，涨的最好的公司前20名，里面有11家是消费品公司，6家制药企业，还有1家零售，1个机械制造，以及一个能源化工。

然后他还列出了日本的大牛股，8只来自消费品，8只来自制造业，2只来自医药。那么A股怎么样呢？其实也一模一样，主要来自于，零售，食品饮料，制造业和医药这几个行业，我们还加入了一个房地产，但显然医药占比最高，达到38%，制造业占14%，食品饮料占10%。我们总结一下就是，消费和医药是大牛股集散地，是投资的永恒主题，也是最容易把握机会的地方。所以如果你不会投资，那么就买这两个行业的指数

至于科技公司，肯定是赚钱最快的，而且也是最热门的，投资界一直叫嚣着抓到下一个微软，下一个亚马逊，但其实这种事可遇不可求，之前我们也说过很多次了，只有科技行业的创业者凭借股票发了大财，而作为投资者，很少有靠长期持有这些公司的股票而发大财的。
不过老齐现在到认识一些资本，他们是专门在做这些科技股的包装，也就是说，不光是投资，而是要把你打造成科技明星，比如高瓴资本的张磊，他就强调这种投后服务。我大比例的买入之后，会给这些科技公司带来更多的资源，从而让他逆袭。这个模式中短期赚个几倍甚至十几倍是很有可能的，而且确定性也很大。我们自己甚至也会参与一些。但是要想做成下一个微软和亚马逊，这个恐怕光有资本还是不够的。你还得靠命，是不是真的被这个时代选中了。以上说的这些都是资本游戏，散户是没办法参与的。所以最好科技股少碰。特别是涨的特别好的时候，千万别碰。

作者总结了选股的5性标准：

第一，长寿性，

说的是你买入的股票必须能做到永久存在，你得想一想10年以后他还在吗，20年呢，比如同仁堂已经存在了100年，他们大概100年之后还会存在，但格力电器可能就不好说了，20年之后其实都已经看不到了。存续期越长的公司，给的估值也就能越高。

第二，稳定性，

比如围绕着人的衣食住行，特别是吃饭看病，这些消费需求足够刚性，他的业绩也就足够稳定。老齐有个经验，一般C端的生意，也就是直接把东西卖给消费者的，都相对稳定，比如卖牛奶的，即便他业绩不佳，也至少能保证一定的销量水平，赚钱是肯定的，相反那些跟B端生意，跟企业打交道的，比如卖钢材的，卖机床的，这些就不那么稳定了。人家说不要，你的生意就会大幅滑坡。

第三，盈利性，

生意的本质就是帮助别人解决困难，顺便赚点钱，两个要点都很重要，如果光能解决问题，但始终不赚钱，或者根本看不到盈利模式，那么这肯定也不是什么好生意。作者说，识别赚钱的生意很容易，
最省劲的方法就是避开那些重资产公司，给我们一个指标，就是ROE，净资产收益率超过15%的，基本都是这类企业。

第四，成长性，

最后你的公司能赚多少钱，其实全都取决于成长性，但是成长不要太快，因为太快的成长，一般都意味着高估，戴维斯的儿子，谢尔比就强调，稳定成长这个概念，一般10%就够用了。从长期来看，企业持续保持高增长，在统计上也是不可能实现的。所以过分追求成长，反而会深受其害。

第五，有德性，

说白了就是这家企业得对股东负责，如果只是为了圈钱，从来不分红，那就要小心一下了。生活中与好人打交道很重要，投资中与道德高，有德行的企业打交道一样很重要，这里老齐得多说一句，有的人专门去碰瓷，还有各种书，叫什么擒庄屠龙18招，起的名字十分霸气侧漏，但是如果一个庄家都被你一个散户给干掉了，那这个庄家就相当于，拿着4个2，两大王，还看着你的底牌，跟你过招，最后还被你给赢了，那么你想想这个庄家得有多笨，现实中这种几率有多大呢？一个上市公司他摆明了就是要坑你了，最好的方法就是赶紧闪人，有朋友迷之自信，非要跟坏人斗智斗勇。那这个就真是自找死路了。

【6】选股的9把快刀

下面我们接着讲作者选股的9把快刀：

第一，比较优势，

我们做投资不能狭隘，要看到大的格局和趋势，比如中国崛起，就是一个最大的趋势，那么我们会有很多公司，处于世界领先地位，比如家电行业，一批企业已经做到了世界领先，这就是比较优势。
像格力电器，安琪酵母，福耀玻璃这些都已经是国际化的大企业了。

第二，经济特权，

这个之前也讲了，主要就是能够自主调价，而且销量不受影响，比如贵州茅台，阿胶，片仔癀，涪陵榨菜这样的。

第三，文化血脉，

百年老店，或者某个国家的象征，比如可口可乐这样的，就是典型的美国文化的象征，那么中国文化是什么呢？贵州茅台肯定算一个，还有呢？云南白药、同仁堂，肯定也算。

第四，平台生态，

平台这种经济犹如一片草地，即便草都被烧掉了，他依然能自然生长。所以现在如今这种平台类公司越来越值钱，比如腾讯，阿里巴巴，头条，美国的谷歌，脸书，苹果，微软，都是巨无霸企业。

第五，连锁服务，

这种连锁服务是彼得林奇钟爱一生的投资，因为他几乎开一个地方，就会多增加一份利润，比如玩具反斗城，家得宝，沃尔玛，中国的也有比如爱尔眼科，通策医疗，都是这种连锁开店的模式。他单店盈利，然后迅速复制，就会成为大牛股。不过这里得小心，有的连锁模式具有很强的地域属性，比如全聚德的连锁之路就很不顺利，北京的店面盈利尚可，但是走向全国之后，就不尽如人意。公司股价也是持续下跌。所以这种连锁投资，我们应该有点耐心，看他走出地域限制，并且取得成功之后再进行投资。

第六，知名品牌，

作者总结了四点，要有历史文化底蕴，要有垄断属性独家品牌，要有侵入人心的作用，要是龙头。老齐也可以简单说下，其实你就想这个行业前三名，如果你能轻松的说出来，那么就属于这种知名品牌，如果你说不出来，说明这个行业品牌影响力并没有那么大。
举个例子，比如电动车，知名品牌肯定是特斯拉，空调是格力美的，牛奶是伊利蒙牛，白酒是茅台五粮液泸州老窖，这都非常清晰，但是航空公司呢？好像哪家都差不多，就比较模糊了。

第七，行业命相，

说白了就是要选择好的行业，好的赛道。有这么几个标准，行业集中度在不断提高，群雄割据的行业一定不是好行业。比如游戏行业，就没有形成集中度，门槛不高，很多小公司都在搞开发。所以这个行业其实并不怎么赚钱。而且不确定性极大。

第八，央视广告，

作者把中央电视台的黄金时段广告，也视为一个牛股集散地，但其实他真正想表达的意思是，牛股一定来自于生活之中，一定是你最为耳熟能详的东西。比如美国最大的牛股是菲利普莫里斯，他的产品叫做万宝路，中国这几年最大的牛股，也基本上都是电视广告的常客。

第九，养老股票，

也就是说，买股票是奔着给自己养老去的。别关注他短期的波动，只要他在几十年之后能够爆发就可以了。股市短期是最不确定的，但中长期，又是最为确定的。

在投资中，龙头股一般会享受到很大的市场优势，有些龙头我们是十分熟悉的，比如茅台，格力，双汇，伊利，涪陵榨菜，中国平安等等，这些大白马，只要你买的不太贵，长期持有都能给我们带来很大的回报，还有很多行业龙头，作者也列了个表，包括了国内30来个行业的龙头，这其中包括什么哈药，中芯国际，南风化工，天威保变什么的。有兴趣的可以看看。
当然老齐提醒一下，这里面提到的有些公司也不一定准。有些虽是龙头，但是行业已经江河日下，或者有巨大的周期性。所以短期收益无法保证，国泰君安的研究员，对于龙头预测的错误率高达60%，你只能通过长达15年的时间，才能证明有些东西是对的。所以龙头股投资，其实也很难。老齐到是不鼓励大家去这么做。很多公司，你现在知道他是龙头，但是15年前你是不知道的。所以这就有一个概率的问题，除非你把所有的龙头股都买了，否则万一你押错了注，那么15年下来你可就悲剧了。所以我们说的龙头策略也好，低市盈率策略也罢，这些都是建立在一定量的基础上的。如果只选择一只或两只个股，还真不一定有什么用。

