• 邓普顿爵士的投资案例。
• 邓普顿是和巴菲特齐名的顶尖投资者，同时被纽约时报评为了 20 世纪全球十大顶尖基金经理，在1954 到 1992 的 38 年时间里，获得了年化 16% 的回报。他特别善于逆向投资，或者说捡便宜货，这一点跟巴菲特特别类似，但不同之处在于：邓普顿能够在全球市场寻找合适的标的，而巴菲特主要聚焦于美国股票。
• 1939 年二战已经爆发，苏日打起了诺门坎战役，德国开始闪击波兰，美国经济出现了大萧条，美股也出现了大跌。在这种时候，正常人都会觉得，世界前途一片黑暗，别说世界大战了，就是贸易摩擦，大家都觉得快世界末日了，然而邓普顿却看在此时他向前任老板借了 1 万美元，买入了当时美国股市上股价在 1 美元以下的股票。当时他一共买了 104 家公司，所以可见，他也不是看到了什么公司的巨大潜力，他此时抄底美国股市，就是在赌美国不完蛋，民主世界不完蛋。他买完这些公司之后，也承受着巨大的压力，美国股市也是先跌后涨，几年后这其中的 100 家公司获得了成功，这 1 万美元变成了 4 万美元，足足长了 3 倍，也让邓普顿赚到了他的第一桶金。

• 其实邓普顿是很有格局的，因为他知道，股票已经跌到这个份上了，已经充分反映了世界上的悲观预期，甚至已经过度反映了，退一万步讲，真的是他赌输了，美国完蛋了，希特勒统一了世界，那么你不买股票，把钱放在哪里也都完蛋了，自己和老板的命都未必能保住，更何况是 1 万美元了。所以这个赌局就很清楚了，赌赢了收益巨大，赌输了也不会有更差的结果，那么这种情况干嘛不去赌一把呢。
• 其实很多时候，我们都能面临这种情况，比如 2008 年，2015 年，2018 年都这样，很多人都说要完蛋了，金融危机了，债务危机了，那么这时候大家可以想想，真要发生大崩溃，你就算把钱藏在内裤里，他也不值钱了。一般人想不到这些，就觉得好像，自己攥着钱，就安全很多。但其实你那个钱，都是人家印给你的纸而已。所以，最应该赌一把单车变摩托的时候，绝大多数人其实都是怂货。
• 再来看邓普顿的第二把操作，从 20 世纪 50 年代开始，邓普顿就一直关注日本经济状况。进入 60 年代后，日本经济迅速发展，平均增速为 10%，美国当时只有 4%。但从股市整体估值水平来看，当时日本股市平均市盈率只有 4 倍左右，而美国是 20 倍。当时很多美国投资者并不投资其他国家，而邓普顿把自己管理的基金投入日本股市，在其投资之后，日本股市出现了惊人的涨幅，邓普顿又一次逆向投资赚到了钱。

• 邓普顿为啥干去抄底日本？说白了就是估值便宜，增长快，估值写死之后，未来的回报就是增长率，这已经是确定的事情，从一个增长慢，估值高的资产，转移到一个增长快，估值低的资产上。这不需要多么高深的理论，只需要计算预期收益率，日本这边，市盈率极低，那么未来确定性回报就是 10% 的增长率，而美国估值偏高，即便估值不变，未来也就只有 4% 的回报了，估值再降一半的话，预期回报几乎为负，所以显然再投资美国就不划算了。这些大师，之所以神奇，就是因为他们总在计算未来 10 年的预期收益率，而普通的投资者，总在想明天到底是涨是跌。长期收益率算起来很简单，但短期涨跌，基本靠蒙。

• 后来美股在 1970 年代整整横盘震荡了 10 年，道琼斯指数市盈率跌到了 7 倍，市场一片悲观。并且当时美国出现了严重的滞涨，高通胀环境下，企业价值被严重低估了。有一则对比数据，说 1982 年道琼斯指数市净率为 1 倍，1932 年美国大萧条底部时期道琼斯市净率为 0.79 倍。表面上看，似乎 1982 年比 1932 年的估值要贵，但如果根据通胀进行调整，1982 年实际市净率只有0.59倍，远低于1932年的 0.99 倍。邓普顿在 1980 年，重新回到美国股市来布局，后面再次大获全胜。
• 这中间还有个插曲，在 1997 年投资韩国股市。1997 年金融危机之后，韩国股市暴跌 40%，市盈率从20 倍跌到 10 倍。邓普顿买入后，2 年时间收益率高达 260%。
• 与巴菲特精选个股不同，邓普顿的思路其实非常明确，就是把一个国家看成一只股票，基本面好，低估，这就是他买入的全部理由，甚至他要在市场最悲观的时候，买入表现最悲观的股票，这其实就是利用了情绪的因素，大家本身就很慌得一比了，他要买那些一致都不看好的东西，这里面肯定有大把被错杀的，即使真的很差，也没有大家想象的那么差。特别是那些在大萧条时代，长期表现低迷，但还是不破产的公司，这里面就会有很多业绩反转的可能。他买了 104 只股票，就是要用这个概率去赚钱。
• 所以，我们要跟邓普顿学什么？
• 1、跳出市场看市场，别天天咋咋呼呼的，市场最悲观的时候，往往就是要反转的时候。最典型的例子就是，二战中法国向德国投降后，股市涨了3倍。
• 2、别太短视，看的长远一点，只要买的便宜，未来的回报是非常确定的。时间越长，预期回报就越容易算。比如现在市场上，银行股，基建股未来3-5年的回报十分确定，而某电池股，预期回报其实是负的。
• 3、抄底和逆向投资都是来自于资产间的价格比较，以及长期预期收益率的计算。不是瞎蒙的。当你把预期收益率算明白了，其实心里是没啥好慌的。
• 4、关键时刻，赌股市不完蛋，赌经济不完蛋，概率高达 99.99%，即便万一赌输了， 你也没啥损失。