容错率

“容错率”是游戏中常出现的词，指的是你出错后不容易被干掉。
现实中的一个例子是二维码，我们常常刚扫了一半，系统就识别出来了，因为二维码有容错率的要求，只要几个关键部位没有遮挡，就有可能被扫出来。

我们平时总想着怎么才能不犯错，但有一种决策思想认为，如果犯错难以避免，不如想一想，怎么降低犯错的后果？

提高容错率最常见的方法是安全边际，通俗地说就是“买得便宜”——但“买得便宜”并不一定都能提高容错率。

有两种“买得便宜”：

一种是投资者认为向上的空间比向下的空间大，是一种“赔率思维”，通常都是那类长期下跌后博困境反转型的公司，胜率本身不高。

这种“买的便宜”并没有安全边际，不能提高容错率，因为基本面难言见底，很多高知名度的白马公司，博弈者又太多，股价也就难言底部，随时可以再跌一波。

另一种投资理念，更看重下跌空间小（而不是上涨空间），亏损的概率小，这是一种“胜率思维”。

这类公司最大的特点，都是身处一些增速很低的衰退型传统行业，要么是一些傻大黑粗的一般制造业，要么是看上去没有什么技术含量的原材料企业，还有一些连资料都看不懂的冷门行业，主要分布在机械设备、传统材料、基础化工，等等行业。

两种都是“买得便宜”，结果却不同，前一种低价，买错后最有可能的结果是继续下跌，而后一种低价，买错后最有可能的结果是不涨，所以后者才是容错率更高的投资方法。

前一种投资机会更像是价值套利，而后一种投资理念更接近深度价值投资，**不少此类风格的基金经理手里几乎都是一些冷门企业，看上去个个都涨不动，但实际上每季都有一两个突然爆发，贡献了组合的全部利润后，就在下一季的组合中消失了。

安全边际是一种选股的容错率，此外，还有交易容错率——比如止损。

更重要的是，作为价值投资者，股价下跌意味着性价比提升，应该买入而不是卖出，止损与价值投资的理念是背道而驰的。大部分几天内股价的涨跌都是随机波动或者受资金的买卖影响，并不隐藏基本面的信息。

当然，任何人都有判断错误的可能，判断正确也可能执行错误，执行正确也可能环境发生变化，而有了错就要改正。

研发新产品，其“反逻辑”是研发失败；
重磅新产品上市，其“反逻辑”是销售不佳，或者销售虽好，却影响了老产品的销量；
扩大产能，其“反逻辑”是良品率迟迟无法达标；
傍上了大客户，其“反逻辑”是经营自主权丧失，应收款大增，甚至业绩大起大落。

成功的投资者可以在大脑中容纳两种完全相反的逻辑，以便随时中止或改变自己的投资策略：

这就是研究与实际投资的不同，做研究，只要你认为某个逻辑有道理，有获利空间就行了，但在实际投入真金白银之前，一定要找这个逻辑的“反逻辑”，并都要有相应的信号，这就是提升容错率的第一个方法：同时投资逻辑与反逻辑。

除了能力圈、深度调研、持续跟踪这些常见的方法外，还有一个提高“容错率”的方法：减少投资中无法控制的“关键变量”。

有一句投资谚语：不要在向下的贝塔中寻找向上的阿尔法。

阿尔法和贝塔是一组相对的概念，意义并不唯一，最常见的意思是“个股与行业”，一个个股涨了10%，板块涨了7%，那么，个股阿尔法是3%，行业贝塔是7%，意思是说，其中7%的收益是选对板块带来的收益，3%是你选对个股带来的收益。

不管是贝塔还是阿尔法，都需要研究行业的基本面和景气度，但它们的不同之处更多，且对能力的要求迥异：

贝塔是一种自上而下的投资方法，研究方法更偏重于逻辑推演，需要考虑宏观环境、市场风格、资金偏好，是一种偏策略的研究，比如光伏上半年的景气度很高，估值也不贵，但前四个月严重跑输指数，完全是宏观与风格的原因。

相比而言，阿尔法是一种自下而上的投资方法，研究方法更偏重于实证调研，**要深度理解产品、企业的经营管理水平，就需要大量的实地调研，走访供应商、经销商，向行业专家请教，有些行业还需掌握高频数据。

做一个“容错率”高的投资者

芒格说：“如果把我们最成功的10笔投资去掉，我们就是一个笑话”。

这段话反过来一样成立，一个亏损累累的散户，如果把这些年亏损最大的10笔投资去掉（实际上只去掉5笔就够了），他可能就成了顶尖高手。

真正的高手，不是不犯错，而是不犯致命的错误，一个“容错率”高的投资者往往有以下特点：

擅长计算利益得失，容忍小错，换取大成就；

习惯于变化的环境，擅长应对各种复杂的局面；

相信二八法则，更关注自己的长板，而不是克服短板。

如果有些危险是无法绝对避免的，那不如把精力放在你可以控制的东西上吧。容不下任何一个错误的人，会把生命浪费在纠正错误，而不是扩大战果上。

《思想钢印》
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