其实之前老齐给大家讲过，长牛股的特征，那就是打开月线图，你会发现这些长牛股，几乎都是有节奏的向上生长。而他们一般依托的都是一条稳定的价值线。（通常都会在顾比均线的长期均线组附近），比如格力就非常明显，一旦股价碰触到长期月线级别的均线组，我们就叫做月线落地，通常都是非常好的买点。其他的大牛股也是一样，比如贵州茅台，恒瑞医药，云南白药等等，只是有的股票涨势更猛，月线落地的机会特别少。所以我们总结：1只有这种月线图，斜线向上的公司才能长期持有。2在回落的时候敢于买入。然后尽量不卖（牛股买入方式）

中国股市一直以来最大的问题就在于股东文化缺失，也就是一些上市公司舍不得分钱，其实分红是十分重要的一个参考指标。因为分红的钱，铁定都是自由现金流，大比例分红的公司，虽然不一定是涨的最快，成长最大的，但肯定都是非常赚钱的公司。股利其实是投资者熊市里最好的保护伞，如果一个公司每年分红就给你5%，那么是非常有利于你长期持有的。但如果一个公司从不分红，他一旦大跌，你就未必拿得住未来。所以一般熊市里，都是这些高分红公司率先企稳，就是因为大家都觉得，好歹有分红了。西格尔教授通过美股的统计，发现重视分红的公司，长期投资回报率要更高，那么A股是否适用呢，分红多的企业比如格力，福耀玻璃，双汇发展，这些公司的回报也都很可观。而且高分红的公司，还有一点好处，那就是他跌下来之后，你可以用分红接着买他的股票。这样就相当于抄底了，股利再投资也是一个重要的收益方式。

反对分红的声音也有，比如巴菲特，但这事是有特殊性的，因为巴菲特的投资效率要明显比我们更高，所以钱在他手里的回报也就更多，所以他反对分红。是为了更好的产生复利。

我们总结一下，关于分红，不是越多越好，也不是越少越好。分红太多，说明公司缺乏好的投资方向，生意缺乏足够的效率。分红太少，股价还不怎么涨，那么说明他可能就不怎么赚钱，甚至没有自由现金流。老齐认为股息率在3-5%是正常的。有些传统行业适当高一些，新兴行业适当低一些。

投资者经常分不清价值股和成长股，其实说的是驱动力，
靠业绩驱动股价的，属于是价值股，靠成长驱动股价的，就是成长股，
价值股一般有很成熟的商业模式，行业格局稳定，利润稳定，非常成熟的产品体系，和消费者群体，而成长股则往往处于新兴行业当中，整个行业都在扩张，企业收入和利润都在30%以上的速度增长。产品不稳定，故事很多。 通常价值股的市盈率不会很高，15-25倍之间，而成长股就没谱了。多高市盈率都有。
最后坑人最多的，通常都是成长股，因为业绩是稳定的，但成长这东西，基本上说没就没了。而投资者非常容易被成长的故事所诱导，最后高位接盘。其实老齐认为亏损的原因，说到底只有一条，那就是买贵了，而成长股相比于价值股而言，更容易被忽悠，投资者也更容易付出更高的价格。其实成长股和价值股，没有孰优孰劣，关键看你怎么买，你要在成长股跌的最多的时候买入，反而能给你带来更多的收益，但就怕你在他涨的最多的时候买，别说成长股了，就算是价值股，买在最高点，也得让你损失惨重，当年美国漂亮50终结，很多伟大的公司照样跌了8成以上。

【7】只需要四招即可看懂财报

第一招叫做看ROE，净资产收益率

长期净资产收益率必须保持在15%以上。其实这个指标是巴菲特提出的，因为他是全面收购一个公司，所以根本不关心每股收益，他只关心这个生意怎么样，所以净资产收益率就成为了核心指标。这个指标可以预估企业盈余再投资的成效，比如我们知道一般股市的长期收益率也就是10-15%，那么如果一家企业的净资产收益率能到20%，也就证明，他应该把赚来的钱，都投到自己的生意上，这样效率就会更高。

作者也做了个统计，在中国A股能够穿越周期的大牛股，基本上净资产收益率都在15%以上，有的可能只是偶尔掉下去一两年。像我们一直反复提到的印钞机茅台和格力，多年都保持在30%以上。这些公司都有谁呢，其实给大家说说也无妨，茅台，洋河，恒瑞，信立泰，华东医药，阿胶，格力，宇通，海康，基本上都是我们十分熟悉的公司，可能唯一不熟悉的就是信立泰，他是做心血管药物的。
净资产收益率可以把公司拆解成为三种模式，1是茅台模式，高利润少销售，2是沃尔玛模式，薄利多销，3是银行模式，主要靠杠杆。

第二招叫做看企业的市场占有率,

收入是利润之源，一家企业的成长表现在收入的不断上涨上面，而只有对一家企业的年收入总量进行分析的时候，我们才能够知道这家企业，在行业内到底有多大的竞争优势，和占有率。一般收入领先的企业，都是行业领军者和龙头，这个其实很好分辨，干同样业务的企业，收入有的能差10倍。

第三招叫做看毛利率，

要投资毛利率在30%以上的企业，言下之意是30%以下就不用看了，这个话有一定道理，高毛利才能抵御通胀的影响，让生意更加安全。但是如果低毛利，能够走量，其实也是能获得巨大收入的，比如沃尔玛模式，还有现在的互联网模式，其实都是薄利多销的例子。只要他的周转能上来，资金转动的很快，也算是个好生意。所以这是两种生意模式，你必须要看得懂才行，当然如果毛利很低，周转也很慢，那就肯定没啥意思了。

另外毛利率一般都用于同行业比较，同样的生意，毛利高的企业，更加成功一些。比如海天味业毛利率高达46%，远高于竞争对手。所以他越来越出色。有的时候我们还会跟国外的企业进行比较，从而判断一家企业的国际竞争力。

第四招叫做看自由现金流，

这个我们之前就讲过了，自由现金流很重要，但是他的计算实在是比较麻烦，所以一般投资者都忽略了。那么简单来说，净利润跟经营活动现金流，要尽量趋近，这样你的净利润含金量就比较高。作者给了个标准，至少得达到70%，属于比较健康，如果利润很高，经营活动现金流没有，那么就要警惕了，他的利润含金量太低，很可能是故意做出来的。

作者还讲了一个简单的方法，说算自由现金流，你可以简单的把经营活动现金流和投资活动现金流相加，也就是进来的钱，减去出去的钱，这个东西犹如一个照妖镜，看你这一年忙到头，到底手里能剩下什么东西。作者一开始也是读巴菲特的书，才知道现金流的重要性，但是他在后来的投资实践中却发现，一些大牛股，往往现金流并不丰富，比如云南白药和天士力这些药企，经过他多年的思考和感悟，后来终于明白了，现金流这个事，要结合公司的生命周期去看，初创期扩张期，大家由于跑马圈地，所以基本都会将现金流用到极致，不可能沉淀下来太多的资金，在扩张期的企业，一般投资回报率都非常高，所以把更多的资金投下去，这样回报就会更大。相反成熟的企业，变成了印钱机器，他也没有太多要投资的地方了，就会有越来越多的现金流沉淀下来。这其实跟我们个人也是一样，年轻的时候，你总有很多东西要买，花钱的地方很多，所以存不下来钱，等你上岁数了，慢慢就发现没啥要花钱的欲望了，存款也就越来越多了。

