一、宏观调控

三去一降一补：去杠杆、去库存、去产能、降成本、补短板

降杠杆

  • 核销破产
  • 收购重组
  • 提高股权融资比重
  • 稳定物价指数
  • 平稳调控M2增长率

    宏观经济杠杆四个指标

  1. 国家M2
  2. 国家金融业的增加值，占GDP比例
  3. 国家宏观经济的杠杆率 260%
    1. 政府负债：50%
    2. 企业负债：160%
    3. 居民负债：50%
  4. 每年全社会新增的融资
  • 通缩型去杠杆
  • 严重的通胀去杠杆
  • 良性去杠杆

    金融的本质

  1. 为有钱人理财，为缺钱人融资
  2. 金融企业的核心要义就是信用、杠杆和风险三个环节，把握好三个环节的度
  3. 一切金融活动的目的是为实体经济服务

    金融创新加杠杆

    金融
  • 银行：商业银行和投资银行
  • 保险
  • 证券
  • 期货
    杠杆手段
  1. 高息揽储：各种短期资金通过这种方式吸收
  2. 刚性兑付： 虚拟的刚性信用，让散户放心拿出资金
  3. 资金池： 短期吸收，长期放贷，需要一个池子管理
  4. 错配： 短期钱可以长期贷款
  5. 通道：把债券变成股权，每过一个通道就叠加一部分杠杆，通道费
  6. 嵌套： 各种资金会在一起嵌套使用，形成抽屉协议

    二、基础货币

    三种货币制度

  • 金本位制
  • 主权信用货币制

  • 联系汇率制

    货币的锚定物

    货币锚是指货币发行的基础或储备，具备支持和约束货币发行规模的功能

  • 金本位制

    • 优点，金属开采自然增长
    • 缺点，金属本身也是一种商品会波动，货币量不足
  • 主权信用货币
    • 二战之后1944年布雷顿森林体系，美元和黄金挂钩，其它货币与美元挂钩，但1971年美元和黄金脱钩，采取主权信用货币。 背后没有任何实物储备，完全依赖美国的信用
    • 这种一般采用，M3、经济增长率、通货膨胀率、失业率等作为间接锚

  • 联系汇率制

    • 以某种国际货币为锚，以改货币储备来发行货币

      中国发行制度

  • 物资本位制

  • 汇兑本位制：对外汇强制结汇，汇率盯住美元，锚定美元（或者一篮子其它国际货币）

    • 发行货币第一种：外资投入结汇，发出人民币
    • 贸易顺差：赚到的美元外汇结余，企业赚到的外汇给商业银行，央行发行货币来购买商业银行的外汇
    • 基础货币通过M0流入社会，央行为避免通货膨胀，就会通过提高准备金将多出的基础货币收回

      美国发行制度

  • 金本位制度

  • 主权信用货币制度
    • 美国政府发国债，没有卖完的剩余让美联储购买国债，从美联储获取货币
    • 货币超发，财政赤字化：减轻美国国债压力，
    • 美元循环： 投在国内的美元通过贸易逆差，成为各国的外汇储备，又通过投资回流到美国股市或其它，形成美元循环，将通胀压力转移全世界
      美元霸权五个因素
  1. 充分的物资贸易承载。硬通货
  2. 良好的信用基础
  3. 世界结算体系
  4. 军事武力保障

  5. 长期在位优势

  6. 以其它货币为名义锚的货币发行制度

  7. 以本国资产（指标）为名义锚的货币发行制度
  8. 我国未来也要转向主权信用货币，也要有一个锚，如GDP增速+通过膨胀率

面向未来人民币发行制度

独立主权货币好处

  • 央行可以实施完全独立的政策
  • 防止美元信用崩盘带来不利影响
  • 降低工商企业融资成本
    • M0和M2之间的差距，外汇发行的基础货币，大部分以准备金放在央行
      宏观锚
  1. GDP增长率加上通过膨胀率，再加上一个平减系数，来确定货币合理增速
  2. 财政透支而发行的国债，必须在二级市场发行，不能央行发货币来解决，避免财政赤字货币化
  3. 国债余额与GDP比值不超过70%
  4. 国债有两种，一种是发到二级市场的政府赤字，一种是经济增长，为发行货币购买的国债
  5. 任何时候不要实施零利率和负利率
    1. 损害银行利益
    2. 大量资金不愿意短期融资市场，导致流动性匮乏
    3. 国债收益率下降

  6. 三个参考因素：国民经济证券化率（60% -> 100%）、非银行企业债务余额和GDP比值（160% -> 100%）、房地产总市值和GDP比值（400% -> 200%，合理为2：1，不超过3：1）

    微观锚

  7. 选择一篮子物品，确定种类和数量后，选择一个整数，看人民币对这一篮子物价的指数

    数字锚

  8. 计算能力、存储能力、通讯能力等数字化能力指数

    三、资本市场

    资本市场三大功能不足

  • 中国资本市场晴雨表
  • 投入产出功能
  • 资源优化配置功能

解决办法：通过对资本市场有关基础性、机制行制度的改革和调整，扭转股票市场长期资金供应不足、机构投资者供应不足的问题，加快上市公司运行中的机制性、规范性制度建设，强化证券公司资本中介功能以及建立健全注册制和退市制度，解决市场预期导向不合理的状况，让股权资本市场成为金融发展的主导力量。要从长期的、经济的、法律的、制度性的措施而不是短期的、行政的措施进行深化改革

