2、市净率

1、基本介绍

• 市净率（PB，市值/净资产，或股价/每股净资产）由华尔街教父巴菲特的老师本杰明格雷厄姆提出，他告诉所有的投资信徒，买一家公司的时候，如果价格在他的账面价值之下就会安全的多。而他所说的账面价值其实就是净资产。
• 净资产又叫做所有者权益，他是总资产 - 负债以后的净额。

• 比如拿贵州茅台的资产负债表举例（每个公司的资产负债表在行情软件的 F10 里都能查到，他的排列顺序也都是一样的），红色框框里的是资产总计，绿色框框里的是负债，用红色减去绿色，最后就得到的是净资产。

• 2019 年底，茅台的净资产就是 1419 亿，折合成每股差不多是 108 块钱。当然现在已经是 118 块钱了，用它的价格除以这个每股净资产，1720 元 / 118 元最后得到 14.57 倍。他的意思就是说，如果从现在开始茅台不干了，破产倒闭、开始清算，你只能拿回 118 块钱，而你为了这 118 块钱的资产，多付出了 14.57 倍的价格。

• 当然，账不能这么简单算，毕竟茅台不会破产，他也还在持续赚钱，而且很多资产也不能简单算账面价值。比如库存，有些企业的库存就不太值钱，像服装这些能卖的掉就算不错了，但是茅台很神奇，他的库存不但能卖掉，而且价格还会更高。所以用市净率估算茅台的价值是不太妥当的。

  2、市净率估值的优点

• 首先，他比较稳定，净资产不会像利润那样上蹿下跳，而且资产负债表也比较真实可信，不容易被造假，所以市净率的变化通常能够反应市场的高估和低估。同样是一堆资产，今年能卖 2 倍，过两年能卖 4 倍，那肯定是情绪变化了。所以他看似有两个变量，但其实只有价格变化很大，而净资产的变动并不大，而且通常还很有规律。

• 其次，净资产的变动不受周期影响，只有盈利会随着周期变动而变动，净资产不会，即便有变化也不会幅度特别大。
• 第三，简单有效，跟市盈率一样，市净率也只有两个指标，而且都在软件上有现成的数字，很容易就计算出来了。有人测算了 80 年来的美国股市市净率选股的策略表现，市净率最高的组别收益最差，只有8.1%。而市净率相对较低的组别，回报明显更高，超过年化 12%，远高于市场平均的 10%。所以证明，市净率指标也同样有效。

3、市净率的缺点

• 首先，市净率不反应公司的盈利能力，好公司的标准就是赚钱，不赚钱的公司价值再多也是垃圾。当年巴菲特就吃了这个亏，买的伯克希尔哈撒韦纺织厂就是用市净率选股买到的，巴菲特想的是把纺织厂拆了卖零件，我都不亏，但结果是零件根本没人要。一个不能赚钱的东西，他的账面价值有时候并不真实。
• 其次，对于创新型企业非常不友好。当年马化腾的腾讯，一开始融资的时候找了几家风投，人家就按照桌椅板凳给腾讯估值，这就有点狗眼看人低了。所以他完全体现不出来新经济的优势。

• 第三，市净率抵制杠杆，对于那些高负债企业估值也比较混乱。如果盈利模式确定，那么借钱发展肯定会增长的更快，而全都是自有资金速度会明显受限。

  4、总结

• 所以综合优缺点，我们总结市净率的使用场景：

  • 重资产，资产越多市净率就越稳定
  • 市盈率无法对盈利不稳定、呈现明显的周期波动的行业估值，就只能使用更加稳定的市净率
  • 高科技行业不适合市净率估值
• 适合使用市净率的行业包括：钢铁、有色、煤炭、银行、化工、石油。此外还有一些大型的基建类企业等等。
• 比如有人问，说为啥他算银行的 PEG，总是觉得很奇怪，奇怪就对了，银行根本不看 PE，那又何来PEG 呢，银行的利润变动是比较频繁的，所以银行的估值我们更多使用 PB 的概念。

• 对于指数来说，市净率也相当有效，但他只限于大盘股，对于中小创基本不使用，因为科创类企业净资产本身就不足，所以市净率无法反应价值。
• 其实市盈率和市净率要经常放在一起使用，因为都比较好算、且市盈率不能反应的东西通常市净率就可以反应了，比如市盈率提升很快，但是市净率并没有怎么上涨，这就说明并非是市场反应过度，而是利润不及预期。相反市盈率反应不大，市净率反应大，那就是说市场反应其实并不小，只是被利润增长给抵消了。往往多看一个指标，就能多加一份保险。