在我们读财报的时候，看到的不应该是一堆冰冷的数字，而应该透过这些数字，看到一个一个的生意，特别是要假设一下，自己就是这个企业的管理层，我要怎么经营，这个生意到底怎么赚钱。你要把自己当成创业者，想象成合伙人，其实投资这个行业，本身就是合伙性质的，比如那些早期把钱交给巴菲特的人，本身就是巴菲特的合伙人。那么我们把钱交给别人，是不是也要了解一下，你这个合伙人到底在干嘛？说句不好听的话，可能80%的人，都不知道自己投资的公司是干什么的。甚至连总部在哪，一年赚多少钱，主要竞争对手是谁都不知道，更绝的是，有人竟然连产品都没见过，就敢去投资。比如买化工，军工的投资者，十有八九就是这类人。等到一有负面消息出来，自己由于压根不了解情况，所以听风就是雨，慌得一笔。所以老齐其实一直强调，了解企业的生意，了解他的产品和盈利模式，远比读财报重要。这个东西，只有你做过一级市场投资，你才能理解，我们得先去了解对方正在干什么，这是个多大的市场，未来怎么赚钱，至于现在赚不赚钱，其实真没那么重要。

作者后面还提到了大健康产业，他认为老龄化是未来的大势所趋，而老龄化最大的受益板块就是医药，其中又以创新药居首，创新药会有很长的专利保护期，所以随着研发的投入，会越来越有优势，在国际上来说，那些医药巨头，也大多都是创新药企业。国内的创新药一哥，无疑就是恒瑞医药。但他们的研发占收入的比例还是太小。所以还有很大的发展空间。

还有一些东西，也是很好的赛道，比如重复消费的，比如心脑血管疾病，以及糖尿病，肿瘤病，现在越来越多，而这些病人，基本上要终身服药。还比如连锁医药企业，比如爱尔眼科，通策医疗，美年健康，这都是作者点出的公司，都拥有了很好的商业模式。总之，医药投资，要抓龙头，研发一哥是恒瑞医药，全产业链优势是复星医药，心脑血管龙头是乐普医疗，精神卫生领域龙头是恩华药业，专注于脱敏的龙头是我武生物。这些药企在中国目前还算是不小，但是跟国际上那些巨头比，还有很大的成长空间。而我们又是未来最大的医药消费市场，所以医药长期看好，不过老齐也得提醒一下，医药长期看好，不代表啥时候都能买，你得等他便宜了再买，2020年的新冠疫情，让整个医药行业高估，所以这个还得有段时间走价值回归。千万不要追高。

【三、估值篇】

科学估值的计算方法就是计算企业的内在价值，用未来现金流进行折现，但是查理芒格说，从没有看巴菲特这么计算过。也就是说，理论归理论，而实际上基本没啥可操作性。因为全都是变量，所有你都得预估，那么就会差之毫厘谬以千里，最后算了还不如不算。我们连自己这辈子能赚多少钱都不知道，更何况是一家别人的企业呢。

那么既然是人都会犯错，我们干脆就给自己留出犯错的空间，这就叫做安全边际。也就是一个企业你觉得值100万的时候，咱尽量花50万去买，这样万一买错了，至少也不会死的很难看。

几个市场估值的方法：

第一个市销率，

股价比上每股销售收入，销售收入通常都比较稳定，而且可以衡量这个生意做的到底大不大，那些没有利润的公司，还在高速成长的公司，适合使用市销率估值，这也是费雪发明的指标，但他也有缺陷，之前老齐也讲了，假如我卖现金，100块钱钞票，我卖50，那么理论上这个生意的销售额可以做到无限大，但是这种生意是没有意义的，所以在市销率估值之前，你务必要看清楚公司的商业模式，否则很可能会被误导，一些烧钱的公司，最后也就把自己烧死了。

第二个市净率，

就是股价除以每股净资产，这是格雷厄姆的指标，他觉得在每股净资产下面买股票，就很安全，大不了把公司拆成零件去卖，也能把成本收回来，但是这种估值方法只适用于重资产企业，重资产恰恰是最不靠谱的，如果运营不好，就变成了有毒资产，巴菲特早期就吃了大亏，买入了伯克希尔哈撒韦。深陷泥潭好多年，最后不断往里面装入保险公司，才活过来。

第三个市盈率，

这也是用的最多的估值方式，毕竟买企业就是买盈利，所以市盈率估值是最客观的一个，他的公式是股价比上每股盈利，通常用于那些稳定行业，弱周期行业的估值，比如之前说的医药，消费，零售等等，但这里面也有弱点，那就是利润太容易造假了，有的公司可能卖了一栋楼，然后就利润暴增，市盈率快速下降，但这种东西显然是不可持续的。所以我们要看扣非净利润，还要看他的净利润构成，以及跟现金流进行比对。最好再用前两个指标，也就是市销率和市净率进行验证。

第四个市盈率增长率，

也叫作，PEG，他是市盈率的分支，是彼得林奇的绝招，他认为那些稳定增长的行业，市盈率不应该超过它的增长率，比如假设一家公司年增长30%，那么给他的市场估值，也就顶多是30倍。如果低于30倍，你又确定，他能继续保持30%的增长速度，那么就可以进行投资了。但老齐多说一句，一家公司长期保持30%的增速是不现实的，后面肯定会降下来，所以我们应该提前给予防范。也就是别太轻信，它能够持续高增长的故事。市盈率这个东西，还是尽量低一点好。

【8】要习惯先把好公司加入购物车

昨天说到了PEG小于1，比较适合投资，但是历史实际情况是，通常大牛股的起点并不便宜，只有万宝路的公司，菲利普莫里斯符合这个要求，那么为什么会这样呢？就是因为这些大牛股，通常都是走出了高速的意外增长，超出了大家的意料之外，才引发了股价的暴涨。但这都是后视镜效应，你站在现在，你肯定是无法预料，哪个公司会在未来实现超预期增长的，或者说这根本是个悖论，你觉得他能超预期了，那么他就很难再超预期了。所以这种事情可遇不可求，往前翻后账，都对，但是站在原地看未来，你却毫无办法。<br />我们还是尽量别买太贵为好，即便是你觉得那些最好的公司，你也尽量等他们便宜了再买。<br />**老齐一般是先加入购物车，等过几年到熊市了，再去扫货。所以我们一般熊市会比较忙，等到了牛市反而无事可做，**2018年我们不断地研究，但2019年开始，基本就是吃吃喝喝。啥事都没有了。特别是2020年，研究啥都没意义了，肯定不会再有便宜的东西了。

估值的内在价值分为四个维度，时间周期，自由现金流，折现率和管理层，这4个维度只要变化，就会影响公司的内在价值测算。所以相对来说，债券非常好算，因为时间周期固定，现金流就是利率也是固定的，折现率假设一个指标就行，不涉及管理层问题，所以大家都算的明白，债券市场也就没有了波动，但是股票就得个算各的了。基本上算出什么数据的都有。

在股票的估值上，时间周期最长的公司肯定价值最高，没几年就要倒闭的就不太值钱了，永续经营的那种生意，则相对来说可以给更高的估值。所以一般中药企业估值都比较高，远高于他们的利润增速，因为他们都是百年老店，基本上再存在几十年没啥问题。
第二自由现金流，我们之前也讲过，就是能够拿走的钱，如果没有自由现金流，那么这个企业就一文不值，举个例子，比如有人在北京打工，看起来一个月赚1万挺多，但是工作几年后，回老家了，他可能一分钱存款都没有，赚来的钱，都用于吃饭，社交和房租了，那么你投资他就没什么意义。所以投资就是投他未来持续赚钱的能力，而且是能够拿的走的钱。

第三就是折现率，未来产生现金，那是未来的钱，要把未来的钱计算到现在，就需要一个折现率。毕竟今天的现金比未来的现金更值钱一些，想想80年代的万元户，再想想现在的万元户，你就知道了。一般我们都用无风险利率加一个风险补偿，作为折现率，比如10年期国债，就是无风险利率，然后加一个2%左右，通常都设定为5-6%，比如明年的100块钱，只相当于今年的95块钱。