资本市场对国民经济的重要功能

  1. 推动国民经济健康发展，资本市既是前进的动力，夜市企业腾飞的翅膀
  2. 健全了现代企业制度，完善法人治理结构
  3. 促进资源优化配置，推动经济结构、产业高质量、有效益的发展
  4. 健全了以资本市场为基础的现代金融体系
  5. 增加了全社会投资者的理财渠道
  6. 社会主义市场经济的重要组成部分

    政策意见

    第一，建立健全的退市制度。 退市制度和注册制是对立统一的一个问题的两个方面
  • 当前企业效益低下、私有化、财务等造假的退市企业比例大概5：:3：:2
  • 目前每年上市的企业比退市的企业多，导致股市投资重点分散，垃圾上市公司占用了部分资源

第二，以企业年金和个人商业保险基金作为资本市场机构投资的源头活水和长期投资的基础
第三，加强上市公司运行机制中的机制性规范性制度建设

  • 鼓励一：去除制度障碍，鼓励上市公司回购并注销本公司股票
  • 鼓励二：支持和鼓励上市公司通过并购重组做优做大做强，并建立监管部门对收购兼并、资源重组等审批快通道
  • 鼓励三：建立上市公司愿意分红，国内外及巩固投资者愿意更久持有我国股票的税收机制
  • 制止一：遏制大股东高位套现、减持股份的行为
  • 制止二：防范大股东大比例股权质押，顺周期高杠杆融资发展，逆周期故事跌破平仓线
  • 制止三：一些上市公司长期停牌、随意停牌

第四，取消股票交易印花税
第五，赋予证券公司客户保证金管理全，提高其金融地位，使之成为资本市场健康发展的中坚力量
第六，建立中国系统重要性股票监测制度并以其为成分股，重新设立“中国成分股指数”
以上六个方面，主要涉及上市公司优胜劣汰制度、长期资本的制度性来源、上市公司的规范化运作、股票交易印花税、资本市场的中坚力量，以及资本市场预期管理的指数形成机制

资本市场存在的九个问题

  1. 总量还小，国民经济证券化率不到50%，还有巨大成长空间
  2. 交易所竞争力不够，交易品种和数量不丰富
  3. 市场分割
  4. 发行机制不健全，注册制不到位
  5. 退市制度不健全
  6. 上市公司整体质量和治理水平有待提高
  7. 证券公司综合实力、竞争力较弱
  8. 投资者结构不合理，散户投资者多、机构投资者少，

  9. 发展和监管的法律体系和法律制度建设需要加强

    九个建议

  10. 关于科创板。注册制、退市制在科创板率先使用

    1. 三类创新。0-1 无中生有（科学家、科研院校）1-100 科研成果产业化，100-100万
    2. VIE架构，所有权和经营决策权分离
  11. 建立健全的注册制和退市制。目前是核准制
  12. 企业年金和个人商业保险作为资本市场机构投资的源头活水，形成LP资金
  13. 机构投资者
    1. 散户持有的市值25%，却占了80%的交易量
    2. 机构投资者：公募基金和私募基金
  14. 解决证券公司资本中介功能缺失问题
    1. 投行五大功能。IPO、经纪通道、投资顾问、投行自营业务、固定收益
  15. 加强上市公司运行中机制性、规范性制度建设
  16. 取消股票交易印花税
  17. 建立国家平准基金替代现在具有平准功能的证金公司

  18. 建立中国系统重要性股票监测制度并以其为成分股

    四、房地产

    房地产和实体经济存在“十大失衡”

  19. 土地供求失衡

    1. 解决13亿亿多人口吃饭，至少需要18亿亩耕地，人均粮食150千克，肉禽蛋奶折合饲料粮300千克，按照耕地亩均360千克粮食
  20. 土地价格失衡
    1. 土地拍卖制度本身推高地价
    2. 土地供应不足
    3. 旧城改造造成的拍地成本高，拆迁的动迁成本
  21. 房地产投资失衡
    1. 正常家庭年收入6-7年收入购买一套比较合理
    2. 房地产占太多金融资源，众多金融活水没办法到实体经济
  22. 房地产融资比例失衡
    1. 国外大概1：:1，国内 90%作为商品产权售卖
    2. 房屋租赁市场四个不足。 租赁者为弱势群体、业主可随时收房、租赁者无法享受教育、医疗户籍等公共服务、有恒产者有恒心
  23. 房地产税费占地方财力比重失衡
  24. 房地产销售租赁比失衡
  25. 房价收入比失衡
  26. 政府房地产调控失衡
  27. 房地产市场秩序失衡