第四就是管理层了，他是一个骑手，一个船长，管理层的变动，对于一个公司的商业前景，也会有明显的影响。总之用一句话概括投资，就是买入其未来现金流的折现值。但这个说起来容易做起来难。

估值这个事，没有绝对的正确，任何人都只是一个估算，不可能成为真理。市面上比较流行的估值思路有这么几个，第一是整体估值法，也就是先看他的总市值是多少，依照他的商业模式和盈利水平，然后在进行比对，看看他大致应该有多少市值，比如一家500亿的公司，他的对标公司，基本都是千亿规模，那么他可能就低估了。2002年巴菲特买入中石油，就算的是整体估值，他计算，中石油生产中国三分之二的天然气和石油，而中国每天消耗量是500万桶石油，显然需求巨大，而且随着那几年汽车数量的暴增，中石油的生意肯定会越来越好。而他的估值只是埃克森美孚的一半，当时中石油的市值只有370亿美元，而他们按照美国这几个石油公司来算，认为至少应该值1000亿美元，所以他低价买入了中石油1.3%的股权。然后5年时间，赚了7倍。他卖出的时候，中石油的总市值已经是2750亿美元了。使用这种方法，需要投资人有相当强大的功力，至少你要知道，大概这个行业是一个什么水平。

还有一个是简单推算法，比如就用市盈率这个指标，10倍市盈率就意味着我们靠着企业利润10年收回投资。我们通过市盈率可以比较出很多东西，比如类似公司的市盈率估值，以及他自己的历史市盈率比较，通过这些估算，来判断现在股价处于什么位置，比如这家公司历史最低市盈率是10倍，那么他现在已经是8倍了，如果你能判断他的经营没毛病的话，那么他肯定算是低估了。或者同行都20几倍，只有他10倍，那么相比叫来说，他也是低估的。所以简单推算法，就是横向和纵向的历史比较。然后还有一些高级玩法，比如，按照他的增长率，在算算未来几个时间点的市盈率比较问题。
这里老齐也多说一句，我们尽量选择在某家公司的历史市盈率低点去购买，这样做非常保险，因为即便未来估值不涨，那么公司的成长，就是我们的收益率。所以利润会变得十分确定，你要是在不高不低的时候买入，那么未来估值的变化，还真不好说。万一估值向下变动，利润即使增长了，那么你也照样赚不到钱。至于在历史市盈率高点去买，那是一种纯粹傻缺的行为，亏钱是肯定的事情。想都不要想。不但估值不会涨，弄不好利润都得大幅下降，最后就是戴维斯双杀。所以我们有确定性机会的投资时间点，就是他历史市盈率的底部。其他时间，都是错的。千万别相信什么高增长，一般拿高增长忽悠人的时候，通常都是历史估值高点。这时候估值高估，利润也是高估。非常危险。

第三个方法是透支一年买入法，作者美其名曰叫做先结婚再恋爱，意思就是，他觉得自己买不到低点上，那么退而求其次，看看能不能买在明年的低点上，有些公司今年看起来贵了，但假设股价不涨，明年看起来也许就便宜了。所以大不了我就浪费一年的时间，买明年便宜的公司。这个方法其实是用未来在思考，是很好的逻辑，但前提是你得对业绩十分清楚。而且只限于利润连续且稳定的那些弱周期行业。其实现在机构们基本上都是在这么做，特别是一到牛市的时候，很麻烦，基本上找不到低估的产品，那就只能去找未来可能低估的产品。于是我们看到一轮一轮的轮动，就是大家都在找未来低估产品，所导致的。

第四个方法，股息率法，长期来看，股票的实际回报是年化6.6%，其中，分红占了4.4%，资本利得是1.99%，那么既然分红如此重要，干脆我们就把这个东西放大，就买入有确定性股息的公司。这个方法在熊市里特别的好使，很多公司的股息都能超过6%，也就意味着，你未来至少已经锁定了这个年化收益。

市场有效理论认为市场永远是对的，但是市场先生理论，却说他总有一些小脾气，而我们要想超越市场，其实就是要抓到市场抽风的机会。这种事情，其实并不经常出现，甚至很少出现，所以放长线钓大鱼，我们才能超越市场，你如果总想一路屁胡，很可能反而被市场虐的体无完肤。所谓市场犯错，就是市场中的大部分投资者，都犯了认知上的错误，绝大多数人都犯错，你想想这个得有多么难得，不可能是天天发生。有时候，是发展初创期，一般人看不懂，所以有错配机会，还有就是突如其来的利空，让大部分人情绪紧张，造成了错配。而第一种，我们几乎很难把握，别人看不懂，我们通常也看不懂，我们不能老用上帝的标准来要求自己。这是不现实的，但是第二种错配却简单的多，情绪这个东西，一旦上头，那就很容易矫枉过正，此时我们只需要保持足够的冷静就够了。如果别人上头，你比别人疯的还快，那就没办法了，所以投资其实最后比拼的就是，谁更淡定，那怎么才能淡定呢，需要你控制好仓位，控制好预期，有源源不断的现金流。当你手上总有预备队的时候，心态才能稳定。如果每次都让自己破釜沉舟，那么其实基本上就是一个被虐的货。最后赔钱的，其实99%都源自于心态崩溃。所以老齐总是坚决反对all in，更坚决反对借钱去投资。即便你知道怎么是对的，这心里也过不去那道坎了。

【9】人生难得一只熊

昨天我们说到了投资市场的三大机遇。<br />第一就是股灾，<br />第二就是黑天鹅袭击，好公司的买入机会，一般都有一个非常致命的利空出现，但这个致命通常都打引号，也就是说当时无比害怕，但是后来想想，却根本不值一提，比如八项规定之于茅台，当时看一下就傻眼了，公务宴请没了，茅台还怎么卖？大家纷纷看空。茅台股价跌去一半。但这之后的7年时间，茅台又涨了40倍，老齐也是猜对了开头没猜对结尾，我们拿了2-3年，赚了3-4倍，为了躲避2015年股灾，而退出，但没想到后面错过了10倍。类似的例子还有很多，比如三聚氰胺对于伊利，带量采购对于医药。这些突如其来的黑天鹅，就是最强烈的买入信号。

第三个机会就是长期牛股的阶段性调整，有的大牛股能够调整30%，已经是非常不容易了，这时候通常都是上车的机会，不过老齐更保守，我更愿意等跌一半的机会。一般一只股票，只要经营没问题，它能够跌一半下去，基本上都是形成了情绪扰动，这时候大家都在抛售，我们刚好建仓， 比如2018年的五粮液，就从87跌到了42，这其中我们在50以下就不断建仓了。还得强调一下，多次买入是一个非常好的习惯，我们不要总想试图判断出那个最低点，这是不现实的，我们要做的就是通过自己的分析，和不断买入的策略，抓到一个次低点，这就已经很不错了。老齐就非常爱买这些大家不怎么要的东西，比如当年的茅台，格力，医药，阿胶，甚至老板电器。芯片基金。有色周期等等。我们都是在别人还不怎么关注，甚至一致看空的时候买入。这就是逆向投资的机会。

但是这些机会说起来容易，做起来难，

【机会不少，但是大部分人都把握不了，主要是这么四个原因】
1是不敢买，人性就是这样，在超市里我们爱买便宜的，但在股市上，越贵我们就会觉得越安全，反而便宜的东西，你就会很恐惧。在熊市里各种利空消息层出不穷，一会说经济不行了，一会说企业不行了，一会要打仗了， 一会又经济危机了，反正吓都吓死了。总觉得还得下跌。
2是图便宜，他知道已经打折了，但是还很贪心，觉得还要再跌，所以希望再跌一些在买。这就是想抄底的思想，永远想抄在最低点。但往往就错过了机会。
3是拿捏不准，坏消息一出，会影响我们对于公司的判断，有些人觉得很委屈，我也知道他是好公司，但是不知道这些事情，对他有多大影响。估值是否要做大的调整。甚至会从众，大家都不买，我也就再等等，谨防被别人说成是傻缺。
4受不了损失，人都有损失厌恶的心里。谁都想买来就赚钱，没人想先忍受亏损。但其实老齐总是跟大家说，大师和普通投资者的区别就在于，大师总是先赔后赚，这叫做逆势布局，而普通人总是先赚后赔，这叫做不作不死。

下面我们再说说安全边际，这也是一门玄学，很多人都在提，但是却又没有标准。这主要是跟估值的能力有关，有些人算的八九不离十，那么有30%的安全边际就够了，有些人则胡乱猜，那么百分百的安全边际也没用。所以安全边际是建立在正确的估值认知的基础上的，你得大概知道他多少钱，才能做这个判断。
_老齐教你个绝招，就是假设我们不考虑估值变动，你多少年能把这个投资，靠公司的利润收回来。如果10年之内能收回来，就算是合理的，_6-7年就能收回来，那就算是低估了。举个例子，你投100万，他现在每年赚10万，但是每年会有10%的增长，那么第一年就是10万，第二年是11万，第三年12万，第四年13万3，第五年14万6，第六年16万1，第七年是17万7，那么第7.5年其实就收回来了。所基本上算是有安全边际的。但是如果同样的公司，你花200万去购买，那就肯定没有安全边际了。

有人问了这个靠谱吗，其实这只是个形势，告诉你千万别去指望不切实际的估值上涨，估值上涨这种事，不是人力能够把握的，就像我们钓鱼一样，鱼什么时候咬钩，我们左右不了，我们只能选择去鱼经常出没的地方，找鱼喜欢吃的鱼饵，至于能钓到多大的鱼，这个就只能随机了。

作者的意思是说，买入最好的公司，比如茅台，格力、片仔癀，伊利，恒瑞、复星，天士力、通策医疗、同仁堂等等，这些你即便买在了历史最高点上，只要拿住了，回报都不错，所以他认为伟大的公司，对于安全边际并不重要。这么说也有道理，如果你拿的足够长，其实估值对你的影响不大，最终你得到的收益，会越来越趋向于是公司成长的收益。

但老齐也要提醒各位，特别是普通投资者。这个事听听就好，从回测数据来看，是没问题，但是能够长期10几年，忍受涨涨跌跌，甚至忍受股灾的人，几乎很少。所以还是尽量别去高点买为好，买在高点之上，你拿不住几乎是肯定的。所以这个事还是不要考验人性了，人性通常经不住考验。
所以老齐理解的安全边际永远是两点，好公司，便宜了再买，如果你分辨不出好公司，那么就去买指数，等熊市了再买。指数未来是铁定会不断创新高的，无论战争，金融危机，都无法阻挡指数创新高这一事实。所以你压根不用担心，熊市最好的投资方式就是定投指数基金。但我们很多朋友胡里八涂，熊市的时候他不投，到了牛市快到顶部了，开始定投了，然后赔的一塌糊涂，小赚大亏，然后损失惨重，开始咒骂定投，咒骂股市，这显然不是定投和股市错了，而是你一知半解的用错了时机，选错了方法。

股市上最怕的就是估值杀，比如作者举例，当年的张裕A，红酒比白酒更猛，2010年之前的5年，至少得涨了有100倍，但后来就郁闷了，见顶回落，大跌了得有8成。

之所以出现这种情况，就是因为张裕的增长率下来了，之前张裕都是年化40%的增长，而到了2009年以后快速跌到了20%，然后挣扎了2年，到2012年，基本就是利润负增长了。后面的股价也就基本没涨。张裕A也就再也不是牛股了。所以这就是一个典型的，估值预期过高，业绩预期也过高的案例。这种公司是最为坑人的，你要是2010年高点买入，10年过去了，现在也还亏60%以上。

另外老齐强调一下，即便业绩不高估，随着他的膨胀，增长率也会降下来，比如你每年涨5000工资，第一年你赚5000，所以是涨了100%，第二年就是1万到1万5，只涨了50%，第三年你就只涨了33%，速度会越来越慢。这就是统计规律，所以站在这个角度去考虑，实在是不应该太相信什么高增长。能够连续10年高增长的基本都是凤毛菱角，而且一开始必然是个不起眼的小公司，上来就是几千上万亿市值的，几乎没有什么高增长的可能了。

作者举例宋城演艺，这是一个旅游娱乐公司，在旅游景点做演出的，盈利模式非常清晰，2016年初，他的市值是387亿，2015年年报显示，净利润同比增长了60-90%，达到了6-7亿这个区间，市盈率高达56倍，那么这个公司能不能买。作者测算了一下，他觉得宋城演艺值1000亿，那么未来5年达到这个目标相当于要涨1.58倍，年化复合增长率得差不多21%，要是10年涨到1000亿那就很平庸了。于是他做了几个假设，如果到时候是10倍市盈率，那么公司需要净利润100亿，相当于增长13.58倍，也就意味着5年增长率达到71%，如果到时候是20倍市盈率，净利润也得有50亿，那么5年复合增长近50%，30倍市盈率是37%，所以账算下来发现，前两种可能性不太大。5年都保持50%以上的增速根本实现不了。最乐观的情况是，到时候市场能给他30倍估值。这也得努着劲的涨才能实现。所以宋城演艺，看起来很美好，但是无奈估值太高。即便他日后真的5年涨到1000亿，几乎不可能实现收益。作者还是很明智的，宋城演艺的股价，从2016年到2020年底，几乎一致没涨。净利润别说50亿100亿了，不算疫情，连15亿都没到。离1000亿市值更是相去甚远，所以可见，2016年的想法还是太过于乐观了。

【四、持有篇】

【10】如何才能长期持有

先来说长期持有的定力，其实市场是经常波动的，动不动就会调整个20-30%下去，这都是非常正常的现象，所以如果没有一个好的心态，你还真赚不到钱，比如巴菲特的伯克希尔，这家公司的股价已经涨到了34万美元一股，可以说是超级大牛了，但是即便这么一家公司，也有股神这个名号掌舵，他在历史上也出现过4次腰斩的经历，最多的时候73年到75年，跌幅接近60%，所以你想想，为啥巴菲特都没人信了？

而且要知道，随着互联网技术的不断深入，现在大家买卖股票，买卖基金实在是太方便了，甚至可以设定好程序，让计算机自己买，但其实交易越是便利，大家的投资收益就会越低。因为你老想操作，动的越多也就错的越多。作者说，现在投资信息也确实越来越多，很多朋友到处都能接触到这些信息，有人说，我跟着一些牛人抄作业行不行呢？其实老齐认为，抄作业是没问题的，但是你也同样涉及一个能不能坚持的问题，风和日丽的时候，肯定没啥问题，但是一旦出现狂风暴雨了，巴菲特都没人信了，你凭啥相信老齐，凭啥相信互联网上一个不知名的大V，这个道理根本说不通。所以这就叫做，抄作业容易，抄心情难，人家能坚持住，所以最后赚钱了，你照猫画虎，但是却没有内功，难免最后东施效颦。所以有些东西，我们还是要调整心态为先。

首先，我们要对国家的长远发展有信心，

巴菲特一直强调不可救药的乐观，他总是庆幸，自己生在美国，但即便在美国也有70年代的大动荡。美国要被石油和通胀搞垮的论调不绝于耳，那么你在这时候，是否还能坚信未来会更好？这是知识，智慧和格局决定的，巴菲特这些投资大师，他们其实鬼的很，坚定做多，就是在赌国家不完蛋，这个胜算高达99.999%，赌对了就赚大钱，赌错了那你把钱放在哪其实都不安全了。
投资中国也一样，我们要想赚大钱，要想过好日子，必须盼着中国强大。如果中国不强大说啥都没有，真出现了100年前那样的动荡，就算你把钱换成金条也一点用都没有，那么多士绅资本家地主，没几个是得以善终的。电影1942拍的就很好，十里八乡最有钱的地主又怎么样，逃难的过程中，最后还是要了饭。所以心里阳光点，你只能希望国家更好，没有人可以靠赌自己国家破产而发财。那些天天咒骂自己祖国的人，通常都只能活在社会的最底层。