  28. 政府房地产调控失衡

    五大长效机制

    第一、土地

  29. 控制土地供应量

    1. 依据人口控制，按照每人100平方米城市建设用地来控制
  30. 控制用地结构
  31. 控制拍卖土地价格

第二、金融

  1. 楼面价不好过房价三分之一
  2. 开发商自有资金拿地
  3. 坚决防止开发商多账户借款
  4. 认真管好住房按揭贷款

第三、税收

  1. 形成对高端有遏制、中端有鼓励、低端有保障的差异化税率体系；
  2. 适时征收房地产税和物业税
  3. 研究土地增值税

第四、租赁市场

  1. 完善政府公租房， 20%
  2. 培育商品房租赁市场

第五、地票制度

  1. 珍惜国家的土地指标

    未来趋势

  2. 城市化率增长放缓

  3. 旧城改造总量减少
  4. 住房拆旧改造减少
  5. 人均住房面积基本平衡

总量会有比较大的下降，j房地产会聚集在三大区域：

  • 省会城市或同等级区域性中心城市、
  • 都市圈中的中小城市，辐射范围50-70km
  • 城市群中的大中型城市

房地产负债率会从80% -》 50%，管好家庭买房按揭杠杆，管住政府卖低价，管好房地产买地负债，管好房地产投资占城市固定投资比例
房价大概和GDP增幅同频

房地产吸收了一大块资金，成为M2超出增长的一个吸收器、一个超级蓄水池，使得整个社会商品的物价指数增长平稳，房价出现每三年、五年翻一番，是通货膨胀的现象

通货膨胀离不开三个原因：

  • 商品的供求关系
  • 货币
  • 收到外部汇率、成交购买力

物价和房价是和这三个因素相关的

对外开放

三链

  1. 价值链枢纽
  2. 供应链纽带

  3. 产业链集群

    三零

  4. 零关税

  5. 零壁垒
  6. 零补贴
  7. FTA

    贸易格局的变化

    第一、世界贸易格局发生了变化，产品结构也发生了根本性的变化
  • 货物贸易的中间品比重上升到70%，之前是成品贸易70%
  • 服务贸易和货物贸易比重，服务贸易比重变成了30%。

第二、产品交易、贸易格局的变化，生产产品的企业组织、管理方式也发生深刻变化

一个产品设计几千个零件，上千个企业几百个城市，几十个国家，形成游走的逻辑链，谁牵头管理把产业链的企业组织在一起，谁就是世界制造业的大头、领袖和灵魂，谁控制集群、谁是纽带的核心，谁是价值链的枢纽，谁就是龙头老大。 谁控制产业链，谁就是在给出行业标准，就是大头，产品标准往往是技术的最大发明者

谁拥有这个产业链、价值链的结算枢纽、结算点，谁就拥有这个产业的财富中心
第三、世界贸易格局的变化，跨国公司管理世界级的产品的管理模式变化，三链特征的发展，引出世界贸易格局的新的国际贸易规则制度变化，就是“三零”的提出

  • 14亿人口一年要吃7.6亿吨粮食，其中6.6亿吨是自己生产的，剩余1亿吨进口，8000w吨为大豆，300万为小麦，300万吨玉米，300多万吨糖，剩下就是牛肉、猪肉和其他肉类

    零关税对各个行业冲击

    中美经贸

    斯底格里茨怪圈

    美国债务率过高会的措施

  • 美元贬值，通货膨胀

  • 加息缩表剪羊毛，以邻为壑转嫁危机

  • 以全球经济老大的实力改变游戏规则，大打贸易战，GDP85%来源金融为中心的服务业，15%来自制造业

    金融战

    2015年法案，一旦被确定为汇率操纵国，就会启动汇率战，十大制裁措施

  • 美国政府所有贸易公司不得和这个国家的贸易公司做任何贸易

  • 美国所有银行、保险公司不得和这个国家的企业发生信贷、信用和保险业务
  • 美国资本市场和这个国家的企业要逐渐脱钩，已上市的让其退市，新上市的不让
  • 美国信用评级公司对这个国家政府信用和企业信用降级
  • 美国政府方方面面和这个国家正在推进的贸易谈判、协议谈判等停下来
  • 特定情况下，冻结海外资产
  • 对这个企业在世界各地的商业违规活动，罚款
  • 支持鼓励比特币网络系统，对让这个国家的外汇或各种资产绕过汇率管制，流失到国外
  • 掌控的SWIFT系统，切断国际贸易清算，阻断他的贸易联系
  • 鼓励和推动这个国家资本项下货币自由兑换，为实施金融战，汇率战打开缺口
    应对措施
  1. 人民币国际化
  2. 瞄准重点，补齐金融短板。解决工商业企业负债率过高问题
  3. 进一步改善资本市场，抓好资本市场一系列基础性供给侧改革
  4. 做好金融战的攻防的应对，抓好GIPS备胎建设，坚持资本项下人民币不能自由兑换，推出具有主权信用的数字货币

研究范式：
问题-结构-对策
面对各种问题，先研究问题，分析问题，找到问题结构性的，体制性的，机制性的，制度性的短板，通过改变问题的联系方式，边界条件，是的问题朝着理想的方向和预期的目标转化，问题基本就迎刃而解了