其次，对股市有个规律性的把握。

经济有波动，股市也有波动，这很正常，但科技向前发展，股市也会不断向上。前面也说了投资50年，股市的回报几乎是个常数，所以跌的多的时候，尽量敢买，涨的多的时候，反而应该保守。你了解了股市的密码之后，其实也就没那么心慌了。特别是再掌握了资产配置的技巧，以及能够看懂周期，其实很多东西都在你的掌控之中，就像你知道春夏秋冬四季更替，所以不会因为到了寒冬而感到恐惧一样。

第三，来自坚定的投资哲学和信仰。

也就是你的世界观和价值观，看的懂人性，知道大家都在想什么，做到别人恐惧我贪婪，别人贪婪我恐惧。

第四，来自对于企业的深刻理解，

当你知道自己投资的企业价值几何的时候，你就不会再慌张。虽然老齐是个投资人，但我更是个企业家，我深深知道，股市天天在波动，但其实企业每天都在日常经营，没什么太大变化，基本上非常稳定。通常变化的并非是基本面，而是人心。你把企业看透了，把自己当成个企业家，而不是投机者，你其实也就没啥可慌的了，巴菲特从来都是把自己当成企业主来对待，股价跌了一半又怎么样，企业还在每年创造同样多的利润，他知道价格早晚会涨回来的。
所以有了这些内功心法，无论股市再怎么腥风血雨，我们都能泰然处之。不过这说起来容易，做起来难。需要反复的看书，洗脑，训练的过程。老齐一开始也慌，但后来慢慢的也就不慌了，甚至看他跌下去了还很兴奋。这就跟打游戏是一个道理，你恐慌主要是因为毫无防备，当你已经能够判断对方的下一个动作的时候，就会由恐慌变成兴奋，是那种一切已经尽在掌握的兴奋。投资不是打板算卦，投资是应对之道。所有的变化你都有预案，自然就会产生这种感觉。

作者做了一个假设，以20倍市盈率买入每年增长15%的股票，10年后，除非市盈率掉到了5倍以下才会亏损，否则几乎没有损失的可能。所以买入一个正常增长的企业，只要你买的不是太贵，是根本不可能亏损的。老齐也经常说，投资亏损只有两个问题，1是买的太贵，2是卖的太早，把这两个问题处理好，基本上就不会有问题了。短期股市走势很随机，但是如果长期来看，股市基本上是最为确定的投资方式，基本上不太可能赔钱。大家也可以想一想，你之前那些赔钱的投资，如果多拿一段时间，是不是也就都能盈利了？特别是对一些弱周期的行业，更是如此。

一般在投资中会把波动直接视为是风险，但这主要是针对短期而言的，长期投资，波动的问题其实并不太大。到底要不要控制回撤，其实大家一直都是有分歧的，比如作者就是没必要控制回撤，控制了回撤大概率也就控制了未来的上涨。但是老齐的观点是，必要的控制回撤还是要做的，回撤这个事他会击破你的心理底线，一旦心态失衡，那所有的正确方法也就抛诸于脑后了。而且有的时候回撤也确实过大，如果跌50%下去，你需要涨100%才能回来。所以让回撤小一点，有利于我们投资的复原。

其实谁也不能保证一买就赚钱，比如巴菲特够厉害了吧，72年买的华盛顿邮报，到了78年才解套，投资富国银行，两年都没赚钱，美国运通4年没赚钱，40美元买入的可口可乐，足足跌了一半，但这些最后都为股神赚到了足够多的钱。也都成为了他津津乐道的大牛股。

很多事实都已经证明，在股市里如果要取得的丰厚的回报，并不需要太精明，有时候傻一点没什么坏处，那些总是觉得自己很精明的人，跑来跑去反复做波段，其实最后反而收益很低，波段操作，最大的难点，其实在于你很难连续正确两次，有时候卖对了，但是没买对，有时候买对了，但是没有卖对。所以这都是问题，越是到牛市里，这个问题也就越明显，很多做波段的，都是买入价格比卖出价格更高，最后反而吃了大亏，但这还算是好的，有的干脆就卖飞了，卖出之后，再也找不到买入点，结果生生错过了牛市。

那么是不是意味着永远不卖呢？其实也不是，作者说有4种情况是可以卖的，
1发现买错了，肯定要及时纠正，
2公司基本面发生根本性变化了，你买入的逻辑不存在了。
3股价涨的太疯了。已经超出了合理的估值范围，
4找到了更好的性价比投资标的。
其实，老齐来说，更喜欢第四点，我的买入卖出，其实都是通过资产间的价格比较得来的。当债券更划算的时候，就重仓债券，当股票更划算的时候，就加大股票的持有比例。尽量不去做判断。让资产自己说话。

如果要是没有什么特别明显的信号，那就尽可能的持有，不去卖出。其实90%的时间，都应该无事可做才对，投资应该把笨功夫花在买入之前，一旦买入了，把资产都布局完毕了，最好的方式就是忘掉你的账户。比如刘元生90年代投资万科360万，然后就再没有动过，当时虽然已经是一笔巨款，但到现在已经价值50几个亿，更是一笔天文数字。这样的牛散才是真正的牛人。这些财富都有据可查，而且就在股东名录里。那些天天说自己一年赚一倍的波段手们，其实根本就没啥依据。

当整个市场进入泡沫阶段的时候，其实也是可以卖出的，作者说，整个市场50-60倍市盈率了，就可以考虑离场。老齐的经验就是，还是要先看市场情绪，所有人都疯狂了，业余投资者都赚到大把利润了，开始给专业投资者推荐股票的时候。就是专业投资者该选择离场的时候。即便不离场，也要降低仓位，也就是说越到牛市后期，其实应该是股市仓位越低的。而普通投资者恰恰相反，牛市过半开始定投，然后越投仓位越重，最后满仓迎接暴跌。

【11】投资中的十大要不得？

投资中最关键的一点，其实要有耐心，老齐经常用钓鱼做比喻，你不能总是试图把鱼竿拉起来看一看，那样你就很难钓到鱼，作者给耐心做了个总结，叫做耐心10条。大家可以自行比对：

1、是你账户里有闲钱，但你仍然能够坚持什么也不做，等待绝佳投资时机。
2、你买入股票之后，被套个20-30%，但仍能稳坐钓鱼台。甚至还愿意继续买入。
3、你的股票几年都不涨，而没买的股票蹭蹭的涨，此时你仍然能够经受住诱惑。
4、以合伙人的心态持有股票。不去关心每天股市价格的变化，甚至懒得看行情。
5、利用80%的难熬时光，等待20%的收获时间，
6、坚持到怀疑人生，怀疑自己的投资信仰之时，仍能够战胜心中魔鬼克服人性。
7、在大赚特赚之后，仍能不动摇，坚持持有，甚至涨10倍也不愿意卖出。
8、心中有复利，抗拒短期暴利的诱惑。
9、内心波澜不惊，走过每一个平庸的年份，最终收获不平凡的财富人生。
10、做市场上大部分人都做不到的事情。
这些东西，你可以理解为心灵鸡汤，但其实道理就是这么个道理，听懂了没用，关键是你能否做到。

【接下来作者又谈了自己投资的心得，也是之前他写的一本书的精华，叫做给业余投资者的十条军规】

第一条，不要用宏观经济去指导自己的投资。

经济学家通常都会错的离谱。听经济学家的话，你发现哪年都不适合投资。真等他们觉得一切都好的时候，其实已经是最危险的时刻。这点老齐其实并不同意，宏观判定这个没有错误，关键看你怎么用，能否把宏观和投资相结合的问题。而且不光是宏观周期，还有货币周期，农产品周期，人性周期，这些都得去研究，如果投资不看周期的话，其实就如同开车没有导航一样，即便你能到达目的地，也会走很多的冤枉路。不过，他说的一点是对的，不要听经济学家的预测，经济学家和投资人是两个职业，经济学家普遍缺少投资思维，所以我们要站在投资的角度上去做宏观分析，而不要反过来，站在宏观的角度，再去研究投资的问题。

第二条，不要天天研究大盘，这东西没什么用，

大盘走势跟企业经营通常都关系不大，这个价格也都是交易出来的结果，没什么参考意义。偶尔看一下大盘，感受一下市场温度就行了。有些人就是找虐的心态，特别是市场天天下跌的时候，还要每天去看盘，这就很容易让你心态失衡。激发你的贪婪与恐惧。所以老齐总是说，多读书，少看盘，不操作。

第三条，不要盲目相信媒体，媒体一定是夸大事实的，

而且总会找一些博眼球的角度，媒体的任务就是吸引流量，而我们要投资，就不能用这些带有明显情绪化的东西来作指导。投资需要的是平常心，而媒体偏偏是用来摧毁你的平常心的，我们可以通过媒体关注娱乐，体育，甚至看看中国足球都行，尽量别看财经版。看其他的顶多就是闹心，不会赔钱。

第四条，不要朝三暮四，投资务必要做到专注，

没有人是靠什么都做而发大财的，一定会有他最擅长的领域，而这个领域就是他的提款机。老齐也经常跟大家说，赚钱的方式太多了，不要妄想什么钱都去赚，这是不可能的，钱和钱是没有区别的，所以你只需要掌握一套赚钱的方法其实就够用了，而没必要想把所有的钱都赚到。比如2020年很多人都看到电动车上涨，不淡定了，后悔没有投资电动车，但其实你就踏踏实实的做好组合，这一年回报也有20%多，已经不低了。投资千万不要做渣男，否则你渣来渣去，最后还很容易亏损。

第五条，不要怕大跌，

市场下跌是很正常的事情，即便最大的牛市，82年到2000年这波，也经常会跌个20%下去，所以牛市并不意味着天天都涨，一天都不跌。我们只有足够的平常心，才能够赚到大钱，

第六条，不要有点利益就跑。

小富即安不是什么安全意识，反而很有害，该赚钱的时候，你吃不到足够的利润，那么该赔钱的时候，你就没有安全垫的保护。很多人其实都能买到比较低的价格，但是是否拿得住就是另一回事了。比如老齐贵州茅台上，赚了几倍其实已经不少了，但是却错过了后面的10倍。段永平当年8毛钱买网易，拿到100多美元，他自己说，其实8毛钱很多人都买了，但是这些人可能1-2块钱就都又卖掉了。

第七条，不要追热点，

这个说过太多次了，什么行业一旦开始狂欢，那就离死不远了，甚至后面可能几年都缓不过来，比如当年的中石油，后来的中证500，创业板，2020年的白酒，医药，电动车，一旦这种时刻出现，不但不能买了，反而可能还要降低仓位。

第八条，不要预测涨跌，

对于未来我们的预测能力其实差不太多，所谓专业的投资者并不是有超强的预测能力，而是能够见招拆招，投资不是打板算卦，而是应对之道。天天预测市场，其实毫无价值，猜对了也没有那么大的胜算。老齐也经常判断市场，但是你看我的策略，几乎不怎么改变。

第九条，不要想着一夜暴富，

暴富的故事确实有，但那都是可遇不可求的，甚至有的比中彩票的概率还低，追求这个东西，你反而会迷失自己，让自己陷入危险当中。比如那些传销和非法集资，承诺每天都返钱的，结果很多人最终血本无归。所以踏踏实实关注你的长期收益，这才是根本。

第十条，不要盲目相信权威，

股市里的专家很多，但是靠谱的并不多，大部分其实都是一惊一乍的，会更加让你的心态崩溃，而且最要命的是，每个人都有自己的投资方法，这套体系单独使用，可能确实可以赚钱，但是你如果几个专家来回听，那可能最后反而赚不到钱。就比如有人做左侧，有人做右侧，这是两套完全不同的系统，甚至要求截然相反，你如果是听了某位专家的话，左侧买入，本应该是越低越买，逐渐探底成本，但是你又听到另外一个专家说跌破10%要止损，这就是右侧观点了，最终你把左侧买入的股票，割肉在了低位。

【五、修养篇】

这里面包括思想修养，知识修养和心灵修养，其实投资可以变得很快乐很轻松，创造财富的过程一点都不痛苦，如果你很痛苦，很纠结，那么你可能正在与财富之路背道而驰。作者自己说，他自打投资以来，基本上沉浸其中，股市大大开扩了眼界，丰富了学识，而且让自己对人生哲学的认知也大大提高了，彻底懂得了欲速则不达的道理还有像什么福兮祸所伏，祸兮福所倚这些哲学思想，以前是不怎么明白的，而在股市上，你很快就能有最切实的感受。

而且很多东西，你都能在股市上找到映射，比如孙子兵法和三十六计，这些战场上的东西，我们无处施展，但股市却给了我们机会，所以投资其实可以跟打游戏一样简单，整个股市就如同一个网络游戏一样，你的对手都是一个一个的真实玩家。你要超越他们，就得付出更多的努力才行。当你以更高的层次俯瞰众生的时候，其实就好比拿着外挂去玩游戏一样有意思。不但可以享受低级别玩家的崇拜，甚至你还享有生杀大权。这都是现实世界中，根本给不了你的东西。只有在这里，你可以赤裸裸的掠夺别人的财富，或者说，是别人甘愿把财富交到你的手上。

作者说，优秀的投资者，都希望跟企业一起成长，甚至不希望股价涨得太快。有人说这是站着说话不腰疼，得了便宜还卖乖，其实确实是这样，慢点涨，我可以完全不用动，天天优哉游哉的过日子，而如果一旦暴涨，那就比较纠结，得考虑要不要提前获利离场，如果一旦出来，还得考虑啥时候再回去的问题，相当于跟装修一遍房子一样麻烦。没有人希望每一两年就装修一遍房子吧，即便给你钱，你可能都不愿意。股市其实也是如此。最好是慢慢涨，一辈子都不卖我才高兴呢。

股市中我们应该把注意力放在自己的钱包上，赚你自己的钱就可以了，不要跟别人比较，因为这样毫无意义，别人今年赚了一倍，但去年他没准还赔了一半呢，孤立的比较，只会让你把心态搞的更糟。有人确实短期内能赚到很多钱，但他们长期反而会赔掉更多的钱。所以没啥可羡慕的，我只要每年能赚到10-15%，其实就已经够用了。当你不去奢望的时候，其实反而可以做到持续稳定的盈利。，明天我们继续讲投资修养的问题，谈谈作者对于投资的感悟。

【12】投资大道至简

今天我们继续来谈，投资修养的问题，作者提到了2015年的大牛市，市场当时涨到了5000点，他当时也意识到恐怕该有调整了，但是市场却最终出现了罕见的股灾，这也是他完全没想到的一种方式，这也让他再次体会到，市场的随机性和不可预测性，当时很多声音都是看空的，有人甚至说要跌倒2000点了，但作者却表现出较为理性的态度，因为他持有的都是茅台，格力阿胶白药，天士力、天美药业、和同仁堂这些股票，确实市盈率并不算高。甚至有的公司，在下跌之后，还跌到了历史估值低位。最后他觉得问题不大，所以没怎么闪躲，而是生抗了下来，最后也取得了不错的回报。2016年之后，股市就重新开始上涨。而且主要就是这些蓝筹大白马的表现时间。

这次经历让他更加切身的体会到了风雨彩虹的道理，不要害怕电闪雷鸣，过去之后就会有美好奖励信念坚定的人。作者感悟，在市场中以一个弱者的心态，更容易生存下去，跟上市公司比，跟市场先生比，跟大机构比我们其实都是弱者，如果你不服输，总要跟别人较劲，那么可能最后反而是螳臂当车，当我们意识到自己是弱者，你也就不争不抢了，反而就只想着混口饭吃，这才是弱者的成功之道。时刻小心，步步为营。放低姿态，等待着市场赏口吃的。

而且弱者心态，一般都会先衡量自己，不会做过高的期待，知道自己吃几碗干饭，而不会去要求太多，看到别人大把大把的赚钱，我们也能不眼馋，这样才能禁得起诱惑，不至于吃亏上当。最后，弱者心态还要求我们能熬，本身我们就不如别人，那么就得更有耐心才行。比如你在单位里，人家全是博士硕士，就你一个没上过大学的，那么此时你也就不做太多的非分之想，反而别人头破血流之后，你更容易捞到机会。

投资这种事，务必要独立思考，巴菲特是全球最大的投资家，但是他并不住在纽约，而是在小镇奥马哈，目的就是离华尔街远一点，那里太过于浮躁。人是一个群居的动物，所以特别喜欢从众，通常都忍受不了孤独。但是从众恰恰又是投资的大敌。所以这种反人性的事，让大家往往是损失惨重。于是就形成一个悖论，你要想得到别人的认同，那就别搞投资，否则一定会赔钱，你要想赚钱，就必须要与大众反向而行，甚至要在别人的眼里一直当傻子。所以不当傻子还是要赚钱，这确实是个艰难的决定。
老齐认为，要想做好投资，必须要先训练自己独立思考的能力，而独立思考，得先从阅读开始。如果你连书都看不进去，那么说明你的心里太过于浮躁，其实是不适合做投资的。

任何牛人也不能一直跑赢市场，特别是在牛市的时候，往往就是一些投资大师的噩梦，比如比尔鲁安，他是红杉基金的掌门人，他的基金在1970-1973年一直跑输大盘，主要就是因为他没有买漂亮50，甚至在1974年他落后了大盘36个点，这让鲁安的心里压力极大，越来越多的基金投资者都骂骂咧咧的离他而去，认为这人沽名钓誉，根本就是个骗子。而就在第二年，漂亮50泡沫破裂，股市发生暴跌，未来5年鲁安连续战胜大盘，实现了超级大反转，在特别悲剧的70年代，鲁安的基金，反而实现了年化18%的收益。成为市场上的最大赢家。不过最惨的就是，那些骂骂咧咧退出基金的投资者，可能左右挨了耳光，漂亮50的机会也没赶上，过去基本就是高位接盘，刚好吃了一个暴跌，后来逆向的投资机会又是完美错过。所以这就是股市里的魔咒，叫做一步赶不上步步都赶不上。

其实中国股市也有明显的风格周期，当大家都在追大蓝筹的时候，中小创就会突然猛涨，当大家习惯中小创暴涨之后，蓝筹那边就会再启动。老齐的统计，基本上3-3年半就是一个风格周期。所以没有什么是永远涨的，也没有什么会永远跌，之所以这样，主要就是因为人的情绪是有明显波动的。这种情绪的钟摆，一定会从一个极端，走向另一个极端，然后再摆回来。永远循环往复。所以最出色的基金经理，也就是能够把握这种风格轮动，比如温莎基金的约翰聂夫，而像彼得林奇巴菲特这种，只做弱周期的投资大师，其实业绩也并不差。就是更需要耐得住寂寞而已。

我们现在被太多的信息包围，而且交易还越来越便捷，但这其实并非是什么好事，因为投资需要更多的独立思考，如果你的环境显得很浮躁，其实是会误导你做出判断的。就像动画片灌篮高手一样，宫城和三井教樱木投篮，一个说瞄准前沿，一个说瞄准蓝圈中心，搞的樱木一个头两个大，最后也不知道该听谁的。最后还是安西教练给樱木特训2万球，才解决了他投篮的问题。
也就是说，有些东西你是听不会的，得需要跟随一个靠谱的老师，然后反复练习，才能有一丝丝成果。而且这个成果还显得很脆弱，一旦遇到紧急情况，很可能又都抛置于脑后了，就像樱木在对抗赛一开始，急于表现集训射篮，结果忘记了动作技巧，又把球扔出了场外一样。投资就跟投篮一样，看会了跟投进去这是两回事，训练中投进去，跟比赛中保持良好的手感，这也是两回事。需要我们反复的练习才可以。

作者也举了个例子，就是马三立先生的相声，买了个浑身刺痒怎么办的药方，回家里三层外三层拆出了一个小包，里面就写着两个字，挠挠，其实价值投资也是如此，大道至简，一开始我们都倾向于寻找复杂的深奥的投资技巧和方法，但是当你有了一定积累之后，你会发现，投资其实真正需要的是返璞归真。无非就是好公司和好价格两个因素，如果你投资指数，那其实就只剩下了好价格一个因素，
老齐经常比喻，投资中的葵花宝典就四个字，低点敢买！练会了这招，你就可以称霸武林。葵花宝典大家都知道，第一章是欲练此功必先自宫，低点敢买，其实也有这个意思，你要想称霸投资市场，必要的时候，就得敢于先亏损。不断买跌。此时会有很多人骂你是傻缺，还有很多新闻出来吓唬你，怎么看股市都快完蛋了，但是你必须要有自宫的勇气和气魄。否则你就练不成神功。

作者说，长期持有的秘密，是你真的爱上你的投资，比如你买入一家公司，那么你就应该爱上这家公司的一切，比如巴菲特到哪都喝可口可乐，吃喜诗糖果，那么你是否也能像他一样，为自己投资的企业产品代言呢？如果你超级喜欢他的产品，自然就能长期持有，这也是彼得林奇投资的哲学，爱好是一切事业的基础，如果你根本就不爱，那么显然也不可能获得收益。为啥那么多人都能在房子上赚到钱，说白了就是喜欢自己的家，所以才能一直拿得住。那么做指数投资怎么办？你得喜欢上股市才行。

有人说，股市有啥可喜欢的，老齐原来也这么认为，不就是赚钱的地方吗，
后来随着看的书越来越多，老齐发现股市里奥秘无穷，而且你学到的东西，都能用的上，那种成就感油然而生，还能创造大把的收益，简直就是太爱这里了。后来我的生意，我的企业，甚至现在做的读书圈粉丝群，也都围绕着投资展开，所以这就是爱好和工作逐渐完美统一了。我当然愿意常驻股市。一般情况下我是不会离开的，更不会对市场有什么怨恨，因为市场已经给我的足够多了，甚至太多了。但你越是不想要，越是心态平和，他就越是硬塞给你，躲都躲不掉。以前总想着波段操作，跟市场抢利润，发现忙活一年也赚不了多少钱，还很可能赔钱，而现在不想争不想抢了，做好资产配置，佛系留在市场里，这几年收益爆棚，2016年以后，老齐管理的资产年化都已经超过了30%，有的时候都觉得太多了，其实可以先缓缓了。但越是这么想，就越是有收益。这就叫做有心栽花花不开，无心插柳柳成荫，投资市场处处都是哲学，到处都能把人性的光辉放大，同时也会极大的惩罚人性中的丑陋。

作者最后用西游记来做比喻，我们不要做本事太大的孙悟空，相反我们要做那个，坚定前行的唐僧，然后找到孙悟空一样的企业做为合伙人，我们要相信孙悟空，依靠孙悟空，永远不离开孙悟空，这样就能逢凶化吉遇难成祥了。西游记中，但凡唐僧不听孙悟空的话，离开了孙悟空，最后都会形成灾难。虽然九九八十一难也是必要的经历吧，但是西游记的读者都会有一个感觉，一直听孙悟空的话，能少走不少的弯路。

这就是本书的全部内容了，有价值观，有方法论，有感悟，有哲学，有知识，有智慧，还是那句话，听明白了只能代表我讲明白了，其实你离学会，还有很长的一段路要走，这中间需要反复的练习才可以。希望大家早日走上，投资的正途。